“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录

“不着陆”（No Landing）这一在去年被当作(zuò)玩(wán)笑的情(qíng)景如今逐(zhú)渐成(chéng)为现实，叠加中东紧张局势的再(zài)升(shēng)级(jí)，这也导致全球风险资(zī)产出现剧烈的(de)抛售，涨了(le)一整年(nián)的热门股(gǔ)市（美国、日本等）也终于(yú)认真地盘(pán)整(zhěng)了。

按照理论定(dìng)义，“不着(zhe)陆”即指通胀持续偏高、无(wú)法回到美联储2%的目标
，但美国经济仍在持续增(zēng)长。这与最理想的“软着陆”的情景有所(suǒ)不同，后者是指经(jīng)济增长放缓但未(wèi)到衰(shuāi)退的程(chéng)度，通胀恢复到2%左右的水 平。

几个重磅数据催生了“不着陆(lù)”的 场景——素有“恐怖数(shù)据”之称的美国零售销售额3月
环比增长0.7%，高于(yú)预期的“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录(de)0.3%，亚特兰大联储的GDP Now模型最新预期美国第一季GDP将增长2.9%，高(gāo)于3月底(dǐ)预测的2.3%；更早一周(zhōu)，美(měi)国3月CPI通胀(zhàng)数据大(dà)超预期，同比上升3.5%（共识3.4%），为去年9月以来新高，市(shì)场显(xiǎn)然低估了
通胀的(de)黏性，这导致首次降息预期被推迟到9月，甚至市
场开始(shǐ)担心重新加息的可能性(xìng)。

过去(qù)一周(zhōu)，纳(nà)斯达(dá)克(kè)100、标(biāo)普(pǔ)500和日经225指数的回调幅度分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这也是近两年三个最受全球投(tóu)资者追捧的(de)标的。美国的“科技七巨(jù)头”市值合计蒸 发9500亿美元(yuán)，创(chuàng)下了(le)历史最高纪录(lù)，英伟达市值损失最为惨烈，特斯拉上周大(dà)跌超14%。

亚太(tài)地区（除日本外）上周出现(xiàn)820亿美元的大幅抛售，中国台湾股(gǔ)市净(jìng)流出570亿美元、A股净(jìng)流出90亿(yì)美元、印度净流出(chū)80亿美元，东盟市场净流出 70亿美(měi)元。接受第一财(cái)经采(cǎi)访的海外投资经理普遍认为(wèi)，避险情绪占据主导，回调可能暂时仍会持续。

“不着陆(lù)”情景日渐成真

由 于美国利率转向的预期，越(yuè)来越多人预期美国(guó)经济可能(néng)出现“不着陆”，这也(yě)意味着(zhe)虽然美国经济韧(rèn)性仍(réng)然(rán)强劲，但通胀可能在更长(zhǎng)一段时间内高(gāo)于美联储(chǔ)的目标(biāo)，之所以这对(duì)资本市(shì)场是噩耗，是因为(wèi)降息(xī)可(kě)能要泡汤了，至少年初对于2024年(nián)至少降息3~4次的预期消失了(le)，转向来得突然，这也导致市场突发抛售(shòu)。

美国银行最近的一项调(diào)查发现，有超过三分之一的投资者认为美国在未(wèi)来12个月会走(zǒu)向“不着(zhe)陆”的方(fāng)向，而对比10个月前，当时只有3%的人(rén)认(rèn)为美(měi)国会出现“不(bù)着陆”，而(ér)认为美国(guó)会“软着(zhe)陆”或“硬着陆”的人明显减少。

过去几个月来，美联储和市场都信心满满地说(shuō)对通胀回落有信心(xīn)，并(bìng)释放(fàng)出降息(xī)信号。不过随着(zhe)CPI连续3个(gè)月上升并高(gāo)出预(yù)期，美联储主席鲍威尔本人也彻底转向了。鲍威尔(ěr)在上周二表示，通胀的黏性削弱了(le)央行在近期降息的信心，直言高(gāo)利
率会(huì)维(wéi)持比预期更长的时(shí)间。Fedwatch工具显示，6月降息预期仅剩(shèng)下16.3%。9月降息预(yù)期较高，逼近71.9%，而再下一次美联储议息会议(yì)则在11月，即美国大选时(shí)期。市场目前仍预计，美(měi)联储至少仍会象征性(xìng)在 大选前降息一次。

