航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段

　　日前(qián)，国泰君安、海通证券双双(shuāng)发布公告，国泰君安拟(nǐ)以吸收换股方式(shì)合并(bìng)海通证券，并发行A股股票募集(jí)配套资(zī)金。按照(zhào)2024年半(bàn)年报数据，两家券商合(hé)并后总资(zī)产约为16195亿元，位居行业(yè)首位。

　　在业内人(rén)士看来，这是本轮行业并购周期首(shǒu)单头部机构并购(gòu)案例，合并双方将实现(xiàn)优势互补，有望(wàng)显著改变行业竞(jìng)争格局，证券业“超级航(háng)母”呼(hū)之(zhī)欲出(chū)，有望为行业头部券商并购整合提供示范(fàn)作用，券商供给侧改革迈向新阶段。同(tóng)时(shí)，这将深化上海国企改革，加(jiā)快建设国际(jì)金融中心。

　　● 本报记者林倩(qiàn) 周璐璐

　　强强联(lián)合体量和业(yè)务排名跃升

　　本次国泰(tài)君安、海通(tōng)证券的合并，是(shì)中(zhōng)国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，涉及多个业务牌(pái)照与(yǔ)多家(jiā)子公司(sī)，属于重大(dà)无先例的创新事项。

　　2024年半(bàn)年报显示，作为头部券商，国泰君安和海通证券总资产(chǎn)规模分别约为 8981亿元和7214亿元，排(pái)名行(xíng)业第2位和(hé)第5位，合并后总(zǒng)资产为16195亿元，位居行业(yè)首位。业绩方面，两家公司合并后的营业收入和净利(lì)润分别(bié)约(yuē)为259亿元、60亿元，均次于(yú)中信(xìn)证券，排名行业第二位。

　　“国泰君安、海通(tōng)证券在资产方(fāng)面差距较小，而在业绩方面存在一定(dìng)差距，在同一国资参控、两者发展史上(shàng)均有并购经历的(de)情(qíng)况下，两者较为(wèi)知根知(zhī)底，并购推进或更为顺畅。”申万宏源非(fēi)银(yín)首席分析师罗钻辉表示，国(guó)泰君安和(hé)海通证券(quàn)均存在(zài)并购(gòu)重组基(jī)因，为本次合并(bìng)提(tí)速。国泰(tài)君(jūn)安是由国泰证券(quàn)和君安证券通过新设合并、增资扩股组建成立的，还曾收购上海证券部分股权。海通证券曾在(zài)2004年至2006年券商业综合治理期间，收购原甘肃证券和兴安证券经纪业务资产。

　　在具体的业务层面，本次(cì)合并或有助于双方优势互补。西部证券非银(yín)分析师张佳蓉(róng)表示，从收入结构来(lái)看，2024年上半年国泰君安主营业务收(shōu)入占比居于前两位的是自营业务和(hé)经纪业务，海(hǎi)通证券则是自(zì)营业务和信用业务，且(qiě)海通证(zhèng)券尚未获得场外期权一级交易商(shāng)牌照，二(èr)者合并(bìng)有(yǒu)望进(jìn)一步优势互补，提升其重资产业务的资本使用效率。财富业务(wù)方面，国泰君安、海通证券(quàn)的国内营业部(bù)均超(chāo)300余家(jiā)，海外营(yíng)业部布(bù)局在东南亚、美国等地(dì)，二者合并后客户资源、财富管理及国际业务(wù)能力(lì)有望显(xiǎn)著提(tí)升。

　　需要关注的是，两家券(quàn)商合并或带来牌(pái)照整(zhěng)合的问(wèn)题。目前，国泰君安控股华安基金、国泰君安资管，且(qiě)国泰(tài)君安资管具有公募牌照；海通证券控(kòng)股(gǔ)海富通基金，参股富国基(jī)金，全资控股海通资管。在行业“一参一(yī)控”监管要求下，市场猜测上述相关牌照有望整合(hé)。

　　整合地方国资资源助力国(guó)际金融中心建设

　　本次合并的另一项(xià航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段ng)重要背景是两家券商同属于上海国资，合并有助(zhù)于优化上海(hǎi)金融国资布局。2024年半年(nián)报显示，国泰(tài)君(jūn)安实际控制人为上海国际集团有限(xiàn)公司，海通证券(quàn)第一大股东为上海国盛（集团）有限公司。

　　2023年(nián)12月，上海市(shì)委常委会审议通过《上海市贯彻〈国有企(qǐ)业改革深化提升行动方案（2023-2025年）〉的实施方案》，明确提出要“支持头部证(zhèng)券公司加强业(yè)务创新、集团化经(jīng)营、并购重(zhòng)组(zǔ)，打造(zào)一(yī)流投(tóu)资银行”。

