成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

证券时报(bào)记者安仲文

至暗与(yǔ)曙光同现的2024年4月，将成(chéng)为公募基金南下(xià)的历史(shǐ)性难忘时刻。

4月中旬，港股一度再次遭遇重挫，不少(shǎo)大盘股已经(jīng)跌成中盘股，成长股也(yě)跌成了价(jià)值股，甚(shèn)至一些公司股票市值已(yǐ)经低于公司账上(shàng)的现金额。但到了(le)4月下旬，公募基(jī)金经理做多的情绪突然高(gāo)涨(zhǎng)并开启抢购模式。许多(duō)在4月中旬创下历史(shǐ)新低(dī)的(de)港股基金重仓股在4月(yuè)下旬被基金反(fǎn)手做多，不少(shǎo)个股同一个月内在经历绝(jué)望的新低后，又在随(suí)后的5到10个交易日内(nèi)出现(xiàn)股价翻倍的景象。

4月份港股“先苦后甜(tián)”

公募资金积极南下

在过去两年缺乏赚钱效应的背景下，港股被不少基金经理吐槽“太艰难了”，有(yǒu)基金经理在港股重仓人工智能（AI）概念股后3个月就损失超50%，也有(yǒu)基金经理“抄底”估值10倍消费龙头后，却(què)发现估值继续跌到2倍，其中滋味很(hěn)苦涩。但随着港股突然连续大涨，曾经的“苦”终于换来了“甜(tián)”！

例如，去年四(sì)季度被公募基金大幅减仓(cāng)的AI龙头股商汤(tāng)，4月19日收盘后(hòu)每股股价只(zhǐ)剩下0.58港(gǎng)元，创下2021年IPO以来的历史新低(dī)。但仅仅过了一个周末(mò)，商汤的股价便迅速在5个交易日内(nèi)从0.58港元(yuán)一路飙升到1.19港元，累计涨幅超105%。

事(shì)实上，许多港股主题基金经理也发现，许多重仓股都是在4月份创下了最(zuì)低价(jià)，但也是从4月(yuè)份开始突然大幅反弹。在此之前，很多(duō)港股公(gōng)司在股价下跌(diē)趋势中每一次反弹都(dōu)表(biǎo)现得很无力(lì)，单日涨幅(fú)往(wǎng)往也不大，但这次反弹则十分迅猛，幅度也很惊人。例如，4月22日公募抱团股(gǔ)腾讯控股大涨5.46%，创下了近10个月最大单日涨幅。

若按周涨幅计算(suàn)，能更加凸显港股基金重仓股这次拐点时刻的强势表(biǎo)现。例如，多只消费主题(tí)基金持仓的奈雪(xuě)的茶，在上周单周涨幅约19%，创下该股(gǔ)12个月以来的最大周涨幅。而上一次有如此强悍的(de)表现，还是发(fā)生在2023年(nián)3月的最后一周，当时单周涨幅高达21%。不过即便经历了短期大涨，当前(qián)奈雪的茶的股价(jià)仍远远低(dī)于之前。

Wind数据也显示，在4月的最(zuì)后一周（4月22日至4月26日），南下资金(jīn)累计成(chéng)交约2075.92亿港元，连续第11周保持(chí)净流入态(tài)势，当周净流入(rù)102.90亿港元，年初至今(jīn)的(de)资金净流入超过2000亿(yì)港元。

由守转(zhuǎn)攻

公募资金(jīn)抄底情绪高涨

本轮港股的起(qǐ)涨，具有(yǒu)行情风险偏(piān)好从保(bǎo)守转向进攻的特点。

市值(zhí)远低于在手现金、大盘变中盘、中盘(pán)变小盘(pán)甚至微盘股的景象，是许(xǔ)多基金经理在4月反手做(zuò)多的情绪支(zhī)撑，这个(gè)现象(xiàng)也为港股反攻(gōng)提供了(le)空间(jiān)。以8个月(yuè)时间内市值从220亿港元跌成(chéng)18亿港元的KEEP公司为例，该股在4月中旬开始突然成为基(jī)金经理抢购的对象，短短一个月时间内股价涨幅达99%，市值也(yě)恢复到42亿港元。

