【东方策略周报0908】股市仍需等待

本周（9/2-9/6）A股(gǔ)市场下跌明显，上证综指(zhǐ)、沪深300和创业板指分别下跌-2.7%、-2.7%和-2.7%。除汽车（+0.5%）外板块均下跌，非银金融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电力设备（-0.9%）跌幅较轻，石油石化（-5.4%）、电子（-5.3%）、有色金(jīn)属(shǔ)（-5.1%）跌(diē)幅较大。沪深300的PE(TTM)为11.02倍，风险溢价为6.9%并(bìng)仍在1倍标准差附近，万得全A、沪(hù)深(shēn)300等指数的PB(LF,内地)分位(wèi)数均在历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指(zhǐ)的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。香港市场和美股同样下跌明显。本周（9/2-9/6）恒(héng)生(shēng)指数下跌-3.0%，道琼斯工业指数(shù)下跌-2.9%，标普500指数(shù)下跌-4.2%，纳斯达克指数下跌-5.8%。
8月31日，沪市公司半年报基本披(pī)露完毕，合(hé)计(jì)实现营(yíng)业(yè)收入24.94万亿元，同(tóng)比基本持平；净利润2.36万亿元，扣非后(hòu)净利润2.26万亿元，同比增长(zhǎng)0.3%。
央国企并购重组加速。中国船舶计(jì)划通过向中国(guó)重工（维权）全体股东发行A股(gǔ)股票的方(fāng)式，换股吸收合并中国重(zhòng)工，9月3日(rì)开市起两公司股票开始停牌。9月5日晚，国(guó)泰君(jūn)安、海通证券宣布合并重组，是中国资本市场史上规模(mó)最大的(de)A+H双(shuāng)边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整(zhěng)合案例。
9月4日，财政部、国家(jiā)税(shuì)务总局发布《关于企业改制重组及事业单位改制有关(guān)印花税政(zhèng)策的公告》，对经国务院批准实(shí)施的重组项目中发生的债权转股权(quán)，债(zhài)务人因债务转(zhuǎn)为资本而(ér)增加的(de)实收资本（股本）、资本公积合计金额，免征印花税；对企业改制、合并、分立、破产清算以及(jí)事(shì)业单位改制书立的(de)产权转移书据，免征(zhēng)印花税；对(duì)同一投资主体内部划转土地使用(yòng)权、房屋等建筑物和构筑物(wù)所有(yǒu)权(quán)、股权书立的产(chǎn)权转移书据(jù)，免征印花税。
9月6日，证监会(huì)发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行(xíng)）》，新增三方面规定：一是拉长离职人员入股禁止期，二是扩(kuò)大对离职人员从严(yán)监管(guǎn)的范围，三是提出更高核查要求，证(zhèng)监会对有关工作(zuò)核查复(fù)核。
A股(gǔ)市场震荡为主，建议(yì)关注结构性(xìng)机(jī)会。我国(guó)改革进入深水区，且外部(bù)环境的复(fù)杂性和不确定性明(míng)显上升，很(hěn)多问题无法(fǎ)在短期内快速处理；行业(yè)结构性改革(gé)继续，证监会继续执行严监管政策。同时，近期海外市场波(bō)动，A股市场缺乏趋势性机会。
在科技创新方(fāng)面，政府层面不仅在实体经济(jì)层面，在资本(běn)市场(chǎng)方面也积极完善(shàn)机制加大长期投资，或对下半年科技股将形成一定利(lì)好(hǎo)；与此同时，2023年下半年以来，沪深300股息(xī)率持续在十年期国债收益率以上，这对红利股形成了趋势(shì)性利好。整(zhěng)体(tǐ)仍看(kàn)好以红利+成长(zhǎng)为主的方向，看好行(xíng)业主要为：
红利方面(miàn)：银行、公用(yòng)事业(yè)、石油石化、交通运输；
科技方面：电子、机(jī)械、军工。

一、经济复苏不及预期(qī)

二、政策推进不及预期

本周市场回顾

本周（9/2-9/6）A股市场下(xià)跌明显，上(shàng)证综指、沪(hù)深(shēn)300和创业板指分别下(xià)跌-2.7%、-2.7%和(hé)-2.7%。除(chú)汽车（+0.5%）外板块(kuài)均下跌，非银金融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电力设备(bèi)（-0.9%）跌幅较(jiào)轻，石油石(shí)化（-5.4%）、电(diàn)子（-5.3%）、有色金属(shǔ)（-5.1%）跌(diē)幅(fú)较大。