　　纵观(guān)全(quán)球经济金融史，投资(zī)银行的发展始终与国家现代化进程(chéng)、国际金融中心建设紧密相(xiāng)连，全(quán)球(qiú)主要(yào)国际金融中心均拥有一批具有显著国际影响力的金(jīn)融机构。上海致力于成为新一代国际金(jīn)融中心，围绕强化全球资源配置功能，加快构建更(gèng)具国际(jì)竞争力的金(jīn)融市场体(tǐ)系、机构体系、基础设施体系、产(chǎn)品(pǐn)体系是题中应有之义(yì)，培育深耕本土(tǔ)、具有国际竞争(zhēng)力(lì)的一流投资银行势在必行。

　　“本(běn)次并购重组为地方国资内部整合。”民生证券非银(yín)分析师张凯烽表示，国(guó)泰君安实控(kòng)人为上海市国资委100%持股的上海国际集团，海通证券股(gǔ)权较为分散，但第(dì)一大(dà)股东上海国盛集团同样为上海市国资委100%持(chí)股的地方国企。本次重组有助于更好整合地方(fāng)国资体(tǐ)系资(zī)源(yuán)，助力服务金融强航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段国和上海国际金(jīn)融中心建设。

　　在(zài)业内(nèi)人士看来，当前上海正着(zhe)力深化“五个中心”建设(shè)，加(jiā)快(kuài)建成具有世界影响力的社会主义(yì)现代化国际大都市。作为上海(hǎi)地方经济的重要支柱(zhù)之一，上(shàng)海国资国企积极响应，以新一(yī)轮国企改革为契机，进一步优化国资布局，做强做优做大国(guó)有资本和国有(yǒu)企业(yè)。在此背景下，国泰君(jūn)安与海通证券的合并将催生出一家航母级证券公司，不仅有利(lì)于国有资产规模化发展，也将为企业市值提升、国(guó)有资产保值增值奠定(dìng)基础。

　　产生示(shì)范效应打(dǎ)造(zào)一流投资银(yín)行

　　近期，中央(yāng)和相关(guān)部门多次强调推动(dòng)头部证券公司做优做强。去年10月底召开(kāi)的中央(yāng)金(jīn)融工作会议提出，要“加快(kuài)建设金融强国”“培育一流投(tóu)资(zī)银行和投(tóu)资机构”“支持(chí)国有大型金融机构做优做强(qiáng)”。今年4月，国务院发(fā)布新“国九条(tiáo)”，提出“支持头部(bù)机构通过并(bìng)购重(zhòng)组、组织创新(xīn)等方(fāng)式(shì)提升核心竞争力”。证监会也集中出台相关配套政策文件，明确提出(chū)“到2035年(nián)形成2至3家(jiā)具备国际竞争力与(yǔ)市场(chǎng)引领力的投资银行和投资机构 ”的目标。

　　本次国(guó)泰君安、海通证券的合并，是(shì)新“国九条”实(shí)施以(yǐ)来头部券商合并重组的首单。方(fāng)正证券金融分析(xī)师(shī)许旖珊表示，本次为近(jìn)年来首(shǒu)例头部券商合并重(zhòng)组(zǔ)案(àn)例，若(ruò)后续重组顺利进行，有望为行业头(tóu)部券商并购整合提供示范作用，行业供给侧改(gǎi)革加速。

　　东海证券(quàn)非银分析(xī)师陶圣禹表示，早期券商合并主(zhǔ)要是以业务或区域互(hù)补的目的(de)推动版(bǎn)图完(wán)善，以实现更广阔的市场覆盖，扩大市场份额，增强整(zhěng)体竞争力，例如(rú)国联+民生、浙商+国都、西部+国(guó)融(róng)等(děng)；近期国信证券收购万和证券、锦龙股份(fèn)转让东(dōng)莞证券股权，表明国资体系内的股权整合已开始启动(dòng)。不过，之前的案例更多的是聚焦在新“国九条”中提到(dào)的(de)中小券商差异化发展框架下，国泰君安合并海通证券则表明建设世界(jiè)一流(liú)投(tóu)资银行正式提上日程。

　　“从过往券商合并案例看，首次停牌后需要经董事会审议、股东大会审议、证监会(huì)批(pī)复等流(liú)程，并在证监会审核并购重(zhòng)组事项(xiàng)时二次停牌，流程(chéng)需要合计1年左(zuǒ)右。”许旖珊认为，证券行业有(yǒu)望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势，助力金融航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段强国建设，预计头(tóu)部券商(shāng)有望通过并购重组等方(fāng)式进一步做优(yōu)做强(qiáng)。

　　中信证券(quàn)金融产业首席分析师田良表示，国泰君安和(hé)海通证券合并方案的推出标志着一流投行(xíng)建设与(yǔ)改革开始充分落地于(yú)实践，围绕优(yōu)化行业资源配置的后续举措值得期待。此次(cì)并(bìng)购是(shì)行业首单上市券商并购，将在国有企业换股(gǔ)并购定价、并购退市机(jī)制、中小股(gǔ)东利益保护等(děng)多个(gè)方面进行尝试(shì)，有望为后(hòu)续其他上市券商并购积(jī)累经验。

责任编辑：江钰涵

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