华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹

　　🔷历史上A股处于低位时(shí)，9月表现相对偏强，主要受基本面和政策等影响。复(fù)盘2010年以来9月的A股市场的表现，可以看到：（1）A股处于低(dī)位时，9月表现往往偏强：A股8次处于(yú)低位时有5次9月上涨。（2）A股处于低位(wèi)时，决定9月(yuè)A股走(zǒu)势的核心因素是基(jī)本面、政(zhèng)策和外部(bù)事件。一是经济数(shù)据和中报业绩是A股处于低位时9月走势的核(hé)心决定因素，如2012、2013、2014、2018、2019年(nián)9月地(dì)产销售和中报(bào)盈利增速等出(chū)现回升，上证(zhèng)综指上涨。二是(shì)政策和外部事件对处低位的A股(gǔ)9月走势也有(yǒu)影响，如(rú)2011年(nián)欧债危机、2022年美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息等。

　　🔷历(lì)史上美联储降息当月A股涨跌不(bù)一，主要受基本面和国内(nèi)政策等影(yǐng)响。复盘2000年以来美联储(chǔ)开启的4轮降息周期时(shí)A股的(de)表现，可以看到：（1）美联储首次降(jiàng)息当月A股涨(zhǎng)跌不一：4次中(zhōng)上证(zhèng)综(zōng)指有1次上(shàng)涨，3次下跌。（2）美联储首次降(jiàng)息当月影响A股走势的核心影(yǐng)响因(yīn)素是基(jī)本面和国内(nèi)政策等。一是经济基本面是决定美联储降息当月A股走势的(de)核心(xīn)因素，如2007年8-9月制造(zào)业PMI、地(dì)产销(xiāo)售、出口(kǒu)和社零增速(sù)均处于(yú)高位或回升趋势中，上证综指上涨。二是国内政策或外部(bù)事件(jiàn)对美联储降息当(dāng)月A股走势也有影响，如2007年(nián)8月地产调控放(fàng)松等。

　　🔷比照复盘，今年(nián)9月A股可能有反弹机会。比照复盘，今年9月来看：（1）经济和盈利修(xiū)复、积极的政策加速落地可能使A股9月(yuè)出现反弹。一是当前A股已(yǐ)处于历史低位。二(èr)是经(jīng)济和(hé)盈利修复：中报盈利增速大概率较一季报和年报继续回升。三是(shì)政策和外(wài)部事件9月可能偏积极(jí)：首先，9月地(dì)产放松、提振消费(fèi)、超长债发行等稳增长政策可能加速(sù)落地；其次，中美关系短期有所缓和，9月美联储大概率降息，外部事件偏积极。（2）今年(nián)9月美联储大概(gài)率首次降(jiàng)息，因此9月(yuè)国内经济基本面(miàn)可(kě)能(néng)弱修复、政策偏积(jī)极(jí)等导致A股可(kě)能出(chū)现反弹。

　　🔷9月(yuè)A股可能筑底(dǐ)反弹。（1）分子端(duān)：经济(jì)和(hé)盈利(lì)9月延续(xù)修复趋(qū)势。一是中秋、国庆假期来临，消(xiāo)费可能改善。二是9月基建和制造业投资增速可能回升。三是(shì)9月出口可能维持一定增速。四是工业企业利润增速9月可能延续回(huí)升趋势。（2）流动性：9月可(kě)能边际宽松(sōng)。一是美联储9月降息是大概率(lǜ)，国内可能进一步(bù)降息降准。二是9月外资和融资、保(bǎo)险资金(jīn)流入可能回升。（3）风险偏好：9月可能(néng)回升。一(yī)是中美关系短期改善。二(èr)是美联储9月大概率(lǜ)降息，可能提振风险偏好。

　　🔷9月建议(yì)配置科技、低估值红利和部(bù)分消费。（1）历年9月消费(fèi)和科技行业表现相对占优(yōu)。（2）今年9月部分周期、科技和消费表现可能相对偏强。一是历史经验上中报业绩增速较高的(de)行业9月表现较好，TMT受中报影响(xiǎng)有限。二(èr)是农林牧渔、电子、公用事业、汽车、食(shí)品饮料等今年已披露中报业(yè)绩(jì)增速排名靠前。（3）核(hé)心资产9月可能有所表现。一是历史经(jīng)验上，外资流入较(jiào)多的行业9月表现相对占优。二是9月外资可能流入核心资产(chǎn)相关行业。（4）9月建议继续(xù)均衡配置：一是政(zhèng)策和(hé)产业催化下的电子（华为海思、消费电子）、传媒（游戏）、计算机（鸿(hóng)蒙、自动驾驶(shǐ)）、通信（算力）；二是景气可能(néng)改善的(de)电新（光伏、风电(diàn)、电池）、消费（社服、食品饮料、纺服）；三是低估(gū)值红利的建筑、交运、电力、银行等。

