中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本
市场运 作

文｜田良 陆昊 邵子钦 童成墩(dūn) 薛姣 林永健

国君海通并购为本轮周期(qī)首单(dān)头部(bù)机构并购案(àn)例，也是行业首单(dān)上市(shì)券商并购案例，响应了国家打造一流投资银行(xíng)、促进行业高质量发展的宏(hóng)观方向，长期有望显著改变行业(yè)竞争格局，并为证券行业后续(xù)并购重组(zǔ)打开空间。推荐同属同(tóng)一实控人的证券公司以及(jí)后续市场(chǎng)化并购可能性较高的证券公司。

▍事件：

2024年9月5日，国泰君安公告拟(nǐ)通过向海(hǎi)通证券全体A/H股(gǔ)换(huàn)股股东发行A/H股股票的方式，换(huàn)股吸收合并海通(tōng)证券并发(fā)行A股(gǔ)股票募集配套资金。

▍并购影响：本轮周期首单头部(bù)机构并(bìng)购案例，有(yǒu)望显中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作(xiǎn)著改变行业竞争格(gé)局。

自2023年11月证监会提出鼓励并购(gòu)重(zhòng)组号召以来，证券(quàn)行业并购重组(zǔ)持续(xù)取得突破，国(guó)联民(mín)生(shēng)、浙商国都、西部国融、国(guó)信万和先后推出(chū)自身并购重组计划。但前期并购集中于中型券(quàn)商，此次国君海通并购方案(àn)的推出(chū)是此轮周期首单头部机(jī)构并购案例，有望对(duì)证券行业(yè)格局产生重要影响，具(jù)体来看：

资产及资本均(jūn)位居行业首位 ：根据两家证券公司的2024年中报，国君海通(tōng)总资产规模分别为8981亿和7214亿元，排名行(xíng)业(yè)第(dì)2和第5位，合并后总资产16195亿，位居行业首位，领先次席8.32%（1245亿）；归属母公司(sī)净资产规模分别(bié)为1681亿和1630亿元，排名行业(yè)第3和第4位，合并后归母净资产(chǎn)3311亿(yì)位居行业首位，领先次席11.37%（518亿(yì)）；净资本(běn)分别为917和855亿，位居行业第5和第7，合并后净资本(běn)1772亿
位(wèi)居行业首位，领先次(cì)席21.29%（311亿(yì)）。

收入利润距头部(bù)仍有空间，经营效率有待进一步提升：受海通国(guó)际风险事件影响，海(hǎi)通证券净利润近(jìn)三年来显著承压，根(gēn)据两家公司的2024年中报数据计算，国君海通合并
后营业(yè)收入和(hé)归(guī)母净利(lì)润分别为260亿和60亿，均(jūn)排名行业第2（国君为第6和第4），为行业榜首的86.1%和56.6%。以此计算，合并后摊薄年化ROE为3.6%，较行业平均水(shuǐ)平存在一定差距。如不考虑2024H1海通(tōng)国际业务利润(rùn)负(fù)面(miàn)影响，则合并(bìng)后(hòu)利润(rùn)规模有望达到行业(yè)榜首的81.3%。

各项业务实力(lì)均位居(jū)行(xíng)业(yè)前三，信用(yòng)业务优势明显。分业务来看，国君海通2024H1合并后的经纪、投(tóu)行、资管、利息和投资(zī)收益规(guī)模为48亿、20亿、28亿(yì)、28亿和68亿，分别排名行业第2、第1、第3、第1和第(dì)2。投
行收入和信(xìn)用业(yè)务收入(rù)均登顶行业，领先行业次席(xí)16%和152%，在其最具优势的信用业务中2024H1国君海通合并(bìng)后的(de)融出(chū)资金和买入返售金融资产规模分(fēn)别达1469和955亿元，领先行业次席335和394亿元；经纪业务与(yǔ)榜首
实力较(jiào)为接近，落后行(xíng)业榜(bǎng)首2.3%；资管与投资业务落后(hòu)行业榜首44%和(hé)43%。

▍并购意义：响应一流投资(zī)银行(xíng)构建(jiàn)要(yà中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作o)求，促进行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)。

2023年中央金融(róng)工(gōng)作会议提出“支持(chí)国有大型金融机(jī)构(gòu)做优(yōu)做强，当好服务实(shí)体经济的主(zhǔ)力军和维护金融稳定的压舱石”的宏观方向。2024年证监会《关于加强证(zhèng)券公 司和公募基金监管加快推进建设一流投资(zī)银行和(hé)投资机构的(de)意见（试行）》进(jìn)一步提出(chū)“到2035年，形成2至3家具备国际(jì)竞(jìng)争(zhēng)力与市场引领(lǐng)力的投资银行和投资机构”的具体(tǐ)要求。国君(jūn)海通合并方案的推出标志着一流投行(xíng)的建设与改(gǎi)革开(kāi)始充(chōng)分落地于实践，围绕优化行业资源配置的后续举措值得期待。

▍后续展望(wàng)：成为上市券商并购案例蓝本，有望推动多项资本市场运作。

此次(cì)国君海通并购是行业首单上市(shì)券商并购，将在国有企业换股并购定
价、并购(gòu)退市机制、中小股东利(lì)益保护等
多个方面进行尝试，有望为后(hòu)续其他上市券商并购积累经验。同时，围绕证券(quàn)公司对(duì)于公募基金的“一参一控”限(xiàn)制，风(fēng)险(xiǎn)资产剥离等问题，机构的股权运作(zuò)值得关注。

▍风险因素：

A股成交额大幅下降，信用业务风险暴露，自营业务投资亏损，资(zī)本市场改革进度不及预(yù)期 ，收购(gòu)进展不及预期或失败风险
。

▍投资(zī)建议：

国君海通并购方案的 落(luò)地有望深度推动行业(yè)资源优化配置，并为证券行业后续并购重组打中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作(dǎ)开空间。在此趋势(shì)下，行业活力和资(zī)本市场关(guān)注度有望显著(zhù)提升，推荐(jiàn)：1）同属同一实(shí)控人的证券机构；2）后续市场(chǎng)化(huà)并购可(kě)能
性较高的证券公(gōng)司。

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