微盘股策略渐被抛弃 公募量化拥抱基本面选股

证(zhèng)券时报记者 吴(wú)琦 王小芊

近期，微盘股(gǔ)经历(lì)了
年内第二次(cì)大幅回撤(chè)，相关指(zhǐ)数跌超10%。面对跌
宕的(de)行(xíng)情，业界普遍认为，微盘股策略(lüè)的短期情绪和(hé)信心可能难以快速修(xiū)复，其后续(xù)的长期表现将关键取决于基本面的变(biàn)化。基于
此，机构投资者正在主动减少投资组合对微盘股的暴露和依赖，以期缩小风险敞口，减少微盘股对产品净值的冲(chōng)击。

与此同时，证券时报记(jì)者注(zhù)意到，采用微盘股策(cè)略的量化基金只是公募量化基金中(zhōng)的一部分，而另(lìng)一部分采用基本面选股策略的公募量化基金则成功“渡(dù)劫”，在今(jīn)年取得了不错的业绩。机构人士(shì)认为，最近提出的新“国九条”细则将促使投资人更加关注(zhù)企业(yè)的基本(běn)面，预(yù)计这将使基本面量化模型的表现得到进(jìn)一步提升。

微(wēi)盘(pán)股策略短期或失灵

回(huí)顾(gù)2023年，公募量化基金曾凭借突出微盘股策略渐被抛弃 公募量化拥抱基本面选股的正(zhèng)收益表现受到市场(chǎng)关注。其中，采用微(wēi)盘股策略的基金表现(xiàn)尤为突出，规模 持续增(zēng)长，许多基金经理因(yīn)此声名鹊起。

然而，进入2024年，微盘股行情突然转冷。今年以来 ，微盘股多次出现崩盘式下跌，导致押注微(wēi)盘股的(de)基金产品净值急剧下降，许多公募基金的年内(nèi)净值(zhí)跌幅超过了 30%。采用微盘股策略的公募量化(huà)基金在今年遭遇了历史性的最大回(huí)撤。

业内人士预计(jì)，随着近(jìn)期新“国九条”的发(fā)布，公募(mù)基金管理(lǐ)人收紧了股票池的筛选(xuǎn)标准。在(zài)没有资金(jīn)支持的情况下(xià)，微盘股策略短期(qī)可能会(huì)失效。

博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理刘玉强(qiáng)认为(wèi)，新“国九条”发布后，市场对公(gōng)司基本面的关注将更加重视。公募量化需要(yào)重新评估基本面和(hé)市场面因子的权重分配，在(zài)构建投资组(zǔ)合时，也(yě)有必要剔除可能的风险(xiǎn)股(gǔ)票(piào)，降低(dī)持仓中风险(xiǎn)事件(jiàn)股票的可能性。同时，随着小微盘股票 的波(bō)动加剧，一些资金(jīn)会减(jiǎn)少对(duì)这些(xiē)股票的(de)暴露，这可能会降(jiàng)低小微盘股票(piào)的流动(dòng)性，投资这些 股票时也(yě)需要考虑到可能(néng)的交易冲(chōng)击。

华泰柏瑞量化与海外投资部则(zé)表示，2月初小微盘交易的流(liú)动性出现问题，小微盘暴露 较大的私募量化经历了较大的超额收 益(yì)回(huí)撤，反观主流公募量化超额收益基本受影响较(jiào)小，说明主流公募量化与当前大部分私(sī)募量化(huà)在(zài)投资策略
上(shàng)有很大的不同。这段时期，超额收益回(huí)撤较大(dà)的私(sī)募(mù)量化策略一般在小微盘风格(gé)上的暴露较大，而主
流公募(mù)量化的风险控(kòng)制更加严格。

“炒小”“炒差”

或将成过(guò)去式

证券时报记者(zhě)注意到，微盘股(gǔ)的下跌潮让不少基金公司和量化基金意识(shí)到量(liàng)化投资风险控
制(zhì)的重要性。许(xǔ)多此前押注微盘股(gǔ)的公(gōng)募量化基金在经(jīng)历(lì)大幅调整之后，已经大幅降低了资金对(duì)小盘风格因子的暴露。

