非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？

专题：美国8月(yuè)非农逊预(yù)期前值大(dà)幅下修

　　来源：华尔街(jiē)见闻

　　8月非农新增(zēng)就业不及预(yù)期(qī)，前两个月(yuè)数据下修，经历了近期股市巨震，市场如惊弓之鸟，任何缺(quē)点都会放大。此(cǐ)外，“新美联储通讯社”称非农无法指明9月降息幅度(dù)，美联储票委没有明确松口9月一定降息50个基点，或令市场有些失望。还有分析(xī)称，市(shì)场进入新范式，聚焦点从通胀(zhàng)转到增长，经(jīng)济坏(huài)消息现在对股市不利(lì)。

　　9月6非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？日(rì)周五，在(zài)美债收益率因8月美国非农(nóng)就业不(bù)佳而“符合预期地”持续下挫之际(jì)，美(měi)股市场再(zài)度展现了“难以捉摸”的一面，本来由(yóu)于降息预期提升而高开(kāi)，随后马上大幅走低。

　　午(wǔ)盘后，美股主要指数仍不断刷新日低(dī)，与AI风潮紧密相连的科技与芯片股领跌。标普(pǔ)500指数大盘跌近百点或跌(diē)1.8%，蓝筹股汇聚的(de)道指跌超430点或跌1%，科技股(gǔ)居多的纳指也跌450点或跌2.6%，对经济周期高度敏感的罗(luó)素2000小盘股指数(shù)跌2%，“恐慌指数”VIX涨超17%。

　　本周美国发(fā)布了(le)多份不如人意(yì)、显示劳动力市场持续降(jiàng)温的经济数据，以及仍(réng)深陷萎缩的制造业和“仅”温和扩张的服务业数据，这(zhè)令投资者在增长担忧加剧时抛(pāo)售风险资产并买入避险美债。标普大(dà)盘本周累(lèi)跌超4%，道指跌近3%，迈向2023年3月来的一年半最糟，纳指累(lèi)跌近6%，美债收益率齐创一年多新低。

　　目前，美股主(zhǔ)要指数(shù)均位于8月份上中旬以来的约四周低位，标(biāo)普大盘和罗素小盘股指本周连跌四日，也就是说，自周二长周末归来开启9月(yuè)份首个(gè)交易周内每天都在下挫(cuò)。分(fēn)析普遍认为，最新的非农就(jiù)业报告(gào)让人(rén)疑虑重重，对(duì)AI需求的担忧也打击科技(jì)行业，令股市周五进一步(bù)恶化。

　　市(shì)场聚(jù)焦8月(yuè)非农就业(yè)“不好”的(de)成分，加(jiā)剧经济放缓担忧，打压风险偏好

　　周五美国股跌债涨的主要原因便是美国8月非农(nóng)就业不佳。虽然这份数据整体来看可谓“好坏(huài)参(cān)半”，没有释(shì)放完全悲观的信号，但也确凿(záo)地(dì)透露出劳动力市场降温快于预期的趋势(shì)，加剧经济放缓担忧，进而打压投(tóu)资者的(de)风险情绪。

　　具体来说，虽然8月份新增就业14.2万与最近几个月的(de)平均就业增(zēng)长速度一(yī)致，但与过去12个月平均(jūn)增超20万人相(xiāng)比显著放缓(huǎn)，而(ér)且6月和7月前(qián)值合计下修8.6万，不仅营造出劳动(dòng)力市场比预想更早失(shī)去动力的紧张氛围，也令过去三个月新增就业(yè)均值跌至2020年中旬(xún)以来最低。

　　而在此之前，本周发布的“小非农”ADP私营领域就业(yè)和JOLTS职位空缺数已经双双降至三年半新低，Challenger裁员统计更差，对经(jīng)济的担忧持续撼动市场、打压人气。再添加一份疲软的劳动力数据只会引发(fā)人们对美国经(jīng)济健康状况的更深度担忧，足以引发股市恐慌抛售。

　　因此，尽管8月非农(nóng)失业率符(fú)合预(yù)期小幅降至4.2%，打破了(le)连(lián)升四个月的走势，薪资(zī)同比增长3.8%脱(tuō)离前值的两年多低位，都属于“好消(xiāo)息(xī)”，但市场参与者更多聚焦在数据(jù)不好的一面。

　　例如：反映“就业不(bù)足率”的U6失业率升至7.9%创2021年10月来(lái)最(zuì)高；8月就业(yè)增长支柱教育(yù)和医疗保健业的增幅(fú)创(chuàng)2022年以来最(zuì)小；25至54岁黄金(jīn)年龄劳(láo)动者的就业参与率自3月(yuè)份以来首次下(xià)降(jiàng)；过去三个月私营部门就业平均增加9.6万人(rén)，是新冠(guān)疫情爆发(fā)以来首次(cì)跌破10万等。

