沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特阿美拟从恒力石化实控人陈建华、范红卫夫妇手中(zhōng)收(shōu)购恒(héng)力石化10%的股权加一股的股份，这一交(jiāo)易预计规模在(zài)百(bǎi)亿以上(shàng)。

2016至2011年间，恒力石化的营收和净利润均涨超10倍，市值则摸高至3000亿(yì)元。近两年，受高油价抬高成本等影响(xiǎng)，其净利润大幅调(diào)整，股(gǔ)价更自最高点跌了约7成(chéng)。陈建华夫妇(fù)愿(yuàn)在市(shì)场低位出手(shǒu)股权(quán)，一是实(shí)控(kòng)权(quán)不会受影响(xiǎng)，二(èr)是可(kě)套现百亿，三是引入沙特阿美为战略股(gǔ)东，或可稳定上游供给成本、改善盈利质量，提升恒力(lì)石化的估值表现。

过(guò)去3年，沙特(tè)阿美总营(yíng)收超过10万亿元，其目前市值高达16万亿(yì)元，相当(dāng)于4个(gè)“中石油+中海(hǎi)油(yóu)+中石化”，近年其在中(zhōng)国频(pín)频抄底，或也有特殊战略考量。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作(zuò)者：陶娟

又是一次百亿规模的重量(liàng)级并(bìng)购，这次，中东土豪要来3折抄底恒力石化(600346)了。

沙特阿美拟110亿元入股恒力石(shí)化，陈建华夫(fū)妇何以在市场低位(wèi)出让？

4月22日晚间(jiān)，恒力石化发布公告称，公司控股股东恒力集团已与沙特阿(ā)拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特(tè)阿美”，2222.SE）签署了《谅解备忘录(lù)》，达成了相关(guān)股权投资、商业合作的初步意向文件。

二者讨论(lùn)的(de)合作事项主要包括两方面：其一，沙特阿(ā)美（或其控(kòng)制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的(de)10%恒力石化股权加一(yī)股的股份(fèn)；其二(èr)，恒力石化(huà)将(jiāng)与沙特阿美在原油供(gōng)应、原料供应、产品承购(gòu)、技术许可等方面进行战略合作。

恒力石化目前总市(shì)值为1070亿元，沙特阿美若收购其10%股权，对应市场公允价值为107亿元，而额外收购的一股(gǔ)的股份(fèn)，预计(jì)将拥有在特殊事项上的表决(jué)权等(děng)。

从2021年(nián)最高的(de)46.4元/股(gǔ)至今日的15.21元/股（前复权），恒力石(shí)化股价自最高点已跌去近7成。

此时交易恒力石化10%股权，对于沙特阿(ā)美来说，是3折抄底；而(ér)对恒力石化实控人陈建华、范(fàn)红卫夫妇来说，却是相对(duì)低(dī)位。其为何此时愿意出手？

目(mù)前，陈建(jiàn)华夫妇持有恒能投资(zī)、恒力集团(tuán)、德(dé)诚(chéng)利国际100%股权，即恒力石化前五大股东均为这夫妻二人完全持(chí)有(yǒu)。其在恒力(lì)石化的持股比例(lì)也合计高达72.79%，按当(dāng)前市值(zhí)计(jì)算，二人持股市值超过770亿元(yuán)。

而公告(gào)显示，恒力集团及其一致行动人(rén)合计持有恒力石化53.1亿股股(gǔ)份，占公(gōng)司已发行股本的75.45%。若顺利出(chū)让10%股(gǔ)权，陈建华夫妇(fù)预计可套现百亿以上，且依然控(kòng)制恒力石化65%股权，保持绝对控制（表1）。

除了恒力(lì)石化，二人还控制了(le)松发股(gǔ)份（603268，市值17亿元）、同里旅游(834199)，并拟(nǐ)分拆恒力石化子公司康辉新材借壳大(dà)连热电（600719，市值28亿元）上(shàng)市。