天相投(tóu)顾指出，鉴于(yú)微盘股之前的大(dà)幅度调(diào)整，公募量化应当更(gèng)加注重风险控(kòng)制。之前公(gōng)募(mù)量化策略主要集中在微(wēi)盘股(gǔ)投资(zī)上，这导致其小盘风格因子暴微盘股策略渐被抛弃 公募量化拥抱基本面选股露过高，一旦市场风格发生转换，就容易(yì)引发(fā)较净值大幅波动(dòng)，从而(ér)恶化基金投(tóu)资者的持有体(tǐ)验(yàn)。

招商基金量化团队分(fēn)析 认为，微(wēi)盘股中受到(dào)实质(zhì)性影响的公司数量较少，策略的恢复力(lì)难以预测，其(qí)后续表现将(jiāng)主要依赖于基本面，是否能(néng)持续(xù)改善经(jīng)营成果，提升(shēng)公司治理及股东(dōng)价值(zhí)。此外，策略的恢复(fù)力也受到投资者对小
微盘股情绪和信心修复的影响。

“虽然短期内新(xīn)‘国九条’的规则不(bù)会对市场造(zào)成冲击，但微 盘股的(de)整体业绩波动较大，分红比例也较低。未来对并购重组的监管将更加严格，壳资(zī)源的价值也将减少，因此(cǐ)微盘股策略的贝塔波(bō)动(dòng)可能会比之前更大。”华(huá)南地区(qū)的一位基金经理表示。

中欧基(jī)金则认为，新“国九条(tiáo)”的核心是强监管(guǎn)。没有基本面支持、仅(jǐn)剩(shèng)壳价值的小市值公司(sī)将面临多重压力，并最终被清除出(chū)A股市场(chǎng)。预计(jì)未来(lái)A股市场优(yōu)质公司能为投资 者提供良好回报的机会将增(zēng)加，而(ér)以“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落后思维将被市场淘汰。

基本面量化选(xuǎn)股迎(yíng)春(chūn)天

值得注意的是，尽管微盘股遭(zāo)遇重(zhòng)创，公(gōng)募量化基金的业绩却呈现两极(jí)分化，其中不少基金今年实(shí)现(xiàn)了(le)正收益(yì)，对微盘股的回(huí)调(diào)影响有限。例如，招(zhāo)商(shāng)量化精选基金、华泰柏瑞量化(huà)驱动、博时(shí)量化多策略、中欧数据挖掘多因子等基金今年业绩不俗。

招(zhāo)商基金量化团队在(zài)接受记者采访时表示(shì)，团队的(de)量化策略主要(yào)以基本面逻辑为基(jī)础，在市场剧烈波动时，他们对基本(běn)面驱动的投(tóu)资策略保(bǎo)持相对信心。该团队向记者特别强调了市场的不可(kě)预(yù)测性，表示将继续关(guān)注公司的(de)内在(zài)价值(zhí)和市场(chǎng)的长(zhǎng)期趋势。

华泰柏瑞量化(huà)与海外投资部告诉记者，他们的中长期(qī)基本面量化模型在小微(wēi)盘调整期间基(jī)本(běn)未受影(yǐng)响，并在(zài)控制跟踪误差的同时力争实现超(chāo)额(é)收益。虽然今年以来短期模(mó)型的表现不如中(zhōng)长期基本面模(mó)型，但超额收益回撤仍在预期范围之内。

今年以来，基本面量化整体表现良(liáng)好，在华泰柏瑞量化与海外投资部看来，主要有两个原因：一是多(duō)个阿尔法因子，如估(gū)值(zhí)、成长和盈利质量等均有贡献；二是对各(gè)种风格的暴露进行(xíng)了严格的 风险控制 ，特别是小微(wēi)盘风格的暴露较小。

“基本面量(liàng)化模型自2021年春节以来，超额收益一直在回归过(guò)程(chéng)中，未来(lái)3—5年可(kě)能 会有更好表现。”华泰柏瑞量化与海外投资部判断。

就基本面量化模型而言，一方面，2021年春节之后，资金集中抱团的(de)力度逐(zhú)步减弱，直至瓦 解(jiě)，市场资金(jīn)的投(tóu)向更为分散化，有利于量(liàng)化模型更好地发挥选股作用。另一方面，在(zài)当前的宏(hóng)观环境下，投资人越来越关注分红稳定类的资产。同时，新(xīn)“国九条”的细则提(tí)出后，投
资(zī)人将对企(qǐ)业的基本面更加关注 ，基本面量化模型预(yù)期也会有更好的表现。基于上述 分(fēn)析(xī)，他们建议关注估值类因子尤其是红(hóng)利因子，并认为盈利质(zhì)量类因子和成(chéng)长类因子将在未来一段(duàn)时间内继续表现良好。

