取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项

不久前(qián)开始实施的(de)公(gōng)募基金交易费用新规，有望带(dài)动货(huò)币中介降低经(jīng)纪费用。

7月1日，《公(gōng)开(kāi)募集(jí)证券投资基(jī)金证券交易费(fèi)用(yòng)管理规定(dìng)》正式实施。按照新规，基金管理(lǐ)人委托货(huò)币经纪公司为基金(jīn)提供(gōng)经纪服务的，相关(guān)服务(wù)费用不(bù)得(dé)从基金资(zī)产中列支，而是由(yóu)基金公司(sī)自(zì)担。也就是说，公募基金(jīn)产品在债券投资时不得采取向货币中介代付经纪费用的方式。

一直以来，货(huò)币经纪公司都在(zài)债券市(shì)场场外交易中扮演(yǎn)重要(yào)角(jiǎo)色。这是因为银行间市场的(de)交易与沪、深交易所系统自动撮合成交(jiāo)的交易机制不同，交易参与者一方面需要自己寻找(zhǎo)对手方，更多时候需要委(wěi)托货币经纪公司寻找对手方。分析人士认为(wèi)，新规取(qǔ)消代付经纪费用的要求，不但有利于公募基金减费让利于基民，也有望(wàng)带动(dòng)货币中介降低经纪(jì)费用(yòng)。

代付方式广泛存在

在债券(quàn)市场中，债券投(tóu)资的账户分为以资(zī)管产品名义(yì)开设的账(zhàng)户与(yǔ)金融机构自营部门开设(shè)的账户。产品(pǐn)户一般需要券商来代付货币中介服务费用，而自营户则(zé)是机构自己直付费用。

什么是“代付”？一位公募基金债券基(jī)金经理向上海(hǎi)证券报记者解(jiě)释，广义理财产品的资金用(yòng)途被严(yán)格监管(guǎn)，所以一(yī)些机构存在不能支付中介费用的现(xiàn)象(xiàng)，此类金融(róng)机构在向货币中介咨询到自己需要的债券时，会让一家做市商在货币中介(jiè)处买下该笔债券，然后以加上中介费(fèi)的价格卖给自己。

“这样既支(zhī)付了中介费用，做市商利(lì)用牌照优势也能在其(qí)中留(liú)存一些中介服务费。”上述人士说。做市商在交易中的作用，被债市参与者称之为“桥”。

上(shàng)述人士介绍，在债券交易中，只有做(zuò)市商才能接(jiē)受请求报价，而券商资(zī)管和基金账户绝大部分(fēn)只能发(fā)送(sòng)请求(qiú)报价。因此，在大部(bù)分情况下，券商资(zī)管和基金账户(hù)的交易必须通过做市商来完成。“当然，在交易双方都能发(fā)送对话报价的(de)情况下(xià)，其中间的‘桥’就不需要做市商，只需要(yào)找任(rèn)意一个券(quàn)商自营部门都可以做。”上述(shù)人士说，“一般(bān)来说，‘桥’都是中介为(wèi)我(wǒ)们找的，一(yī)般(bān)长期合作的都是做市(shì)商。”

关于货币中介的收(shōu)费标准，一(yī)位券(quàn)商资管(guǎn)投资经理(lǐ)向记者(zhě)解释，折算在债券交易的净价里，一般(bān)来说公(gōng)募债收4厘，私募债收(shōu)8厘(lí)。“比(bǐ)如我通过中介找A券商买了笔公(gōng)募债，谈的净价是100元，那么A券商取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项(shāng)卖给‘桥’的价格是100元，但我从桥那边买入的价格是100.004元，交易量越(yuè)大，中介收的(de)绝对金额就越(yuè)高(gāo)。”他说。

据(jù)该券商资管投资经理回忆，在十多年前，货币中介机构通常无(wú)法(fǎ)收取服务费。随着(zhe)债券市(shì)场持续扩大，市场(chǎng)参(cān)与者(zhě)数量也随之增加(jiā)，参与者的增多提升(shēng)了中介机构的作用和重要性，进而增强(qiáng)了它们在市场中的议价能力和话(huà)语权(quán)。

取消代付让利基民

多位市(shì)场人士对记者表示，货币中介对(duì)不同委托人的收费也是不一样的。目前大行理财公司大多不付中介服务费，但因为其持仓券源很多，中介依旧会为其提供报价服(fú)务取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项。

“不(bù)过，在相(xiāng)同债券价格的情况下，货币中(zhōng)介会优先把券给付费机构，我们一般(bān)排(pái)在被服务对象的最后。”一位国有大行理财公司投资经理说。

