券商出海江湖：潮起潮落，再无海通

上(shàng)半年中资券商国际业(yè)务出现分化，分析认为(wèi)，没有受到中资美元(yuán)债影(yǐng)响的券商，其(qí)盈利能力保持良(liáng)好，显示出持续增长的趋势

文｜成孟琦

编辑｜郭楠

2024年(nián)上半年环球市场波诡云谲，随着半年报的披露，中资券商国际业务在复杂环(huán)球市(shì)场下的表现依次展卷。

通过整理五家在港上市券商半年报及六家A股上市券商半年报中披露的国际或境外业务数据，可以看到，中资券商国际业务的业(yè)绩在今年(nián)上半年更加分化，中(zhōng)小券商承压(yā)更(gèng)甚(shèn)。

头(tóu)部券商排名已然出现变化。其中，中信(xìn)证券(quàn)国际营收与净利均(jūn)位(wèi)列首位；华泰国际业务营收增长强劲，排名第二；中金公司境外业务收入位列(liè)第三，但与前两名(míng)差距较大，且营收、净(jìng)利均出(chū)现下(xià)滑。亏(kuī)损的(de)券商中，一半机构亏(kuī)损收窄(zhǎi)，而去年在港股私有化退市的(de)海通国(guó)际和停牌(pái)的(de)西(xī)证国(guó)际亏损加(jiā)剧。

为何中资券商国(guó)际业务分化严重？这与2024年上半年的市场状(zhuàng)况有关，港股市场成交与上市(shì)低迷，对券商(shāng)国际业务带来了考(kǎo)验。

瑞银证券非银金融分析师曹海峰(fēng)认为，海外业务被视为券(quàn)商新的增长点，尤其是对几家头部公(gōng)司而言。“透(tòu)过刚刚公布的券商半年报的券商(shāng)国际业务部分可以观(guān)察到，没有受到中资(zī)美元债影响的券商，其盈利能(néng)力保持良好，显示出持续增长的趋势。”

也有业内人士表示，因为2021年以(yǐ)来中资地产美元债违约造成投资收益亏损、港股连续(xù)四年低迷导致券商经(jīng)纪和投行业务大幅下滑，给中小(xiǎo)券(quàn)商国际化进程带来极大挑战(zhàn)。

考验接踵(zhǒng)而至，券商出海与转型(xíng)仍在继续(xù)。经(jīng)历了2023年美元加息的宏观环境，证券公司(sī)普遍对其海外业务结构进(jìn)行战略调整，资本(běn)密集业(yè)务发生转向(xiàng)，积极拓展中国香港以外的海外市场。2023年11月召开的中央(yāng)金融工(gōng)作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构(gòu)”，不但为资本市场发展提出了新(xīn)的要求和目标，券商也需要(yào)思考如何(hé)将出海与“培育一流投行”更(gèng)好地结合。

业绩分化(huà)，江湖再无海通国际

在2024年半年报中，多家券商的国际业务收入表(biǎo)现亮眼。中信证券、华泰证券和中金公司排名仍然(rán)位列前三，但二三(sān)名排名出现(xiàn)微妙变化。当中，华泰证券收入增长67.57%，而中(zhōng)金公司境外业(yè)务收入则下降23.33%。分析人士认为(wèi)，中金公司国际业务中(zhōng)跨(kuà)境股票业务占比较高，或受权益(yì)市场波动和监(jiān)管收紧等影响较(jiào)大。

国泰君(jūn)安国际和银河证券分别以21.71亿港元和10.47亿人民币（约11.49亿港元）的收入位列第四和第(dì)五。而招证国际、兴证国(guó)际和交银国际营收排名六至八位，均未超过10亿港元。

从(cóng)利润贡献看(kàn)，头部券商香港子公司对集团(tuán)的业绩贡献(xiàn)有所提(tí)升。华泰证券研报提到，中信、华泰、国泰君安香港子公司对集(jí)团2024年上(shàng)半年净利润贡献(xiàn)分别为15.9%、15.8%和11.9%，同比(bǐ)分别提升7.2、6.7、7.6个百分点。

值得注意的是，头部券商国(guó)际业务排兵布阵也在发生结构(gòu)性变化。

9月5日晚间，华泰证券公告称，其出售所持(chí)统包资产管理平台Asset Mark全部股(gǔ)权已(yǐ)完成交割，最终交易对价为17.93亿美元。而2016年的买入价格为7.68亿美元，华泰证(zhèng)券(quàn)有望从本次交易中实现的收(shōu)益预计约为7.96亿美元(yuán)，将大幅增厚2024年业绩券商出海江湖：潮起潮落，再无海通。

Asset Mark平台2023年的营(yíng)收、净利(lì)润分别为37.91亿元和8.63亿元人民币(bì)，相当于(yú)当年(nián)华泰证券国际业(yè)务营收79.26亿元的半壁江山。2024年(nián)上半年，Asset Mark共实现净利(lì)润5.09亿(yì)元人民币。数据显示，2023年(nián)6月30日至(zhì)2024年4月30日，Asset Mark股价涨幅15.88%，并于2024年4月9日达(dá)到历史最(zuì)高价。