　　🔷风(fēng)险提(tí)示：历史经验未(wèi)来不一定(dìng)适用、政策超预期变化、经济修复不及预(yù)期。

　　一、月度聚焦：历(lì)史低位、美(měi)联储降息下A股9月会反弹吗？

　　（一）历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强

　　历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强，主要受基本面和政策等影响。复盘2010年以来9月的市场表现，可以(yǐ)看到：（1）A股处(chù)于低位时(shí)，9月表现往往偏强。我们通过(guò)估值进一步(bù)筛选出市场(chǎng)处于低位的年份，得到2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年共计8年9月上证综指估值处于35%的历史分位数以下，其中有5次上涨，3次下跌。（2）A股(gǔ)处于低(dī)位时，决定9月A股走(zǒu)势的核心因素是基本(běn)面、政策和外(wài)部事件。一是经济数据和中报业绩是A股(gǔ)处于低位时9月走(zǒu)势的核心决定因(yīn)素：首先当市场处于低位、情绪偏弱的环境下，叠加大部分9月为(wèi)政策空窗期，难有(yǒu)强外因支撑，因此8月末结束披露的(de)中报业绩和9月的经(jīng)济基本面即是影响市场走势的要素(sù)之一；其次数据来(lái)看，2012、2013、2014、2018、2019年9月(yuè)制造业PMI、地产(chǎn)销售、出口、社零和中报(bào)盈利增(zēng)速出现不同程度回升，上证综指(zhǐ)上涨(zhǎng)，而2011、2016、2017、2022年等9月地产销售或中报盈利增速(sù)下滑(huá)，上证当(dāng)月下跌。二(èr)是政策和(hé)外(wài)部事(shì)件对处(chù)低位(wèi)的A股9月走(zǒu)势也(yě)有影响(xiǎng)：首先负面外部事件(jiàn)对行(xíng)情有明显冲击，如2011年9月欧债危机恶化、2022年9月美联储大幅加息75BP，当月上证(zhèng)跌幅超过(guò)5个百分(fēn)点；其次政策和外部事件积极(jí)对行情有提振，如2012年(nián)9月(yuè)《金融业发展和(hé)改(gǎi)革“十二五”规划》公(gōng)开发布，同时美联储推(tuī)出QE3、2019年央行降准的同时中美贸易摩擦有所缓和，市场情绪迎(yíng)来修复。

　　（二）历史上美联储降息当月A股(gǔ)涨跌不一

　　历史上美联储降息当月A股涨(zhǎng)跌不一，主要受基本面和国内政策等影响。复盘2000年(nián)以来美联储开启(qǐ)的4轮降息周期时A股的表现(xiàn)（此处将2019/8-2020/3的降息周期分两(liǎng)段(duàn)讨论，类型分(fēn)为预防型降息及受(shòu)新(xīn)冠疫情冲击导致的紧(jǐn)急降息），可以看到：（1）美联储首次降息当月A股涨跌不一，4次中上证(zhèng)综指有1次上涨，3次下跌(diē)。（2）美联(lián)储首(shǒu)次降息当月影响A股走势的核心影响因(yīn)素是基(jī)本面和国内政策等。一是经济基本面(miàn)是决定美联储降(jiàng)息当月A股走势(shì)的核心(xīn)因素：首先2007年我(wǒ)国经济进入(rù)高速运行阶(jiē)段，8月至9月(yuè)制造业PMI大幅上(shàng)升至56.1，地产销售、出口(kǒu)和(hé)社(shè)零增速均维持(chí)两位(wèi)数以(yǐ)上高速增长，上证当月涨幅超过6个百分点；其次当基本(běn)面转弱时，A股表现可(kě)能受压制，2001年1月出口增速明显下滑、2019年8月PMI、出口(kǒu)和社零增速均走弱，上证表现不振。二是国内政策或外部事件对美联(lián)储降息当月A股走势也有影响：首先2007年8月国务院发布意见建立健全城市廉租住房制度，标志着政府住宅调控思路的(de)转变，地产调控放松对(duì)当月市(shì)场表现有一定支撑；其次2001年1月美股互联网泡沫、2019年8月中美贸易摩擦(cā)、2020年3月的新冠疫情爆发（即使当时基本面指标(biāo)有(yǒu)改善，但仍(réng)为负增长，市场滞后(hòu)反弹）均导致当(dāng)月上证出现一定调整(zhěng)。

