需求收缩的五大群体都有哪些？

文(wén)/解运 亮、麦麟玥

信(xìn)达证券宏观团队

核心观点

今年以来，国内有效需求(qiú)不足是(shì)经济运行中的(de)一个突出问题。我们研究发现，外资企业投资(zī)、中小企(qǐ)业新(xīn)建项(xiàng)目投(tóu)资、房地产(chǎn)投资、社(shè)会集团消费以及城(chéng)镇居民消(xiāo)费等群体行为(wèi)，呈现出较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)的需求收(shōu)缩特征。

外资企业投(tóu)资收缩：2024年以来，外(wài)资企业(yè)的固定资产投资大幅负(fù)增(zēng)长，1-7月(yuè)累计下降15.2%，是拖累固定资(zī)产投资的重要因素。此前，外(wài)资企业投资最大(dà)降幅发生(shēng)在奥密克戎病毒笼罩下的2022年，但今(jīn)年以来(lá需求收缩的五大群体都有哪些？i)降(jiàng)幅已超过2022年。

新建项目投资低迷(mí)：2024年(nián)以来，固定资产投资中，扩建项目投资高(gāo)增，新建项目投资较为低迷，1-7月(yuè)扩建项(xiàng)目投资累计增长39.3%，新建项目投资累计下降1.2%。这表明(míng)当前投资增长主要依赖存量项(xiàng)目扩(kuò)建(jiàn)，而缺少新建项目。

房地产投资(zī)延续负增(zēng)长：2024年以来，房地产(chǎn)投资延续负增长，截至7月，房地产投资在全部投资中(zhōng)比重降至21.2%，较历史高点（30.9%）累计 下降9.8个(gè)百分点。连带影响下，第(dì)二产业投资比重持(chí)续上升，第三产业(yè)投资比重持续下降。

社会集团(tuán)消费萎缩：全部消(xiāo)费可(kě)以分解为(wèi)居民消费和社会集团消费(fèi)，其中居民消费约占(zhàn)六(liù)成，社会集团消费(fèi)（即
政府(fǔ)机关、部队、企(qǐ)事业单位(wèi)、村集体等各(gè)类机构消费）约占四成。2024年以来，社
会集(jí)团消费(fèi)已连(lián)续2个季(jì)度负增长。

城镇居民消费谨(jǐn)慎：一线城市社零(líng)负增长可能是全国的一个缩影，2024年(nián)以来，全(quán)国范围内城镇消费增长明显落 后于乡村(cūn)消费。一个重要原因是，城镇(zhèn)居民受降薪裁员等因素(sù)影响更大 ，收入增(zēng)长落后于农村居民。

政(zhèng)策和投资含义：政策方面，我们认为进一步扩大内需或仍有必要。但政策落地节(jié)奏仍难(nán)把
握
，不宜对快速落地期待过高。投资方面，建议在需求扩 张的领域中寻找结构性机会(huì)。

风(fēng)险因素：需求收缩影响蔓延，政策(cè)落(luò)地不及预期等。

正文

一、外资企(qǐ)业投资收缩

2024年以来，外资企业的固(gù)定资产投资大幅(fú)负(fù)增长。1-7月，全国固定资产投资（不含农户）累(lèi)计同比增长3.6%。按登(dēng)记注册类型划分，固定资产投资(zī)主体包 括内资企业、港澳台资企业、外资企业等。其中，港澳台资企业(yè)的固定资产投资增速最 高，1-7月累(lèi)计增速达到5.1%；内资企业的投资增(zēng)速次之 ，1-7月累计增
速为(wèi)3.4%；外(wài)资企业的投资增速最低，1-7月累计下(xià)降15.2%，与内资企(qǐ)业和港澳台资企业形成较大反差。由此可见(jiàn)，外资企业投(tóu)资大幅负增
长，是拖累(lèi)固定资产投资(zī)的重要因素（图1）。