就3月的核心通胀(zhàng)构(gòu)成而言，交通运输服务在核心CPI中(zhōng)的占比(bǐ)仅为7%，但此(cǐ)次却贡献了(le)核(hé)心CPI环比增长(zhǎng)的三分(fēn)之一以上，反映了汽车保险的增长大于预期（+2.6%，共识预期(qī)为(wèi)+1.4%，前值为+0.9%）以及汽(qì)车维修成本的上涨1.7%；非住房(fáng)服务通胀从2月的+0.47%上升至+0.65%（1月为+0.85%）；医疗服务(wù)价格也上(shàng)涨强劲（+0.6%）。不过，占比较大的住房指标表现(xiàn)稳 健（房租占比达30%~40%），主要(yào)租金通胀放(fàng)缓(huǎn)（环(huán)比从(cóng)+0.46%降至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价(jià)格也出现下降；航空票价下降，但降幅(fú)小于预期（-0.3%，预期为(wèi)-3%）。

高(gāo)盛认为，尽管一(yī)些突发因素导致3月通胀(zhàng)超预
期，但主
要(yào)的租金、二(èr)手(shǒu)车等价格趋(qū)势已(yǐ)经向下，因而降息仍只是时间问(wèn)题(tí)。

不过，对于严谨
的美联储(chǔ)来(lái)说，经历了(le)数据(jù)意外，FOMC起码还要观察几个(gè)月的数据才能采取决
策(cè)。“我们认为美联储在(zài)看到1月至(zhì)3月间3个更强劲的通胀数据(jù)后，需要通 过(guò)获得之后几个(gè)月更弱的数据来进行平衡，才可能继(jì)续推动降息。这意(yì)味着7月（或9月(yuè)）和11月进行两(liǎng)次降息(xī)的可(kě)能性更高，但(dàn)目前(qián)1次(cì)降(jiàng)息的预期在升温。”嘉盛(shèng)集团资深分析师Jerry Chen对(duì)记者表示。

“获利了结盘”喷涌

尽管如此(cǐ)，由(yóu)于市场早前的(de)降息预期较(jiào)为激(jī)进，近期的转向也导致“获利了(le)结盘”喷涌而出(chū)，加(jiā)剧了市场(chǎng)的回调。

美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率由4月初的4.20%升至目前的4.6%附近(jìn)，攀升0.4%个百(bǎi)分点(diǎn)。代表市场期望联邦基金利率在中短期内(nèi)有较高预(yù)期；债券收益率的攀升意味着股票的持有成本激增，纳(nà)斯达克100指数连跌5日(rì)，直接从即将冲击19000点的状(zhuàng)态跌落至17000点附近。标普(pǔ)500也直接从5200点以上跌破了5000点。

过去一周(zhōu)，“科技七(qī)巨头”市值合计蒸发9500亿美元，创(chuàng)下了历史最(zuì)高纪录。从股价来看，特(tè)斯拉跌幅居首(shǒu)，上周大跌超过14%。但从市(shì)值蒸发金额看，苹果、微软、英伟达(dá)贡献最大，这三家 公司市值远超特斯拉。英伟达是(shì)本周市值损失最惨烈(liè)的科技巨头，本(běn)周英(yīng)伟达股价重(zhòng)挫13.6%，创下自(zì)2022年9月2日以来最惨一周，市值蒸(zhēng)发近3000亿美元。

“标普500呈下跌趋势，急剧下跌至(zhì)支撑位100日简单移动平均线4940点附近，随后(hòu)反弹至5000点上方。买家将寻(xún)求将价格推升至5000点以上，并进一步测试3月份的(de)低点5050点，但最终还是失败了。”StoneX资深分析(xī)师(shī)辛可(kě)塔(tǎ)（Fiona Cincotta）告诉记者(zhě)。

