东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理
”

来源：陈李lichen

“A股指数最低点可能已经过(guò)去了”，这(zhè)个判断来自两个“公理(lǐ)”，一些(xiē)市场观察在说明这(zhè)两个“公理”已经发生。

一、公理一：地量见地价

在证券(quàn)交易层面，股票成(chéng)交换手率的低点往往和股票价格低点高度重合。一些论据指向(xiàng)，A股的最低成交换手率(lǜ)已经过去了，换言
之(zhī)股票价(jià)格低(dī)点(diǎn)已经过去了。

1、A股前期换(huàn)手率已经下跌到2018年4季度水平，一个典型熊市的低点(diǎn)水(shuǐ)平。

近期全A成交金额低点约4800亿(yì)元，换手率（全A成交
金额/自由流通市值）约为1.5%。2018年四季度
，股债双杀，换手率低点约为(wèi)1.1%，换手率低点均值（30日(rì)移动(dòng)平均）在1.5%左右。这样看，当(dāng)前换手率(lǜ)与2018年低点接近，应该算经(jīng)历过(guò)了地量。

2、债券(quàn)市(shì)场信用利差的走势，可以(yǐ)佐证A股换手率已(yǐ)经度过最(zuì)低(dī)点。

我们观察，债券信用利差低点与股市(shì)换手率低点有相关性。一般来说，股市换手率会在债(zhài)券信用利(lì)差(chà)触(chù)底前后进入低(dī)点。当大量资金从(cóng)股票转向债券(quàn)时，信用债交易会(huì)十分(fēn)拥挤，信(xìn)用(yòng)利差不(bù)断被压缩，当(dāng)信用利差收窄演绎到极(jí)致时(shí)，也(yě)意味着股票市场流动性进入低(dī)点。如果(guǒ)信用利差开始走阔，股票市场(chǎng)的成交也会有所上升，比如2020年5月(yuè)和2022年10月。

当前看信用利差，流动性利差已经走阔，等级利差已经收(shōu)窄到历史(shǐ)极致，说明债券(quàn)信用利差已经走阔，大量资金不再继(jì)续堆积(jī)债券，股市成交可能会缓慢(màn)放大。

二(èr)、公理二：股价(jià)领先盈利

证券市场基于预期定价股票，股票价格低点往往领(lǐng)先(xiān)于企业(yè)盈利低点。如(rú)果我们正在经历(lì)企业盈利最低点(diǎn)，那(nà)么股(gǔ)票价格的最低点(diǎn)可能已经过(guò)去了。

企业收入是观察盈利(lì)的最(zuì)重要指标，没有之一。因为主营业务收入是最难被调(diào)节的，公信度最高的(de)会计指标，而会计利润往往(wǎng)可(kě)以被(bèi)各(gè)种因素影响而扭曲。

1、2024年第二季度上市企业收入同比增(zēng)速(sù)（全A股/全A非金融石油石化(huà)）创造了过去二十年的第四个低(dī)点。东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”>

一(yī)般来看，收入(rù)连续下滑（即收入同(tóng)比增速连续(xù)负值下探）在A股历史上最长不超(chāo)过3个季度。

2、股票指数最低点一般(bān)在企(qǐ)业(yè)营收增速最低点之前(qián)就出现(xiàn)了。

3、企业收入增速低点和GDP增速没(méi)有显著关系(xì)。

全A营收同比(bǐ)增速低点 （2009Q1、2015Q3、2020Q1）对应的实际GDP同比增速，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负6.9%（2020Q1）。所(suǒ)以投资者可(kě)以适当少关心所谓的宏观指标。

我(wǒ)们大胆推测：2024年第三季(jì)度上市公司收入同比增速(sù)或是本轮周期最低点，可(kě)能还是负值。但从2024年第四(sì)季度开始 ，收入同(tóng)比增速(sù)开始回升。也就是说，我们现在正在经历企业盈(yíng)利最低点，股票价格最低(dī)点已(yǐ)经过去了。

风险提示：历史不代表未来； 第三方(fāng)数据统计误差； 政策刺激(jī)超预期。