自2005年进入新财富500创(chuàng)富榜后，陈建华夫妇一直持续霸榜，2020年(nián)更晋级TOP 20之列。其主要的财富引擎依然是恒力石(shí)化。

恒力石化：此前(qián)5年超10倍(bèi)高增长，近两年面临高油价挑战

在实控权不受影响的情况下，引入(rù)沙特阿美战略合作，改善恒力石化的盈利(lì)能力，提升(shēng)其估值表现，或为陈建华(huá)夫妇愿(yuàn)意在(zài)低(dī)位出手部(bù)分(fēn)股权的主因。

恒力石化(huà)主营业务囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精(jīng)细化工以及下游各个应用领域材(cái)料的生产、销售及研发等。从行业地位看，其连续 4年上榜美国《化学与工程新闻》发布的全球化工企业(yè)50强名单，2023年位列榜单第11位。

其市值表现最好的2021年，也是业绩的高光时刻。2016—2021年，恒力石化(huà)营收从192亿元(yuán)飙升至(zhì)1980亿元，净利润(rùn)也从12亿元提升至155亿元，演(yǎn)绎了5年超10倍的增长奇迹，市值也一度攀高至3000亿元之上。

图(tú)1：2016—2023年，恒力石化的业绩表现

数据来源：东方财(cái)富Choice，新财富整理

这(zhè)主要依托于两大优势。

一是(shì)恒力石化在上游形成了“油、煤、化(huà)”融合的(de)大化工平台。其在业内首创，将(jiāng)2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和(hé)1200万吨PTA四大产能集群布置(zhì)在同一个园区，各类(lèi)油、煤、化大型装置都通(tōng)过园区管道一体化耦合贯通，显(xiǎn)著(zhù)优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环(huán)节，节省了大量的中间费用与物流运输成本。

二是(shì)下游产品开(kāi)发上，作为业内首家实现“原油—芳烃(tīng)、烯(xī)烃—PTA、乙二醇—聚酯新材(cái)料”全产业链布局的公司，除了深度(dù)锚定“衣食住(zhù)行用”的(de)刚性消费市(shì)场，其(qí)还不断布局高技术壁垒、高附(fù)加值的高(gāo)成长新材料赛道(dào)，降低大宗化(huà)工比例，优化市场覆盖范围。

然而，由(yóu)于炼化行业存在明显的(de)周(zhōu)期(qī)性，2022年(nián)，油价高(gāo)位震荡，炼化企业普遍面临“高运行成本、低行业(yè)需求”的(de)双重压力，恒力石化毛利率从2019年的20.8%一(yī)路下滑至8.2%，净利润也大幅削减至23亿元，同(tóng)比下(xià)滑85%。

2023年，恒力石化(huà)净利润回暖明显(xiǎn)，但(dàn)仍只恢复到2021年高点的4成(chéng)，而5.6%的营(yíng)收增速也略显乏力(lì)。

为拓展第二(èr)增长曲线，恒力石化近年新增(zēng)锂电隔膜和(hé)光伏等产能，且正陆续(xù)投(tóu)产，但均面临行业激烈的(de)竞争格局。

精细化管理下的成本优势，本是民企化工巨(jù)头的主要差异化(huà)优势(shì)，但原材(cái)料(liào)成本是其无力控制的一环。据2023年年报，恒力石化主营的石油化工行业板块中，直(zhí)接材(cái)料成本达1864亿元，占(zhàn)比近9成(chéng)。

引入(rù)沙(shā)特阿美为股东，无疑(yí)将为其稳定上游(yóu)成本波(bō)动，创造一定的空间。

沙(shā)特阿美：三年豪收10万亿元(yuán)，全球石化龙头频频押注中国

石(shí)油和(hé)芯片(piàn)是中国进(jìn)口(kǒu)金(jīn)额最高(gāo)的两大类资产。作为全球(qiú)最大(dà)的原油进口国，2022年，我国原油进口(kǒu)总额高达(dá)3655.12亿美元。而作为世(shì)界上最大的原油出口国，沙特的石油出口获利(lì)高达3260亿美元。两个(gè)数据基本(běn)持平。

