全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价飙升，引发(fā)全球投资人关注。4月19日夜盘(pán)，沪(hù)铜主力合约突破8万元/吨 大关，站上80170元/吨的高位，创下(xià)2006年以来新高(gāo)；外盘(pán)方面，LME期铜当日收涨报9876美元/吨，两日连创近两年(nián)新高(gāo)，高盛近期更是喊出12000美(měi)元的12个月目标价。

不过，隔夜(yè)全(quán)球贵金属、有色金属都出现盘整(zhěng)，截至北京时间4月23日12:20，LME铜报9743.95美元/吨，沪铜(tóng)报78540元(yuán)/吨。尽管如此，机
构中期看涨情(qíng)绪不改。

值得一提的是，素有“铜博士”之 称的铜(tóng)向来(lái)被视作中国经济先(xiān)行(xíng)指标(biāo)。2023年中国铜消费在全球占(zhàn)比达51.2%，铜价飙升是否预示中(zhōng)国经济复苏前景？海外因素也不容忽视(shì)，全球制造业已经回到50“荣枯线”以上。从历史上(shàng)看，铜价在全球工业周期见底后的12个月(yuè)内涨了(le)25%。

多位铜产业(yè)人士对记者(zhě)表示，由于中国铜(tóng)库存高企，国内企业和交易员都(dōu)错过了这波涨幅，部分私募近期在追高后也获利了(le)结(jié)。相反，这波铜价上涨更多受到海外大资金的推动，主要炒作的(de)是全球制造业周期的复苏，价格上涨速度之快令人始料未及(jí)，预计在盘整过后，后续仍(réng)可能有上行空间。

全球(qiú)制造业复苏是主要催化剂

自年初以来，全球定价(jià)商品与中(zhōng)国定价商(shāng)品出现一定走势分化，以贵金属、有色金(jīn)属为代表的全球定价商品涨势较强，原油也迎(yíng)来一定涨幅，而以(yǐ)黑色系为(wèi)代表(biǎo)的国内定价商品则价格表(biǎo)现偏疲软。

铜价涨(zhǎng)势从3月开始大(dà)幅加速，内外盘铜期货持续攀升(shēng)。海外因素占据主导地位，包括全球制(zhì)造业周期触
底反弹(dàn)、美(měi)国经济持续强劲等。

4月23日，伦敦金属(shǔ)交(jiāo)易所(LME)中国业务发展主管刘阳在上海有色金属(SMM)铜业大会(huì)期间表示，3月 铜价出现“完美
风(fēng)暴”，在微(wēi)观和宏观因素的推动下，自2月中旬以来上涨了15%，LME有的产品(pǐn)成交量也 上涨了47%，日均成交186197手合约 。过去三个月，LME铜期末库存减少30%至121.375吨，创(chuàng)六个月新(xīn)低，新奥尔良(liáng)库(kù)存在(zài)过去三(sān)个月下降了59%。

铜价走势与全(quán)球PMI走势具有(yǒu)较强相关性，2023年10月以来，全球制造业PMI回(huí)升。2024年3月较多(duō)国家PMI回到50荣(róng)枯线以上，表明(míng)全球经济正(zhèng)在经历一个阶段性的复苏，这提振了市场做多铜价(jià)的氛围。例如，全球制造业PMI在(zài)1月(yuè)时触及50，美国制造业PMI在3月首次
回到50以上，为(wèi)50.3(2月(yuè)为47.8)。

“有色金属是(shì)国际(jì)定价品种，海外大资金涌入，铜价这波上涨的速度让很多内(nèi)盘都踏空，谁也没想到那么快，而且和海外不同，中国的铜(tóng)库存处于高(gāo)位。”某期货(huò)公(gōng)司交易员(yuán)对记者表示。

中金公(gōng)司的研究显示，铜下 游主要对应公用事业板块(电力)、建筑建材、制(zhì)造业(汽车、家电、电子(zi)、机械(xiè)等)等(děng)重要行业，相较于建材类黑色系商(shāng)品，其定价逻辑受到全(quán)球 制造业需求和海外经(jīng)济的(de)影响更为显著，通常随着全球制造(zào)业PMI回升(shēng)，铜价也会迎来上涨。

全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空具(jù)体看，美国制造(zào)商库存(cún)同比已位于低位，美国制造(zào)业或迎来一轮补库，而且从(cóng)最(zuì)新美联(lián)储议息会议(yì)官方态度来看，预计年(nián)内美国经济“软着(zhe)陆”或“不着陆”概率进一步加(jiā)大，在此基础上(shàng)如(rú)果迎来降息，对于铜(tóng)铝等与工业制造业强相关且对(duì)流(liú)动性较为(wèi)敏(mǐn)感的(de)有色金属而言，今年(nián)将同时具(jù)备制造业需求较强和货(huò)币政策宽松(sōng)两个优(yōu)势条件。

高盛认为(wèi)，从历史上看，全(quán)球工业周期(qī)见底后的工业金属价(jià)格表现积极，平均而言，铜和铝在全(quán)球制造业PMI见底后的12个月内分别(bié)上涨了(le)25%和(hé)9%。在微观层面上，有越来越多的
证据表明(míng)，供应链去(qù)库存现在正转向按需购买。同时，西方的绿色需(xū)求渠道(dào)将得到更大(dà)的支(zhī)持，特别是(shì)在美(měi)国。

中国需求(qiú)复苏但影响有限

今年3月，中
国制造业PMI为50.8，时(shí)隔5个月后首次升至荣(róng)枯线以上(shàng)。同时，1月(yuè)和2月(yuè)的部(bù)分经济数据超出预期。中国(guó)经济复苏将在多大程度(dù)上支撑铜价继续上行？

