@分析师们！沪深交易所最新发布，投价报告写不好也要担责！"请输(shū)入(rù)标题">

进一步提(tí)高投 资价值研究报告质量，保护 投资者合法权益，按照中国证监会统一(yī)部署，沪深(shēn)交易(yì)所4月30日晚间共同发布了投资价值研究(jiū)报告关注事项的(de)指引文件。

相关指引文件主要(yào)涵盖报告撰写关注事项和自律监管安排等内容。撰写(xiě)关注事项重点围(wéi)绕(rào)基本(běn)面分析、盈利预(yù)测、估值分析及结论、风险提示等内容，特别是对存(cún)在估值结论对应市盈(yíng)率、每股价格、超额募(mù)集资金处于较高水平等
市场关注情形的，明确针对性分析(xī)和充(chōng)分性论证要求；自律(lǜ)监管安排旨在强化投价报告(gào)事后监管和中介机构(gòu)声誉约束(shù)，通过对投价报告(gào)撰写质量开展事后回溯和分类(lèi)评价管理，压实中介(jiè)机构责任。

基本(běn)面内容受关注

指引(yǐn)文件所称投资价值研究报(bào)告，是(shì)指机构(gòu)按照《证券发行与承销管理办法》规定撰 写并向网下投资者提供(gōng)的投资价值(zhí)研究报告。

承销(xiāo)商提供(gōng)的投资价值研究报告是
网下投资(zī)者参与新股询价报价的重要参考。为进一步强(qiáng)化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超(chāo)募现象，督促承销商(shāng)提供更加(jiā)客观中立的投资价值研究报告，沪深交易所指定了相关文件。

指引文件列(liè)举了监管的核心关注事项 。包(bāo)括基本面分析(xī)、盈利预测、估值分析(xī)及结论、风险提示(shì)等内容。

强调分(fēn)析(xī)针对性。基本面分析应当(dāng)细(xì)化说 明行业政策环境、行业竞争格局、发行人(rén)行业地位、发行人财务状况等可(kě)能影响(xiǎng)投(tóu)资者投(tóu)资判(pàn)断情(qíng)况的变化趋势及原 因，并强(qiáng)调(diào)审慎评估相关情况对发行人(rén)业务经营的影响；风险提示应当
针对性分析并揭示经营环境、发行人基本面、行业和可比公(gōng)司估值指标等变化风险。

强调评估论证充分性。盈利(lì)预(yù)测应当充分(fēn)考虑行(xíng)业周期性、发行人业绩变化等，细(xì)化分析相(xiāng)关影响因素的趋(qū)势变化和具体影响(xiǎng)程(chéng)度，充分评估风(fēng)险，审慎预测未来(lái)业绩；估值分析应当(dāng)重点参考(kǎo)行业(yè)市盈率等行业估值指标，同(tóng)时关注可比公(gōng)司估值水平，并应当重点关注发行人(rén)业绩变化(huà)对估值结(jié)论的影(yǐng)响。

对潜在“高价超募”加(jiā)强关注。估值结论(lùn)对应估值指标超过行业或者可比公司平均 水(shuǐ)平、对应募 集(jí)资金超过招股意向书预计募(mù)集资金(jīn)或(huò)者对应市盈率、每(měi)股价格等(děng)处于市(shì)场较高水(shuǐ)平的，应当充分评估论证估值结论(lùn)的合(hé)理性和审慎性。

自律
监(jiān)管更加严格

沪深交(jiāo)易所对撰写机(jī)构出具投资价值研(yán)究报告的行为进行监管。

建立投资价值研(yán)究报告回溯监管机制。在日常监(jiān)管基础上，对投资(zī)价值研究报告盈(yíng)利预(yù)测(cè)、估值结论开展事
后回溯。