作为沙特最大的贸易伙(huǒ)伴，中(zhōng)国提出的共建“一带一(yī)路”倡议与沙特“2030愿景”高度对接(jiē)，双方(fāng)在经贸投资(zī)等领域合作不断扩大。2022年，中国与(yǔ)沙(shā)特的贸(mào)易(yì)额(é)超过1000亿美(měi)元。

这其中，沙特阿(ā)美发挥了重要作用。2022年(nián)，沙特的石油日产量为1052.39万桶(tǒng)，占全球的14%。而沙特阿美的原(yuán)油产量占沙特总产量的99%以上，可(kě)见其业界地位。近年，沙特阿美加大在中国的布局，已多次(cì)对中国石油化工类企(qǐ)业抛出橄(gǎn)榄枝。

受益(yì)于高油价，过去3年（2021—2023），沙特阿美总营收合计达到1.5万亿美元，即超过10万(wàn)亿元人民币（图2）。而其净利润规(guī)模常(cháng)年(nián)在千亿美元(yuán)之上，盈利能力在石油巨头中一(yī)骑绝尘。

图2：沙特(tè)阿美(měi)近3年营收达1.5万亿美元

数据来源：英为财情（Investingcom）,按1沙特里亚尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示(shì)，目(mù)前沙特阿美(měi)为全球第(dì)一大石(shí)油化工(gōng)企业，市值高达16万(wàn)亿元，比(bǐ)第(dì)2到(dào)10名之和还多，相当于4个“中石油+中海油+中石化”的组合(hé)。

其18.6倍的市盈率、4.5倍市(shì)销(xiāo)率也大幅领先(xiān)同行(xíng)，几乎是(shì)行(xíng)业(yè)中位数水平的2-3倍。

表2：全(quán)球前十大石油化工企业(yè)（按(àn)市值排序(xù)）

数据(jù)来源：东方财(cái)富Choice，新财(cái)富整理（中(zhōng)位值样本为全行业可比(bǐ)公司）

高盈利高估值，顺风顺水的沙特阿美亦面临长期挑战。沙特本身面临(lín)能源转型，而中国也宣(xuān)布在(z沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？ài)2060年达成(chéng)碳(tàn)中和，在这一大框架下，如何持续稳固并深化和(hé)大客户的合作关系，尤显重要。

2023年财报发布后，沙特阿美总裁兼首(shǒu)席执行官阿明·纳赛尔即表示，当前中国(guó)石油市场(chǎng)需求(qiú)不断上升，并且保持健康发展(zhǎn)。公司正在寻求更多机会投资中国市场(chǎng)。

2023年(nián)以(yǐ)来，沙特阿美即在中(zhōng)国开启扫货模(mó)式，频频(pín)出手。

当年3月，沙特阿美计划(huà)投(tóu)资838亿元，在辽宁(níng)盘锦建(jiàn)设大(dà)型炼化综(zōng)合项(xiàng)目。同时，其还计划在广东(dōng)茂名建设原油一步(bù)法制烯烃的生产线，项目分两期，一(yī)期总投资800亿元。

7月，沙特阿美旗下子公司以246亿元代价，从荣盛石化(002493)实控人李水荣家(jiā)族手中收购了(le)公司10沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？%股份。

9月，沙特阿美与东方盛虹(000301)签约，拟收购(gòu)东方盛虹全(quán)资子公(gōng)司江苏盛虹石化集团有限公司10%战略股权(quán)。

沙特阿(ā)美不仅频频出手，加仓(cāng)中国资产，其(qí)收购荣盛石(shí)化10%股权时，出价(jià)相对市场价更溢(yì)价了90%，显示了对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心和认可度(dù)。

此次，恒力石(shí)化10%股权加一股的股份，按市(shì)值(zhí)计在百亿规模，沙特(tè)阿美又(yòu)将具体给出怎样的价(jià)码？

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