放在历史的(de)视野下(xià)，可以进一步(bù)看到，外资(zī)企业投资(zī)正在创下有数(shù)据(jù)以来最大降幅。最(zuì)早(zǎo)能够追溯的(de)数据是2004年，2008年金融危(wēi)机之前是外资企(qǐ)业在华(huá)投资的黄金时代，2004-2008年均保(bǎo)持两位数(shù)以上增(zēng)速(sù)。金融危机发生(shēng)后，外资企业在华投资(zī)增速(sù)总体放缓，但多数年份仍保持正(zhèng)增长。2022年，在(zài)新(xīn)冠(guān)奥密克戎病(bìng)毒传播影响(xiǎng)下，外资企 业投资录得4.7%的降幅，为此前历史最大降幅。而今(jīn)年以来，在(zài)贸易摩擦、脱钩(gōu)断链、地缘政治风险等因素持续影响下(xià)，外(wài)资企业投资 降幅已远超2022年（图2）。

二、新建项目投资低迷(mí)

2024年以来，固定资产投资增长主要依赖于扩建项目，新建项目投资较为低迷。按建设性质划分，固定(dìng)资产投资包括新(xīn)建项(xiàng)目投资、扩建项目投(tóu)资和改建项目投资等。今年以来(lái)的一个重要特征是，不同建设性质的投(tóu)资增速出(chū)现很大分化，扩 建项目投资高增，1-7月累计增速为39.3%，较上年底回升30个百分点；而新建项目和改建项目投资低迷，1-7月累计增速分别为-1.2%和-1.3%，较上(shàng)年底(dǐ)分别回落8.5个百分点和3.9个百分点。新建项目(mù)投资低迷尤其值得关注，这(zhè)表明当前投资增(zēng)长主要依赖存量项目扩建，而缺少新建项目（图(tú)3）。

这也是1992年有数(shù)据以(yǐ)来，新建项目投资首次负增长。此前，新建(jiàn)项目投资增速的两个低(dī)点，分别是(shì)1999年(nián)和2020年(nián)。1999年，在亚洲金融危机、国企调整、低端产能过剩等因素影响下，当年新建项目(mù)投资增速仅为0.3%。2020年，新冠疫情影响下，当年新 建项目投资(zī)增 速仅为1.8%。即，此前两(liǎng)个低点，都没有陷入负(fù)增长，今年以来是首次负增长。统计局(jú)另外一项数据显示，1-7月(yuè)，计划(huà)总投资亿元及(jí)以上项目投(tóu)资(zī)同比(bǐ)增长(zhǎng)7.6%，拉动全部投资增长(zhǎng)4.1个百分点，共同指向中小(xiǎo)项目和新建项目(mù)低迷（图(tú)4）。

三、房地产投资延续负增(zēng)长

2024年以来，房地产投资延(yán)续负增长，在全部投资中比重持续下降。房地产
市场调整尚(shàng)未结束，房地产投(tóu)资仍在负增长，1-7月
，房地(dì)产投(tóu)资累计(jì)降幅(fú)为10.2%。受
此影响(xiǎng)，房地产投资在全部投资(zī)中比重持续下降，截至7月，该比(bǐ)重为21.2%，较2021年初(chū)的历(lì)史高(gāo)点（30.9%）累计下降9.8个百分点。另外，历史上房(fáng)地产投资在全部投资(zī)中比重具有明显的季节性，呈现年初高、年末低的特征(zhēng)，2021年以来这一特征也明显(xiǎn)缓解，整体呈持续下降趋势（图5）。

