中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点

　　来源(yuán)：中信证券研究

　　PART 1：增配仍需(中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点xū)等待价格信号拐点

　　中报落(luò)地、红利预期转变以及市场(chǎng)流动性压力缓解，三大因素共同推动投资者极度悲观的情绪修复(fù)，风格阶段性(xìng)趋于平衡(héng)。

　　策略(lüè)聚(jù)焦：悲观(guān)情绪(xù)修复，风格趋于平衡

　　步入9月(yuè)，政策处于观察起效(xiào)期，外部信(xìn)号(hào)进一(yī)步明朗，价格信号(hào)拐点仍需等待；中报落地、红利预期转变以及市场流动性压力(lì)缓解，三大因素共同(tóng)推动投资者极度悲观的情绪修复，风格阶段性趋于平衡；配置(zhì)上，底(dǐ)仓红利，增配出(chū)海，成(chéng)长加(jiā)内(nèi)需短期或(huò)有修复，增(zēng)配仍需(xū)等待价格信号拐点。

　　风险(xiǎn)因素：中美科技、贸易(yì)、金融领域摩擦(cā)加剧(jù)；国内政策及经济复苏不及预期(qī)；海内(nèi)外宏观流动性超预期收紧(jǐn)；俄乌、中东(dōng)地区冲突进一步升级；我国(guó)房地产库存(cún)消化不及(jí)预期。

　　宏观：政策进入落地期

　　扩内需政策方面，各省因地(dì)制宜出(chū)台更大(dà)力(lì)度的补贴政策、大幅提(tí)高补贴标准(zhǔn)，预计可对年内社零增速（特别是家电消费）形成(chéng)有效支撑。地产(chǎn)政策(cè)方面，预计后续新发放按揭贷款利率下(xià)行、存量按揭重定价和(hé)利率市场化环(huán)境(jìng)下的转按揭或均有空间。财政政策方面，近期公共财政支出速度、专项债发行进度、特别国债使用均出现边际(jì)提速迹象。货币政(zhèng)策方面，美联储降息周期即将开(kāi)启，中美(měi)利(lì)差收(shōu)窄、美元(yuán)指数回落或助推央行降息空(kōng)间进一步打开。

　　港股策略：“衰退”vs降息(xī)预期如何影响港股市场

　　外围经济(jì)衰退担忧对港股市场的压(yā)制或相对有限；而随着降息逐步临近，中美利差收窄、人民币汇率走强或带(dài)动外(wài)资(zī)阶段(duàn)性流入港股市场。尽管资金行为及市场(chǎng)走势更多需结合当下(xià)的中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点国内基本面、政策面、地缘风险变动等多重因素分析，但考虑(lǜ)到近期港股(gǔ)底部特征再次凸(tū)显，外围(wéi)风险担忧暂缓、国内政策预期逐步显现，我们判断港股市(shì)场有望(wàng)迎来(lái)月(yuè)度级(jí)别的估值修复行情，而估值性(xìng)价比较为显著(zhù)的互联网、消(xiāo)费(fèi)及金融行业短期或将受(shòu)益。

　　风险因素：1）国(guó)内(nèi)政策或经济复苏低于预期；2）海外央行货币宽松低于预期；3）中美关系进一步恶化；4）地缘冲(chōng)突蔓延。

　　主题策略：新兴产业投资篇：从(cóng)主题投资到成长投资(zī)

　　新兴产业(yè)投资往往(wǎng)发轫于主题投(tóu)资，壮大于成长投资。主题投资往往起源于政策驱动、新技术/新产品推(tuī)出，成长投资则基于新兴产业成长逻辑得以验证。主题投资行(xíng)情持续周期一般远短于成长行(xíng)情，但(dàn)是往往(wǎng)会反复多轮。就一般经验而言，主题投资能否演化为成长投资关键在于预期业(yè)绩能否(fǒu)逐步兑现。当下我们认为可重点关注：1）固态电池&硅碳负极；2）生物制(zhì)造；3）低(dī)空经济；4）AI应用；5）AI硬件载体；6）AI算力支撑。