而据记者了解(jiě)，货币中介对公募基金的收费普遍偏高。一位公募基金基金经(jīng)理解释，这(zhè)是因为此前这个(gè)钱由产品支付，所以不(bù)太有意愿去谈(tán)服务费率的折扣，而(ér)且公募基金负债端(duān)不稳定，买卖债(zhài)券有时还会非常急迫，这就使得在费率问题上缺乏议价权。

“谁负债端最不稳定，谁(shuí)就最弱势，毕竟你会有要求中介帮你(nǐ)着急(jí)卖的(de)时候。理财或者自营都是市场上的大‘甲方’，而我们地位比较弱势。”一位公募基(jī)金基金经理说。

记者从(cóng)一位债券(quàn)交易员(yuán)处得到的数据显示，期限在1年期以(yǐ)下、地方债和利率债成交额小于2000万元时，服(fú)务费(fèi)率为4厘，1年期以上的债券为5厘。银行间信用债期限在1年期以(yǐ)下、成交额小于2000万元的服务费(fèi)率为5厘。“这是以前的收费标准，普遍(biàn)偏(piān)高一些，目前正(zhèng)在洽谈折扣。”这位交易员说(shuō)。

一位资深市场人士向记者解释，代付(fù)本质(zhì)上是把中介费用转嫁到了基(jī)民(mín)身上，让产品户(hù)以更高(gāo)的价格买(mǎi)入债券。这与(yǔ)当(dāng)前让利于基民的政策导向不符。

据记者了解，目前(qián)，部分(fēn)大取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项型公募基金已经取消代付，服务费(fèi)从公司管理费用中支付，但不少中小公募(mù)基金还在(zài)继续代付。

倒逼中介降低费率

不过(guò)，完全取消代付，让金融机(jī)构直(zhí)接支付(fù)中介费用(yòng)还(hái)存在现实(shí)挑战。

首(shǒu)先，此前债券票息高，因而从整体上而言支付的费用显得并(bìng)不(bù)高，而目(mù)前债券市场整体收益率下行，就令很多金融(róng)机构无力维持相(xiāng)对(duì)高昂的服务费。其次(cì)，若是用公司资金支付，则(zé)存在不少执行和计算方面的(de)问题(tí)，这也是当前(qián)许多中小公募基金选择继续代付的原因。

在这种情形下，压力将传(chuán)导至货币中介，降低服务费(fèi)率成为他们(men)的必选项。一位(wèi)资深市场人士透露(lù)，当前保险、银行、券商等资管机构还(hái)没开始与货(huò)币(bì)中介洽谈，而公募基金(jīn)则可能是由监管端出面(miàn)与(yǔ)货币中介(jiè)进行降(jiàng)低(dī)服务费率的洽谈。

关于取消代付对市场的影响，一位国有银行金融(róng)市场部负责人对记者说(shuō)，债券市场交(jiāo)易量将有可能下降。这是因为，为了节省服务费，大多数机构会(huì)选(xuǎn)择减少债券交易而持有到期。

而关于市场热议的关于跳过货币中介，自己询(xún)价或者找做市商询价的选(xuǎn)项，多位交易员表(biǎo)示，货币中介的(de)覆盖面很广，大部分做市商都达(dá)不到(dào)其覆(fù)盖(gài)面，公平性也十分难保障，此(cǐ)外，券(quàn)商本身也(yě)是市场参与者，报价公允性也十分难保障。

在这种情况下，货币经纪公司作为债(zhài)券市场(chǎng)交(jiāo)易不可或缺的部分，地位(wèi)愈发显现。根据公开信息，我国目前有上海国利、上海国际、平安利(lì)顺、中诚宝捷思、天津信唐和上田八木（外(wài)商独资）等6家货币经纪公司。

“现在很多现券交易都依赖由货币(bì)经纪公司报价撮合交易，货币经纪公司(sī)有自己的客户资源，还有券源的各种(zhǒng)价格信息优势，能够让它们在撮合成交中(zhōng)发挥自己的功(gōng)能。”上(shàng)述国有银行金融市场部负责人说。

一位(wèi)券商做市业务负责人表示，按(àn)照规定，货币经纪公司的业务范围(wéi)仅(jǐn)限于向境内(nèi)外(wài)金融机构提供(gōng)经纪服务，所谓经纪(jì)服务即不能进行自(zì)营交易。经纪业务和做市业务，虽然都有撮合成交、提(tí)高市场流动性、价格(gé)发现的作用(yòng)，但是做法并不(bù)一样，做市(shì)商赚的是差价，经纪商赚的是佣金。

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