华泰证券：A股调整是否接近尾声？

　　来源：华(huá)泰证(zhèng)券

　　我们认为，①今年2月初(chū)市场底部位置较为坚实：数据(jù)显(xiǎn)示当前资金面风险低于年初(chū)，且近期产业资本增持/回(huí)购预案数据回暖也为资金提供托底力量。目前杠杆资金平(píng)仓压力出清区间、剔除银行后沪深300的潜(qián)在回调区间均显示2月初市场底部位置较(jiào)为坚实；②节奏关键(jiàn)在(zài)于：下周社融数据能否(fǒu)显示信用(yòng)收缩放缓、3Q潜在财政(zhèng)发(fā)力能否逆转市场远期信用周期预期、融资活跃度回暖(nuǎn)/产业资本转为净增持等(děng)资金(jīn)结构改善能(néng)否出现(xiàn)。建议把握四条线索：AH溢价收敛、A50及(jí)保险、供需双向改善行业（如通用自(zì)动化/船舶/通信设备/逆变(biàn)器/包装(zhuāng)印刷/造纸等）、降(jiàng)息强受益的医药(yào)/港股互联网等。

　　调整的(de)空间底如何看？

　　市场关心5月中旬以来(lái)回调与年初可(kě)比度如何？分三个角度，一是我们构建的市场底部信号体系(xì)显(xiǎn)示今年2月初市场(chǎng)亮灯率达90%，与08、15年市场大底(dǐ)相当，底部位置较为坚实，二是当前资金面风险低于(yú)年初(chū)当前资本开支/折旧位(wèi)于2-3之间（出清末期阈值约为(wèi)1），反映产能周期改(gǎi)善仍需时(shí)日，供给对需求弹性的牵制或(huò)到25H2才改善(shàn)；②政策预(yù)测性较低却是当前为数(shù)不多存在变数的方向，一是关注本周社融数据能(néng)否显(xiǎn)示积极信号(hào)（即M1M2同比剪刀差(chà)回升、M1同(tóng)比企稳），二(èr)是关注3Q货币/财政政策两个信贷前瞻指标能否发力，从而扭转市场对远期信用周期的悲观；③逆(nì)势资金是否有结构性变化，当前融资活(huó)跃度低位震荡、产业(yè)资本净增持尚未显著回暖，资(zī)本(běn)面的支撑(chēng)尚不充(chōng)分。

　　联储降息(xī)预期变化对A股市场影响如何？

　　8月美国新增非农数据录得14.2万，不及彭(péng)博(bó)一致预期的16.5万，联储降息预期进(jìn)一步强化，最新点阵(zhèn)图显示9月降(jiàng)息50BP的概率达到32%。对A股来说，联储降息预期的(de)强化进一步(bù)打开了国(guó)内货币(bì)政策空间，但关键在于降(jiàng)息周期开(kāi)启后(hòu)国内是否跟进，若(ruò)国内宽松跟进，则市场时间(jiān)底的可预测性会更强；空间角度，在6.3《寻找波动中的“定力”》中基于(yú)地(dì)产(chǎn)销售增速年底企稳(wěn)、美元指数105的假设下，我们测算万得全A估值有6%的修复空间，当前美元指数已回落至中枢101附近，或进一步打开A股估值修复空间；行业角度，历史上降息(xī)周(zhōu)期开(kāi)启后医药、港股软件与服务(wù)等(děng)板块较优华泰证券：A股调整是否接近尾声？yle="font-L">。

　　配(pèi)置线索：AH溢价收敛、A50&保(bǎo)险(xiǎn)、供需双向改善、降息受益

　　近期大势成为市场主要关注(zhù)点，一(yī)方面基于对杠杆资金压力的分析、A股非(fēi)金融基本面的判(pàn)断，我们认(rèn)为2月底部位置较为坚实，另一方面银行板块近期有所回调，但沪深300较其剔除银行后的跌幅有限，当前时间点(diǎn)A股回调的空间底初具，但时间(jiān)底需要关注后续信贷(dài)数据(jù)发布、联储降息周期开启后(hòu)国(guó)内货(huò)币政策的(de)跟进力度。配置上建议把握四条高胜率线索(suǒ)：1）AH溢(yì)价(jià)收敛—增(zēng)配港股；2）ROE和派息稳定、估(gū)值偏低(dī)的A50及基本面(miàn)&筹码相对较(jiào)优的保险；3）供需双向改善型行业—通用自动(dòng)化/船舶/通信(xìn)设备/逆变(biàn)器/包装印刷/造纸等；4）降(jiàng)息预期升温—降息强受益(yì)的医药、港股互联网。

　　风险提示：地(dì)产下行压力超预期；海(hǎi)外流动性紧缩压(yā)力超预期。

　　正文(wén)

　　国内流动性

　　海(hǎi)外流动性

　　1）地产下(xià)行压力超预(yù)期：若地(dì)产下行压力超预期(qī)，则或对相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)财务表现造(zào)成影响。

　　2）海外流动(dòng)性紧缩压力超预期：若海外流动性紧(jǐn)缩压(yā)力超预期，则对其敏感度较高的行业或受(shòu)影(yǐng)响。

　　研(yán)报：《调整是否接近尾声？》2024年9月8日(rì)

　　王以分析师 SAC No． S0570520060001 SFC No． BMQ373

　　王(wáng)伟光研究员 SAC No． S0570523040001

责任编辑(jí)：凌辰

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