　　风险因素：我(wǒ)国相(xiāng)关政策推进效果(guǒ)不(bù)及预期；技术路线变(biàn)革的风险；下游应用进展和需求不及预期；产业化进展不及预期；行业竞争(zhēng)加剧；中美科(kē)技、贸易、金(jīn)融领(lǐng)域摩擦加剧；海内外宏观流动性(xìng)超预期收紧。

　　出海：既见森林，重拾信心

　　在外需(xū)延续向好、内外需背离的大背景下，出海为企业赢(yíng)取超额附加值提供通道，具备全球竞争力(lì)的企(qǐ)业(yè)在(zài)竞争环境舒适、机遇广(guǎng)阔的海外市场迎来匹配的盈利(lì)空间，出海仍为当前(qián)上市公(gōng)司与(yǔ)投(tóu)资者值得优先布局的方向。部分企业估值已充分反映美国衰退交易预期，具备重新(xīn)配置价值。锚定三大出海模式，我们聚焦高确(què)定性方向(xiàng)，重点关注电力设备、汽(qì)车、消费电(diàn)子、智能家电(diàn)家居(jū)、船舶(bó)机械、药品产(chǎn)业(yè)链以及互联网科技板块。

　　风(fēng)险因(yīn)素：宏(hóng)观经(jīng)济不(bù)及预期；中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；我国相关政策推进(jìn)效(xiào)果不及预期；海内外宏观流动性(xìng)超预期收紧；海外市(shì)场准入风险(xiǎn)；国际政治局势冲突恶化。

　　电器(qì)智造：“逆行”家电(diàn)周(zhōu)期

　　2024年(nián)以来，家电内需渐入“地产竣(jùn)工周期负反馈”。“以旧(jiù)换新”政策适(shì)逢(féng)其时，用以对冲需求下行。较(jiào)为(wèi)关键的是，本轮(lún)政(zhèng)策补贴力度较强，有希望在较(jiào)大程度上(shàng)平抑“家电价格战持续激化”以及“消费持续降级”的预期；缓解上市公司(sī)尤其是中小市值企业和中高端家电品类(lèi)的盈利水(shuǐ)平压力。“以旧换新”的政策成效仍需观察；但上述(shù)逻辑预期，或阶段性构建家电板块A/H股的交易性机会(huì)。

　　风(fēng)险因素：内需持续不振、竞争格(gé)局恶化、原材料价(jià)格异动、海外市场经营(yíng)不及预(yù)期(qī)。

　　PART 2：2024年中(zhōng)报(bào)总结

　　2024年中报披(pī)露结束，消费Q2表(biǎo)现疲弱，仅纺织服装代(dài)工、农林牧渔(yú)、出行(xíng)等板块和子行(xíng)业(yè)景气较好；周期(qī)行业中电(diàn)子行业复苏趋势确立(lì)，煤炭、房地产仍处于景气底部(bù)；银行、物业服务行业整体稳定运行；美股Q2业绩显示增长动能放缓。

　　Q2总体(tǐ)表现疲(pí)弱，盈利端压力(lì)

　　小于(yú)收(shōu)入端

　　近期政策提振内(nèi)需(xū)指向明确，后续(xù)可重点关注是否出台着(zhe)重居(jū)民需求端提(tí)升、鼓励居民消费的(de)措施及观察地产价(jià)格波动影响的减弱。往后(hòu)看，我们认(rèn)为经济修复、CPI回升程度对消费总体(tǐ)配置影响关键。短(duǎn)期建议保持消费互联网、美妆、白酒等行业龙头配置；同时关注：1）生猪养殖板块的右侧机会(huì)；2）CPI回升下的餐(cān)饮终端机会。中长期继续基于(yú)理性消费、快(kuài)乐生活、技术(shù)迭代等结构性趋势方向，及出海(hǎi)和(hé)下(xià)沉(chén)的增量机会进行重点配置。