　　（三）今年9月A股可能有反弹机会

　　比照复盘，今(jīn)年9月A股可能有反(fǎn)弹机(jī)会。比照复盘，今年9月来看：（1）经济和盈利修复(fù)、积极(jí)的政策加速落地可能使A股9月出现反弹。一是当前A股已处于历史低位：上证PE-TTM分位数（2005年起计算，下同）仅处于24%左右的低位，上证50、沪深300等指数估值分位数也处于接近历史大底的位置；当前全A换手(shǒu)率分位数处于38%左(zuǒ)右的中性偏低位置(zhì)，上证指数、上证50、沪深300、创业板指和科创50的换手(shǒu)率分位数(shù)分别(bié)为(wèi)32%、55%、37%、21%、3%，同样处于低位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速大概率较一季报和年报继续回升，截至2024/8/29，全部A股(gǔ)披露率为93.2%，且整(zhěng)体法可比口径下(xià)2024H1全部A股(gǔ)归(guī)属母公司净利润同比增长率为-2.0%，相比2024Q1全(quán)部A股归属母公司净利润同比增长率(lǜ)的-4.9%有所回升，与2023年报(bào)相(xiāng)比也有所修复。三是政策和外部事件(jiàn)9月可能偏积极：首(shǒu)先(xiān)，在三中全会及(jí)政治(zhì)局(jú)会议积极定调下，地产收(shōu)储、以旧换新和设备更新(xīn)等项目持续(xù)落地实施，近期(qī)如北京(jīng)、湖(hú)北、浙江等省份出台了新一轮消费品以旧换(huàn)新(xīn)政策或行动方案，对补贴力度、覆盖产(chǎn)品(pǐn)范围均有提(tí)升，此(cǐ)外商品房以旧换(huàn)新方面(miàn)，多地政府也积极响应，9月地产放松、提振消费、超长债发行等(děng)稳增长(zhǎng)政策可能加速落(luò)地；其(qí)次(cì)中美关系短期有所缓和，中(zhōng)美(měi)元首(shǒu)沟通后续可能落实，叠加9月美联储极大概率进行首(shǒu)次降息(xī)操作，外(wài)部事件偏积极下不易对市场情绪(xù)形成(chéng)负面冲击。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此(cǐ)9月国内经济基本面可能弱修复、政(zhèng)策偏积(jī)极等导致A股可能出现反弹。一是9月美(měi)联储大概率首次降息，有助于推动我国基本面持续弱修(xiū)复：工业企业盈利持续回升，7月工业(yè)企业盈利当月同比增速(sù)录得4.1%（前值为3.6%），主要受(shòu)益于油价回调(diào)导致企业成本降低，考虑到后续全球流动性迎来宽(kuān)松拐点，有望进一(yī)步助力我国(guó)基本(běn)面修复，后续工业企业盈利大概率继续回升。二是政(zhèng)策偏积极，国内货币政策(cè)同样有宽松空间，降息降(jiàng)准预期偏强下叠加稳增长政策持续落(luò)地，A股后续可能出现(xiàn)反弹。