对基金经理而言，KEEP从中盘股短时(shí)间变(biàn)成微盘股，这本身就意味着(zhe)钟摆一旦反向(xiàng)摆动(dòng)，必然会迎来大机会(huì)。而KEEP公(gōng)司在手总现金(jīn)达19.44亿港元，而其市值(zhí)最低时只有18亿港元，显然公司股票市值比公司持有的现金额还低，也是基金经理敢(gǎn)于(yú)抄底的一个重要逻辑。

此(cǐ)外，基金经理覆盖的医疗AI大模型公司医渡科技市值更是从2021年初的600亿港元，一路下跌到今年4月19日的35亿港(gǎng)元，这(zhè)只(zhǐ)股(gǔ)票跌幅高达94%的医疗(liáo)人工智能公司，也是市(shì)值跌到(dào)比公司总现金(jīn)额还低的一个典型例子。根据医渡科技2023年(nián)财报，公司(sī)总现(xiàn)金为42.85亿港元(yuán)，其市值在(zài)今年4月(yuè)19日只有35亿港元。

正因为公募基金经理(lǐ)注意到，许多港股(gǔ)公司的市值比公司持有的现金额还低(dī)，因此基金经理抄底港股(gǔ)的“信仰”在4月港(gǎng)股下跌行情中迅速“放量”。仍以医渡科技为例，公司股价在(zài)跌至比总现金额(é)还(hái)低(dī)时，仅过了几(jǐ)个交易日就被资金反手做多，在4月最后一(yī)周连续5个交(jiāo)易日大涨(zhǎng)，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来的单(dān)周涨(zhǎng)幅新高。

港股基本面在(zài)改善

基金经理渐趋乐(lè)观

“本次港(gǎng)股快速上(shàng)涨呈现出不(bù)同于(yú)A股走势的独立行情，主要因为近期南下资金(jīn)净(jìng)流入呈现加速状态(tài)。”华宝(bǎo)港股通(tōng)互联网基金经理丰晨成表示，南下资金(jīn)自(zì)春节以来连(lián)续11周净流入，最近30天内有29天呈现净流入状(zhuàng)态，年初至今累计净流入2000亿港(gǎng)元以(yǐ)上。政策面上，近期证(zhèng)监会发布五项与香港资本市场的合作措(cuò)施，旨在进一步拓展两地市场(chǎng)互联互通(tōng)，促进两地资本市场的协同发展，有利于(yú)更多具有长远发展和回报潜力的企业在港上市，吸引更多国际资金赴港，加强(qiáng)和提升香港(gǎng)国(guó)际金融中(zhōng)心地位。

丰晨成认为，从基本面上看，年报披露后的互联(lián)网板(bǎn)块有两大明显变化：一(yī)是从(cóng)2022年开始(shǐ)的降本增效带来了公司(sī)净利润(rùn)率的持续提升；二是(shì)互联网(wǎng)行业内竞争格局发(fā)生边际变化。互联网巨头(tóu)纷纷聚焦核心业务、收缩(suō)亏(kuī)损或盈(yíng)利能(néng)力不强的业务，将有限的资源赋能到核心业务，深化了长(zhǎng)期竞争力。从(cóng)结果来看(kàn)，互联网(wǎng)公司的收入增(zēng)速虽有所(suǒ)放缓，但因竞争战略(lüè)更为(wèi)聚焦，重点放在(zài)相对盈(yíng)利能力更(gèng)强的业务，带动了板块利润增长的可持续。互(hù)联网(wǎng)公司竞争战略的变化，引(yǐn)发部分细分子领域(yù)竞争格局的改善，继而(ér)改善了行业之前因为内卷带来利润率承(chéng)压的局(jú)面。