华尔街机构(gòu)普(pǔ)遍认为回调还未结束。“如果跌破5000点(diǎn)位，那么我们可能不得不开始关(guān)注(zhù)更长(zhǎng)期的(de)点位，看看下一个支撑位可能在哪里。如果真是这样，值得考虑的(de)监测区域是4795到4817点之间(jiān)，对应前两年的高(gāo)点。”

展望未来，本周将重(zhòng)点关注美国GDP数据和核心PCE，这是美联储(chǔ)用于衡量通胀的首选指标，以了解未来美(měi)国(guó)利率走势的线索。强劲的经济和更高的(de)通胀可能引发关于美联(lián)储 是(shì)否能够降息的疑问。

此外，财报季正在推(tuī)进，特斯拉将于4月23日周二收 盘后 发布第一季度财报。早前市场就担心“科技七巨头”的集中度风险(xiǎn)，而特斯拉则是(shì)其中最大的“后进(jìn)生”。这家电动汽(qì)车(chē)制造商第一季度的交付量下降至386810辆(liàng)，同比下降了8.5%，尽管在整个(gè)季度(dù)进行了降价，但(dàn)电动汽车的需(xū)求仍在下降，下降的(de)需求(qiú)、竞争(zhēng)加剧以及宏观背景下较高的利率，使(shǐ)特(tè)斯拉面临着令人失望的季 度。

施罗德方面对(duì)记者表示(shì)，美股的周期性调整(zhěng)后市盈率（31倍）较1990年后的平均(jūn)水(shuǐ)平高出22%，这反映未来美(měi)股的回报将会下跌。其他地区(qū)股市面(miàn)临的阻碍则较低，因为全
球其(qí)他地区的平(píng)均周期性调整后市盈率（15倍）略低于最近的历史水平。亦有观(guān)点(diǎn)提及，若(ruò)美国(guó)科技(jì)业受(shòu)挫，会否(fǒu)拖累整个金融市场？该机构认为(wèi)，这次情况有所(suǒ)不同(tóng)，最明显的是(shì)与25年前相比，现时科技业的基本面更为强劲，也(yě)对
金(jīn)融市场(chǎng)有着巨大的(de)影响。

亚太市场遭资金外流

受外(wài)部恐慌情绪的拖累，尤其是美元和利率攀升，亚太地区股市(shì)出(chū)现820亿美元的大幅抛售，日经225指数(shù)单周(zhōu)回(huí)调幅度就高达5%，亚太市场出现820亿美元的大幅抛售。

就全
球资金流向而言，全球股票型基金(jīn)上周出现90亿美元的资金流(liú)出。在发达市场中，美国资金流出40亿美元，日(rì)本流出60亿美元，而欧洲流(liú)出170亿美(měi)元。

值(zhí)得一提的是，由于低估值，中(zhōng)国股市(shì)近(jìn)期的波动相对较小。整体而(ér)言，A股自1月底低点反弹了近(jìn)13%。高盛表(biǎo)示，支持因素包括，持续的政策宽松推(tuī)动了一(yī)季度(dù)经济增长超(chāo)出预期。同时，“国家队(duì)”估计约有人民币2000亿元被投资(zī)于指数(shù)ETF产品(pǐn)；随着(zhe)中美关系(xì)趋于稳定，高盛(shèng)表示，这也令投资者(zhě)开(kāi)始(shǐ)重新考虑和审视他们在(zài)中国
股市的策略立场。

高盛中国(guó)股票策略师Kinger Lau称，在全球(qiú)共同(tóng)基金和对冲基金中，目前名义敞口处于十年低位，但对冲基金“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录已经加仓。对于更长线 的投资(zī)人而言，房地(dì)产市场(chǎng)和 地方政府债务等问题仍令他们保持谨慎，但他们也已经减少了对中国的低配，从(cóng)一
年(nián)前为低配400个基(jī)点到现在的(de)350个基点，以(yǐ)更好(hǎo)地管理其(qí)投资组合的跟踪(zōng)误
差风险。

