百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即

公(百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即gōng)募(mù)基金费率改(gǎi)革持续(xù)推进，分仓佣金这(zhè)块(kuài)百亿级“大蛋(dàn)糕(gāo)”面临变局。

为深入贯彻落实新“国(guó)九条(tiáo)”，进一步加(jiā)强基金证券交易费用管(guǎn)理，4月19日，证(zhèng)监会制(zhì)定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理(lǐ)规定(dìng)》（以下简称《规定》），自2024年7月1日起正式(shì)实施。

与之前的《关于加(jiā)强公开募集证券投资(zī)基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”）相比，《规定(dìng)》正式稿变动不大，整体来看，新增了被(bèi)动基金(jīn)不(bù)得以(yǐ)交易佣金支付流动性服(fú)务的要(yào)求，同(tóng)时弥(mí)补了(le)基金产品通过转券结的方式规避佣金分配比例上限的漏洞，并增加(jiā)了对(duì)基金管(guǎn)理人(rén)及其高(gāo)级(jí)管理人员合规职责的(de)明确要(yào)求，压(yā)实基(jī)金管理人责任。

“公募基金产(chǎn)业链生态有望优化，券商研究业(yè)务进入改革深水区(qū)。”东吴证券分析师胡翔(xiáng)认为(wèi)，本次佣金费率调降，充分体现了保护投资者权益、让利(lì)投资者、便利投资者的监管导向，长(zhǎng)期来看有助于树立投资者信心，有利于公募基(jī)金产业链的可持续发展。

在多(duō)位业内人士看来，《规定》落地将对公募基金、卖方研究所、券商财富管理等细分行业产(chǎn)生重要影响，引发行(xíng)业变革。

据上海(hǎi)证券基金评价中心测算，据2023年(nián)年报公开数(shù)据(jù)，公(gōng)募基金股票交易佣金总额有望从180.39亿元下降到(dào)106.15亿元，每年将为投资者节(jié)省(shěng)近74.24亿元的(de)股票交(jiāo)易成本，降幅约(yuē)41.2%。

在券商分仓佣金“蛋糕”缩水的同(tóng)时，券(quàn)商研(yán)究(jiū)所也面(miàn)临着重(zhòng)新自我定位和业(yè)务模式转(zhuǎn)型升级的(de)需求。“坚持做基础研究、回归研究本源的研究所能够存活(huó)。”华安证券研究所所长尹(yǐn)沿(yán)技(jì)对21世纪经济报道记者表示，过分倚重营销(xiāo)服务的研究(jiū)所会受到较大影响，“市场也会倒逼研究(jiū)所(suǒ) ‘向内看(kàn)’，多从公司内部协同(tóng)方面发掘(jué)机(jī)会”。

数据来源：Wind

行业生态优化

前期(qī)，证监会就《规定》向社会公开(kāi)征求意(yì)见。市场各方总体赞同《规(guī)定(dìng)》的基本(běn)思路和主(zhǔ)要内容，并(bìng)提出了一些具体(tǐ)修改建议。经认真研究，证监会吸收采纳(nà)了部分意见建议，并做了修改完善。

《规定(dìng)》共(gòng)十九(jiǔ)条，主要包括四个方面的(de)内容，一是(shì)调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易(yì)佣金(jīn)分(fēn)配比例上(shàng)限；三是(shì)全面强化基金(jīn)管理人、证券公司相关合规(guī)内控要求；四是明确基金管理人层面交(jiāo)易佣金信息披露内容和要求。

值(zhí)得(dé)关注的是，《规定》新增基金管(guǎn)理(lǐ)人高管合规管理(lǐ)职责，压实基金管理(lǐ)人责任。

在(zài)征求意见(jiàn)稿要求”督(dū)察长应当认真履行合规管理职(zhí)责(zé)，对本公司证券交易涉及的证券公司选择(zé)、协议签订、服务评价、交易佣金分配等进行合规性(xìng)审查”的基础上，正式稿新增(zēng)要求，基金管(guǎn)理(lǐ)人的(de)总经理(lǐ)、合规负责人等高级管(guǎn)理人员应当认真履行合规管理职责，合规(guī)负责人也应审查投资运作管理、存续基金转换交(jiāo)易模式。

此外，正式稿也新增“基金管(guǎn)理(lǐ)人委托货币经纪公司为基(jī)金提供经纪服务的，相关服务费用(yòng)不得(dé)从基金资产中列(liè)支”内容，即对货币(bì)经纪公司经纪服务的支付限(xiàn)制。

据悉(xī)，下一步，证监会(huì)将指导各证监局、行业协会做好新规解读、培训和实施(shī)工作，并组织行业机构于(百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即yú)2024年7月1日前完成首次股票交易佣金(jīn)费率调整。