此外(wài)，上述基(jī)金经理强调，2024年大部分港股公司的现(xiàn)金(jīn)流和利润都在持续改善和增长(zhǎng)，为长期(qī)的创新和变(biàn)化(huà)囤积了(le)资本。大部(bù)分公司加大了对股东回(huí)报的重视，如腾讯控股的回(huí)购规模相(xiāng)较去年翻(fān)倍，回购叠加分红(hóng)，整体(tǐ)股(gǔ)东回报率(lǜ)超5%。前些年互联网(wǎng)的现(xiàn)金流多用于对(duì)外投资，今年各家巨(jù)头外延的业务(wù)机会不大，当(dāng)发(fā)现可投(tóu)的对象都不(bù)如(rú)自身主业的确定性和增长能力(lì)，可以合理推测，后续互联网公司加(jiā)大回购的比例是(shì)一个可能的方向，至(zhì)少各巨头在动(dòng)作上会比(bǐ)以(yǐ)往积极。

前海开源基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家杨德龙也表示，港(gǎng)股大涨(zhǎng)主要受近期南下(xià)资金和(hé)外资流入的带动，因为全球股市里(lǐ)面，欧美日股市均处于历史高位，港(gǎng)股在全球资本市场中(zhōng)估值偏低，吸(xī)引了外资流入。2024年是充满机会的一年(nián)，A股和港股将会(huì)联袂(mèi)出现反弹行情，甚至(zhì)不排除慢牛行(xíng)情，这轮上涨不会像(xiàng)2015年的牛市走得那么猛，也不会有大量的(de)杠杆资金，而(ér)是走出(chū)一个(gè)相对健康而长久的(de)慢牛行情，让投资者从市场中(zhōng)可以有时间去挑出好公司进(jìn)行配置。当前很多优质的(de)公司已经跌出(chū)了价值，股价只相当(dāng)于(yú)历史高点的(de)20%—40%，这时候通过逢低布局被错(cuò)杀的好公司，耐(nài)心等待价值回归将(jiāng)是一个比较(jiào)好的投资策(cè)略(lüè)，长期来看(kàn)将会获得比较好的超(chāo)额(é)收益。

在今年第一季度期间(jiān)加仓港股的南方中国新(xīn)兴经济基金经理黄亮，在其前十大核心重仓股中大幅度(dù)增加高弹性、进(jìn)攻性(xìng)的港(gǎng)股AI人(rén)工智能标的以及被市场抛弃的消费股(gǔ)，凸(tū)显了(le)公募基金经理(lǐ)对中国经(jīng)济复苏以及港股修复(fù)的信成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式心。此前，港股消(xiāo)费赛道成为基(jī)金下跌的重灾区，而高弹性(xìng)的人工智能(néng)个股(gǔ)更是拖累了港股主题基金净(jìng)值。此番有基金经理再度(dù)加仓这一敏感板块，也显示出策略的变化。

“相对2024年初，我们目前对港股市(shì)场TMT以及消费行业更加乐观一些(xiē)。”黄亮也解释了(le)他这一重大策略调(diào)整的原因(yīn)，他预计AI技(jì)术(shù)将逐步应用到各类垂直应用中(zhōng)，图文、视频、自动驾驶、推荐算法、教育、数据库(kù)等领域都会在(zài)2024年迎来突破性进展。另外，头显MR赛道的产品虽然在今(jīn)明年销(xiāo)量不(bù)会很大，但也会带来新一轮产品创新。

此外，黄(huáng)亮强(qiáng)调，当成长股跌成(chéng)价值(zhí)股(gǔ)时，这本身(shēn)即是一种见底的逻辑。他认为，目前(qián)港股市场的很多成长股开始具备很强的价值属性(xìng)，尤其是(shì)成长性更好、更加(jiā)轻资产，新型“价值(zhí)股”的吸引力会(huì)逐(zhú)步提升。另外，过去3年外资流出是港股市场下(xià)跌的一个主要资金面影响因素(sù)，但是充(chōng)足的回购有望抵消外资流(liú)出的影响，成为港股(gǔ)反转的重要胜(shèng)负手之一(yī)。