　　风险因素(sù)：消费恢(huī)复进度低于预(yù)期；宏观经济继续疲弱影响消(xiāo)费需求；各行业政策(cè)风险以及(jí)由此带来的估(gū)值压制(zhì)因素；汇率波动风险等。

　　社(shè)会服务：出行消费景气仍高(gāo)

　　今年来的出(chū)行消费，休闲比(bǐ)商旅景气度更高、季度间基数影(yǐng)响前低后(hòu)高、低线旅游渗透率提升的三个特征明显。分细分板块看，景气(qì)度前三依次为OTA 、景区和博彩(cǎi)，更顺(shùn)周期的餐饮、酒店(diàn)、免税(shuì)、会展、人(rén)力资源业绩承压。展(zhǎn)望Q4及明年，短期基数压力减弱、中期服(fú)务业消费占比提升趋势下，出行消费在聚焦内需为主的消费场景(jǐng)中依旧具备(bèi)明(míng)确的配置性价比。推荐配置OTA，以及景区(qū)、博彩、酒(jiǔ)店、餐饮中的(de)优质个股，关(guān)注免税和人力(lì)资源板块的经营(yíng)拐点。

　　风险因素：经济增速下行超预(yù)期(qī)，消费降级趋势超预期(qī)；境内(nèi)外出(chū)行政策(cè)超预期变动风(fēng)险(xiǎn)；出境签证办理政策超预期变动风险；跨境航空运力恢复(fù)不及预期；市场竞(jìng)争加剧；汇率波动等。

　　酒类：白酒放缓，啤酒(jiǔ)筑底

　　2024H1，高端白酒(jiǔ)相对稳健，次(cì)高端继续承压，区域酒分化加大。白酒板块即(jí)将迎来中秋国庆双节旺季动销检验，在需(xū)求(qiú)疲弱、酒企竞争加剧背景下，如何动态(tài)平(píng)衡增长和库存压力(lì)将变得更为重要，建议(yì)紧密跟踪批价(jià)走势。啤(pí)酒(jiǔ)因消费宏观环境扰动叠加天气因素，24Q2销量表现承压。展望24H2，恶(è)劣(liè)天气影(yǐng)响减弱、成本下行(xíng)趋势持续，啤酒(jiǔ)企业持续推进产品(pǐn)结构优化、和缓竞争(zhēng)，有望带动销量(liàng)增长(zhǎng)恢复、低(dī)基数下(xià)盈利(lì)回升。

　　风险因素：宏(hóng)观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险(xiǎn)；食(shí)品安全问题等。

　　纺织服装：代(dài)工如期复苏，品牌聚焦经营质量提升(shēng)

　　展望2024下半(bàn)年，我们判断纺织制造板块订(dìng)单(dān)改善(shàn)仍有望延续，全年(nián)有望(wàng)兑现优异业绩(jì)表现；而品牌服(fú)饰板块在整体消费环(huán)境弱复苏的背景下，建议把握回调后的高确定性(xìng)机会与细分高增赛道，同时关注过渡到下半年的低基(jī)数期后流水增速(sù)改善的(de)品牌(pái)。

　　风险因素：消费景气下行超预期；品牌(pái)公司线(xiàn)下门店拓展不及预期(qī)；制造公司产能释放不及预期；原材料价格传(chuán)导不及预期(qī)；汇率大幅波动风险；国际贸易政策(cè)变化等。

