兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本报(bào)记者王鹤静(jìng)

　　经历了今年8月以来的债市调整(zhěng)之后，兴银基金固(gù)定收益(yì)部基金经理王深近期在接受中(zhōng)国证券报记者专访时表示，目前市场集中配置的1年(nián)期(qī)、3年期票据信用利差基本已调整至2024年初的(de)水平，并(bìng)且短(duǎn)端资金(jīn)面、存单价格也在(zài)逐步趋稳，这一轮债市快速(sù)调整或已告一段落(luò)。

　　随着(zhe)美联储降息周期的(de)临近，人(rén)民币汇率走(zǒu)强，王深(shēn)表(biǎo)示，国内一系列政策空间有望打开，增量的货币(bì)政策可能率先落(luò)地。综合来看，王深认为，中短端票息策略的相对优势(shì)正逐步凸显，投资者也可进一(yī)步挖掘(jué)债券内部的资产轮动、行业(yè)轮动策(cè)略。

　　王深主(zhǔ)要负责兴银基(jī)金固收研究团(tuán)队和信评体系的管理，他擅长企业(yè)信用分析、行业轮动研究、信用策略挖(wā)掘，通过轮动配(pèi)置不同景气度的信用资产，获取票息之外的(de)利差(chà)收(shōu)益。在投资过程中，他灵活调兴银基金王深：关注中短端票息机会整组合(hé)久期杠杆、采用均衡的债券(quàn)配置策略(lüè)。“我希望追求绝对收益，积小胜为大胜，以期为投资者(zhě)力争中长期稳定的回报。”王深表示。

　　信用债企稳迹象显(xiǎn)现

　　8月以来，上半(bàn)年的债牛行(xíng)情“刹车”，利率债出现回调，信用债调整时间更长、幅度相对更(gèng)大。

　　“信用债的市场定价是无风险收益率(lǜ)叠加风险定(dìng)价，无风险(xiǎn)利率上(shàng)行的过程中风险溢价、流动性溢价(jià)都(dōu)在走扩(kuò)，同时机构(gòu)还存在对赎回的担忧，多(duō)重因素叠加导(dǎo)致信用债在(zài)这一轮调整中的表现远远要弱于利率债。”王深解释。

　　然而从近期信用利差的历史水位变化中，王深发(fā)现了信用债企稳的迹象：以市场配置最(zuì)多的票据品种(zhǒng)为例(lì)，目前(qián)1年期票(兴银基金王深：关注中短端票息机会piào)据的信用利差基本回到了近两年的中枢水平，3年期票据的信用利差也回到今年初行情启动的(de)阶段，单从配置角度来看，性(xìng)价比已大(dà)幅(fú)提升。

　　王(wáng)深表示，目前债市的定(dìng)价模(mó)式已经从原来长期利率看MLF（中期借贷便利）、短期利率看(kàn)OMO（公开市场操作利率），转变成在短端定价的基础上叠加(jiā)期限利差(chà)、信用利差来锚定不同品种、不同期限的利率水平。当前短端资金面稳定(dìng)、存单价格企稳，王深判断，这一轮债市(shì)的快速调整(zhěng)或已告一段落，市(shì)场短期或将进入震荡(dàng)阶段，信用利差或(huò)将跟随资金价(jià)格(gé)及季末机构申赎情(qíng)况波动。

　　8月，人民银行开展了(le)公开市(shì)场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债(zhài)并卖出长期限国债。“一方面，买入(rù)短期限国债有助于弹性(xìng)释放短端资(zī)金，增(zēng)强对短端资金价格的调(diào)控和(hé)信号传导(dǎo)；另一方面，卖出长期限国债有助于引导长端(duān)利率与经(jīng)济中长(zhǎng)期增速相匹配。”在王(wáng)深看(kàn)来，人民银行“买短卖长”的操作旨在通过更加(jiā)灵活的方式，保持正(zhèng兴银基金王深：关注中短端票息机会)常向上倾斜的收益率曲线。

　　市场配置需求(qiú)坚挺

　　王深注意到(dào)，理财、保险等机(jī)构在本轮(lún)信用债回调过(guò)程中的买入(rù)规模(mó)阶段性(xìng)增(zēng)加，他认为，目前市场(chǎng)的配置需求依然坚挺，将继续支撑债市行情。

　　不过，主流的市(shì)场投资策略正在发(fā)生转变。王深坦言(yán)，市(shì)场上半年追捧(pěng)的久期策(cè)略性价比逐步降低，特(tè)别是(shì)监管通过各种方式对于(yú)长期限国债收益率进行引导，长久期债券的收益空间被压缩，波动也在放(fàng)大，持(chí)有体验整体趋弱。

　　“从政策面来看，当(dāng)前美联储(chǔ)降息临近，人民币汇(huì)率走强，国内的一系列政策空(kōng)间打开，四季度货币政策及财政政策密集(jí)落地(dì)的概率(lǜ)提升，债市或将出现宽幅震荡(dàng)的(de)趋(qū)势。”王深预计，接下(xià)来增量的货币(bì)政策可能(néng)率先发力。综(zōng)合来看，中短端(duān)票息策略的相对优势正逐步凸显。

　　除了中短期(qī)票息策略之外，王(wáng)深(shēn)及兴银(yín)基(jī)金固收研究团队也采取了债券内部的资产轮动、行业轮动策(cè)略，在不同行情的切换当(dāng)中为组(zǔ)合捕捉超(chāo)额收益。归根结底，王深认为，还是要分(fēn)析(xī)清(qīng)楚市场(chǎng)波动的底层逻辑，才能在资(zī)产类别上进行适当的切换。

　　王深介绍，兴银基金打造的业(yè)内(nèi)独特(tè)的信用(yòng)债内评(píng)体系(xì)，为资(zī)产轮(lún)动、行业轮(lún)动策略(lüè)提供了很大的支(zhī)持，“公司的内评体系采取(qǔ)了行业评分加公司评分的二维模式，首(shǒu)先根据行业所处的景(jǐng)气度周(zhōu)期以及对经济(jì)的敏感性排序，其次根据公司在行业当中的地位进行排序(xù)”。这样有助于(yú)拆分公(gōng)司的信用资(zī)质变化是(shì)来源于行(xíng)业景气度波(bō)动，还是公司的行业地位发生变化，从行(xíng)业(yè)和(hé)公司(sī)两个维度(dù)对个券合理定价，这样在入(rù)库以及配置时才能提(tí)供有力(lì)的(de)分(fēn)析支撑。

责任编辑：王旭

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