证券时报记(jì)者安仲(zhòng)文

至暗与曙(shǔ)光同现的2024年4月，将成为公募基金南下的(de)历史性难忘时刻(kè)。

4月中旬(xún)，港股一度再次遭遇重挫，不少大(dà)盘股(gǔ)已经跌成(chéng)中盘股，成(chéng)长股也跌成(chéng)了(le)价值股，甚(shèn)至一些公司股票市值(zhí)已经低(dī)于公司账上的现金(jīn)额。但到了4月下旬，公募(mù)基金经理做多的情(qíng)绪突然高涨并开启抢购模(mó)式。许多在4月中(zhōng)旬创下历史新低的(de)港股基金重仓股在4月下旬被基金反手(shǒu)做多，不少(shǎo)个(gè)股同一个月内在经历绝望的(de)新低后，又在随后的5到10个(gè)交易(yì)日内出现(xiàn)股价翻倍的景象。

4月份港股“先苦后(hòu)甜”

公募资金(jīn)积极南下

在过(guò)去两年缺(quē)乏赚(zhuàn)钱效(xiào)应的背景下(xià)，港(gǎng)股被不少基(jī)金经理吐槽“太艰难了”，有(yǒu)基金经理在港股重仓人工智能（AI）概念(niàn)股后3个月(yuè)就损失超50%，也(yě)有基金经(jīng)理“抄底”估值10倍消费龙头(tóu)后，却发现估(gū)值继续跌到2倍，其中滋(zī)味很(hěn)苦涩。但随着(zhe)港股突然连续大涨，曾经的“苦(kǔ)”终于换(huàn)来了“甜”！

例(lì)如，去(qù)年四季度(dù)被公募基金大幅减仓的(de)AI龙头股商汤，4月19日收盘后每股股(gǔ)价只剩下0.58港元，创下2021年(nián)IPO以来的历史(shǐ)新低。但仅仅过(guò)了一个周(zhōu)末，商汤的股价便迅速在5个交易日内从0.58港元一路飙升到1.19港元，累计涨幅超105%。

事实上(shàng)，许多港股主(zhǔ)题基(jī)金经(jīng)理也发现(xiàn)，许多重仓股都是(shì)在4月份创下(xià)了最低价，但(dàn)也(yě)是从4月份开始突然大幅反弹。在(zài)此之前，很多港股公司在股价(jià)下跌趋势中每(měi)一次反弹都表(biǎo)现(xiàn)得很无力，单日涨幅往(wǎng)往(wǎng)也不大，但这次反弹则十分迅猛，幅(fú)度也很惊人。例(lì)如，4月22日公(gōng)募抱团股腾讯控股大涨5.46%，创下了近10个月最(zuì)大单日涨幅。

若按周涨幅(fú)计算，能更加凸显港股基金重仓股这次拐点时刻(kè)的强势表现。例如，多只消费主题基金持仓的(de)奈雪的茶，在上(shàng)周单周涨(zhǎng)幅约19%，创下该股12个月以(yǐ)来(lái)的最大周(zhōu)涨幅。而上一次(cì)有如(rú)此强悍的表现，还是发(fā)生(shēng)在2023年3月的最后一周，当时单周涨幅高达(dá)21%。不过即便经历了短期大涨，当前奈雪的茶的股价仍远远低于之前。

Wind数据也显示，在4月的最后一周（4月22日至4月(yuè)26日），南下资(zī)金累计成交约2075.92亿港元(yuán)，连续第(dì)11周保持(chí)净流入态势，当(dāng)周净流入102.90亿港元(yuán)，年(nián)初至今的资金净流(liú)入超(chāo)过2000亿港(gǎng)元。

由守转攻

公募资金抄底情绪(xù)高涨(zhǎng)