　　二、月度(dù)策略：9月A股(gǔ)可能筑底反弹

　　（一）分子端：经济和盈利9月延续修复趋(qū)势

　　经济和盈(yíng)利9月延续修复趋(qū)势。（1）中秋、国庆假期来临，消费可能改善(shàn)。一是，广(guǎng)之旅发(fā)布了《2024国庆黄金周国内游趋势报告》，预计(jì)首批提前(qián)出游客流高峰将在(zài)9月28日出现，且由于今年中秋假(jiǎ)期与国(guó)庆相隔时间较(jiào)短，导致部分居民中长线出游需求集中在国庆期间释放，行程长(zhǎng)度(dù)5-7天的国内跨省游产品占比达55%。二是，中秋节(jié)临近下月饼、酒水饮(yǐn)料等消费(fèi)有望迎来回升，艾媒咨(zī)询发布(bù)的《2024年(nián)中国月饼行业消费趋势洞察研究报告》预计到2025年市场(chǎng)规模将增至332.8亿元(yuán)，此外观察烟酒类消(xiāo)费同样存在一定季节(jié)效应，9月有望迎来改善。（2）专项(xiàng)债发行提速，政策和季节效应下基(jī)建和制(zhì)造业投资有望回升。一是(shì)近期财政部指出(chū)，后(hòu)续将会同相关部(bù)门指导督(dū)促地方进一步加快专项债券(quàn)发行使用进度，提高专项(xiàng)债券资金(jīn)使用效益，带(dài)动扩大有效投资，且从近期(qī)专项债发行(xíng)规模来(lái)看也有提速(sù)趋势，5月及6月发行(xíng)额度均超过(guò)5000亿元，后续(xù)有望带(dài)动实物工作量(liàng)落地，基建投资增(zēng)速有望迎来修(xiū)复。二是超长期国债资金支持设备更新和以旧换新下，各地政(zhèng)府纷纷跟(gēn)进出台相应措施进(jìn)行响应，制造业投资有(yǒu)望维持一定增速。三是整体来看，后续财政政策进一步加码概率较(jiào)大，叠加极(jí)端天气频发的季节已过，后续项目(mù)开工、人员复工逐步到位下施(shī)工旺季来临(lín)，9月基建和制(zhì)造业投资增速可能回升。（3）9月出口有望受低基数影响而维持一定增速。一是当前俄罗斯制造业PMI处于较高位置，或指(zhǐ)向俄罗斯经济持续稳定增长，外需边际改善有望带动我国出口增(zēng)速回升。二是(shì)去年出口基数相对较低，2023年9月当月出口增速(sù)仅为-6.9%，今年(nián)9月出口可(kě)能维持一定增速。（4）工(gōng)业企业利润增速(sù)9月可能延续回升趋势。首先(xiān)工业(yè)企业盈利(lì)持(chí)续回升(shēng)，7月工业(yè)企业盈(yíng)利当月同比增速录得4.1%（前值(zhí)为3.6%），主(zhǔ)要受益于油价(jià)回调导致成(chéng)本处于低(dī)位。其次后续(xù)来看(kàn)，企业盈利回升(shēng)周期大概率未完，PPI及其领先指标仍拐头向上，9月工业企(qǐ)业(yè)盈利可能维持回升趋势不变。

　　（二）流动性：9月可能边际宽松

　　9月海内(nèi)外流动性维持宽松(sōng)。（1）9月有望迎来美联储本轮首次(cì)降息，海外(wài)流动性维(wéi)持宽松。一(yī)是当前美国制造业PMI低于荣枯线(xiàn)、失(shī)业(yè)率连续(xù)四个月(yuè)抬升、CPI同比增速也回落至2.9%，从经(jīng)济、就业、通胀(zhàng)数据三维度来看，美联储降息迫(pò)切性已明显上升。二(èr)是CME的(de)预测9月美联储(chǔ)降息(xī)25BP概(gài)率超过65%，约35%的概率会(huì)直接降息50BP，9月(yuè)美联储首(shǒu)次降息是绝大概率事件(jiàn)，只是降息幅度仍在博弈。（2）海外(wài)降息周期下人民币(bì)汇率可能(néng)回升，国内货币政策也有望打开宽松窗口。一是若美国降息(xī)周(zhōu)期确定性开启，历史经验来看美元指数、美(měi)国十年期国债收益(yì)率均可能有(yǒu)所下(xià)行，人民币汇率后续(xù)有(yǒu)望升值，对国内流动性宽松掣肘(zhǒu)减轻。二是近期央行实施了大规模逆回购和中(zhōng)期借贷便利操(cāo)作(zuò)，对冲月底政府债发行提(tí)速及资(zī)金面紧张的(de)流动性风险，同时三季度末及四季度MLF到期量较大，后(hòu)续央行可能进一步降息降准。