摩根士丹利(lì)基金方面对记(jì)者表示，短 期看，一(yī)季报可能(néng)仍有一定压力，总量政策(cè)力(lì)度相对较弱，因此市场呈震荡格局。但随着PPI等价格指标(biāo)的
趋稳
，二季度开始(shǐ)业(yè)绩改善幅度(dù)有望提升，制度红利与基本面有望形(xíng)成(chéng)共振。

强劲的经济和更高的(de)通胀(zhàng)可能引发关于美联储是否能(néng)够降息的疑问。

“不着陆”（No Landing）这(zhè)一在去年被当作玩笑的情景如今逐渐成为现实，叠加中东紧(jǐn)张局势的再升级，这也导致全球风险资产出现剧烈的抛售，涨了
一整年(nián)的热门股市（美国、日本(běn)等）也终于认真地盘整了。

按照理论定(dìng)义，“不着陆(lù)”即指通胀持续偏高、无法回到美联储(chǔ)2%的(de)目标，但美国经济仍在持续增长。这与最理想的“软着陆”的情景有所不同，后者是指经济增长放缓但(dàn)未到(dào)衰退的程度，通胀(zhàng)恢复到2%左右的水(shuǐ)平。

几个(gè)重磅数(shù)据催(cuī)生了“不着陆”的场景——素有“恐怖数据(jù)”之称的(de)美国零售(shòu)销售额3月环比增长0.7%，高于预期的0.3%，亚特兰大联储(chǔ)的GDP Now模型最新预期美国第一季GDP将增长2.9%，高于3月(yuè)底(dǐ)预(yù)测的2.3%；更(gèng)早一周，美(měi)国3月(yuè)CPI通胀数据大超(chāo)预期，同比上升3.5%（共识3.4%），为(wèi)去年9月以来新高，市场显(xiǎn)然低估了通胀的黏性，这导致首次降息预(yù)期被推(tuī)迟到9月，甚至市场开(kāi)始担心重新加息的可能性。

过去一周，纳斯达克100、标(biāo)普500和日经225指数的回调(diào)幅度分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这也是近两年三个最受全球投资者追捧的标的。美国的“科技七巨头”市值(zhí)合计蒸发(fā)9500亿美元(yuán)，创下了历史最高纪录，英(yīng)伟达市值损(sǔn)失最为惨烈，特(tè)斯拉上周大(dà)跌超14%。

亚(yà)太地(dì)区（除日(rì)本外）上(shàng)周出现820亿(yì)美元的大幅抛售，中国台湾股市净流出570亿(yì)美元、A股净流(liú)出90亿美元(yuán)、印度净流(liú)出80亿美元，东(dōng)盟市场净流出(chū)70亿美(měi)元。接受第一财经采访(fǎng)的海外投资经(jīng)理普遍认为，避险情绪占据主导，回调(diào)可能暂时仍会持续(xù)。

“不着陆”情(qíng)景日渐成真

由于美国利(lì)率转向的预期，越来越多人预期美国经(jīng)济 可能出现(xiàn)“不着陆”，这也 意味着虽然美国(guó)经济韧性仍(réng)然强劲，但通胀可能在更长一(yī)段时间内(nèi)高于美联储的目标，之所以这对资本市(shì)场是噩耗，是因为降息(xī)可能要泡汤了，至少年初对于2024年至少降息3~4次的(de)预期(qī)消失了(le)，转向来得突然，这也导致市场突发抛售。

美(měi)国银行最近的一项调查发现，有超过三分之一的投资者认为(wèi)美国在未来(lái)12个月会走向“不着陆”的方向，而对比10个月前，当时(shí)只有3%的人认为美国会出现“不着陆”，而认为美国(guó)会“软着陆”或“硬着陆”的人明显减少。

过去几个月来，美联储和市场都信心满满地说对通胀回落有信心，并(bìng)释放出降息信号。不过随(suí)着CPI连续(xù)3个月上升并高出预(yù)期，美联储主席(xí)鲍威尔本(běn)人也彻底转向了。鲍威尔在上周二表示，通胀的黏性削弱了央(yāng)行在近期降息的信心，直言高利率会(huì)维持比预期更长的时间。Fedwatch工具显示，6月降(jiàng)息预期仅剩下16.3%。9月降息预(yù)期(qī)较高，逼近71.9%，而再下一次美联储议息会议则在11月，即美国大选时期。市场目前仍预(yù)计，美联储至少仍会象征(zhēng)性在大(dà)选前降(jiàng)息(xī)一次。