　　美国(guó)劳工部前(qián)任首席经济学家Betsey Stevenson在接受媒体采访时表示：“目前(qián)美国的非农就业增长实际(jì)上只来自于三个(gè)领域：休闲和酒店业、医疗和教育服务业以(yǐ)及政府。我们没有看到商业和专业服(fú)务业出现太多增长，我认为(wèi)这表明经济正在放缓。”

　　有分析称，市场进(jìn)入新范(fàn)式，聚焦点从通胀转到增长，经济坏消息现在对股市不利

　　还有分析称，周五市场紧张的背后(hòu)原因是，股票和债券对经济指(zhǐ)标的(de)敏(mǐn)感(gǎn)度远高于(yú)过去——因为投(tóu)资者(zhě)知道“软着陆”前景对(duì)美(měi)国经济有多么重要的意义，所(suǒ)以市场情绪才会波动如此剧烈，经济(jì)数据中的任何微小变化都会被放大(dà)成(chéng)为对(duì)衰(shuāi)退(tuì)的担(dān)忧，或者(zhě)担忧暂时缓解后的(de)股市急(jí)速反(fǎn)弹。

　　上述分析认为，这表明我们正在进入一个新的市场范式，其(qí)中两大主题浮现，一是聚(jù)焦点转到经济增长而不是通胀，同时，在美联(lián)储即将降息的预期推动下，之前不受欢迎的股票击败市场(chǎng)明(míng)星。

　　正如施罗德首席投(tóu)资官Johanna Kyrklund所言，六个月前美国经济衰(shuāi)退的风险为(wèi)零，但(dàn)现在的风险(xiǎn)是，低收入家庭(tíng)的疲(pí)软开始影响整个经济领(lǐng)域。而即(jí)使美联储开始降息，市场(chǎng)仍将(jiāng)对(duì)经济(jì)疲软的迹象保(bǎo)持(chí)高度敏感，因为(wèi)衰退的风(fēng)险仍将持续相当长一段(duàn)时间：

　　“新美联储通讯社(shè)”称非农无法指明9月降息幅度，美联储票委(wěi)没有明确(què)松口大幅降息

　　此外，周五美股大跌的(de)第二个原因，恐怕就在于最(zuì)新非农就业数据(jù)和随(suí)后的多位(wèi)美联储官员讲话，仍无(wú)法明确美联储9月降息的具体幅(fú)度，而仅(jǐn)仅能确保“降息一(yī)定会发生、为降息扫(sǎo)清了道路”。

　　就连被(bèi)誉为“新美联储通讯社”的知(zhī)名财(cái)经记(jì)者Nick Timiraos都(dōu)称，非农报告不(bù)明(míng)朗，美联(lián)储9月降(jiàng)息25个还是50个基点仍是未知数：

　　纵观多位美联储票委在非农就业(yè)发布(bù)后的(de)言论，他们确实只透露9月肯定会降(jiàng)息，但(dàn)对经济健康程度的肯定(dìng)和多(duō)人(rén)提到的“谨慎行事 ”，似乎都与非农之(zhī)后蹿升的市(shì)场(chǎng)对降息50个(gè)基点押注背道而驰，美(měi)联储“三把手”、纽约联(lián)储主席威廉姆斯暗示降息从传统的25个(gè)基点开始。

　　不(bù)少(shǎo)分析发现，作为鲍威尔(ěr)坚定盟友的威廉姆(mǔ)斯强(qiáng)调美国经济仍然基础(chǔ)稳固，今年失业率可能稳定在4.25%左右，没有(yǒu)透露出更大(dà)幅度降(jiàng)息的紧迫(pò)感。

　　就算提到“若合(hé)适将提倡前置(zhì)化降息”的(de)美联储理事沃勒也没(méi)有为9月便大幅降息50个基(jī)点松口，而是(shì)称(chēng)经济“表现稳(wěn)健”、持续增(zēng)长的前(qián)景“良(liáng)好”、劳动力市场“继续疲软但非(fēi)恶(è)化”，并预计降息(xī)将“谨慎进行”。

　　交易员对9月降息规模的押注摇摆不定，华尔街也展开激烈辩论，或令股市缺(quē)乏方向

　　所谓(wèi)“前置化(huà)降(jiàng)息(xī)”（front load）指的是在(zài)预判经济形势恶化基(jī)础上，抢跑性质地率先激进降息，例如在降息初期先大幅降息，把经(jīng)济稳(wěn)定下来再改为更传统的每次25个基点降息。

　　非农就业发布后，市场(chǎng)确实提升了对今年(nián)美联储降息幅度的整体押注，但对9月份到(dào)底是降息(xī)25还是50个(gè)基点摇摆不定、莫衷一是，最终还是更传统的加(jiā)息步伐战胜(shèng)了更激进的预期，不过，市场认为(wèi)11月份(fèn)可能会降息50个基点，年底前共有约4.5次的“每次降息25个基(jī)点”。

　　有分析称，许多投资者原(yuán)本认为8月非农将预(yù)示本月降息的幅(fú)度，结果数据既不好也不坏，显示就业增长明显放缓，但失业(yè)率几乎没有变化，这让交易员目前继续处于不确定状态，因此无(wú)法对股市提供助力，反而可能隐隐对不(bù)能降息50个基点感到失(shī)望。

