一周研读｜外部信号趋于明朗

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8月(yuè)物价数据：核心CPI延续承压，

CPI同比略低于预期

杨帆明明玛(mǎ)西高娃周成(chéng)华

宏观

8月CPI同比进(jìn)一(yī)步(bù)回升，但增速略低于市场预期。年内始终偏弱(ruò)的(de)核心商品价格延续下跌态势；服(fú)务CPI出现边际降速的迹象。向后看，猪周期反转(zhuǎn)与核心CPI偏低之间的冲突大概率(lǜ)将持续，预计24Q3 CPI同比仍在0.5%附近(jìn)波动，24Q4有(yǒu)望回(huí)升至1.0%以上，服务CPI是未来几个月的重要观测指标。上游工业品价格普遍偏弱，PPI环比录得年内最大跌幅。中下(xià)游行业(yè)中(zhōng)，飞机制造、工业机器人制(zhì)造、计算机整机制造等行业价格表现较好，其余大部分(fēn)行业价(jià)格仍在下探(tàn)。

风险因(yīn)素(sù)：内需恢复(fù)不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件(jiàn)超(chāo)预期，海(hǎi)外货币政策超预期等。

进(jìn)出口数据：8月出口增速为何(hé)

超预期？

杨帆明明玛西高娃

宏观

近期海运价格下跌、外贸(mào)企业(yè)观望情绪逐步(bù)改善(shàn)带动8月出口增速较(jiào)前值回(huí)升1.7个百分点，出口链景气仍保持高位。向后看，海外持续补库和(hé)运价下跌后外贸企业观望情(qíng)绪改(gǎi)善仍将对(duì)短期内的出口基本面形成支撑(chēng)，但后续(xù)补库斜率可能放缓、年末基数有所抬升(shēng)等因(yīn)素或将对未来出口增速构成一定拖累。

风险因素(sù)：外需恢(huī)复不及预期(qī)；地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治风险恶化等。

居民用电需(xū)求提升，核电投资显著

增(zēng)长

李想

电(diàn)力

7月国内用电增速略微放缓至5.7%，环比涨幅高于历史中值3.8个百分(fēn)点；二产用电增速环比(bǐ)微降，持续高温天气导致居民用电增长贡献提升明显；沿海地区用电增速回升而高耗能地区用电增速下滑；电源投资(zī)平稳增长，其中核电投资额同比增长显著，电(diàn)网投资有所(suǒ)放缓(huǎn)但依旧保持较高(gāo)增速；新能源消纳持续承压，风电单月利用小时(shí)数下滑明显。

风险因素：用电(diàn)需求不(bù)及(jí)预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大(dà)幅上涨；风(fēng)光(guāng)造价上行；新能源消(xiāo)纳风险(xiǎn)加剧；来(lái)水不及预期等。

美国非农数据：如何看待8月

美(měi)国(guó)不(bù)温不(bù)火的非农数据？

李(lǐ)翀(chōng) 崔嵘贾天楚

海外研究

2024年8月美国新增非农就业人数(shù)低于预期，美国就业市场继续(xù)降温，但目前就业市场走(zǒu)弱幅度不至于导致美(měi)国经济衰退(tuì)。美(měi)联储(chǔ)理事沃勒(lēi)发言表示货币政策决议依赖于数据，对降息的规模和(hé)速度持开放态度。8月的非农数据仍在联储的“舒适(shì)区”内，我们(men)预计联(lián)储将于9月FOMC会议首次降息25bps，全(quán)年有3次25bps降息，年内10Y美债收益率将在3.5-4.2%区间(jiān)运(yùn)行。

风险因素：美国就业市场(chǎng)变(biàn)动超(chāo)预期；美国后续CPI数据超出预期。

全球PMI：美国(guó)PMI指数仍反映(yìng)

当前 “供需双(shuāng)弱、就业市场降温”

的(de)阶段特征

贾天楚崔嵘李(lǐ)翀

海(hǎi)外研究

2024年8月全球制造业PMI指数（49.5）环比进一步回落，呈(chéng)“中国调(diào)整、新兴回落、欧洲筑底、美国降温(wēn)、日韩(hán)分化、印度亮丽(lì)”特征。欧元区制造(zào)业PMI读数边际震荡，法德PMI读数仍较为疲软(ruǎn)。美国制造业(yè)8月PMI指(zhǐ)数录得46.8，低于前值(zhí)和预期，并呈现“供需双(shuāng)弱(ruò)、就业市场降温”的特点。9月中上旬预计海外市场将(jiāng)会迎来经(jīng)济数据、美国大选及货币政策的激烈博弈，风险不确(què)定性(xìng)或放大资(zī)产价格波动程度。

风险因素：美联储(chǔ)货币宽松路径超预期；美国(guó)经济韧性的不确定性；美国劳动力市场变化的不确定性；我国经济(jì)复苏进程低于(yú)预期；中(zhōng)美贸(mào)易政(zhèng)策变动超预期。