本轮(lún)港股的起涨，具有行情风险偏好从保(bǎo)守转(zhuǎn)向进(jìn)攻的(de)特点。

市值远(yuǎn)低于在手现金(jīn)、大盘(pán)变中盘、中盘变小盘甚至微盘股的景(jǐng)象，是(shì)许多基金经理在(zài)4月反(fǎn)手做多(duō)的情绪支(zhī)撑，这(zhè)个现象也为港股反攻提供了空间。以8个月时间内市值从220亿港元跌成18亿港元的KEEP公司为例，该股在4月中旬开始突然成(chéng)为基金(jīn)经理抢购的对象，短短(duǎn)一个月时间内股价涨幅达99%，市值也恢复到(dào)42亿港元。

对基金经理而言，KEEP从中(zhōng)盘股短时间变成微盘股，这本身(shēn)就意味着钟摆一旦反向(xiàng)摆动，必然会迎来大(dà)机会。而(ér)KEEP公司在手总现金达19.44亿港元，而其市值最低时(shí)只有18亿(yì)港元，显然公司(sī)股(gǔ)票市值比公司持有的现金额还低，也是基金经理敢于(yú)抄底的一个重要逻辑。

此外，基金经理覆盖的(de)医(yī)疗AI大模型公司(sī)医渡科技市(shì)值更是从2021年初的600亿港元，一路下跌到今年4月(yuè)19日(rì)的(de)35亿港元，这(zhè)只(zhǐ)股票跌幅高(gāo)达94%的医疗人工智能(néng)公司，也是市值跌到比公司总现金额还低的一个典型例(lì)子。根据医(yī)渡科技2023年财报(bào)，公司总现金为42.85亿港元，其市值在今年4月19日只有35亿港元。

正因为公募基(jī)金经理注意到，许(xǔ)多港股公司的市值比公司持有的现金额还低(dī)，因此基(jī)金经理抄底港股的(de)“信仰”在4月港股下(xià)跌行情中迅(xùn)速“放量”。仍以医渡科技为例，公司股价在跌至比总现金额还低时，仅过了几个交易日就被资金反手做(zuò)多，在4月最后(hòu)一周连续5个交易日大涨，单周(zhōu)涨幅达22.78%，创下(xià)自2022年11月以(yǐ)来的单周涨幅新高。

港股基本面在改善

基金经理渐趋乐观

“本次港股快速(sù)上(shàng)涨呈现出不同于A股走势的独立行情，主要因为近(jìn)期南下资金净流入呈(chéng)现加速状(zhuàng)态。”华宝港股(gǔ)通互联网基金经理丰晨成表示，南下资金自春节以来连(lián)续(xù)11周净流入，最近30天(tiān)内有29天呈(chéng)现净流入状态，年初至今累计净流入2000亿港元以上。政策面上(shàng)，近期证监会发(fā)布五项与(yǔ)香港资本市场的合作措施，旨(zhǐ)在进一步拓展两地(dì)市场互联互通(tōng)，促进两(liǎng)地资(zī)本市场的协(xié)同发展，有利于更多具有长远发展和回报(bào)潜力的企业在港上市，吸引更多国际资金赴港(gǎng)，加强和提升香港国际金融中心地位。

丰晨成认为，从基(jī)本面上看(kàn)，年报披露后的互联网板块(kuài)有两大明显变化：一是从2022年开(kāi)始的降本增效带来了公司净利润率的持续提(tí)升；二是互联网行业内竞争格局发生边(biān)际变化。互联网巨头(tóu)纷纷聚焦成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式核心业(yè)务、收缩亏损或(huò)盈利能力不强的(de)业务，将有限的资源赋能到(dào)核心业务，深化了长期竞争力(lì)。从结果来(lái)看，互联网公(gōng)司的收入(rù)增(zēng)速虽有所(suǒ)放缓，但因竞争战(zhàn)略更为聚焦，重(zhòng)点(diǎn)放在相对盈利(lì)能力更强的业务，带动了板块利润增长的(de)可持续。互(hù)联网公(gōng)司竞争(zhēng)战略的变化，引发部分(fēn)细(xì)分子领域竞争(zhēng)格局的(de)改善，继而改善了行业之前因为内卷带来利润率承压的局面。