第二(èr)产业投资比重上(shàng)升，第三产业投
资(zī)比重下
降(jiàng)。近几(jǐ)年，在房(fáng)地产投资(zī)持续负增长的同(tóng)时，制造业投资保持(chí)了较(jiào)高增长，体现了高质量发展和(hé)转型升级的要求，对房(fáng)地产投资(zī)收缩(suō)也起到了部分 对(duì)冲作用。从(cóng)第二(èr)产业投资 和第三(sān)产业投资在全部投资(zī)中比重看，二者往往呈互补关系(xì)：2001-2008年(nián)，受益(yì)于加入WTO的红利，第二产业投(tóu)资比重持续上升
，第(dì)三产业比重持续下降；2009-2020年(nián)，金融危机发生后二者趋势逆转，第二产业(yè)比重下降
，第三产业比重上升；2021年至今，房(fáng)地产市场调整和经济高质量发(fā)展之下，二(èr)者趋(qū)势再次逆转（图6）。

四、社会集团消费萎缩(suō)

全(quán)部消费可以分解为(wèi)居民消费和社 会 集团(tuán)消费。市场观察消费最常用的指标是社会消费品零售总额（社零），社零既(jì)包括居民消费部分，也包括社会集团消费部分（非居(jū)民(mín)部 分）。我们测算，目前社(shè)零中居民消费约占六(liù)成，社(shè)会集团消费（即政府机关、部队、企事业单位(wèi)、村集体等各类机构消费）约占四成（测(cè)算方法详(xiáng)见《看懂(dǒng)消(xiāo)费的三个(gè)重要(yào)视角-20221012》或《社会集团消费：消费复(fù)苏缓慢的最大拖累-20210929》）。

2024年以来，社会集团(tuán)消费已(yǐ)连续2个季度负增长。当前政府机关尤其是地方政府面临财政压力，部分企业面临经营压力，均(jūn)会对其(qí)消费构成抑制。我们测算，2024年一季度，在地方卖地收入(rù)下降、财(cái)政(zhèng)压(yā)力凸显、过紧日(rì)子基调(diào)等因(yīn)素影响下，社会集团消费录(lù)得1.2%的降幅，2024年上半 年，社会集团消费录得0.7%的降幅，连续2个(gè)季度负(fù)增长，持续(xù)对整体消费构成较大拖累（图7）。

五、城镇居(jū)民(mín)消费谨(jǐn)慎

2024年(nián)以来，城镇消费增长明显落后于乡(xiāng)村消(xiāo)费。2024年6月(yuè)，北京(jīng)、上海、深圳、广州等一线城市(shì)社零均录得负增长，这(zhè)可能是全(quán)国城乡消费(fèi)的一个缩影(yǐng)，从全国来(lái)看，城镇(zhèn)消费增(zēng)长也是不及乡村的。历史上，社零中(zhōng)城镇消费和乡村消费的增速差多为(wèi)1个百(bǎi)分点左右，但2024年7月，城镇消费增速仅为2.4%，乡村消费增速为4.6%，城镇消费已落后于乡(xiāng)村消费2.2个百分(fēn)点。实际上，至少从(cóng)2023年
下半年开始，城镇消费增(zēng)速与(yǔ)乡村消费增(zēng)速的差(chà)距就在逐渐拉(lā)大（图8）。

本轮(lún)城镇(zhèn)消费增长落(luò)后于(yú)乡村(cūn)，既(jì)与社会集团消费萎(wēi)缩有关，也与城镇居民消费趋于谨慎有关。逻辑上，城镇消费(fèi)既(jì)包括城(chéng)镇社会集团消费和城镇居民消费，前(qián)文已(yǐ)对(duì)社会(huì)集团消费萎缩做了探讨，考虑(lǜ)到
社会集团更(gèng)多分布在(zài)城镇，对城镇消(xiāo)费的拖累或(huò)应大于乡村。除此以(yǐ)外，城镇居民消费趋于谨慎也是重要原因，截至 2024年(nián)二季度(dù)，城镇居(jū)民人均消费支(zhī)出累计增(zēng)速为6.1%，落(luò)后于农村居民1.5个百分点，与上年同期相比，增速差同(tóng)样呈(chéng)拉大趋势（图9）。继续探究原因，又与 城镇居民受(shòu)降 薪裁员等因(yīn)素影响更大，收入(rù)增长(zhǎng)落后于农村居民有(yǒu)关，截至2024年二季(jì)度，城镇居民人均可支配收入累计增(zēng)速为4.6%，落后(hòu)于农村居民2.2个百分点（图10）。

