美国经济“硬着陆”风险扰
动资产交易逻辑

　　北 京时间9月19日凌晨，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金(jīn)利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之(zhī)间的水平。这是美联(lián)储自2020年3月以来的首次(cì)降息，也标志着其货币(bì)政策由紧缩周期转向宽松周期。

　　机构人士(shì)表示，此次美联储降息被视为“非常规”开局，历史上降息50个基点起步的情(qíng)况只有在美国经济或市场(chǎng)紧(jǐn)急时刻才会出(chū)现。这引发了市场对美国经济“硬着(zhe)陆”的担忧。不过，美联储主席鲍威尔的表态也反映出美联储呵护就业市场的较强决心，不(bù)愿(yuàn)以经济衰退为代(dài)价换取通(tōng)胀目标(biāo)的达(dá)成(chéng)。

　　对于(yú)美联储货(huò)币政策后(hòu)续如何演绎，机构人士判断，年内(nèi)仍将有两次降息，整体降息周期可能持续一
年(nián)以上(shàng)。对(duì)于大类资(zī)产的交(jiāo)易逻辑，鉴于美(měi)国经济(jì)衰退预期的证伪需要(yào)时(shí)间，并且四(sì)季度将迎来美国大选(xuǎn)，短(duǎn)期内(nèi)大类资产价格可能波动(dòng)较大，后续或 需观(guān)察(chá)美国经济、通胀、就业等各项数据的实际表现。

　　● 本(běn)报记(jì)者 周璐璐(lù)

　　就业(yè)为主要(yào)决定因子

　　美联储在9月利(lì)率决议声明(míng)中表(biǎo)示，对通胀率可持续地朝(cháo)着2%目标前进有了更大(dà)信心，并认为实现充分就业和物价稳定两大目标的风险大致处于平衡状态。

　　从声明(míng)发(fā)布后的全球资产表现看(kàn)，市场仍在担忧(yōu)美国经济衰退(tuì)的风险。“降息50个基点更容易让市场对美国经济有(yǒu)更(gèng)大衰退的担忧，因此鲍威尔强调并(bìng)没有看到有任何迹象表明衰退的可能性正在上升，试(shì)图用这种方式(shì)来对冲市场的担(dān)心(xīn)。”中金公司海外策略首席分析(xī)师刘刚认为(wèi)，从市场的反应来看，强调“不着急(jí)做更多”的确起到了(le)效果，解释了避险资产的下跌，但美(měi)国经济衰退压力缓解还(hái)未能完全(quán)让市场信(xìn)服，解释了风险(xiǎn)资产同(tóng)样的回调。

　　机构人士普遍认为，就业成为美联储决策的决定因子。

　　广发(fā)证券资深宏观分析师(shī)陈嘉荔认为(wèi)，与7月相比，美(měi)联储在此次声明(míng)中强(qiáng)化了风险管理的态度，并且突 出其支持充分(fēn)就业的意愿。这或许意味着，在美联储决议(yì)框架中，就业(yè)为主
要决定因子。

　　“美(měi)联储呵护就业市场的决心较强，不(bù)愿以经(jīng)济衰退为代价换取通(tōng)胀目标的达成。”浙商证券(quàn)首席经济学家李超(chāo)表(biǎo)示。

　　在中信证券海外研究首席分析(xī)师(shī)崔嵘看来，本次50个基点的降息与以往应对风(fēng)险和冲击的
被迫大(dà)幅降息不同，整体看仍(réng)是一次预防式降息，旨在维持当前经济增长(zhǎng)和就业市场的状态。尽管美联储(chǔ)美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑发表声明表示当前两端(duān)的风险是大致(zhì)平(píng)衡的，但本次(cì)会议(yì)声明突(tū)出了美联储对(duì)就业市场的支撑意愿。从鲍威尔的发言来看，引导经济增速和就业市场维(wéi)持在(zài)当前水(shuǐ)平、实现美国经济“软着陆”是(shì)美联储(chǔ)当前的首要目标。

　　中泰证券固定收益首(shǒu)席分析师(shī)肖雨判断，“充分(fēn)就业”替代“去通胀”已成美联储的首要(yào)目标。他(tā)表示，这一变化背后(hòu)反映在美国通(tōng)胀持续降温之下，美联储更为关注美国经济衰退风险。