证券时报记者 吴(wú)琦 王小(xiǎo)芊(qiān)

近期，微盘股经(jīng)历了年内第二次大幅回撤，相关指数跌超10%。面对跌(diē)宕的行情，业界普遍认为，微盘股策略的(de)短期情绪和信心(xīn)可能难(nán)以快速修复，其后续的长(zhǎng)期表现将关键取决于基本面的变化。基于(yú)此(cǐ)，机构投资者正在主动(dòng)减少投资组合对微(wēi)盘股的暴露(lù)和依赖，以期缩小风险敞口，减(jiǎn)少微盘股(gǔ)对产品净值的冲击(jī)。

与此(cǐ)同时，证券时报记者注意到，采用微盘股策略的量化基金只是公募量(liàng)化基金中(zhōng)的一部分，而(ér)另(lìng)一部分(fēn)采(cǎi)用基本面选股策略的公募(mù)量化基金则(zé)成功“渡劫”，在今年取得了不错的业绩。机构人(rén)士(shì)认为，最(zuì)近提出的新“国九条”细则将(jiāng)促使投资人更(gèng)加(jiā)关注企业的基本面(miàn)，预计这将使基本面量化模型的表现得到进一步提升。

微盘股策略(lüè)短期或失灵

回(huí)顾2023年，公募量(liàng)化基金曾凭借(jiè)突出(chū)的正收益表(biǎo)现受到市场关注。其中(zhōng)，采用微盘股策略的基金表现尤为突出，规模持(chí)续增长，许多基金经(jīng)理因此声(shēng)名鹊起。

然(rán)而，进入2024年，微盘股行情突然转冷。今年以来，微盘股多次出现崩盘(pán)式(shì)下跌(diē)，导(dǎo)致押
注微盘
股的基金产(chǎn)品净值急剧下降，许多公募(mù)基金的年内净值跌幅超过(guò)了30%。采用微盘股策略的公募量化基金在(zài)今年遭遇了历(lì)史性的最大回撤。

业内人士预计，随着近期新“国九条”的发(fā)布，公募基金管理人收紧了股票池的筛选标准。在没有资(zī)金支持的(de)情况下，微(wēi)盘股策略短期可能会失(shī)效。

博时基金指数与量化投资部基金经理 刘玉强认(rèn)为，新“国九条”发布后(hòu)，市场对公司基本面的关注将更加重视(shì)。公募量化需要重新评估(gū)基本(běn)面(miàn)和市场面因子的(de)权重分(fēn)配，在(zài)构(gòu)建投资组(zǔ)合时，也有必要剔(tī)除可能的风(fēng)险股(gǔ)票，降低持仓(cāng)中风险事件(jiàn)股票的(de)可能性。同时，随着小微盘股票的波动加剧，一些资金会(huì)减(jiǎn)少对这些股票(piào)的暴露，这可能会降
低小微(wēi)盘股票的流动性，投资这些股票时也需要(yào)考虑到(dào)可能的交易冲击。

华泰柏瑞量化与海外投资部则表 示，2月初小(xiǎo)微盘交易的流动性出现问题，小微盘暴(bào)露(lù)较 大的私募量化经历了较大(dà)的超额收益回撤，反观主流公募量化超额收(shōu)益基本受(shòu)影响较(jiào)小，说明主流公募量(liàng)化与当(dāng)前大部(bù)分私募量化在投资策略上有很大的不同。这段时(shí)期，超额收益(yì)回撤(chè)较
大(dà)的私募量(liàng)化策略一般在小微盘(pán)风格上的暴露较大，而主流公募量化的风险控制更加严(yán)格。

“炒小”“炒(chǎo)差”或(huò)将成过去式

证券时报记者注意到(dào)，微盘股的下跌潮让不少基金公司和量化基(jī)金意(yì)识到(dào)量(liàng)化(huà)投资风险控制的重要性。许多此前押注微盘股的公募微盘股策略渐被抛弃 公募量化拥抱基本面选股量化(huà)基金在经历(lì)大幅调整之
后，已经大幅降低了资金对小盘风格因子的暴露(lù)。