　　大众品：关(guān)注H2低基数下的改善

　　终端需求疲软、渠(qú)道库存消化背景下，2024Q2大众品整体(tǐ)呈(chéng)现需求环比走弱(ruò)，虽有成(chéng)本降(jiàng)价利好，但出厂价下行(xíng)、终端(duān)竞争加剧，大众品成本红(hóng)利不明(míng)显、利润端同样较弱。2024H1大众品行业现金流层表现较好，资(zī)本开(kāi)支主动收缩、经营现金流表现好(hǎo)于利润，自由现金流同比扩张，后续板块现金回(huí)报可期。展望(wàng)2024H2，去年同(tóng)期低基数走低、渠道库存恢复(fù)良性水平下，板(bǎn)块有望同比出现改善。

　　风险因素：消费景气度下行；餐(cān)饮恢复不及预期；提价成效不(bù)及预期(qī)；行业竞(jìng)争加剧；新兴渠道冲击超(chāo)预(yù)期；原材料价格持续上行；食品安全问题。

　　养殖(zhí)：猪价反转向上，宠物业(yè)绩亮眼

　　猪(zhū)价反转向上，景气程度(dù)或超预期；养殖后周(zhōu)期以及禽产业链24H2景气有(yǒu)望恢(huī)复，继续推荐饲(sì)料优质(zhì)白马(mǎ)股。海外订单稳定，国内自主品牌增长(zhǎng)提速。

　　风(fēng)险因素(sù)：猪价(jià)不达预期；动物疫病大规模(mó)爆发；食品安全问题(tí)；自然灾(zāi)害；粮食价格大幅波动；地(dì)缘(yuán)政治风险；市场竞争加剧等(děng)。

　　种植：板块阶段承(chéng)压，景气(qì)反转可期

　　2024H1种企业绩阶段性承压，转(zhuǎn)基(jī)因产业化愈加明晰。食糖和番茄酱价格回落，推荐具备全产业链运营能力及抗周期能力(lì)强的企业。粮价持续低(dī)迷(mí)，推荐具备(bèi)优秀商业模式、禀(bǐng)赋资源的稀缺标的。此外，建议持续关注粮油(yóu)加工、玉米深(shēn)加工板块(kuài)业绩边际改善(shàn)的机会。

　　风险因素：政(zhèng)策推出力度或执行进度不达预期；知识产权保护力度不及预期；食品安全问题；极端自然灾害；粮(liáng)食、食糖等(děng)农产品价格(gé)剧烈波动；地缘政治风险等。

　　软磁材料：传统需求(qiú)景气，新兴领域快速放量

　　展望未来，受益于非晶合金、软磁粉芯、消费电子需求向上，预计2024H2和2025年板块整(zhěng)体业(yè)绩将保持增长态(tài)势，相(xiāng)关公司新(xīn)产品正(zhèng)处于“0到1”或渗透率快速提升(shēng)阶(jiē)段，看好后续基本面和主题概念共振。

　　风险因素：相关下游(yóu)领域需求不及预期(qī)；行(xíng)业竞争(zhēng)加剧；原材料价格大幅(fú)波动；相关(guān)企业新产品研发进展不及预(yù)期；相关(guān)企业新产能(néng)建(jiàn)设不及预期。

　　地产：正视旧周期走低，期待新模式黎明

　　房地(dì)产市场风险还在发酵，准确评估房企的(de)资产质量和融资(zī)能力较为关键(jiàn)。我们注意(yì)到(dào)市场形(xíng)成三条(tiáo)有代表性(xìng)的转型新(xīn)模式发展路径，即华润(rùn)路径，美的路径和龙湖路径(jìng)。不同路径背后(hòu)的股东禀赋(fù)不同(tóng)，但都离不开企业稳健掌舵现金流量表(biǎo)和持续(xù)培育核心运营服务(wù)能(néng)力。我们认为房地(dì)产(chǎn)企业最终成功转型还(hái)是(shì)离不开房价(jià)企稳。全国房地产市场政策潜力仍然不小，如在政策努力下核心(xīn)城市房(fáng)价能在2024年(nián)底(dǐ)企稳(wěn)，则一些地产(chǎn)公司的价值已(yǐ)经明显低估。