为何要出售(shòu)如此赚钱的业务(wù)？华泰证券曾表示，有助于实(shí)现较高的投资(zī)回报，实现公司利益和股(gǔ)东利益最大化，另一方面有利于其进一步优化资产和资源配置，拓展未来业务布局。出售所得现金，将用于补充营运资金(jīn)以及其他一般公司用途。

分化的大势(shì)下，有券商逆势增(zēng)长，也有(yǒu)券商业绩下滑、一蹶不振(zhèn)。因踩雷地(dì)产债等原因，海通国际已连(lián)续亏(kuī)损两年(nián)半。根据财报，2024年(nián)上(shàng)半年海通国际营业收(shōu)入为-16.97亿港元，净利润(rùn)-28.73亿港(gǎng)元，对集团业绩拖累明显。

实(shí)际上(shàng)，海通国(guó)际自2022年开始出(chū)现巨额亏损。根据财报，海通国际2022年营业收入-11.97亿港元，净利润-65.41亿港(gǎng)元(yuán)。2023年营业收入-15.75亿(yì)港元(yuán)，净利润-81.56亿(yì)港元(yuán)。巨额亏损之下，海通证券子公司海通国(guó)际控股在2023年宣布对海通国际私有化(huà)，这家曾经的香港中资券商龙头和港股IPO“一哥”黯然在港退市(shì)，港(gǎng)股江湖从此再无海通国际。

9月5日，国泰君安公告(gào)，正在筹划通过换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配(pèi)套资金，二者的合并意味着(zhe)未来(lái)或再无海(hǎi)通证券。

此外，作为周期性行业(yè)，券商的国际化业(yè)务(wù)也不得不面对市场低谷。以申万宏源香港为例，2024年上半年，其券商出海江湖：潮起潮落，再无海通收(shōu)入1.46亿港元，同比减少59.5%；亏损3731.6万港元，同比收窄47.7%。对于亏损原因，申万(wàn)宏源香港分析称(chēng)，回顾上半年，由于跨境业务监管政策趋严，一级市场发行数量(liàng)和(hé)筹资额持续(xù)低迷(mí)，固定收(shōu)益(yì)投资及二级市场权益投资疲(pí)软，经(jīng)纪、保荐与承(chéng)销等业务均受市场波动影响。

“中资券商国际业务的盈利增长主要来源于交(jiāo)易量的增加、自(zì)营交易、结构化产品，以及IPO的活跃。2024年上半年(nián)，全(quán)球市场IPO增(zēng)长态势良(liáng)好，中国市场因逆(nì)周(zhōu)期监管导致IPO活动受(shòu)限，但其他市场表现强劲。此外，韩国(guó)、中国台湾(wān)、东南亚（新加坡、菲(fēi)律宾）、印度(dù)等市场近年(nián)来增长显著。”曹海峰提到(dào)。

券商出(chū)海，从香港到东南亚

中国香港因(yīn)优越的(de)地(dì)理(lǐ)位(wèi)置和链接全球金(jīn)融中心(xīn)地位，历来是券商出海的桥头堡，从上世纪90年(nián)代开(kāi)始，中资券商的国际化布局已进行了30多年。目前，共有14家(jiā)券(quàn)商实现“A+H”两地(dì)上市。

作为成熟(shú)的资本(běn)市场，香港“丛林法则”更加(jiā)明显，行业头部效应明显，竞争激烈(liè)。“香港的市(shì)场化(huà)程度高，牌照申请采用注册(cè)，且为混业经营，使得市场(chǎng)完全开放，竞争尤为激烈，中资券商在香港需要(yào)面对(duì)来自国(guó)际、同行和本土券商的(de)竞(jìng)争。” 曹海峰表示。

虽然竞争激烈，但曹海峰提到，经过近三十年发展，中资券商在(zài)香(xiāng)港已(yǐ)经(jīng)具有了一定优势。“尤其是在IPO、再融资等(děng)业务上，中资券(quàn)商业务占比(bǐ)获得了极大提高，但在(zài)交易类、衍生品业务上还有待提升。这也与中资券商在海(hǎi)外市场发展策略有关，海外市场的交易业务竞争激烈，佣金率(lǜ)低(dī)。可以看到中资券商在海外市场的零售业务(wù)逐渐(jiàn)减少，更多地(dì)转向机构业务。”

在2024年(nián)上半(bàn)年的新股保荐业务中(zhōng)，几乎已罕见外资机构的身影。中资券商(shāng)在港几乎包揽全(quán)部IPO业务的(de)另一面，是香港市场近(jìn)年来面(miàn)临(lín)着流动性减弱、外资券商的撤退与香港IPO募资额的断崖式下降。