天相投顾指出，鉴(jiàn)于微盘股之前的大幅度调整
，公募量化应当更加注(zhù)重风(fēng)险控制。之前公募(mù)量化策略主要集中在微盘股投(tóu)资上，这导致其小(xiǎo)盘风格因子(zi)暴露过高，一旦市场风(fēng)格发(fā)生转换，就容易引发较净值大幅波(bō)动(dòng)，从而恶化基金投资者的持(chí)有体验。

招商基金量化团队(duì)分析认为，微盘股中受到实质性影响的(de)公司数量较少，策略的恢复 力难(nán)以预测，其后续(xù)表现将主(zhǔ)要(yào)依赖于基本面，是否(fǒu)能持(chí)续改善经营成果(guǒ)，提升公(gōng)司治理及(jí)股东价(jià)值。此外(wài)，策略的(de)恢复(fù)力也(yě)受到投资者对小微盘股情绪和信心修复(fù)的影(yǐng)响。

“虽(suī)然短期内(nèi)新(xīn)‘国九条’的规则不会(huì)对市场造成冲击，但微盘股的整体业绩(jì)波动较大，分红比例也较低。未来(lái)对并
购重组的监管将更加严格，壳资源的价值也将(jiāng)减少，因此微盘股策略的贝塔波(bō)动可能会比之前更大。”华南地区的一位
基金经理表示。

中欧基(jī)金则认为，新“国(guó)九条(tiáo)”的核心是强监管。没有基本面支持、仅剩(shèng)壳价值的小市值公司将(jiāng)面临多重压力，并最终被清除出A股市场。预计未来(lái)A股市场优质(zhì)公司能为(wèi)投资者提供良好回报的机会将增(zēng)加，而以“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落后思维将被市(shì)场淘(táo)汰。

基本面量化选股迎春天

值(zhí)得注意的是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的业绩却呈现两极分化，其中不(bù)少(shǎo)基金(jīn)今年实现(xiàn)了正收益，对微盘股(gǔ)的回调影(yǐng)响(xiǎng)有(yǒu)限。例如，招商量化精选基金、华泰柏瑞量化驱动、博时量化(huà)多策略、中欧数据(jù)挖掘多因子等基金今年业 绩不(bù)俗。

招商(shāng)基金量(liàng)化团队在接受记者采访时表示，团队的量化策
略主要以基本面(miàn)逻辑为基础，在市(shì)场剧烈波动时，他们对基本面(miàn)驱动的投资(zī)策(cè)略保持相对信心。该团(tuán)队向记者特(tè)别强(qiáng)调了市场的(de)不可(kě)预测性，表(biǎo)示将继续关(guān)注公司的(de)内在价值和市场的长期(qī)趋(qū)势。

华泰(tài)柏瑞量化与海外投资部告诉记者，他们的(de)中长期基本面量化模型在小微盘调整期间基本未受影响，并在控制跟(gēn)踪误差的同(tóng)时力争实现超额收益(yì)。虽然今年以(yǐ)来(lái)短期模型的表现不如中长期基本面模型，但(dàn)超额收(shōu)益回撤仍在预期范围之内。

今年以来(lái)，基(jī)本面量化(huà)整体表现良好，在华泰(tài)柏瑞量化与海外投资部看来(lái)，主要有两个原因：一是多个阿尔法因子，如估值、成长和盈利(lì)质量等均有贡献；二是对各种风格的暴露
进行了(le)严(yán)格的(de)风(fēng)险控制，特别是小微盘风格的暴露较小。

“基本面量化模型自2021年春节以来，超(chāo)额收益一直(zhí)在回归过程中，未来3—5年可能会有更好表现。”华泰柏瑞量化与海外投资部判断。

就基(jī)本面量化模型而言，一方面，2021年春节之后
，资金集中抱团的力度逐(zhú)步减弱，直(zhí)至瓦解，市场资金的投向更为分散化，有利于量化(huà)模型更好地发挥选股作用。另一方面，在当前的(de)宏观环境下，投资人越(yuè)来越(yuè)关注分红稳定类的资产。同时，新“国九条”的细则(zé)提出后，投资(zī)人将对企业的基本面更加关注，基本面量(liàng)化模(mó)型预期也会有更好的表现。基于上述分析，他(tā)们建议关(guān)注估值类因子尤其是红利因子，并认为(wèi)盈利质量类因子和(hé)成长类因子将在未来一段时间内继续表(biǎo)现良好。

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