　　风(fēng)险因素：房地产支持性政(zhèng)策出台节奏与效果不及预期(qī)，房价持续下行的风险；居民收入和财富预期难(nán)以(yǐ)扭转，二手房挂牌量持续(xù)增长的(de)风险(xiǎn)；部分房企资产质量较(jiào)弱，若房地产市场持续下行，会面临现金流紧张的风险(xiǎn)；部分房企资产(chǎn)持续大幅度减值的风险；部分(fēn)房(fáng)企盈利能力(lì)持(chí)续下降，利润长期(qī)大幅同比下滑乃(nǎi)至(zhì)亏损(sǔn)的风(fēng)险；部分房企经营性资产出租率和(hé)租金下行，业务模式转(zhuǎn)型受阻的风险。

　　物业服务：收入利(lì)润稳健增长

　　2024年中报，企业核心(xīn)业务保持增长，外拓去质量有所(suǒ)提升，效率也维持(chí)稳定(dìng)，体现类公用事业属性。影响企业(yè)估值的最核心(xīn)因素依(yī)然是公(gōng)司(sī)治(zhì)理问题。独立性风险较小的公(gōng)司、高分(fēn)红的公司，能够获得(dé)更高的估值溢价。我们相信，伴随企业主动控制增(zēng)量关联交易，逐(zhú)渐消化存量关联占款，并提高分红水平，物业服务企业的独立性担忧(yōu)能够有所减(jiǎn)轻。我(wǒ)们看好核心主业发展稳健(jiàn)、分红(hóng)率较高的物业服务企业。

　　风险因素：部分企业(yè)股利支付率过(guò)低，账面资金运用过于低效(xiào)的风险。应收风险积累，运营回款在(zài)2024年下半年(nián)进一步放慢的风险。开(kāi)发行业下行，企业有可能(néng)在非业主增值服务带来亏损状态下继续开展该项业务的风险。企业毛利率进一步下行的风险。存量时代下，企业外拓竞争加剧的风险。

　　电子：行业复苏趋势确立，AI创新拐(guǎi)点到来

　　2024年上半年，行(xíng)业景气延续复苏态势，其(qí)中海外和IoT继续强劲；手机和PC弱复苏，但AI加持有望刺激(jī)新一轮换机；工业和汽车边际好转，开始(shǐ)部分恢复拉货；晶圆厂12英寸(cùn)满载，成熟制(zhì)程开(kāi)始预期部分涨价，封测厂稼动率有望逐季(jì)度改善(shàn)，半导体国(guó)产替代订(dìng)单(dān)稳健推进。展(zhǎn)望2024年下半年，在复苏趋(qū)势确立+创新(xīn)拐点到来的背景下，我们对行业未来2~3年持续高景气的发展有信心(xīn)，全面(miàn)看好板块“短期继续复苏+中长期(qī)端侧AI放量+国产替代持(chí)续”的基本面改善。

　　风险(xiǎn)因素：全球宏观经济低迷(mí)，下游需(xū)求不及预期，产品创(chuàng)新不及预期，国际产业(yè)环境变化或贸易摩擦加剧，各子行业竞争加剧，汇率大幅波动等。

　　煤炭：板块底部预期有望明确

　　受煤价下跌、安全(quán)监管等因素影响，上半(bàn)年样本公司(sī)净利润同比下降约24%，Q2净(jìng)利润环(huán)比下降约8%。尽管业绩(jì)下跌，但板块(kuài)的股息率仍具备吸引力。展望下半年，红利风格或(huò)依然是板块上(shàng)涨的推动力。随着(zhe)煤(méi)价底部预(yù)期逐(zhú)步明确，板(bǎn)块情绪和红利预(yù)期企稳，我们判断年内(nèi)后(hòu)续阶段，板块将继续具备超额收益。

　　风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求(qiú)和煤价(jià)；安监(jiān)力度有所放(fàng)松，导致供给增加；海(hǎi)外能(néng)源(yuán)价(jià)格系统性下跌，压制国内煤价。

