信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注

来源：兴证固收黄伟平

8月受到非(fēi)银机构收缩、产品赎回压力等因素影响，二级市场上，信(xìn)用债(zhài)收益率和(hé)信用利差明显调整。各板
块的表现大体排序为(wèi)：中票>银(yín)行二级资本债(zhài)>银(yín)行永续债>城投债，中长期限低评(píng)级信(xìn)用债表(biǎo)现相对抗跌。一级市场中，传(chuán)统信用债和银行(xíng)二永债净供(gōng)给皆回落。9月信用债市场仍面(miàn)临交(jiāo)易(yì)盘负债端赎回压力尚存(cún)等多个潜在风险点，信用利差的调(diào)整压力尚存，利差走阔或还有“下半场(chǎng)” 。

9月信用债市场仍面(miàn)临四(sì)大(dà)风(fēng)险点

第一，基金(jīn)等交易盘负债端
的潜在赎回压力(lì)尚存。金融体系缺长钱的问题尚未解决(jué)，叠加(jiā)季(jì)末理财资金回表+出于提前防御、保(bǎo)持流动(dòng)性等目(mù)的，银行、理财等或(huò)会再次出现赎基金行为，基金等交易盘负债端的潜(qián)在赎回压力仍需关注。另外，非银和银行间(jiān)流动性分层的情况可能加剧(jù)。流动性分(fēn)层下，对于非银机构来说借(jiè)钱成本偏贵对信(xìn)用债加杠杆套息(xī)的(de)动力或依然不足。

第三点是信(xìn)用债性价比仍然偏低(dī)。截(jié)至2024年8月30日，各类信用债品种的(de)信用利(lì)差(chà)、等级利差和期限利差依然处于低(dī)位，信用债相较于(yú)利率(lǜ)债的(de)收益率保护空间较为有限，一旦债市出现(xiàn)调整，对(duì)信用债进一步拉久期和下(xià)沉带 来的久期风险 和流(liú)动性 风险或将放大。在此(cǐ)信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注背(bèi)景下(xià)，信用债投资性价(jià)比(bǐ)整体仍然偏低。

最后，潜(qián)在的弱资质信用(yòng)风险暴露需要持续关(guān)注。近期信用风险(xiǎn)有所抬头(tóu)，波及部分国企，引(yǐn)发债券投(信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注tóu)资(zī)人的担忧。在(zài)未(wèi)来潜在的弱资质信用风险暴露需要持(chí)续关注的背景下，低等级信用债(zhài)可能将面临重定价，等级利差存在(zài)持续(xù)上行的风险。

9月的信用债投(tóu)资如何参与

信用债(zhài)当前相较于利(lì)率债的投资性价比依然偏低。在金融体系缺长钱+流动性分层等背景下 ，9月可能(néng)尚未到最佳的“抄底”时间。对于交易盘，建议大方向上依然需(xū)要降杠杆(gān)，投资组(zǔ)合保(bǎo)持适度流(liú)动性，对信用债从进攻转向防御；对于配置(zhì)盘，当前信用债收
益率(lǜ)的吸引力依然不(bù)足，关
注后续(xù)估值进一步调整(zhěng)后潜(qián)在的配置价值。从资(zī)产性(xìng)价比来看(kàn)，利率债(zhài)或相对优于信用债。

在未(wèi)来潜在的(de)弱资质信用风险暴露需要持续关注的背景下，低等级信用债可能将面临(lín)重(zhòng)定价，在前期信用(yòng)风险未被(bèi)充(chōng)分定价的情况下(xià)，等级利差存在持续上行的风险，建议投资者对信(xìn)用下沉保持更多谨慎。

银行(xíng)二永债方(fāng)面，交易盘未来的负债端压力仍需要持续关注，银行二永债信用利差不排(pái)除再次(cì)走阔的可能。因此建议(yì)密切关注市场边际变化，对二永债适度(dù)降仓位。如果3年期AAA-级(jí)二级资本(běn)债的信(xìn)用利(lì)差(chà)后(hòu)续走(zǒu)阔到40BP上下，或将是更(gèng)为(wèi)合意的买(mǎi)点。

超长信用债方面，9月信用债市场仍面临交易盘负(fù)债(zhài)端赎回压力(lì)尚存等多个潜在风(fēng)险点，信用利差(chà)的(de)调整压力尚存，利差走阔或还 有(yǒu)“下半场”；特(tè)别是在基金、理财等交易盘(pán)今年以来对超(chāo)长信(xìn)用债参与力度的增强(qiáng)、投资者结构的不稳(wěn)定性(xìng)在加剧的背景下，对交易(yì)盘来(lái)说短期博弈超长信用债超额价值的性价比不(bù)高，对配置盘来(lái)说也(yě)可以关注后续更好的参与时机。

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