六、政策和投资含义

政策方面，我们认为进一步扩大内需或仍有必要(yào)。若能有
效
扩大内需，弥(mí)补上述五大群体需求收缩造(zào)成的缺口，中国经济(jì)有望迎来(lái)企稳回(huí)升的光明前景。这或有赖于逆周期政(zhèng)策的加码，财政政策的(de)可用工具包括提高赤字、增发(fā)国(guó)债、扩大专项债(zhài)投向领域等。美联储降息(xī)有望开启，货币政(zhèng)策宽松空(kōng)间有望打(dǎ)开(kāi)，可用工具包括降准、降(jiàng)息、推出新的结构性工具等。但也(yě)需要注意，政策落地节奏仍难把握(wò)，不(bù)宜对快速落地期待过高。

投资(zī)方面，建议在需求扩张的领域中寻找结构性机会。前(qián)文重点分析(xī)了需求收缩的五大(dà)群体及其行(xíng)为，相关领域难有较好投资表现。实际上，经济中也存在一些(xiē)需求扩张的群体和(hé)领(lǐng)域，如重大项目和存量项目扩建投资高(gāo)增、第二(èr)产业投资比重持(chí)续上升、乡(xiāng)村消(xiāo)费保持较强韧性(xìng)等(děng)，其 中可能蕴(yùn)藏结构性投资机会。

风险因素：需求收缩影(yǐng)响蔓延(yán)，政(zhèng)策(cè)落
地不及预(yù)期等。

本文源(yuán)自(zì)报告：《需求收缩(suō)的五(wǔ)大群体(tǐ)都有哪些？ 》

报告发布时间：2024年8月(yuè)24日(rì)

发布报告机构：信达证券研究开
发中心

文/解运亮、麦麟玥

信达证券宏观团队

核心观(g需求收缩的五大群体都有哪些？uān)点

今年以来，国内有效需求不足是经济运行(xíng)中的一个突出(chū)问题(tí)。我们研究发现，外资企业投资、中小企业新建 项(xiàng)目投资、房地(dì)产投资、社会集团消(xiāo)费以及(jí)城镇居民消费等群体行为，呈现(xiàn)出较为明显的(de)需求 收缩特征。

外(wài)资企(qǐ)业投资(zī)收缩：2024年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长，1-7月累计下降15.2%，是拖累固
定资(zī)产投资的重要(yào)因素。此前，外资 企业(yè)投资最大降幅发生在奥(ào)密克戎病毒(dú)笼罩下的2022年，但今年以来降幅已超过(guò)2022年。

新建项目(mù)投资低迷(mí)：2024年以来，固(gù)定资产投(tóu)资中(zhōng)，扩建项目投资需求收缩的五大群体都有哪些？高增，新建项目投资(zī)较为低迷，1-7月(yuè)扩建项目投资累计增长39.3%，新建项目投资(zī)累计下降1.2%。这表明(míng)当前投
资(zī)增长主要(yào)依赖存(cún)量项目扩建，而缺少新建项目。

房地产投资延 续负增长：2024年以来
，房地(dì)产投资延续
负增长，截至7月，房地产投(tóu)资在全部(bù)投资中比重降至21.2%，较历史高点（30.9%）累计下(xià)降9.8个百分
点。连(lián)带影响下，第二产业投(tóu)资比重持续上升 ，第三产业投资比重持续下降。