　　年内或再降息两(liǎng)次

　　美(měi)联储年
内降息路径如何演绎？

　　“9月点阵图对未来降息指引偏鹰，显示
美联储预计2024年仍(réng)有两次降息。”陈(chén)嘉荔表示。

　　从降息节奏角(jiǎo)度看，李超预计，大踏步降息后，美国 经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀的韧性都(dōu)将进一步提升，这
也(yě)会在一定程度上约束后(hòu)续(xù)的降(jiàng)息空间。在此(cǐ)背景下，预计(jì)美联储在11月、12月分别(bié)降(jiàng)息25个基点，符合(hé)当前点阵图的(de)指(zhǐ)引；但2025年降息空间未必能如当前点阵图显示的(de)达到100个基点
。

　　拉
长时间周期看(kàn)，崔嵘表示，本次点阵图再次上调了长期利率水(shuǐ)平，从2.8%上调至2.9%（6月从2.6%上调至2.8%），或显示美联(lián)储再次提升对(duì)于中性利率水平的评估。“从历史来看，宽松周期不会短(duǎn)期结束。”肖(xiào)雨表示(shì)，根据美联储对于2%通胀目标的实现预(yù)期
，降息周期可能持续一年(nián)以上。

　　平安证券首席经济学家(jiā)钟正生表示，如果(guǒ)仅 基于当前美国经济增(zēng)长、就业和通胀水平，美联储短期应有150个 基(jī)点
左右的降息空间，从而从限制性利率回到“轻微”限制性利率。但是，考(kǎo)虑到较快降息(xī)可能增加美国通(tōng)胀(zhàng)反弹(dàn)风险(xiǎn)，美联储降息的节奏和幅度应更受限制。

　　短期(qī)资产价格料波动较大

　　美联储降息(xī)周(zhōu)期已开启，大类资产的交易逻辑如 何(hé)把握？

　　“后续几个月公布(bù)的美(měi)国经济数据至关(guān)重要。”刘(liú)刚坦言，美国经济数(shù)据只要(yào)能够“立得住(zhù)”，不大幅恶化，甚至还(hái)出现改善，都可以进一步佐证美联储想要传递的“更快降息但增长不差”信息，届时风险(xiǎn)资产将(jiāng)表现更好，而避险(xiǎn)资(zī)产的演绎则接近尾声。

　　在国盛证券首席 经济学家熊园看来(lái)，鉴于(yú)美国经济衰退预期的证伪需要时间，并且(qiě)四季度将迎来美(měi)国大选，短期内大类资产价格(gé)可能波动(dòng)较大。后续资(zī)产价格如何演绎，需要观察美国经济、通胀、就业等各项数
据的实际表现。

　　李超则对美联储开启
降息后(hòu)的大类资产走势进行了研判。他(tā)认为，降息落地后美国经济仍将(jiāng)保持相对优势，从而助力美元维持韧性；考虑到(dào)年(nián)内降(jiàng)息空(kōng)间定(dìng)价已较为充分，10年期美债利率进一步(bù)大幅下行难度较大；美元和美债利率企稳后，黄金价格短期进一步上行阻力增加，但 从中长期来看，全(quán)球地缘不稳(wěn)定预期以及美国(guó)潜在的再通胀压力仍将利好(hǎo)黄金长期走势；美股短期(qī)仍将维持较(jiào)高(gāo)波动率，但在经济“软(ruǎn)着陆(lù)”和货币(bì)宽松的共同配合下，下行风险(xiǎn)有限。

　　“美联储降息也给中(zhōng)国(guó)国内货币政策留出了空(kōng)间，人民币对美元汇率压力明显减轻(qīng)，中国股票、债券等资产价格(gé)外部压力(lì)进一(yī)步(bù)减轻。”李超说。

　　对于大宗(zōng)商(shāng)品，南(nán)华期货认为，短期看降息对大宗商品(pǐn)的
影响(xiǎng)总体(tǐ)偏(piān)利多，但需要认识到当下的降息(xī)并不是构成所谓美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑对美国经济(jì)的“救命稻草”，依然不能对美国经济“软着陆”做太(tài)过乐观的(de)市场判断。除黄金具有相(xiāng)对明确的配置价值外，其余资产依然需(xū)要谨慎对待。

责任(rèn)编辑：尉旖涵(hán)

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