就3月(yuè)的核心通胀构成而 言，交通运输服务(wù)在核心CPI中的占比仅(jǐn)为7%，但此次却贡(gòng)献了核心(xīn)CPI环比增长的三分之一以上，反映了汽车保险的增长大于(yú)预期（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为+0.9%）以及汽车维修成(chéng)本(běn)的上涨1.7%；非住(zhù)房(fáng)服务通胀从2月的+0.47%上升(shēng)至 +0.65%（1月为+0.85%）；医疗服务价格也上(shàng)涨强劲（+0.6%）。不过，占比较大的住房指(zhǐ)标表(biǎo)现稳健（房租占比达30%~40%），主要(yào)租金通胀放缓（环比从+0.46%降(jiàng)至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格也(yě)出现下降(jiàng)；航空(kōng)票价(jià)下降，但降幅小于预期（-0.3%，预(yù)期为-3%）。

高盛认(rèn)为，尽管一些突发因素导致3月通胀超预期，但主要的租金、二手(shǒu)车等价格趋势已经(jīng)向(xiàng)下，因而降息(xī)仍只是时间(jiān)问题。

不过，对于严谨(jǐn)的(de)美联储来说，经历了数据意外(wài)，FOMC起码还要观察几个月的数据才能采取决策(cè)。“我们认为美联储在看(kàn)到1月至3月间3个(gè)更强劲的通(tōng)胀数据 后，需要通(tōng)过获得
之后几(jǐ)个(gè)月更弱的数(shù)据来进行平衡
，才可(kě)能(néng)继续推动降息。这意味(wèi)着7月（或9月）和11月进(jìn)行两次降息的可能性更高，但目(mù)前1次降息(xī)的(de)预期在升(shēng)温。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表示。

“获利(lì)了结盘”喷(pēn)涌(yǒng)

尽(jǐn)管如此，由于市场早前的降息预期较为激进，近期(qī)的转向也导致“获利了(le)结盘”喷涌而出，加剧了(le)市场的回调。

美国10年期国(guó)债收益率由(yóu)4月初(chū)的4.20%升(shēng)至目(mù)前的4.6%附近，攀升(shēng)0.4%个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。代表市场期望联邦基金利率在中短期内有较高(gāo)预期；债券收益率的攀(pān)升意味(wèi)着(zhe)股票的持有成本激增，纳斯达克100指数连跌(diē)5日，直接从即将冲击19000点的(de)状(zhuàng)态跌落至17000点附
近。标(biāo)普500也直接从5200点以上跌破了5000点。

过去一周(zhōu)，“科技 七巨头”市值合(hé)计蒸发9500亿美元，创下了(le)历史最高纪录。从股价来看，特斯拉跌幅居首，上周大跌超过(guò)14%。但从市值蒸发 金额看(kàn)，苹果(guǒ)、微软、英伟(wěi)达贡献最大，这三家公司市值远超特斯拉。英伟达是本周市值(zhí)损失最惨烈的科技巨头，本周英伟达股价重挫(cuò)13.6%，创下自(zì)2022年9月2日以来最惨一周，市值
蒸(zhēng)发近3000亿美元(yuán)。

“标(biāo)普500呈下跌趋势，急剧下跌至支撑 位100日简单移动平均线4940点附近，随后反弹至5000点上方。买家将寻求将价格推(tuī)升至5000点以上，并进一步测试3月份的低点5050点，但(dàn)最(zuì)终还是失(shī)败了。”StoneX资深分(fēn)析师辛(xīn)可塔（Fiona Cincotta）告(gào)诉记者。

华(huá)尔街 机构普遍认为回(huí)调还未结束。“如果跌破5000点位，那么我
们(men)可能不(bù)得不开始关注更长期的点位，看看下一个支撑位可能在哪里。如果真(zhēn)是这样，值得考虑的监(jiān)测(cè)区域是4795到4817点之间，对应前两年的高(gāo)点(diǎn)。”