社会集团消费萎缩：全部消费可以分解为居民消费和社会集团消费，其中居(jū)民消(xiāo)费约占六成，社会集(jí)团消(xiāo)费（即(jí)政府机关、部队、企事业单位、村集(jí)体等各(gè)类机构消(xiāo)费）约占四成。2024年以来，社会集团消费(fèi)已(yǐ)连续2个(gè)季度负(fù)增长
。

城镇居民消费谨慎：一(yī)线(xiàn)城(chéng)市社零负(fù)增(zēng)长可能是全国的一个缩影，2024年以来，全国范围内城镇(zhèn)消费增长明显落后于乡村消费。一个重要原因是，城镇居民 受降(jiàng)薪(xīn)裁员等(děng)因素影响更大，收入增长(zhǎng)落后于农(nóng)村居民。

政策和投资含义：政策方
面，我们(men)认(rèn)为(wèi)进一步(bù)扩大(dà)内需或仍有必要。但政策落(luò)地节(jié)奏仍难把握，不(bù)宜对(duì)快速落(luò)地期(qī)待过高。投资方面，建议在需求扩张的领域中(zhōng)寻找结构性(xìng)机会。

风险(xiǎn)因素：需(xū)求(qiú)收缩影响蔓延，政(zhèng)策落地不及预期等。

正文

一、外资企业投资收(shōu)缩

2024年以来，外资企(qǐ)业的固定资产投资大幅负增长。1-7月，全国固定资产投资（不含(hán)农户）累计同比(bǐ)增长3.6%。按登记注册类型划分，固
定资产投资主体(tǐ)包括内资企业、港(gǎng)澳台资企业、外(wài)资(zī)企业等。其中，港澳台资企业(yè)的固定资产(chǎn)投资(zī)增速最高，1-7月(yuè)累计增(zēng)速达到5.1%；内资企业的投资增速次之，1-7月累计增速为3.4%；外资企业的(de)投资增速最低，1-7月累计下降15.2%，与内资企业和港澳台资企业形成较大反差。由此(cǐ)可见，外资企业(yè)投资大(dà)幅负(fù)增
长，是拖累固定资产投资的重要因素（图1）。

放在历史的视野下，可以(yǐ)进一步看(kàn)到，外资企业(yè)投资正在创下有数(shù)据以来最大降(jiàng)幅。最早能够追溯的数据是2004年，2008年(nián)金(jīn)融危机之前是外资企业(yè)在华(huá)投资的黄金时代(dài)，2004-2008年均保持两位数以上增速。金融危机发生后，外资企业在华投资增 速总体放(fàng)缓，但多数年
份(fèn)仍保持(chí)正增长。2022年(nián)，在新冠奥密克戎(róng)病毒传播影响下，外资企业投资录得4.7%的降幅，为此前历(lì)史最大(dà)降幅(fú)。而(ér)今年以(yǐ)来，在(zài)贸易摩擦、脱钩断(duàn)链、地(dì)缘政治风险等(děng)因(yīn)素持(chí)续影响下(xià)，外资企业投资降幅已远超2022年(nián)（图2）。

二、新建(jiàn)项目投资低迷

2024年以(yǐ)来，固定资产投(tóu)资增长主要依赖于扩建项目，新建项目投资较为(wèi)低(dī)迷。按(àn)建设性(xìng)质(zhì)划分，固定资产投资(zī)包括(kuò)新建项目投资、扩建项目投资和(hé)改建项目投资(zī)等。今年以来的一个(gè)重要特征是，不同建设性质(zhì)的投资(zī)增速出现很大分化，扩建项目投(tóu)资(zī)高增，1-7月累计增速为39.3%，较上年(nián)底(dǐ)回升30个百分点(diǎn)；而新建项目(mù)和改建项目(mù)投资低(dī)迷(mí)，1-7月累计(jì)增速分别为-1.2%和-1.3%，较上年底分别回落8.5个百分点和3.9个百分点。新建项目投资低迷尤其值得关注，这表明当前投资增长主要依赖存量项目扩建，而缺少新建项目(mù)（图3）。