沪深300的PE(TTM)为(wèi)11.02倍，风(fēng)险溢价为6.9%并仍在1倍(bèi)标准差附(fù)近(jìn)，万得全A、沪深300等指数的(de)PB(LF,内地)分位数均在历史(shǐ)低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。

香港(gǎng)市场和美股同样下跌明显。本周（9/2-9/6）恒生指数下跌-3.0%，道琼斯(sī)工业指数下跌-2.9%，标普500指数下跌-4.2%，纳斯达克指数下(xià)跌-5.8%。

申万一(yī)级行业估值来看，PE估值(zhí)中，社会服务、纺织服(fú)饰、公(gōng)用事业、建筑装饰与食品饮(yǐn)料等估值处(chù)于(yú)历史低位，煤(méi)炭、建筑(zhù)材料(liào)与房地产估(gū)值处于历史高位；PB估值中，钢铁、建筑材料、建筑装饰(shì)等行业估值处于历(lì)史低位。

截(jié)至9月(yuè)6日，中国10年期国债收益率为2.14%，10年期美债收益率为3.72%，本周中美(měi)10年期利差有所降低。

宏观与政策分析

交易所政策(cè)

8月31日，沪市上市公司完成2024年(nián)半年报披露。数(shù)据显示，沪市公(gōng)司经营业绩总体稳定(dìng)，发展之“质”和转型之“效”呈现不(bù)少(shǎo)新亮点(diǎn)、新变化，新动能、新产业渐变渐成。

2024年上半年，沪市公司总体业绩(jì)保(bǎo)持稳健态势，合计(jì)实现营业收入24.94万亿元，同比基(jī)本持平；净利润2.36万亿元，同比略降1.4%；扣非后(hòu)净利润2.26万亿元，同比增长0.3%。约八成公司实现(xiàn)盈利，其(qí)中850余家(jiā)净(jìng)利润同比增长，近240家净利润增幅超50%，120余家增幅超100%，110余家(jiā)扭亏为盈。

分季度看，二季度重拾(shí)上升轨道，合计实现净利润1.18万亿元、扣非后(hòu)净(jìng)利润1.13万亿元(yuán)，同比增长2.4%、2.6%。二季度营业收入、净利(lì)润环比增速(sù)分别为4.9%、0.6%，净利润创近四个季度单(dān)季新高，较前四个季度(dù)平均净利润增长10.6%。其中，实体企业二季度营业收入、净利润、扣(kòu)非后净(jìng)利润环(huán)比分别增长6.0%、7.7%、5.1%，边际改善更为(wèi)明显。

分行业看，超九成行业保持盈利。社会服务、汽车、有色金属、公用事(shì)业、轻工制造、食品饮料(liào)、电子等行业净利(lì)润增(zēng)幅居前，同比增速达378%、45%、43%、22%、18%、17%、12%。农林牧渔、钢铁、非银金融(róng)、基础化工等行业二季度恢复势(shì)头较好(hǎo)，增速较一季度加快278、200、58、24个百(bǎi)分点。

国务院政策(cè)

9月2日，国务院办公厅发(fā)布《关于以高水平开放推动服务贸(mào)易高质(zhì)量发展的意见》。意见(jiàn)提出，全面实(shí)施跨境(jìng)服务(wù)贸易负面清单。提(tí)升负面(miàn)清单管理能力，加强重点行业监管，优化(huà)资金、技术、人员、数据等要素跨境流动监管。聚焦居民消费(fèi)升级需求，推动医疗健康、文化(huà)娱乐等优质(zhì)生活性服务进口。优化出(chū)口信贷，运用贸易(yì)金融、股权投资等多(duō)元(yuán)化金融工具加大对(duì)企(qǐ)业开(kāi)拓国际服务贸易市场的支持力度。

9月4日，财政部、国家税务总局发布(bù)《关于企业改制重组及事业单位(wèi)改制有关印花税政策的公告》，自2024年10月1日起执行至2027年12月31日。《公告》中提(tí)到了多种(zhǒng)免(miǎn)税(shuì)情况，对经国务院批准实施的(de)重组项目中发生的债权转股权，债(zhài)务人因债务转(zhuǎn)为资本而增加的实收资本(běn)（股本）、资本公积合(hé)计金额，免征印花税；对企业(yè)改(gǎi)制、合并、分立(lì)、破产清算以及事业单(dān)位改制书立的产权转移书据，免征印花税；对同一投资主体内部划转土地(dì)使(shǐ)用权、房屋等(děng)建筑(zhù)物和构筑物所有权、股权书立的产(chǎn)权转(zhuǎn)移书(shū)据，免征印花税。