　　基本面修复和美联储降息下，外资和融资、保险资金流入(rù)可能回升。（1）历史经验上9月(yuè)股市资(zī)金流(liú)入可能偏弱(ruò)。数据来(lái)看(kàn)，2016年至2023年的8年中，外(wài)资有4次净流(liú)入，融资仅3次，外资、融资和新发基金的9月净流入均值(zhí)分别(bié)为63.4亿元、-139.3亿元(yuán)、802.0亿份(fèn)。（2）基本面修复和美联(lián)储(chǔ)降息预期下，外资和融资、保险资金流入可能(néng)回(huí)升(shēng)。一是政策持续导(dǎo)向引入(rù)中长期资金入市，自2023年底中央经济工作会议结束后，中国证券(quàn)监督管理委员(yuán)会根(gēn)据会(huì)议(yì)精神提出，“大力推进投资(zī)端改革，推动(dòng)健全有利于中长(zhǎng)期资金入市的政策环境，引(yǐn)导投资机构强化(huà)逆周期(qī)布局(jú)，壮大耐心资本(běn)”，并考虑到当前(qián)险资(zī)入市比例(lì)仍(réng)偏低，今年上半年险资股票配(pèi)置余额约1.94万亿元，占比(bǐ)仅7%（余额同比增长4.16%），对照债券配(pèi)置余额占比48.2%明显偏低，后续配置权益(yì)的空间较为充裕。二是若海外降息周期开启则有望推动外资的进一(yī)步流(liú)入， 2019年降息周期中美联(lián)储共有5次(cì)降息操作，首次降息后T+30个交易日内5次中有4次外资净(jìng)流入，T+90内5次外(wài)资(zī)均为净流入(rù)。三(sān)是海(hǎi)外(wài)降(jiàng)息有望支撑国(guó)内基(jī)本面修(xiū)复，中美利差倒挂的压力缓解，对市场表现(xiàn)有(yǒu)望形成一定支撑，考虑到微观资金对市场表(biǎo)现较为敏感，因此在海(hǎi)外流(liú)动性宽松、国内经(jīng)济修复的环(huán)境下融资、外资和险(xiǎn)资均可能(néng)进一步流入A股。

　　（三）风险偏好(hǎo)：9月可能回升

　　风险偏好9月可能回升(shēng)。（1）美国大选焦灼，美(měi)国改(gǎi)善中美(měi)关系意愿上升，中美高层短期再次对(duì)话，中美关系(xì)短期改善。一是美国大选持续(xù)推进，哈里(lǐ)斯支持率胜于特朗普：据 RealClearPolitics统(tǒng)计的民调数据，截至北京时间2024/8/29，哈里斯(sī)支持率上升至48.3%，高(gāo)于特朗普的46.6%，且(qiě)美特别检(jiǎn)察官对特朗(lǎng)普提新诉状，对特朗普(pǔ)竞选可能(néng)产生一定影响，在美国大选自顾(gù)不暇、且结果不确定性偏(piān)强的环境下，后续(xù)对华的(de)政策打压可能减轻，市(shì)场情绪后续有望改善。二是(shì)美国改善中美(měi)关系(xì)意愿上升，中美高层短期再(zài)次对话：首先，近日国防部表示，就中美两军战区(qū)领导(dǎo)通(tōng)话安排，中美双方正(zhèng)在(zài)通(tōng)过军事(shì)外交渠道(dào)开展沟通，后续中美有望通过军事外交渠(qú)道就两军战区领导(dǎo)通话安排展开(kāi)沟通，两国高层对话交流持续推进；其次，近日(rì)沙利文访华，为(wèi)美国总(zǒng)统国(guó)家安全事务助理时隔八年再(zài)次访华，中(zhōng)美双方积极落实两国元首旧金(jīn)山会晤共识(shí)，大选(xuǎn)前拜登政府稳定中美关系意图较为明显，中美关系短期改善趋势不变。（2）美联(lián)储9月大概率降息，可能提振全球市场风险偏好。本轮美联储大(dà)幅加息，自2022年3月至2023年7月之间共(gòng)加(jiā)息11次共计500BP，对全球流动(dòng)性形成(chéng)明显冲击。当前市场对9月首次降(jiàng)息基本达(dá)成共识，仅对于(yú)受薪资数据影响的降息幅度存在一(yī)定(dìng)分歧。因此后续9月(yuè)若美联储如期降息，全球(qiú)流(liú)动性迎来(lái)拐点，则有(yǒu)望对风险偏好(hǎo)形成明显提振。