　　银行：景气度稳定

　　从上市银行中报情(qíng)况看，收入端(duān)由于“降息”与“降费”而延续一季(jì)度(dù)趋势(shì)，成本端节约(yuē)贡献盈利修复。质量方面，零售信贷受居民收(shōu)入影(yǐng)响，质量指标有所走(zǒu)弱，但总体风险指标(biāo)仍在稳健区(qū)间运行。总体而言，财富产(chǎn)品配置逻辑不变，银行板(bǎn)块基本面(miàn)格局稳(wěn)定，板块回(huí)调后(hòu)配置价值显现(xiàn)。

　　风险因素：宏观经济增速大幅(fú)下(xià)行；银(yín)行(xíng)资产质量超(chāo)预期恶化；监管与(yǔ)行(xíng)业政策(cè)超预期变化(huà)。

　　美股：美股业绩动能放缓，顺周期行业堪忧

　　我们计算标(biāo)普500指数24Q2营收与盈利增速(sù)分别达5.1%/11.0%，较上个季度上行，但本季度(dù)美股业绩增长动能出现放缓(huǎn)。医(yī)疗保健、能(néng)源、原材料等行业业绩在本(běn)季度大幅修复是推(tuī)升大盘业绩增速上行的主(zhǔ)因。我们观察到业绩披(pī)露期间(jiān)，美股全年(nián)业(yè)绩增长预期出现下(xià)修趋势，实际上是受制(zhì)于周期行业的预期调整，若剔除上游资源行业，美股2024年业绩预(yù)期在(zài)期间(jiān)内稳中向好，市场信心(xīn)仍具韧性。

　　风险因素(sù)：1）美国经济超预(yù)期降(jiàng)温；2）美(měi)国通胀数据超预期(qī)；3）海外央行货币宽松低于预期；4）美国金融体系流动性风险；5）地缘政治冲突蔓延。

　　PART 3：把(bǎ)握AI产业链机会

　　AI产业快速发展，建议关注全球和国产算力(lì)芯片(piàn)龙头、芯片厂(chǎng)商核心合作的服务器厂商、光模块龙(lóng)头公(gōng)司，AI应用行业公司等相关机会。

　　科技：算力产业链研究(jiū)框架

　　算力产业链环节多(duō)、规模大、成长性好，仍是资(zī)产配置的良好选择。算力(lì)芯(xīn)片、服务器、网络通信环节是算力产业链最大(dà)的子领域，我们测算得到2025年芯片、AI服务(wù)器相(xiāng)比2023年均有4倍以上业绩弹性(xìng)，光模块有2倍以上(shàng)业绩弹性。国产(chǎn)替代方(fāng)面，24H2有望迎来芯片经济性拐(guǎi)点，或(huò)将促进商业正循环。我们建议关注全球和国产算力芯片龙头、芯片厂商(shāng)核(hé)心(xīn)合作的服务器(qì)厂商、光模块龙头公司。

　　风险因(yīn)素：宏观经济(jì)增长乏力(lì)导致国内(nèi)政府与企业IT支出不达(dá)预期的风险；国际(jì)贸(mào)易摩擦加剧的风险；相(xiāng)关产业政策不达预期的风险；全球流动性不及预期(qī)的风(fēng)险；企业新(xīn)业(yè)务(wù)投资导致利润与现金(jīn)承压的风险；技术创新不(bù)及预(yù)期的风险；产业细分热门方向竞争加剧的风险；全球产业链核心企业业绩不达预期的风(fēng)险；AI算力需求不及预期的风险。

　　AI应用扫描(miáo)：生态蓬勃发展(zhǎn)，静待AI应用爆款

　　AI应用产品大盘流量(liàng)持(chí)续快速提升，我们认为AI底层能力更强、生态更多元、成本更低的背景(jǐng)下，爆款AI应用的出现只是时间问(wèn)题(tí)。因此(cǐ)，我们建议持续(xù)关注(zhù)AI应用行业，关注未来爆款AI应用的进程。具备AI基础能力，同时又有应用场景的平台性公司值(zhí)得重点关(guān)注，同时建(jiàn)议关(guān)注各(gè)类AI应用细分行业相应(yīng)公(gōng)司。