业内认(rèn)为，佣金制度改革，对于买卖(mài)方竞争格局(jú)、业务布(bù)局等方面均有深远影响。

《规定》延续此前征求意见稿对于佣金(jīn)调降幅度的要求，即被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金(jīn)支付研究服务、流动性服务等费用，且(qiě)股票交易佣金费率原则上不得超过市场(chǎng)平均股票交易佣金费率水平(píng)；其他类型基金(jīn)产品通过证券交易佣金支付研究服务费用的，股票(piào)交易佣金费率原则上不超过(guò)市(shì)场平(píng)均股票交易佣(yōng)金费率水平的两倍。

同时强化了佣(yōng)金用途限制。《规定》要求基金管理人(rén)应当(dāng)建立健全证券公司选择、协议(yì)签订服务评价、交易(yì)佣金分配等管理制度，严禁将证券公司选(xuǎn)择、交(jiāo)易单元租用(yòng)、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁(jìn)以(yǐ)任(rèn)何形式向证(zhèng)券(quàn)公司承(chéng)诺基金证券交易量(liàng)及佣金或利用交易(yì)佣(yōng)金与证券公司进行(xíng)利益交换，严禁(jìn)使用(yòng)交易佣金向第三方转移支付费用。

中金公(gōng)司认为，对于公募(mù)机构而言，有助于(yú)回归“受人之托、代人理财”业务本源、回归高质量发展(zhǎn)。

在竞争格(gé)局(jú)上，头部基金公司具备更(gèng)强(qiáng)的(de)规模体量和(hé)盈利能力，可内部(bù)自行承担(dān)更高的渠(qú)道(dào)、第三方服务（如金融终端、专家咨询等(děng)）支(zhī)出；而中小基金公司自身盈(yíng)利能力相对较弱，在(zài)总体购买(mǎi)力下降(jiàng)过程中或将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)于渠道及投研等各方面的投入，相较头部公(gōng)司的竞争(zhēng)力或将进一步降低，长期来看行业分化有望加(jiā)剧。

券商机构业务头部化趋势将强化

近年(nián)来，分仓佣金的江湖格(gé)局(jú)稳中有变，呈现出头部化但集中度下滑的(de)趋势(shì)。

“未来会更加集中(zhōng)头部券商。”某大型券商(shāng)研究所人士表示(shì)，在降佣降费背景下，基金公司(sī)整(zhěng)体购买力有所下降，卖方研(yán)究竞争加剧(jù)，大型综合(hé)券商因为能提供服务多元所以更具优势(shì)。

与征求意见稿一致，《规定》要求(qiú)一家基金管理人通过一(yī)家证券公司(sī)进行证券(quàn)交易的年佣金总额由30%下调至15%。其中，股票型、混合型管(guǎn)理规模未达到10亿元的基金(jīn)管理人通过一家证券公司进行证(zhèng)券交易的年佣金总(zǒng)额不得超过30%。

此外，基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的采用券商交易模式的基金也不适用15%的限制，但《规定》新增内(nèi)容是，基(jī)金管理人不得通(tōng)过转换存续基金证券交易模式等方式(shì)，规避15%上限。

平(píng)安证券预计部分股权关(guān)联券商将受到一定影响(xiǎng)，比如，中信证券在华夏基金(jīn)2023年的佣金中占比28.26%、国泰君安在华安基金2023年的(de)佣金中占比20.98%，东方证券在(zài)汇添富2023年的佣金中占(zhàn)比为16.89%，而(ér)对券结基金单家券商(shāng)佣(yōng)金分配(pèi)上限的豁免也将利好券(quàn)结业务。

中(zhōng)金公司认为，《规定》有助于推动券商进一步加强证券交易、研究等服务(wù)能力建设，专注提升研究深度和服务质量，以更专业的服务获取客(kè)户的信赖。竞争格局上，长期来看，伴随着部分券(quàn)商对于研究业务定(dìng)位的调整以及部(bù)分中小型(xíng)机构的逐步退出，行业(yè)集(jí)中度将明显提(tí)升。同时，在基金(jīn)公司整体对外部服务的(de)购买(mǎi)力下降背景下，券商可以通过(guò)全方位(wèi)综合服务为客户提供更多价值、构筑真正意义上的护城(chéng)河并实现(xiàn)自(zì)身份额的增长。

东吴证券(quàn)则表示，在《规定》发布背(bèi)景下，预计券商机构业务头部化趋势将进(jìn)一步强化，从而(ér)倒(dào)逼券商(shāng)研究(jiū)业务积极转型应对，未来券商研究业务收入模式或将由单一佣金收入(rù)向综合业务收入转型。

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