中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善 信号

来源：中信建投证券研究 陈(chén)果

市场转机正在逐步孕育。中(zhōng)报披露(lù)期即将过(guò)去，市场将完成盈利预期下修，同时联储九月降息信(xìn)号强烈，若配合国内政策加(jiā)码(mǎ)发力信号，市场有望打开向上空间。短期除高胜率的(de)稳(wěn)定红利资产和中报超预期且景气持续方向，亦可关注中报利空落地后基本面预期改(gǎi)善方(fāng)向。中期而言(yán)，重视产能周期变化，企业承受供给投放压力最大阶段(duàn)将逐步过去，从A股资本开(kāi)支和供给周期看，环境将类(lèi)似12-13年。重点关注(zhù)：银行、电力、汽
车、家电、半(bàn)导体链、军工、互联网(wǎng)等。

市场(chǎng)转机正在逐(zhú)步孕育，展望四季度，海(hǎi)外不确定 性陆续落地，国内政策(cè)有望加码(mǎ)发力，有望打破情绪负循环带来的(de)杀估值(zhí)压力(lì)。短期(qī)而言(yán)，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善(shàn)信号：1）中报落地；2）9月(yuè)联储降息进(jìn)一步明确，Jackson Hole全球央行(xíng)会议上(shàng)鲍威尔表态称货币政策调整时机已至；3）国内逆周期政策有望加(jiā)强叠加金九银中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号十旺(wàng)季。

未来一周面临中报密集披露期，除高胜率的(de)稳定红利底仓(cāng)外(wài)，同时关注：1）中报超预期(qī)且景气持续方向(xiàng)（设备更新周期拉动的电网设备/轨交设(shè)备/工程机(jī)械/船舶，以及电子、光模块、贵金属等）；2）财报利空(kōng)落地后基本面逐步改善的(de)方向（军(jūn)工、汽车等）。

随(suí)财报落地，中(zhōng)期产能周期配置线索
也有望找到新信号。近(jìn)期市场对于产能周期的关注度明显提(tí)升(shēng)，目前国内(nèi)处于产能下行周期第3年阶段，截至(zhì)24Q1，工 业企业产能利用率的水平已与15年相当。本轮产能利用率下行(xíng)的(de)幅度和速率快于上一轮，主因需求端地产中周期下行压(yā)力更甚及外需受政策压(yā)力(lì)等因素的影响。借鉴历史规律，16年快速触底回升依靠的是供给端快速收缩(suō)配合地产需求透支性(xìng)上行共同拉动；从本轮周(zhōu)期看，预计政策将更有定(dìng)力，稳需求(qiú)+供给自行出清或将成为最有可(kě)能的组合。

从A股自身的资本开支和供给(gěi)周期看(kàn)，环境将类似于12-13年，即资本开中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号支开始大幅缩窄、供给增速处(chù)于下行中期的阶(jiē)段。考虑到目(mù)前全A从资本开(kāi)支到供给约1年左右(yòu)的平均时滞期，推断投产压力有望在(zài)25H2回归到低位，若需求能够稳住(zhù)，届时降价压力减弱有望带动(dòng)产能周期触底。行业层面，我们构建了 截至24Q1财报数据的产能周期曲线，目前处于产能周期触底阶段的行业数量仍有限，主要包括配电设(shè)备、厨(chú)房(fáng)电器(qì)、稀土、面板等(děng)，后续预计会有更多领域向(xiàng)曲线右端（改善方向）迁移。

行业关注：汽车、家电、半导体链(liàn)、军工、互联网、电力、银行等。

风险提示：地缘政治(zhì)风(fēng)险、美国通
胀超预期、国(guó)内经济复 苏或稳(wěn)增长(zhǎng)政策实施(shī)效果不及预(yù)期。

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