　　三、行(xíng)业配置(zhì)：9月(yuè)建(jiàn)议配置科技、低估值红利和部分消费

　　（一）历年9月消费和科技行业表现相对占优

　　历年9月(yuè)消费和科技行业表现相对占优。我(wǒ)们将2010-2023年九月涨幅排名前5的行业列出(chū)发现：（1）九月消费行业（食品饮料、社会服务、家用电器）等行业表现较好，历年9月前后节假日较为多，季节效应下消费行业表现(xiàn)比(bǐ)较(jiào)占优，如2010年9月城镇化趋势(shì)下消费(fèi)升级的食品饮料表现较(jiào)好，2016、2017年9月新一轮地产周期和(hé)消费升级下走强(qiáng)的(de)家用电器、食品饮料、社会服务，2018年9月A 股纳入 MSCI 驱动外资积极(jí)配置大盘蓝筹下食品饮(yǐn)料占优，2020年9月疫情(qíng)得到良好控制消费预期抬升下的社会服务占优。（2）九月科技行业表现较好，如2011年3G基建迅速(sù)铺开(kāi)下(xià)的通信(xìn)行业，2013年手游(yóu)并购下发(fā)展势头较(jiào)好的传媒行业(yè)，2015年(nián)移(yí)动互联网、电商行业格局完善下的计算机行业，2017年宽带中(zhōng)国战略实施下的通(tōng)信以及半导(dǎo)体、芯片需求(qiú)高增下(xià)的(de)电子，2019年自主可控政策推动下(xià)走势较好的(de)电子、通信、计算(suàn)机。

　　（二）中(zhōng)报业(yè)绩增速较(jiào)高的行业9月表现相(xiāng)对占优

　　中报业绩(jì)增速(sù)较(jiào)高且产业趋势向上的行业9月表现较好，TMT受中报影响有限。我们将(jiāng)历年中(zhōng)报(bào)业绩前(qián)10的行业与其9月的市场涨(zhǎng)跌幅进行比较发现，（1）中报业绩增速较(jiào)高的行业，9月表现较好：首先14年中(zhōng)报(bào)业绩前5的行业中有12年同(tóng)时也(yě)出现在9月涨幅前五行业之列，中报业绩对9月(yuè)行业(yè)表现支(zhī)撑(chēng)力度较强；其次，业绩与涨(zhǎng)幅均靠(kào)前(qián)的行(xíng)业(yè)大多自(zì)身产业(yè)趋势向上，如2010年保增长政策叠加消(xiāo)费(fèi)升级下的食(shí)品饮料(liào)、2011年以旧换新政策推动的汽车、2012年(nián)的地产周期下的煤炭、建(jiàn)筑(zhù)材料、2013年的(de)手游和移(yí)动互联网发展的计算机和传媒、2014年的3G网络(luò)发展下电信业务(wù)开快速增长的通信、2015年互联网、物联网增长下的计算机(jī)、2016年供给侧改革下的煤炭，2017年宽(kuān)带中国政策下走强的(de)通信(xìn)，2019年(nián)自主可控(kòng)政策下硬科技发展的计算机。（2）TMT行业9月表现受(shòu)中报影(yǐng)响有限。我们将2010-2023年历年9月TMT行业涨幅在全行业(yè)排名与其中报盈利增(zēng)速排名进行比较，发现TMT行业9月表现受中(zhōng)报影响已较为有限，计(jì)算机、电子、通信9月涨幅(fú)排名与中报业绩排名(míng)之间的(de)相关性(xìng)系数为负，传媒行业9月涨幅排名与中报业绩排名相(xiāng)关性系数为0.3，较弱的(de)相关性(xìng)体现中报对TMT行业9月表(biǎo)现影响较为有限。

　　当前中报披露下，部分周期、消费、科技行业较为(wèi)占优。截至2024/8/29，全部(bù)A股披露率为93.2%，分行(xíng)业来看(kàn)：一是部分周期行业表现较强，如农林牧渔、公用事业、石(shí)油石化增速高达168.2%、19.8%、11.1%；二(èr)是部分消费(fèi)行业增速较为靠前，如汽车(chē)、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、轻工制造、家电，增速(sù)高达19.3%、15.3%、13.6%、8.0%，；三是部(bù)分科技行业表现较为靠前，如电子、通(tōng)信、医(yī)药，高达28.9%、7.1%、0.3%。