券商并购

9月5日，国泰君安、海通(tōng)证券宣布合并重组，航母级(jí)券商有望(wàng)诞生。从(cóng)两家公司去(qù)年年报数据来看，合(hé)并后的总资产、净资产分别达到16800亿元、3302亿元，均(jūn)将超越中信证券位列行(xíng)业第(dì)一。是新“国九条”实施以来(lái)头部券商合并重组的首单，也是(shì)中国资(zī)本市场史上规(guī)模最大的A+H双(shuāng)边市场(chǎng)吸收合(hé)并、上市券商A+H最大的(de)整合案例。国泰君安与海通证券合并背(bèi)后有三大考虑。第一，上海亟需打造(zào)国际一流投资(zī)银行(xíng)以助力(lì)上海国际金(jīn)融中心建设，头部(bù)券(quàn)商合并重组将成为有(yǒu)效途径。第二(èr)，本次合并有助于双(shuāng)方优势(shì)互补，增强(qiáng)核心(xīn)功能。第三，本次合并有助于优化上海金融国资布局，做强做优(yōu)做大国(guó)有资本。

证监会(huì)政策

9月6日，证监会发布《证监(jiān)会系统离职人员入(rù)股拟上(shàng)市企业监管(guǎn)规定（试行）》，新增三方面规定：一是拉长离职人员入股禁止期，将发行监(jiān)管岗位或会(huì)管干部离(lí)职人(rén)员(yuán)入股禁止期延长(zhǎng)至10年，发行监管岗位或会管干部以外的离职人员，处级及以上离职人员入股(gǔ)禁止期从3年延长至5年，处级以下离(lí)职(zhí)人(rén)员从2年延长至(zhì)4年；二是扩大对(duì)离职(zhí)人员从严监管的(de)范围，将从严审核的范围从离职人员本人(rén)扩大(dà)至其父(fù)母、配偶(ǒu)、子女及其配偶；三是提(tí)出更高核查要求，中介机构要对离职人员投资(zī)背景、资金来源、价格公平性、清理真(zhēn)实性等做充分核查，证监会对有关工作(zuò)核(hé)查复核。

行业配置

A股市场震荡为主，建议关注结构性机会。我国改革进入深水区，且外(wài)部环境的复杂性和不确(què)定(dìng)性明(míng)显上升，很多问题(tí)无法在短期内快速(sù)处理；行业结构性改革继续，证监会继续执行严监管政(zhèng)策。同时，近期海外市场波(bō)动(dòng)，A股市场缺乏(fá)趋势性机会。

在科技创新方面，政府层面不仅在(zài)实体经济层面，在资本市场方面也积极完善机制加大长期投资(zī)，或对下半年科技股将形成一定利好；与(yǔ)此同时，2023年下半年以来，沪深300股息率持续在十年期国债收益率以上，这对红利股形成了趋势(shì)性利好。整体仍看好以红(hóng)利+成长为主的方向(xiàng)，看好行业主要(yào)为：

（1）红利方面：银行、公用事业、石油石化(huà)、交通(tōng)运(yùn)输；

（2）科技方面：电子、机(jī)械(xiè)、军工(gōng)。

风险(xiǎn)提示

一(yī)、经济复苏不(bù)及预期

假设宏观(guān)经济(jì)符合预(yù)期(qī)平稳恢复，如果(guǒ)出现(xiàn)不及预期的情况，市(shì)场表现可能会不(bù)及预期。

二、政策推进不及预期

相关产业(yè)政策(cè)支持如果不及预期，会对(duì)该行业的市场表现(xiàn)有(yǒu)负面影响。

说明：本(běn)订阅(yuè)号资料基于东方(fāng)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司已发布证券研究报(bào)告制作(zuò)。

证券研究报告(gào)：《股市仍需等待——策(cè)略周报0908》

发布日期：2024年9月10日

分(fēn)析师：薛俊执业证(zhèng)书编号：S0860515100002

分析师：张书铭执业证书编号：S0860517080001

分析师：段怡芊执业证书编号：S0860524010001

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