中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号

来源(yuán)：中信建投证券研究 陈果

市
场转机正在逐步(bù)孕育。中报(bào)披露期(qī)即将
过(guò)去(qù)，市场将完成盈利预期下修，同时联储(chǔ)九月降息信中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号(xìn)号强烈(liè)，若配合国内政策加码发力(lì)信号(hào)，市场有望(wàng)打开向上空间。短期除高胜率的稳定红利资产和中报超预期且景气持续方向，亦可关注(zhù)中报(bào)利(lì)空落地后基(jī)本面预期改善方(fāng)向。中期(qī)而言，重视(shì)产能(néng)周期变化(huà)，企业承(chéng)受供(gōng)给投放(fàng)压力最大阶段将逐步过去，从A股资本开支和(hé)供给周期看，环境将类似12-13年(nián)。重点关注
：银行、电力、汽车、家电、半导体链、军工(gōng)、互联(lián)网等。

市场转机正在逐步孕育，展(zhǎn)望(wàng)四季度，海外不确定性陆续落(luò)地，国内政策有望加码发力，有望打破情绪负循环带来的杀估值压力。短期而言，9月无论(lùn)是基本面、流动性已均出现边际(jì)改(gǎi)善信号：1）中报落地；2）9月联储降(jiàng)息进一步明确(què)，Jackson Hole全球央行(xíng)会(huì)议上鲍威尔表态称货币政策调整时机已至；3）国内逆周(zhōu)期政策有望加强叠加金九银十旺季(jì)。

未(wèi)来一周面临中报密集披露期，除高胜率的稳定红利底仓(cāng)外，同时关注：1）中(zhōng)报超预期且景气持续(xù)方向（设备(bèi)更新 周期拉动的电网设备/轨交设备/工程机械/船(chuán)舶，以及电子、光模(mó)块、贵(guì)金属等）；2）财报利空落地后基本面逐步(bù)改善的(de)方向（军工、汽车等）。

随财报落地(dì)，中期(qī)产能周期配置线(xiàn)索也有望找到新(xīn)信号。近期市场对于产能周期的关注度明显提升，目前国(guó)内处于(yú)产能下行周(zhōu)期第3年阶段，截至24Q1，工业企业产能利(lì)用率(lǜ)的水(shuǐ)平(píng)已与(yǔ)15年(nián)相当。本轮产能利用率(lǜ)下行的幅度和速率快于上一轮，主因需求端地(dì)产中周期下行(xíng)压(yā)力(lì)更甚及外需受政策压力等因素(sù)的影响。借鉴历史规律(lǜ)，16年(nián)快速触底回(huí)升中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号依靠的是供给端快速收缩(suō)配合 地产需求透支性(xìng)上行共同拉动；从本轮周期看，预计政(zhèng)策将更(gèng)有定力，稳需求+供给自行(xíng)出清或(huò)将成为最(zuì)有可能的组(zǔ)合(hé)。

从A股自身的资(zī)本开支和供给周期看，环境将类似于12-13年，即资(zī)本开支开始大幅缩窄、供给增速处(chù)于下行中期(qī)的阶(jiē)段。考虑到目前(qián)全A从资本开支到供给约1年(nián)左右的平均时(shí)滞期，推断投产压力有望在25H2回归到低位，若需求(qiú)能够稳住，届时降价压力(lì)减(jiǎn)弱有望带动产能周期触(chù)底。行业层面(miàn)，我们构建了截至24Q1财报数据的产能(néng)周期(qī)曲(qū)线，目前处于产能(néng)周期触底阶段的行(xíng)业数量(liàng)仍有限，主要包括配电设备、厨房(fáng)电器、稀土、面板等(děng)，后续预计会有(yǒu)更多领域向曲线右端（改(gǎi)善方向）迁移。

行业关注(zhù)：汽车、家电、半导(dǎo)体链、军(jūn)工、互联网、电力、银行等。

风险提示：地缘(yuán)政治
风险、美(měi)国(guó)通胀超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

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