　　（三）历年9月外(wài)资流入对行业表现影响(xiǎng)较大

　　核心资产9月可能有所表现。（1）历史经验上，外资流入较多的行业9月表(biǎo)现相对占优。我们将(jiāng)历年9月(yuè)外资净流(liú)入TOP10的行业与其(qí)涨(zhǎng)幅进(jìn)行(xíng)比较发现：一是外资流入较高的行业9月涨幅较好，自wind有数据的8年来(lái)，外资(zī)流(liú)入排名前5的行业有(yǒu)5年出现在9月涨幅前5之列，分别是2018年9月、2020年9月、2021年9月(yuè)、2022年(nián)9月、2023年9月(yuè)。二是9月外资(zī)净流入(rù)多流向核心资产，历(lì)年的9月净流入(rù)TOP3的(de)行业多集中在以(yǐ)医药(yào)生物、汽车、家用电器、美容护理、食(shí)品(pǐn)饮料为代表的核心资产(chǎn)。（2）当前(qián)来看，公用(yòng)事业、国防军工、银行行业基金和外资流入较多。一是外资(zī)流入方面，2024/5/20-2024/8/29期间(jiān)，公用事业、国防军工、银行等(děng)行业外资流(liú)入幅度居前，分别(bié)为129.4、15.4、2.0亿元。二(èr)是9月看外资可能继续流向核心资(zī)产(chǎn)：部分核心资产行业(yè)基本面继续改(gǎi)善，如细分行业(yè)持续涨价叠(dié)加主动补库趋势延(yán)续(xù)下盈利高增(zēng)的基础化(huà)工行业，新能(néng)源车需求端(duān)显示回暖、上半年风电(diàn)发电量高于预期、储能投资增速维持高水平下的电新行业，暑期效应(yīng)下限额以上企(qǐ)业商品零售额（食(shí)品、饮(yǐn)料、烟(yān)酒）同比增速维持7.5%高(gāo)位的食(shí)品饮料行业，内外需同步维(wéi)持(chí)高(gāo)增、库存小幅上升的家电(diàn)行业。

　　（四）9月建议继续均衡配置科技、低估值红利和部分(fēn)消(xiāo)费

　　关(guān)注政策(cè)导向和产业趋势上行的TMT。（1）电子方面：一是消费电子方面，9月上旬至中旬苹果(guǒ)发布新款(kuǎn)iPhone、AirPods和Watch，华为海思全联接大会将召开(kāi)，荣耀平板 MagicPad 2、荣耀笔记本电(diàn)脑 Magic Book Art14 等产品以及多项端侧 AI 创新技术亮(liàng)相(xiāng) 2024 德国柏林消费电子展，初代AI手机落地下消费电子行业有望迎来催化；IDC指出2024年第(dì)二(èr)季GenAI手(shǒu)机今年出货量估年增364%，至(zhì)2.342亿支，市占率达19%。二是半导体方面， SEMI预测预计第三季度集成电路销售额将(jiāng)进一步增长29%，AI带来的端侧(cè)换(huàn)机(jī)潮和云(yún)端算力建设都推动半导体(tǐ)进入新(xīn)一轮周期。（2）传媒方面：一(yī)是游(yóu)戏方面(miàn)，近期国(guó)务院发布《国务院关于(yú)促进服务消费高质量发展的意见》其(qí)中提及提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电(diàn)视和网络视听质量等新业态发(fā)展以及支持电子竞(jìng)技、社交电商、直(zhí)播电商等发展(zhǎn)；国内游戏市场(chǎng)实际销售收入(rù)同比增长2.08%。二是(shì)AIGC赋能增强，根据伽(gā)马数据《中国(guó)游戏产业AIGC发展前(qián)景报告》，在中国收入排名前50的游戏公司中约64%已经开始涉足AIGC领域，AIGC赋能游(yóu)戏应用能力增强(qiáng)。（3）计算(suàn)机行业：自动驾驶方面，美国通用(yòng)自动驾驶服务Cruise宣布与Uber达成多年合(hé)作协议或与明年(nián)登录Uber平台，全(quán)球网约车自(zì)动驾驶服务进程加速；中(zhōng)国信通院预计到(dào)2025年中国(guó)智能驾(jià)驶汽车市场(chǎng)规模将接(jiē)近万(wàn)亿(yì)元，监管完善下行业有望快速发(fā)展。（4）通信方面：一是算力(lì)基建，具有(yǒu)单(dān)集群算力规模最大，国产化网络设备组网规模最大，融合分级存(cún)储规模最大，国内智(zhì)能融合分级(jí)存储规模最大的(de)中国移动智算(suàn)中心（哈尔(ěr)滨）节点超(chāo)万卡智算集群将于8月30日正(zhèng)式投用，可提供算力6.6EFLOPS，为万亿级(jí)模型训练提供(gōng)高(gāo)效、稳定的算力底座；工业(yè)和信息化(huà)部的(de)统(tǒng)计数据显示，智能算力在算力总(zǒng)规模中的(de)比重已超过30%，智能算力(lì)未来(lái)将(jiāng)保持强劲增长。二是数据要(yào)素方面，中国三大电信运营商中已有两家实现了数据(jù)资产入表，标志(zhì)着电信行业(yè)在(zài)数据资产化方面迈出了重要步伐(fá)。