美国8月CPI：美国通胀基本符合

预(yù)期，降息周期即将(jiāng)开启

崔嵘李翀

海外研究

美国8月CPI基本符合(hé)预期，整体延续了上份报(bào)告“中规中矩(jǔ)”的基调，但核心CPI读数(shù)受租金通胀影响而(ér)出现瑕疵(cī)。我(wǒ)们预计年内美(měi)国通胀同比将大(dà)致稳定，仍认为租金通(tōng)胀降温趋势并非(fēi)出现(xiàn)反转，维持美(měi)联储年内降息三次、每次25bps的预测。大选辩(biàn)论减弱了市场对美国明年出现“再通胀”风(fēng)险(xiǎn)的(de)担忧(yōu)，而近期市场在(zài)通胀缓和的基调中对增长方面的数据表现较敏感，可留(liú)意短端美债、防御性美股的配置机会(huì)。

风险因素：美国经济增长动能(néng)不及(jí)预(yù)期；美国就业市场需求与薪资增速不及预期；美国(guó)金融状(zhuàng)况紧缩程度不及预期；美(měi)国大选等事件意外影(yǐng)响超预(yù)期；市场流动性或情绪变化超预期。

具体分析内(nèi)容（包括相(xiāng)关(guān)风险提示(shì)等）详见报(bào)告：

发布日期：2024-9-09｜《A股策略聚(jù)焦20240908—外部(bù)信(xìn)号影响加剧，内部信号(hào)仍需观察》，作者：秦(qín)培(péi)景，裘(qiú)翔，杨帆，玛西高(gāo)娃，于翔，李世豪，杨家骥，连一席，崔嵘，联系人：徐广鸿

发布日期：2024-9-08｜《围炉谈策系列(liè)报告之十九(jiǔ)—努力(lì)抓好政策(cè)部署落(luò)实》，作者：杨帆，于翔，刘春(chūn)彤

发布日期：2024-9-09｜《消费产业研究消费出海专题—中国消费(fèi)出海启航正当时》，作者：姜娅，李鑫，盛夏，徐(xú)晓芳，冯重光，杨清(qīng)朴，黄元夕(xī)

发布(bù)日期：2024-9-08｜《主题聚焦：新质生产力系列跟踪—新(xīn)质生产力全景图(tú)与赛道选择》，作(zuò)者：连一席，沈(shěn)思(sī)越，秦培景，裘翔，徐涛，杨泽原，祖国鹏(péng)，华鹏伟，吴威辰，刘易

发布日(rì)期：2024-9-10｜《美妆与商业行业海外龙头(tóu)2024年中报业绩复盘专题—变局(jú)之下，从海外龙头中报看国内外美业(yè)发展》，作者：杜(dù)一帆，徐晓芳

发布日期：2024-9-09｜《美妆与商业行业(yè)黄金珠宝子行业(yè)2024年(nián)中报总结—金价上行，金饰降、金条升，挖成长、重分红(hóng)》，作者：徐晓芳，杜一帆

发布日期：2024-9-11｜《美妆与商业行业医美行业2024年中(zhōng)报总结—短看赛道孤(gū)品和品项开(kāi)发力，长(z一周研读｜外部信号趋于明朗hǎng)看平台(tái)力》，作者：徐晓芳，杜一帆，宋硕

发布日期：2024-9-10｜《医疗健康产业2024年中报业绩总结(jié)—差异化增长趋势突出，布局确定性，静待拐点》，作者：陈竹，韩世通，宋硕(shuò)，曾令鹏(péng)，沈睦钧，王(wáng)凯（金麒麟分析师）旋，唐寅灏，蒋(jiǎng)罗昕

发布日期：2024-9-09｜《证(zhèng)券行业2024年(nián)中报(bào)综述及固收(shōu)专题(tí)—业绩环比改善，债券牛市和费用(yòng)控制为核心驱(qū)动》，作者：田良(liáng)，陆昊，邵子钦，童成墩，薛(xuē)姣，林永健

发(fā)布日期：2024-9-08｜《电池与能源管理行业2024年中(zhōng)报总结—盈(yíng)利环比显著修复，资本开支持续收紧》，作者：吴(wú)威辰，王喆，尹欣(xīn)驰，李景涛，李越，拜俊飞，汪浩，柯(kē)迈

发布日期：2024-9-09｜《新材料行业半导体先进(jìn)封装及碳纤维板(bǎn)块2024年中报总结—看好先进封装及军用(yòng)碳纤维的领跑者》，作者：李超（金麒(qí)麟分析师），陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新(xīn)材料行业军工材料板块2024年中(zhōng)报总结—24Q2业绩(jì)拐点已至，板块估值(zhí)有望大(dà)幅(fú)修复(fù)》，作者：李超，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材料行业消费电子材料板块2024年中报总结—消费电子材料板块(kuài)景气企稳回升，Q3新品发布有望拉动需求增长》，作者：李超，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《计算机行业通(tōng)用软件2024年中报总结及展望—收入韧性增长，信(xìn)创有望提速》，作者：杨泽原，丁奇，马庆刘

