资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股(gǔ)市场持续(xù)波动，对资源周期方(fāng)向的(de)深度理解(jiě)成为一些基金经理的(de)制胜之道。从持仓来看，重仓资源周期方向成为今年以来(lái)一些基金表现出色(sè)的主要(yào)原因。不少擅长资源周期方向的基金经理受(shòu)到越来越多投资者的关注，如(rú)万家基金叶勇、景顺长城基金邹立(lì)虎、大成基金韩创等。中国证券(quàn)报记(jì)者(zhě)梳理(lǐ)多只重仓资源周期方向的绩优基金一季报，发现“周期旗手”的研判(pàn)颇有(yǒu)共通之处，有(yǒu)基金经(jīn资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉g)理(lǐ)写下(xià)了数千字的“大作(zuò)文”，推演多(duō)个细(xì)分领域背(bèi)后的(de)逻辑(jí)。

配置思路各有不同

数据显示，截至4月23日，年内(nèi)收益率(lǜ)排(pái)名靠前(qián)的主动管理型基金中，多只基金(jīn)重仓资(zī)源周期方向，如(rú)景顺长城周期优选混合A、万(wàn)家双引擎灵活配置混合A、广发资源优选股票A、中欧(ōu)瑞丰灵活配置混合(hé)（LOF）、永赢股息优选A、华宝资源优选混合A等(děng)。

仔(zǎi)细(xì)分析上述基金的一季报，会发现基金经理们的配置思路仍有不同。比如，有的基金经理采取“押注式”策略，将大部分重(zhòng)仓股集中于(yú)单一行业(yè)。以(yǐ)永赢股息优选为(wèi)例，截至一季度末，该产品(pǐn)的(de)前十大重仓股中，有八只来自电力行业(yè)。去(qù)年四季度末，基(jī)金经理许拓更是将前十大重仓股全部押注在了电(diàn)力行业。与其类似的还有万家基金黄海(hǎi)，截至一(yī)季度末(mò)，由黄海担纲的万家精选的前十大重仓股中，有八只来(lái)自煤炭开采行业(yè)。

也有(yǒu)“周期旗手(shǒu)”的行(xíng)业布局显得更加分散。截至一季度末，叶勇管理的万家双(shuāng)引擎灵活(huó)配置混合的重仓股分布在工业金属、石油炼化、煤炭开采、黄金(jīn)等领域。中欧瑞丰灵活(huó)配置混合（LOF）还在一季度(dù)重仓了油气开采、海运等强周期性行业。

不少周期研究出身的基金(jīn)经理在去年下半年便预判到了资源周期方向将迎来较为强势的行情，加大了相关配置(zhì)。周(zhōu)期研究员出身的基金经理王凌霄在博时成长精选混合的去年四季报表示：“一旦新一(yī)轮海内(nèi)外库(kù)存(cún)周期上行(xíng)期启动(dòng)，商品价格可能会出现中枢抬升，与(yǔ)之对应的上游(yóu)资源品或(huò)将迎来戴维斯(sī)双(shuāng)击。”在最近发布的(de)一季报中，王凌霄表(biǎo)示：“从细分行业上，延续了2023年四季(jì)度加仓资源品的操作，2024年全球资(zī)源品修复定价的(de)确定性越来越高。”

看好大宗商品(pǐn)周期(qī)开启

在对资(zī)源(yuán)周期行情的宏观研判(pàn)上，中国(guó)证券(quàn)报记者发现，多位基金经理的分析都有相似之处(chù)，普遍提及海外库存周期见底和预判新一轮大宗商(shāng)品(pǐn)周期开启。

比如，叶勇在一季报中表示，从(cóng)宏观择时角(jiǎo)度看(kàn)，库存周期大概率已经见底，市场底部(bù)或已临近(jìn)，叠加海外库存周期触底回升，全(quán)球需求有(yǒu)望转(zhuǎn)暖。从大风(fēng)格周期来看，大宗商品牛市格局(jú)已然确立，大宗商品周期依然处(chù)于上行趋势通道(dào)中，不(bù)同(tóng)类型的大宗商品或(huò)先后走(zǒu)出趋势性(xìng)上行行情。

“从(cóng)海(hǎi)外来看，预计经济软(ruǎn)着陆概率较高，经济(jì)面临较为健康的通胀水平和逐步(bù)宽松的货币环境及即将回升的宏观环境，总体外部环境大概率偏正(zhèng)面。”邹立虎判断,“从上游(yóu)资源品大周(zhōu)期来看，过去20多年，2001年到2011年出现(xiàn)近10年的上升周期，2011年到(dào)2020年是接近10年的下行周期，2020年下(xià)半年起可能是新的10年上升周期开启。2024年可能是全球制(zhì)造业进入景气周(zhōu)期和中长(zhǎng)期周(zhōu)期共振。”

中欧价值回(huí)报混合基金的基(jī)金经理蓝小康认(rèn)为，经济结构更多(duō)地转向制造业(yè)使得实物消费具(jù)有韧性。而上游矿产的供给面临欠投资、环保、劳动力等诸多约束，因此资(zī)源品的(de)高(gāo)价格、相关企业高盈利状态有望(wàng)长期持续。

展望资源周期新机(jī)遇

谈到未来的布(bù)局方向，叶勇在一季报中表示，有色金属将成为组(zǔ)合的核心配置方向(xiàng)。“铜(tóng)、铁矿石为代(dài)表的工业金属面(miàn)临长期产能释放不足(zú)的问题，此外，开采(cǎi)品(pǐn)位的(de)不断下滑，使得新增资本开(kāi)支对于(yú)产量增长的贡献效(xiào)率在下(xià)滑(huá)，边(biān)际(jì)供给成本不断抬升。”叶勇(yǒng)说,“2024年，铜(tóng)行业原本供应(yīng)略宽松的(de)普遍预期目前已被逆转(zhuǎn)，在坚韧的需(xū)求面前，供给侧的任何突发资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉风险(xiǎn)都(dōu)可能导致价格预期的逆转。现在看来，铜的供给紧缺阶段可能提(tí)前(qián)到来。持续看(kàn)好(hǎo)铜资源上市公司的机会(huì)。铁矿石、铝、铅、锌等(děng)领域也有投资机会待挖掘。”

黄海(hǎi)则表示，在目前宏观环境下，依(yī)然判(pàn)断低(dī)负债、高现(xiàn)金流的煤炭股具(jù)备较高的(de)安全性和稀缺性，国内(nèi)基建投(tóu)资企(qǐ)稳回升后，库(kù)存处于低位(wèi)的国内周(zhōu)期资源品将迎来(lái)较好的价格向上弹性趋势。

许拓在(zài)一季报中对高配电(diàn)力行业做出了解(jiě)释。他表示，在电改背景下，电力龙(lóng)头公司的盈(yíng)利稳定性明显提升，叠加其仍保(bǎo)持一(yī)定的业绩增长，当前估值水平偏低。

谈到(dào)今(jīn)年的市(shì)场热门话题——黄金走势(shì)，叶勇表示，黄金是对抗长期通胀最(zuì)好的投资品种之一，也(yě)是衡量(liàng)信用货币(bì)价值的(de)“锚”，作为风(fēng)向标，每轮大(dà)宗商品大周期行(xíng)情中，黄金均有(yǒu)优异表现。而在新的百年未有的(de)大变局下，国际货币体系可能出现(xiàn)动荡(dàng)，这将推升黄金上涨的(de)高(gāo)度。

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