此外(wài)，上(shàng)述基金经理强调(diào)，2024年大部分港(gǎng)股公司的现金(jīn)流和利润都在持续改善和增长，为长期的创新和(hé)变化囤积了资本。大部(bù)分公司加大了对股东回报的重视，如(rú)腾讯控股的回购规模相较去年翻(fān)倍，回购叠加分红，整体股东回报率超5%。前些年互(hù)联网的现金流(liú)多用于对外投资，今年各家巨头外(wài)延的业务机会不大，当发现可投的对象都不如自(zì)身主业的确定性和增长能力，可以合理推测，后续互联网公司加(jiā)大回购的比例是一个(gè)可能(néng)的方向，至少各巨头在动作上会比以往积极。

前海(hǎi)开源基金(jīn)首席经济学家杨德龙也表示，港股大涨主要(yào)受近期南下资金和外资流入的带(dài)动，因为全球股市里(lǐ)面(miàn)，欧美日(rì)股市均处于历史高位，港股在全球资本市场中估(gū)值偏(piān)低，吸引了外资流入。2024年是(shì)充满机会的一年，A股和港股将会联袂(mèi)出现反弹行情，甚至不排除慢(màn)牛行情，这轮上涨不会像(xiàng)2015年的牛市走得那么猛，也(yě)不会有大量的杠(gāng)杆资金，而是走出一个相对健康而长(zhǎng)久的慢牛行情，让投资者从市场中(zhōng)可以有时(shí)间去挑出好公司进行配置。当前(qián)很多优(yōu)质的(de)公司已经跌(diē)出了价值，股价只(zhǐ)相当于历史高(gāo)点的20%—40%，这(zhè)时候通过逢低布局被错杀的好公(gōng)司，耐心等(děng)待(dài)价值回归(guī)将是一个比较(jiào)好的投资策略，长期(qī)来看将会获(huò)得比(bǐ)较好的超额收益。

在今年第一(yī)季度期(qī)间加仓港股的南方中国新兴经济基金经理黄亮，在其前(qián)十大核心重仓(cāng)股中大幅度增加(jiā)高弹性、进攻性的港股AI人工智能标的以及(jí)被市场抛弃(qì)的消费股，凸(tū)显了公募基金经理对中(zhōng)国经济复(fù)苏以(yǐ)及港股修复的信心。此前(qián)，港股消费赛(sài)道成为基金下跌的重灾区，而高弹性的人工智能(néng)个股更是(shì)拖累了港股主题基金净值。此番有基金经理再度加仓这一敏感板(bǎn)块，也显示出(chū)策略的变化。

“相对2024年初(chū)，我们目前对港股市场TMT以及消费行业更加乐观一些。”黄亮也解(jiě)释了他这一重大策略调整的原因，他预(yù)计AI技术将逐步应用到各类垂直应用中(zhōng)，图文、视频(pín)、自动驾驶(shǐ)、推荐算法、教育、数据库等领域都会在2024年迎来(lái)突破性进展(zhǎn)。另外，头(tóu)显(xiǎn)MR赛道的产品虽然在今明年销(xiāo)量不会很大，但也会带来新一轮产品创新。

此外，黄(huáng)亮强(qiáng)调，当成长股跌成价值股时，这本身即是一种见底的(de)逻辑。他(tā)认为，目前港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场的很多(duō)成长股开始(shǐ)具备很强的价值属性，尤其是(s成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式hì)成长性更好、更加轻资产，新型“价值股”的吸引(yǐn)力会(huì)逐步提升。另外，过去3年外资流出是港股(gǔ)市场下跌的一个主要资金面影响因素，但是充足的回购有望抵消外资流出的影(yǐng)响，成为港股反转的(de)重要胜负手之一。

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