申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口

　　一、市场来到了可能变化(huà)的窗口：基本面(miàn)偏弱 + 政策预期模糊，构成市场持续走弱的(de)背景。而海外宽松，人民币显著升值，将(jiāng)为(wèi)市场提供一个重新评估国内货币政(zhèng)策导向的窗口。9-10 月(yuè)国内宽松预(yù)期(qī)演绎，是大是大非的交易(yì)线索。现(xiàn)阶段，市场(chǎng)交易政策变化仍是不见兔(tù)子不撒鹰(yīng)。需要看到宽货币落地，宽财政落实实物量，才可能发酵乐观预期。

　　短期A 股面临的(de)环境是基本面偏(piān)弱 + 政策预期(qī)模糊(hú)，这是(shì)短期市场持续(xù)走弱的背景。

　　我们依然提示，海外宽松，人(rén)民币显(xiǎn)著升值，为市(shì)场提供一个(gè)重新评估国内货币政策导向的窗口(kǒu)。政策渐进调整始终存在，否定(dìng)调整，只是基于过(guò)去的政策(cè)表述和执行情况做外推，本身就是一种过度悲(bēi)观。9-10 月国内宽(kuān)松预期演绎(yì)，是重要交(jiāo)易线索(suǒ)。宽货申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口币(bì)发酵空间延(yán)续，反(fǎn)弹延(yán)续；宽货币幅(fú)度和后续空间如果(guǒ)受(shòu)限，反弹结束(shù)，同时(shí)中期(qī)风险担忧可能卷土重来，市场可能(néng)面临显著调(diào)整压力。国内不提前宽松(sōng)，不够成证伪，目前我们(men)仍可以等待反弹。但(dàn)海(hǎi)外宽松后国内不(bù)跟进，或者国内宽松(sōng)兑现后，宽(kuān)松预期未延续，则构成证伪。

　　二、稳定资本市场预期政策逐(zhú)步发力，风格从偏(piān)向价值，切换为偏向成长。有偏的风(fēng)格，使得短期市(shì)场“跷(qiāo)跷板效应”显著，总(zǒng)体(tǐ)市场(chǎng)赚钱(qián)效应并未(wèi)有效扩(kuò)散(sàn)。后续稳(wěn)定资本市场预期效果提升，可能仍(réng)需要政策着力点风格更加均衡。

　　短(duǎn)期市场再次接近年内低位(wèi)，稳定资本市场预(yù)期政策逐步发力。同(tóng)时，政(zhèng)策着力的风格出现了明显调整。前期风格偏向(xiàng)价值，短期切换为偏(piān)向成长。这直接(jiē)引发了短期小(xiǎo)盘成长风格反弹，而高(gāo)股息风格显著调整。市场“跷跷板效应”显著，有人受益，就会有人受损，总体市场赚(zhuàn)钱效应并未有效扩散。历史上，稳定资本市场预期的政策见效的(de)经验是，总量发力 + 风格均衡（保持偏价值政策力度的基础上，加码对小盘成(chéng)长(zhǎng)的(de)政策力度）。

　　后续稳定资本市场预期效果提升，政策着(zhe)力点可能(néng)进一步调整，风格可能(néng)真正回归均衡。

　　三、中短期基于景气演绎值得关注的方向：新能车动(dòng)力电池二季报证实了占优的供需格局和(hé)产业链卡位；AI 算力(lì)调整后，筹码结构(gòu)问题消化，对产(chǎn)业催化的敏感(gǎn)度恢复；二(èr)季度验证触底，后(hòu)续改善可期的方向：电网设备、风电，创新药，保险。中期维度，回调(diào)配置高股息仍是相对收益的优选。科创(chuàng)投资需要择时，年内科创行情依赖于总体风险偏好(hǎo)提(tí)升。

　　市场低位区域，维稳资(zī)本(běn)市场预期政策发力在(zài)即，结合中短期景气演绎(yì)选结构效果提升。

　　我们重点提示3 条线索：1．新能车动力电池二季报(bào)在营收增长偏弱的情况下(xià)，验证了利润增速继续改善，这证实了占优的供需格(gé)局(jú)和产业链卡位。2． AI 算力仍是重要的景气方向，三季度主要问(wèn)题是筹码(mǎ)结(jié)构不佳。而短期有效调整后，筹(chóu)码结构改善，AI 算力对产业催化的敏感度(dù)可能有所提升(shēng)。3．二季度验证触底回升，三(sān申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口)季度有订单(dān)支持(chí)/基数友(yǒu)好的方(fāng)向，重点关注(zhù)：电网设备(bèi)、风(fēng)电，创新药，保险。

　　中(zhōng)期维度，回调配置高股息仍是相对收(shōu)益的(de)优选(xuǎn)，估(gū)值性价比合适，各种高股息资产都(dōu)值得回调配置。稳定资本(běn)市场预期政策对高股息的支(zhī)撑(chēng)偏弱(ruò)的情况下，保险类资金基于合理回报水平积极做配(pèi)置，在长期来看是(shì)正确的事情。保险配置类资金和市场化发展的(de)被动产品(pǐn)，才是高股息的长期底仓配置资金。银行，煤炭、铜，家电、白酒，火电等(děng)方向后续都有反弹机会。

　　风(fēng)险提示：海外(wài)经济衰退超预期，国内(nèi)经济(jì)复苏不及预期

责任编辑：何俊熹

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