这也是1992年有数据以来(lái)，新建项目投资首次负增(zēng)长。此前，新建项目投资增速的两个低点，分别是1999年(nián)和2020年。1999年(nián)，在亚洲金融(róng)危机、国企调(diào)整、低端产能过剩等因素影响下，当年新建项目投资增速仅(jǐn)为0.3%。2020年(nián)，新冠疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下，当年新建项目投资增速仅为1.8%。即，此前 两个
低点，都没有陷入负增长(zhǎng)，今年以(yǐ)来是(shì)首次负增长。统计局另(lìng)外一项(xiàng)数据显示(shì)，1-7月，计划总投资亿元及以(yǐ)上(shàng)项目投资同比增(zēng)长7.6%，拉动全部投资增长4.1个百分点(diǎn)，共同指
向中小项(xiàng)目和新建项(xiàng)目低迷（图4）。

三、房地产投资延续负增长(zhǎng)

2024年以来，房地(dì)产投资延续负增长(zhǎng)，在全部投资中比(bǐ)重持续下降。房地产市(shì)场调整尚(shàng)未结束，房地(dì)产投资仍在负增长，1-7月，房地(dì)产投资(zī)累计降(jiàng)幅为10.2%。受此影响，房地产投资在(zài)全部投资中比重持续下(xià)降，截至7月，该比重为21.2%，较(jiào)2021年初的(de)历
史高点（30.9%）累计(jì)下降9.8个百分点。另外，历史上房地产投资在全部投资中比(bǐ)重具有明显的季 节性，呈现年初高、年末低的特征，2021年以来这一特征也明显缓解(jiě)，整(zhěng)体(tǐ)呈持续下降趋(qū)势（图5）。

第二产业投(tóu)资比重上升，第三产业投(tóu)资比重下降
。近几(jǐ)年(nián)，在房地产投资持续负增长的同时，制造业投资保持了较高增长，体现了高质量发展和转型升级的要(yào)求，对房地产投(tóu)资收缩也起到(dào)了部分对冲作用。从第二产业投资和第 三产(chǎn)业投资(zī)在全部投资中比(bǐ)重(zhòng)看(kàn)，二者往往(wǎng)呈(chéng)互补关系：2001-2008年，受益于加入WTO的红(hóng)利(lì)，第二产业投资比重持(chí)续上(shàng)升(shēng)，第三产(chǎn)业比重持续下降；2009-2020年，金融危机发生后二者趋(qū)势逆转(zhuǎn)，第二(èr)产(chǎn)业比重下降(jiàng)，第三产业比重上升；2021年至今，房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场调整和经济高(gāo)质量发(fā)展之(zhī)下，二者趋势再次逆转（图6）。

四、社(shè)会集团消(xiāo)费(fèi)萎缩

全部消费可
以分(fēn)解为(wèi)居民消费和社会集团消费。市场观察消(xiāo)费最常用的指(zhǐ)标是社会消费品零(líng)售总额（社零），社零既包(bāo)括居民消费部分，也包括社会(huì)集(jí)团消费部分（非居民部分）。我们测(cè)算，目前社零中居(jū)民(mín)消费约占六成，社会(huì)集团消费（即政府机关、部队、企事(shì)业(yè)单位、村集(jí)体等各类机构消费）约占四成（测(cè)算方法详见《看懂消费的三个重(zhòng)要视角-20221012》或《社会(huì)集团消费：消费复苏缓慢的最大拖(tuō)累-20210929》）。

2024年以(yǐ)来，社会集团(tuán)消费已(yǐ)连续2个季度负增长。当前政府(fǔ)机关尤其是地方政府面临财(cái)政压力，部分企业面临经营压力，均会对其消费(fèi)构成抑制。我(wǒ)们测算，2024年(nián)一季(jì)度，在地(dì)方卖地收入下降、财政压力凸显、过紧日(rì)子基调等因素影响下，社会集团消费(fèi)录得1.2%的(de)降幅，2024年上半年，社会集团消费录得0.7%的降幅，连续2个季度负增长，持续对(duì)整体(tǐ)消费构成较大拖累（图7）。