发布日期：2024-9-12｜《计(jì)算机行业产业互联网2024年中报总结及展望—收入加速增长，把握结构机遇》，作者：杨泽原(yuán)，丁奇(qí)，潘儒琛

发布日期：2024-9-10｜《电(diàn)力设备与(yǔ)新能源行业电气设备行业2024中报总结(jié)—行业盈利降幅收窄，龙头企业超额(é)明(míng)显》，作者：华(huá)鹏伟(wěi)，华夏

发布日期(qī)：2024-9-10｜《金属行业2024年中报总结：盈利稳定性显著增强(qiáng)，板块分红水平持续提(tí)升》，作者(zhě)：敖翀，拜俊飞，商(shāng)力

发(fā)布日期(qī)：2024-9-12｜《基(jī)础材(cái)料与工程服务行业2024年中报总结 —风雨兼程，破浪前(qián)行(xíng)》，作者：孙明新，冷威

发布日期：2024-9-09｜《2024年8月物价数据点(diǎn)评：如何理解(jiě)服务CPI同比增速的边际下滑？》，作者(zhě)：杨帆(fān)，明明，玛西高娃，周成华(huá)

发布日期：2024-9-10｜《2024年8月进出口数(shù)据点评：8月出口增(zēng)速为何超预期？》，作者：杨帆，明明，玛西高娃

发布日期：2024-9-10｜《电力(lì)行业—居民用电需求提(tí)升，核(hé)电(diàn)投资(zī)显著增长》，作者：李想

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月美国非农数据点评—如(rú)何看待不温(wēn)不火的非(fēi)农数据与“front-loading rate cuts”？》，作者：李翀，崔嵘，贾天楚

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月全球制造业PMI跟踪点评—美国PMI指数仍反(fǎn)映当前“供需双弱、就业市(shì)场降温”的阶段特征(zhēng)》，作者：贾天楚(chǔ)，崔嵘(róng)，李翀

发(fā)布日期：2024-9-12｜《美国2024年(nián)8月CPI点评—通胀基本符合预期，降息周期即(jí)将(jiāng)开启》，作者(zhě)；崔(cuī)嵘，李翀(chōng)

《中信(xìn)证券一周研读(dú)》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究(jiū)部(bù)已经发(fā)布的研究(jiū)报告(gào)，仅(jǐn)供汇总参考之(zhī)用；《中信证券一周研(yán)读(dú)》不(bù)应(yīng)被视为发布新的证券研究(jiū)报告，或对节选的已外发研究报告(gào)的重新发布；若因对报告的节选而产生(shēng)歧义的，则应以(yǐ)报(bào)告发布当日的完整(zhěng)内容(róng)为准。

本文节选自中信证券研究部已(yǐ)于2024年9月13日发布的《一(yī)周研读（2024.9.8-2024.9.13）—外部信号(hào)趋于明朗》报告，具体分析内(nèi)容（包(bāo)括相关风险提示等）请详见报告。若因对(duì)报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准(zhǔn)。

重要声(shēng)明(míng)：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投(tóu)资决策服务”，并不涉及对(duì)具体证券或(huò)金融工(gōng)具在具体价位(wèi)、具体时(shí)点、具体市场表现(xiàn)的判断。需特(tè)别关注的是（1）本(běn)资料的接收者应当仔细(xì)阅读所(suǒ)附的各项(xiàng)声明(míng)、信息披露事项(xiàng)及风险(xiǎn)提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投(tóu)资评级和证券目标价格的预测时(shí)间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但(dàn)是中信证券不保证其准确性或完整，同时其(qí)相关的分(fēn)析意见及推(tuī)测(cè)可能会根据中信(xìn)证券研究(jiū)部后续发布的证券研究报告(gào)在不发出通知的情(qíng)形下做出更改，也可(kě)能会因为使用不同的(de)假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位(wèi)或附属机构(gòu)在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或(huò)者相反(fǎn)。（3）投资(zī)者(zhě)在进行具体投资决策前，还须结合自(zì)身(shēn)风险偏好、资金特点等具体情况并配(pèi)合包括“选股”、“择时”分析(xī)在内的各种其它辅助分析手段形成自(zì)主决(一周研读｜外部信号趋于明朗jué)策。为(wèi)避免对本资料(liào)所涉及的研究方法、投资评级、目标价(jià)格(gé)等内容产生理解上的歧义，进而(ér)造成投资损失，在必(bì)要时应寻求(qiú)专业投资顾问的指导。（4）上述列示(shì)的风险(xiǎn)事项并未囊(náng)括不当使用本资(zī)料(liào)所涉及的全部(bù)风险。投资者不应单(dān)纯依靠所接收的相关信息(xī)而取(qǔ)代自(zì)身的独立判断，须充分了(le)解各类投资风(fēng)险，自主作(zuò)出投资决策并自行(xíng)承担投资风险。

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