据万得（Wind）数据，上半年港股市场(chǎng)共有30只新股上市，募资额(é)133.5亿港元，募(mù)资净额109.4亿港元。而在2018年(nián)到(dào)2021年，港股IPO募集(jí)金额分别为(wèi)2880亿元、3168亿元、4001亿元、3339亿元，2022年、2023年下滑至1045.7亿、462.95亿港元，募(mù)集金额快速下滑。

上半(bàn)年的港股IPO项目，中(zhōng)金(jīn)参与了9宗IPO的(de)独(dú)家或联席(xí)保荐，保(bǎo)荐数量断(duàn)层第一(yī)；中信证券（香港）参与5宗、海(hǎi)通国际参与4宗、招银国际、均富参与(yǔ)2宗，建银国际、国泰君安、华兴证券(quàn)、工银国际、中国光(guāng)大等参与1宗(zōng)。外(wài)资投行里只剩摩(mó)根大通，参与了(le)速腾聚创和(hé)连连数字的联席保荐。

此外，港股今年缺乏大型IPO，上半年募资额最高的IPO是茶百(bǎi)道(dào)，仅为25.86亿(yì)港元。

恒生指(zhǐ)数从2020年(nián)至2023年连跌四(sì)年(nián)。2024年上半年，恒生指数涨3.94%、恒生(shēng)科技(jì)指数跌5.57%；据万得（Wind）数据，上半年港股市场成交金额(é)为10.33万亿港元，同(tóng)比减少(shǎo)2.82%。

如此(cǐ)市况(kuàng)之下(xià)，一些其他行业受(shòu)到影响。2024年上半年，香港高级办公楼租赁市场疲弱，仲量行数据显示，截至6月底，香港甲级办公楼空(kōng)置率创下13.6%的历史新(xīn)高(gāo)，而中环的写(xiě)字楼租金下跌7.1%，为各区之(zhī)冠；以(yǐ)高价出名的瑜伽健身连锁店(diàn)Pure因为会(huì)员续(xù)费下降等原因(yīn)，在中(zhōng)环出现欠租危机。

曾经(jīng)收入位于“金字塔(tǎ)塔(tǎ)尖”的中环银行(xíng)家，最常(cháng)参加的业余活动，也从高消(xiāo)费的(de)品酒、Fine Dining（高(gāo)级餐饮）、Pure（高级瑜伽连锁），变成(chéng)了(le)打折咖啡（如库迪）、两送饭（盒饭）和行山（爬(pá)山），“衣食住行”全面降级。

伴随着中国(guó)制造(zào)业、消费产业(yè)和互(hù)联网巨头的出海，中国(guó)与(yǔ)海外国(guó)家(jiā)的合作持续拓展(zhǎn)等，不少中资券商也在(zài)探索其(qí)他海外市场。近年来，多家头部券商明确布局更多全球市场，中金公司(sī)搭建纽约、伦(lún)敦、东京等地销售(shòu)网络；中信证券加强东南亚海外股权融资业务开拓；银河(hé)证券曾(céng)在2018年收购(gòu)马来西(xī)亚联昌集团证券业务，2023年完成100%持股，将(jiāng)其(qí)更名(míng)为银河海外。

“中国和(hé)东盟(méng)有非常紧密且稳定(dìng)的经贸合作，这是银(yín)河海外快速发展的(de)原因，也是(shì)优势。国际投行布局往往以发达市场为主，但随着新兴市(shì)场发展，未来国际投行也会逐步进入。银河证券布局(jú)东南亚市场等于占了先机(jī)，待到规模进一步扩大，也会再(zài)择机进(jìn)入成熟市场。”银河证券董事长王晟曾如此介绍东南亚的“出海”。

出(chū)海东南亚的成果已初步显现。2024年7月(yuè)19日，海伦司完成了(le)在(zài)新加坡的第二上市(shì)，银河(hé)证券旗下银河海外担任独家发(fā)行经(jīng)理，通(tōng)过介绍方式在新交(jiāo)所挂牌。财报披露，新加坡的二(èr)次上(shàng)市费(fèi)用为(wèi)1215.2万元(yuán)人(rén)民币。

券商出海江湖：潮起潮落，再无海通>

不过，业内人士认为，券商在东南亚和中东的出海(hǎi)，仅仅是开始，目前还不足以与当地机构和(hé)国际投行竞争。

“一(yī)般而言，中(zhōng)资券商在海外市场发展策略包括并购、渐(jiàn)进式业务拓展(zhǎn)和合资等。”曹海峰提到，“目前看(kàn)来，由于海外(wài)市场的竞争激烈，新参与者进入海外市场，并购是一种有效的扩张(zhāng)手段，但近(jìn)年来由于(yú)监管和市场(chǎng)环境的变化，并(bìng)购(gòu)活动有所减少。文化融合是并(bìng)购后面临的主要挑战之一(yī)，需要时间(jiān)和(hé)策略来(lái)实现不同企业(yè)文化的整合。”

（转自：券(quàn)研社）

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