五、城镇居民消费谨慎

2024年以来，城(chéng)镇消费增长明显落(luò)后于乡村(cūn)消费。2024年6月 ，北 京、上海、深圳、广州等一线城市社零均录得负(fù)增长，这可能是全国城乡消费的一个缩影，从全国来看，城(chéng)镇消费增长(zhǎng)也是不及乡(xiāng)村的。历史(shǐ)上，社零中城镇消费(fèi)和乡村消费(fèi)的增速差多为1个百分点左右，但2024年 7月，城镇消费增速仅(jǐn)为2.4%，乡村(cūn)消费增速(sù)为4.6%，城镇消费已落后于乡村消费2.2个百分点。实际上，至少(shǎo)从2023年下半年
开始，城镇消费增速与乡 村消费增(zēng)速的(de)差距就在逐渐拉大（图(tú)8）。

本轮城镇消费增长落后于乡(xiāng)村，既与社会集团消费萎缩有关，也与城镇居民消费趋于谨慎有(yǒu)关。逻辑上，城镇消费既包括(kuò)城镇社会集团消费和(hé)城镇(zhèn)居民消(xiāo)费，前文已对社(shè)会集团消费萎缩做了探讨，考虑到社(shè)会集团更多分布在城镇，对(duì)城(chéng)镇消费的拖累或应大于(yú)乡村。除此以外，城(chéng)镇居民消费趋于谨慎也是重要原因，截至2024年二季度(dù)，城(chéng)镇居民(mín)人均消费支出累计增速为6.1%，落后于(yú)农村居民1.5个(gè)百分点，与上年同期相比，增速差同样呈拉大趋势（图9）。继续
探究原因，又与城(chéng)镇居民受降薪裁员等因素影响更(gèng)大，收入增长落后于农村(cūn)居民有关，截至2024年(nián)二季度(dù)，城(chéng)镇(zhèn)居民人均可支配收入累(lèi)计增速为4.6%，落后于农村(cūn)居(jū)民2.2个百分点（图10）。

六、政(zhèng)策和投资含(hán)义

政策方面，我们认为进一步扩大内需或仍有必要。若能有(yǒu)效扩大内(nèi)需，弥补上述 五大群体需求收缩造成的缺口，中国经济有望(wàng)迎来企稳(wěn)回升的光明前景。这或有赖于逆周(zhōu)期政策的加(jiā)码，财政政策 的可用工(gōng)具包括提高赤字、增发国(guó)债、扩(kuò)大专项债投向领域等。美联(lián)储降(jiàng)息有望开启，货币(bì)政策宽(kuān)松空(kōng)间有望打开，可用工具包括降准、降息(xī)、推出新的结构性工具等。但也需要
注意，政策落地节(jié)奏(zòu)仍难把握，不宜对快(kuài)速(sù)落地期待过高。

投资方面，建议在需(xū)求扩张的领域中寻找结构性机会。前文重点分析了(le)需求(qiú)收缩的五大群体及(jí)其行为，相关领域难有较好(hǎo)投资表现。实际(jì)上，经济(jì)中也存在一(yī)些(xiē)需 求扩(kuò)张的群体和领域，如重大项目和存量项目扩建投资高增、第二产(chǎn)业(yè)投资比重持续上升、乡村消费保持较强韧(rèn)性等，其中可能(néng)蕴藏结构性投资机(jī)会。

风险因素：需求收缩影响蔓延，政策落地不及预期等。

本文源(yuán)自报告：《需求(qiú)收缩的五大群体都有哪些？ 》

报告发布时间：2024年8月24日(rì)

发布报告机构：信达证券研究(jiū)开发中心

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