接受(shòu)采访的业内人士普(pǔ)遍认为，不同于海外(wài)，中国的(de)下游需求仍较弱，且库存位于高位。从供应角度来说(shuō)，本轮国内铜价上涨的较强触发因素则来自于3月(yuè)13日多家大型冶炼厂达成减产(chǎn)共识，在国内(nèi)冶炼(liàn)费触及历史低位后，精铜冶炼厂选择通(tōng)过减(jiǎn)产方式化解精(jīng)铜矿(kuàng)供给紧张与冶炼产能投放较快带来的供需(xū)不匹配压(yā)力。

“实际上并(bìng)没有出现(xiàn)实(shí)质性的减产(chǎn)。”某(mǒu)铜冶炼企业金属研(yán)究员对记者表示，“虽然 铜价启动的契机是之(zhī)前冶炼厂(chǎng)说联合(hé)减(jiǎn)产(chǎn)，但实际根(gēn)本没有(yǒu)减，更多还是宏观(guān)的传导，由于金银价格(gé)涨势猛烈，而后则开始传(chuán)导到铜。”

“国内交易基本被海外盘(pán)逼空，因 为国内人士一般都盯着(zhe)库存这一指(zhǐ)标(biāo)。”上述人士称，“我(wǒ)们(men)感受到(dào)的是需求仍然较为乏力。今年铜大幅累库，到现在尚(shàng)未去库，这也导致加工费一(yī)直起不(bù)来。”

中金公司的研究也提及，供需(xū)层面(miàn)消息(xī)虽然推升铜价预期，但近期下游建筑需求偏(piān)弱，家电、设备更新需求小(xiǎo)幅回暖(nuǎn)，强(qiáng)度提升尚不明显。实际铜需 求仍然不算强，而(ér)国内电
解铜(tóng)现货库存累库仍在较(jiào)高位，从而使得贴水自年初以(yǐ)来不断(duàn)扩(kuò)大(dà)。

从数据来(lái)看，中国经济复苏对于铜价带来的潜在支撑仍(réng)有待考证。中国一季度GDP同比增速从去年第四季度的5.2%上升到5.3%，超出市场预期(共识(shí)为4.8%)。但其中3月的一些(xiē)重(zhòng)要活动数据出现较(jiào)大幅度放(fàng)缓。3月工(gōng)业生产增(zēng)速从1~2月的(de)7.%下(xià)降至4.5%，低于(yú)预期(qī)(共识6.0%)，零售增(zēng)速也从1月至2月的5.5%下降至3.1%。相(xiāng)比之下，固定资产投资增(zēng)速从1~2月的4.2%加(jiā)快至4.5%，略(lüè)超预期(qī)。

早前(qián)内盘对于房地产下行造成的拖累(lèi)表示(shì)担忧，这一因(yīn)素拖累了(le)钢价，却(què)没有明(míng)显拖(tuō)累铜价。有观点(diǎn)认(rèn)为，2021年(nián)下半 年以(yǐ)来(lái)我国房地产市场进入(rù)下行周期，房地产(chǎn)投资持续下滑，由于房屋建筑占钢材(cái)消费(fèi)的比重较高，2020年占比达(dá)26.9%，这自(zì)然会(huì)大幅拖累钢(gāng)价。房地产在(zài)铜的下(xià)游消费中占比(bǐ)也较高，但钢材消(xiāo)费(fèi)和铜消费是不同步的，钢材消(xiāo)费主要集中在(zài)中前期开工(gōng)和建设阶段(duàn)，而铜消费集中在中后期的竣工阶段。

绿(lǜ)色(sè)需求仍将支(zhī)撑铜(tóng)价

尽管中(zhōng)国对铜价的当(dāng)下贡献仍存在分(fēn)歧，但各界预计(jì)，中国(guó)引领(lǐng)的绿色需求仍将是中期支撑铜价(jià)的(de)关键因素。

疫情以来(lái)，新(xīn)兴产业快(kuài)速发展，尤其是新能源汽车、光伏和(hé)风电(diàn)等行业为铜带来较多的需求增量，而对钢材需求增(zēng)量却相对有限。当前(qián)全(quán)球人(rén)工智能(néng)如火如荼，中国半导体产业也持续发展，这些会带来较大的电力需求，进而对发电和电网(wǎng)等产生需求，并间接推动铜需(xū)求增长。

根据Wood Mackenzie数(shù)据，2023年中国铜消费在全球占(zhàn)比达51.2%，其中精炼铜消费在全球占比更是达56.2%。从2022年全(quán)球铜消费结构来看，全球与中国铜下游的主要区别是，全球铜消费更侧重建筑，而中国铜消费更侧重电网。ICSG公布的全球精炼铜月(yuè)度消费走势(shì)显示 ，2022年以来(lái)全球铜(tóng)消费(fèi)增量主要来自中国的贡献，海外铜消费反而略有下滑。

高盛也表示，中(zhōng)国的绿色金属需求再次激增，西方制造业的周期性复苏则增加了(le)铜的竞争(zhēng)。到目前为止，中国铜(tóng)和铝的(de)需(xū)求分别在一季度同比增长了12%和11%，延续了去年的强劲态势，反映出可再生(shēng)能源(太(tài)阳能同比增长80%，风能同比增长69%)和1月(yuè)至2月电网投资(zī)(同比增长4%)的强劲(jìn)下游贡献。

高盛继续看涨铜价(jià)，并已(yǐ)将目标价提升至1.2万(wàn)美元(yuán)/吨，原因(yīn)在于，中(zhōng)国(guó)季节性累库现(xiàn)已结束(shù)，预计在二(èr)季度(dù)期间存货(huò)消(xiāo)耗将加速，今年后期全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空的进口需求可能增加西方(fāng)的库存缺口风险。

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