　　风险因素：AI大(dà)模型(xíng)和多模态能力研(yán)发(fā)进展不及预期风(fēng)险(xiǎn)；AI应用生态发展不及预期，中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点导致AI应用爆款落地慢于预期(qī)风险；AI商业化变现(xiàn)不及预期难以支(zhī)持AI应用商业模式(shì)风险；国内和海(hǎi)外政策(cè)监管趋严以及地缘政治问题(tí)加剧风险；AI应用(yòng)行业(yè)竞争加剧风险AI应用的质量、版权(quán)、舆论等风(fēng)险；AI硬件升级速(sù)度较慢导致端侧AI发(fā)展不及预期风险；宏观经(jīng)济和消费复苏(sū)不(bù)及预期影响AI应用(yòng)消费意愿风险等。

　　AI推动温控升(shēng)级，关注液冷系统

　　集成(chéng)商与关键零部件供应商

　　我们预计2027年全球液(yè)冷市场将达到约858亿(yì)元，中国液冷市场将超(chāo)过百亿元，对应2023-2027年CAGR将均超过100%。液冷系统解(jiě)决方(fāng)案厂商具备与芯片厂或下游客户深度绑定(dìng)的潜力，价值量高，综合(hé)能力要求高；核心零(líng)部件中，CDU具(jù)备高(gāo)价值量高壁垒的特征，且易向液冷系统厂(chǎng)商转型。我(wǒ)们推(tuī)荐具有全链条能力的(de)液冷系统厂商，并建议关注冷板、管路、快插接(jiē)头等零部件供(gōng)应商。

　　风险提示(shì)：AI算力(lì)发展不及预期；国内相关(guān)企业液冷技术(shù)进展不及预期；液冷行(xíng)业竞争加剧(jù)；技术方(fāng)案迭代的风险；成本下降(jiàng)不及预期；贸易(yì)风险(xiǎn)及出口海外的风险(xiǎn)。

　　Scale AI：从数据标注，到AI应用(yòng)落地

　　Scale AI是美国人工智能数据标注领域(yù)的独角(jiǎo)兽。我们认为，公司的商业模式(shì)转变，以及快速(sù)增(zēng)长的(de)营收和估值表明，生成式人工智能浪潮正(zhèng)在重构(gòu)企业的数据需求和软件(jiàn)应用形态。高质(zhì)量数(shù)据对(duì)AI应用效果至关重要，尤(yóu)其在自动驾驶、金融(róng)、医疗等专业性较高的垂直领域。此外，AI亦(yì)给北美原有高度专业化细分的数据服务产业链带来变化，甚至最终彻底重构软件和数(shù)据(jù)服务产业链。中长期(qī)，这一变化，将给软件(jiàn)和数据产业链带来新的投资机遇，相(xiāng)关(guān)机(jī)遇亦值得中国软件行业(yè)借鉴。

　　风险因素(sù)：全球地缘政(zhèng)治冲突(tū)的风(fēng)险；细分市场需求走弱(ruò)的风险；数据平台开(kāi)发进度不达预期的风险；行业(yè)竞争(zhēng)加剧的(de)风险；AI下游发展不及预期的风(fēng)险；云厂商Capex投入不(bù)及预(yù)期风险；核心客户流失风(fēng)险；核心管理人员(yuán)流失风险(xiǎn)；推荐(jiàn)公(gōng)司业绩不达预期的风险；推荐公司产品研发进(jìn)度不(bù)及预期的风险；推(tuī)荐公(gōng)司的客(kè)户AI相关IT开支意愿波动的风险。

责任编辑：江钰涵

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点