　　富国银(yín)行投资研究(jiū)所的Scott Wren称，金融(róng)市场(chǎng)已将注(zhù)意力转向美联储将放松多少政策(cè)以及经济(jì)放缓的速度，预(yù)计短期波动将继(jì)续(xù)。

　　摩根(gēn)士丹(dān)利E*Trade部门的Chris Larkin也称，美国8月非农就业人口逊于预期，可能会提振投资者对美(měi)联储9月降息50个基点的预期(qī)，但距离FOMC政策(cè)会议还有一段时间(jiān)、目前可能仍然没(méi)有定论。当前基(jī)本假设仍(réng)然是，偏(piān)谨(jǐn)慎的美联储9月将降息25个(gè)基点，市场可能会对“表明美国经济过度降温的(de)后续数据”保持敏感(gǎn)。

　　华尔街正就8月非农和近期疲软数据能否有效(xiào)支撑(chēng)美(měi)联储决定9月降(jiàng)息50个基点展(zhǎn)开激烈辩论。

　　美国高通胀吹哨人、前财长萨默斯称，非农就业疲软(ruǎn)，让美联储(chǔ)更加接近在9月降息50个基(jī)点。但摩根大通资管的首(shǒu)席全球策略师David Kelly不赞成以更大幅度(dù)的降息来启(qǐ)动货币(bì)政策宽松周期：

　　阿波罗(luó)全球管理公司(sī)首席经济(jì)学家Torsten Slok认为，市场对9月份降(jiàng)息50个基点的预期反(fǎn)应过度(dù)，体现了对(duì)经济衰(shuāi)退的过度担忧，而8月非农报告表明衰退(tuì)迹(jì)象并不明显，“失业率正在下降，没有必要大幅降息50个基点(diǎn)。”

　　Principal Asset Management 首席全球策略师 Seema Shah则称，对美联储来说，决策(cè)关键在于决定哪个风险(xiǎn)更大：是降(jiàng)息50个基点会重新引发通胀压力，还是降息25个基点会带(dài)来衰退风险，但“总的来说(shuō)，在通胀压力低(dī)迷的情况下，美联储没有理由不谨慎行事、前置化（大幅）降(jiàng)息。”

　　“衰退(tuì)论者”占上(shàng)风，强化(huà)秋季(jì)经(jīng)典股市走软，美债收益率曲线结束倒挂或暗示衰退

　　至于(yú)周五或者本周美股大跌的其他原因，还有媒体的观点文(wén)章指出，9月份(fèn)空头们似乎渴望在尚未出现的经济衰退之前抢跑，尽管多方(fāng)数据仍(réng)支持软着陆的论调，但“衰退论者”的声音目前(qián)更为(wèi)响亮、占据言论上风，反(fǎn)而会加剧过去四年来9月份和10月份“经典的股市疲软走(zǒu)势”。

　　唱衰(shuāi)者们的理(lǐ)由是，一(yī)方(fāng)面，高盛称9月不仅是一年中表现最弱(ruò)的月份(fèn)，而且(qiě)9月下半月通常是标普500指数年内表现最差的两(liǎng)周(zhōu)交易期。同(tóng)时，今年异常强劲(jìn)的企业股票回购势头可能很快就会放(fàng)缓，因为企(qǐ)业在下份(fèn)财报(bào)发布前将进入数周的回购静默期，“缺乏活水(shuǐ)”会拖累股市。

　　此(cǐ)外，美股指数，特别是过去(qù)一年的(de)资本宠儿、热门科技股(gǔ)的估值依(yī)旧较高，“最大的问题是市场价格(gé)仍然昂贵”，本周的价(jià)格下跌并未对整(zhěng)体估值造成(chéng)很大影(yǐng)响，让所有人都感到不(bù)舒服的“痛苦交易” 会导(dǎo)致市场进一步下(xià)跌，“这就是高估值和经济放缓带来的自然结果。”

　　值得(dé)注意的是，周五两年期美债收益(yì)率一直低于10年期基债收益率，即关键(jiàn)的收益率(lǜ)曲(qū)线结束倒挂。

　　华尔街见闻曾提到，道(dào)琼斯市场数据显示(shì)，自2022年7月1日以来，还没出现过长(zhǎng)期美债收益率在(zài)收盘时也高于短债(zhài)收益(yì)率，一旦出现将结束有记(jì)录(lù)以(yǐ)来最长的收益率(lǜ)曲线(xiàn)倒挂期，截至本周四，该曲线已连续倒挂了(le)545个交易日。

　　而(ér)分析也已(yǐ)指出，疲软的劳动力数据助长美联储降息(xī)押注(zhù)，令美债收益率(lǜ)曲线(xiàn)短暂结束倒挂。但历史中(zhōn非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？g)，收益率曲线结束(shù)倒(dào)挂时经济开始出现问题，对股市也许(xǔ)不是全面利好：

　　风险提示及免责条(tiáo)款

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责任编辑：李桐

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