　　关注景气可能改善的电新和消(xiāo)费。（1）电新行业(yè)：光伏方面(miàn)，硅料供应端本期保持平稳趋势(shì)，并且预计八月整体新增供应规模与前期预估环比下降的情况相符。风电方面，1-7月风电新增装机容量2991万千瓦，同比增长360万千(qiān)瓦，同比(bǐ)增(zēng)速为13.7%，海(hǎi)风项目积极(jí)开展下(xià)行业维持较高景(jǐng)气；政策方面(miàn)，8月21日，国(guó)家发展改革委办公厅、国家能源局综合司印发《能源重(zhòng)点领域大(dà)规(guī)模设(shè)备更新实施方案(àn)》，方案提(tí)出推进风电设备更(gèng)新(xīn)和循(xún)环利用。电池(chí)方面，固态电池产(chǎn)业(yè)化进程提速，Natrion宣布获(huò)得美国空军两项合同，其中I期合同聚焦于研发低温操作及形变能力的固态锂金属电池；国轩(xuān)高(gāo)科已实现(xiàn)车规级全(quán)固态电(diàn)池(chí)制备及基础性能验证(zhèng)；鹏辉能源(yuán)半固态(tài)电池和固态电池产(chǎn)品当前处于送(sòng)样测(cè)试阶段(duàn)；7月我国动力电池销量为62.2GWh，同比增长19.0%，产业需求保持平稳。（2）消费行业：一(yī)是社服行业：政策方面，国务院印发《促进服务消费高质量发展(zhǎn)的意见》，明(míng)确挖掘餐(cān)饮住(zhù)宿、家政(zhèng)服务、养老托育等基础型消(xiāo)费潜力，激(jī)发(fā)文(wén)化娱乐、旅游、体(tǐ)育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；据航旅纵横，2024年中秋假(jiǎ)期国内航线机票预订量超82万张次，比一(yī)周前增长约(yuē)37%，出入境航线机票预订量超 37万张次，比一周前(qián)增长(zhǎng)约10%，季节效应下文旅景点、酒店餐饮在假期(qī)催化(huà)下有望维持高增。二是食品饮料(liào)方面，暑期(qī)效(xiào)应下7月(yuè)食品制造业(yè)产成品存货小幅下降至2.7%，同时限额以上企业商品零(líng)售额（食(shí)品、饮料、烟酒）同(tóng)比增速维持7.5%的高位，后续(xù)中秋国(guó)庆假期叠加提振内需政策发力下消费有望(wàng)进一步修复。三是纺服行业，纺织服装、服饰业营业收入(rù)1-7月累计同比为1.3%，连续4个月回升，待成本压力缓(huǎn)解盈利有望修复。

　　关注低估值红利的建筑、交运、电力、银行等。（1）建筑方面(miàn)，三中全会及七月政治局会(huì)议均明确延(yán)续优化供给端融资以及(jí)统筹消化存量房(fáng)和优化增量房，使得地产行业加速去库以及销售企稳，本周30大中城市一、二(èr)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积有(yǒu)所回暖，其中二线(xiàn)城市环比提高40.3%，政策大力放松下购房意愿的提升后续有待观察(chá)。（2）交运行业：收入端，1-6月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业营业收入累(lèi)计同比为12.3%，连续2个月收入上升；投资端，1-7月铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业累计(jì)同比为30.1%，较上月(yuè)增幅扩大；暑(shǔ)运期间铁路(lù)客流持续保持高位运行，中秋国(guó)庆旺季市场进一步回暖。（3）银行行业：2024年上半年A股公布业绩的上市银行实现了营收和净利润的稳(wěn)健增(zēng)长，资产质量总体保持(chí)稳定，净息差继(jì)续收窄下多(duō)家银行仍然宣布中期分(fēn)红计(jì)划，在(zài)加强国企央企市值(zhí)管理以及上市公司(sī)高(gāo)分(fēn)红(hóng)倡导下，资产质量稳定(dìng)注重(zhòng)分红的银行值得关(guān)注(zhù)。

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