明确(què)“报备即担(dān)责(zé)”。向本(běn)所首次报备以来的投资价(jià)值(zhí)研究报告，均适用本规(guī)则规定。

加强分类评价管理。根据回(huí)溯结果和日常监管情况对(duì)撰写机构进行分类评价和管理，评价结果以适当方式公开。结合评价结果，在日(rì)常监管中(zhōng)强化问询力度，提高专项检查频率。

沪深交易所对一些(xiē)具体情形进行了列(liè)举。首次报备以(yǐ)来的投资(zī)价(jià)值研究报告(gào)存在下列情形的(de)，交易所可以视情节轻重对撰写(xiě)机构及其直接负责(zé)的主
管人员和其(qí)他直接责任人员采取工作措施、监管措施或者纪(jì)律处(chù)分。包括：

基(jī)本面分析中，缺乏定量分析，主观夸大行(xíng)业(yè)空间和增速；

随意选择行业归属，选择依据不充分；

未充分考虑影(yǐng)响(xiǎng)发行人发展 的政策调(diào)整、市场环境变化(huà)等因素；

盈利预测(cè)分析中，缺乏客观性和审慎(shèn)性，对核心假设缺乏(fá)合理(lǐ)论证，发(fā)行人未来的资产负债、利润、现金流量等预估值与基本面相(xiāng)悖；

采用绝对 估值法的(de)，估值模型假(jiǎ)设条件、主要(yào)参(cān)数及(jí)选择依据不(bù)合理、不充分、不完(wán)整；

主要(yào)测算过程(chéng)缺失；

在市场未发生重大变化(huà)的情况下(xià)，同(tóng)一(yī)撰写机构采用的可比估值参数存在重大差异(yì)；

采用相对估值法的，估值模型(xíng)未能客观选取可比公司，选取的可(kě)比公司依据(jù)不充分(fēn)；

估值结论不客观、不审慎、不独立，论证依据不充(chōng)分；

风险提示中，缺(quē)少对所披露风险因素的定(dìng)量分析，未说明发行人经营(yíng)中可能存在的风险，未说明(míng)盈利预测假设条件不成(chéng)立对(duì)公司(sī)盈利预测及估值结论的影(yǐng)响；

存在明显内容遗漏、数据错误等情(qíng)形；

引(yǐn)用的数据来源不具有权威性，未注明出处。

沪深交(jiāo)易所还会定期监测投资价值(zhí)研究报(bào)告盈利预测实(shí)现情况。投资价值研究报(bào)告存 在下列情形的(de)，沪深交易所也会对撰写机构及其直接负责的主管人员和其(qí)他直接责任人员采取工作措施
、监管措施或者纪律处分。

包括投资价值研究报告预测发行(xíng)人第一个(gè)年度业绩预测期盈利的，实际归母净利润未达到预测(cè)情况(kuàng)的80%；预测亏损的，实(shí)际亏(kuī)损情况(kuàng)超过预测情况(kuàng)的20%（不可抗力因素除外）；投资(zī)价值研究报(bào)告预测发行人第二(èr)个年度业绩预测期盈利的，实际归母(mǔ)净利润未达到预测情况的60%；预测亏损的(de)，实际亏(kuī)损情况超过预(yù)测情(qíng)况的40%（不可(kě)抗力因素除外）。

沪深交易所同时定期监测(cè)投资价值研究报告估值结论与上市后市值差异情况。投(tóu)资价值研究报告存在(zài)下列情形的同样会被监管关注。包括：

投(tóu)资价(jià)值研究报告估值结论区间上限超过发行人上市(shì)后6个月、12个月市值，且超过幅(fú)度显(xiǎn)著较
高(gāo)；

同一撰写机构撰写投资价值研(yán)究报告，估值结论区间上限超过发行人上市(shì)后6个月、12个月(yuè)市值(zhí)的(de)项目数量(liàng)和占比显著高于同期其他撰写机构(gòu)的平均(jūn)水平。

责编(biān)：战术恒

校对：杨立林‍‍

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