展望未来，本周(zhōu)将重(zhòng)点关注美国GDP数(shù)据和(hé)核心(xīn)PCE，这是美联储用于衡量通胀的首选指标(biāo)，以了解未 来美国利(lì)率走势(shì)的线索。强劲(jìn)的经济和更高的通胀可能引发(fā)关于美联储是(shì)否能够降息(xī)的疑问。

此外，财报季 正在推进(jìn)，特斯(sī)拉将于4月23日周二收盘后发布(bù)第一季度财报。早前市场(chǎng)就(jiù)担(dān)心“科技七巨头(tóu)”的集中度风险，而特(tè)斯(sī)拉则(zé)是其中最大的“后(hòu)进生(shēng)”。这(zhè)家电动汽车制造商(shāng)第一季度的交付量下降至386810辆，同比下降了8.5%，尽管在整个季度进行了降价，但电动汽车的需求仍在下降，下降的需求、竞争加剧以及宏(hóng)观背景下较高的利率，使特斯拉(lā)面(miàn)临着令人失望的季度。

施罗德方面对记者表(biǎo)示，美股(gǔ)的周期性调整后市(shì)盈率（31倍）较1990年(nián)后的平均水平高出22%，这反(fǎn)映未来美股的回报将会下跌。其他地区股市面(miàn)临的阻碍(ài)则较低，因为全球(qiú)其他地区的平(píng)均周期性调整后市盈率（15倍）略低于(yú)最近 的(de)历史(shǐ)水平。亦有观点提及，若美国科技业受(shòu)挫，会(huì)否拖累整个金融市场(chǎng)？该(gāi)机(jī)构认为，这次(cì)情况有所不同，最明显的是与25年(nián)前相比(bǐ)，现时科技业的基本(běn)面更为强劲，也对金(jīn)融市场有(yǒu)着巨大的影响。

亚太市场(chǎng)遭(zāo)资金外流

受(shòu)外部恐慌情绪的拖累，尤其是美元和利率攀升，亚太地
区股市出现(xiàn)820亿美元的大幅(fú)抛售，日经(jīng)225指数单周回调幅(fú)度就高达5%，亚太市场出现820亿美元的大(dà)幅 抛售。

就全球资金流向而(ér)言，全球股票(piào)型基金上周(zhōu)出现90亿美元的(de)资金流出。在发达市(shì)场中，美国资金流出40亿美元(yuán)，日本流出60亿美元，而(ér)欧洲流出170亿美元。

值得一提的(de)是，由于低估值，中(zhōng)“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录国股市近期的波动(dòng)相对较小。整体而言，A股(gǔ)自1月底(dǐ)低点反弹了近13%。高盛表示，支持因素(sù)包括，持续的政策宽松推(tuī)动了一季度经(jīng)济(jì)增长超出预期。同时，“国(guó)家队”估计约有人民币2000亿元(yuán)被投(tóu)资于指数ETF产品(pǐn)；随着(zhe)中美关系趋于稳(wěn)定，高(gāo)盛表示，这也令投资者开始重(zhòng)新考虑和审视他们(men)在中国(guó)股(gǔ)市的策略立场。

高盛中国股票策略师Kinger Lau称，在(zài)全球共同(tóng)基金和对(duì)冲基金中，目前名义敞口处于十年低位，但对冲基金(jīn)已经加仓。对(duì)于(yú)更长线的投资人而言，房地产市(shì)场和地方政府债务等问题仍令他们保持(chí)谨(jǐn)慎(shèn)，但他们(men)也已经减少了对中国的低配，从一年前为(wèi)低配400个基点到现(xiàn)在的350个基点，以更好
地管(guǎn)理其(qí)投资组合(hé)的跟(gēn)踪误差风险。

摩(mó)根士丹利基金方面对记(jì)者(zhě)表示，短期看，一季报可能仍有一定压力，总量(liàng)政策力度相对较弱，因此市场呈震荡格局。但随着PPI等价格指标的趋稳，二季度(dù)开始业绩改善幅度有望提升，制度(dù)红利与基(jī)本面(miàn)有望形成共振(zhèn)。

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