央行买卖国债的几重意义

孙立(lì)坚（复旦大学金融研(yán)究中(zhōng)心主任）

近日，财政部撰(zhuàn)文称，中观机(jī)制上，要加强财政(zhèng)与货币政策、金融改革的协调配合(hé)，完善基础货币投放(fàng)和货币供应调控机制，支持在(zài)央行公(gōng)开市场(chǎng)操作中逐步增加国(guó)债买卖，充实货(huò)币 政策工(gōng)具箱。同(tóng)日，人民银行有关部门负责(zé)人接受采访表示，央行在(zài)二级市场开展(zhǎn)国债买卖，可(kě)以作为一种流动性管理方式和货币政策工(gōng)具储备。

其实早在(zài)3月底，市场(chǎng)便掀起过一轮关于央行进场购买国债(zhài)实现基础货(huò)币投放的热(rè)烈讨论，对于当前央行在二级
市场上买(mǎi)入国债的可能(néng)性和必要性则是各执一词。而 此次财政部(bù)和人民银行相继就此(cǐ)问题在(zài)媒体上表态(tài)则被认为(wèi)是一个新(xīn)的(de)进展，许多市场分析据此
判断，这是(shì)对央行增加购买国债规模一个(gè)比较明确而肯定的(de)信号，是政策转(zhuǎn)向的预示，也蕴含着一种新(xīn)货币政策(cè)机制的可(kě)能(néng)。

当(dāng)前央行(xíng)在二级市场上买入国债，类(lèi)似的操作也早有(yǒu)先例。历史上，中国央行曾在(zài)1997年尝试国债买卖操(cāo)作，但受限于市场深度、广度不(bù)足，很快中(zhōng)止。此后多年来，我国国债市(shì)场有了持续、长足发展，为央行开展国债买卖操作提供了条件。央行在二级市场开展国债买卖，其实是央行投放基础货币 的一种手段。而且，这一方式(shì)也(yě)能在某种程度上增强了央行利(lì)率目标管理的(de)有效性，能向市场更清晰地传达(dá)货币政策的意图，也能起到央行对市场预 期管理 的(de)效果。这与美联储、日本央行等在常规货币政策(cè)工(gōng)具用(yòng)尽情况下，大规模单向(xiàng)买入国债(zhài)来实现(xiàn)货币政(zhèng)策目标(biāo)的购债模式有所(suǒ)不同
，也并非大规模货币宽松的启(qǐ)动(dòng)，而只是货币政策(cè)工具箱中的一项。中央金融工作(zuò)会议提(tí)出，“要充(chōng)实货币政策工具箱，在央行(xíng)公开市场操作 中逐步增加国债(zhài)买卖”，我国国债市场(chǎng)规模已(yǐ)居全球第三，流动性明显提高，这为央(yāng)行在二级市场(chǎng)开展国债(zhài)现券买(mǎi)卖操作提央行买卖国债的几重意义供了可能(néng)。

因此，在笔者看来，央行若重(zhòng)启国债购买，进一步增强与财政政策的协(xié)调(diào)性，将有三方面(miàn)意(yì)义和影响值得重点关注。一(yī)是 为央(yāng)行的公开市场操作增加了金融工具品种，提高了央行对市场预(yù)期的管理能力。国债作为政府债券，拥有政府信用(yòng)支撑，违约风险极低，适合在公开市场操作中作为流(liú)动性的补充。人(rén)民银行法(fǎ)第四(sì)章第二十三
条列示了人民银(yín)行(xíng)为执行货币政策可以运用的六种货币(bì)政策工具，其中(zhōng)就有“在公开市场上
买卖国债、其他政府债券和金融债券(quàn)及(jí)外汇”。因此在当前常用的回(huí)购交易(yì)、发行中央银行票据等传统(tǒng)品种基础(chǔ)上(shàng)增加国债(zhài)买卖，有利于增强货币市场流(liú)动性。须注意的是，作为多个货币(bì)政策
工具中的一种，央行在公开市场(chǎng)操作中购买适量规模的国债，只是调节(jié)短期(qī)流动(dòng)性，而不会(huì)带来货币(bì)超发(fā)的(de)问(wèn)题。

第二个意义在于财政结构方面(miàn)，国债是财政(zhèng)政策(cè)的(de)组成部分，央行在二级市场(chǎng)购买国债有利于改善短期财(cái)政流(liú)动性与资金长期配置的(de)平衡问题
。这对(duì)于财政的资金(jīn)利用效率而言也(yě)是一种优化手段。过去财政资金投入的回款周期较长，容易面临流动性短缺的(de)问题(tí)，而增加国债在公开市(shì)场的交易，可以使得财政支(zhī)出的结构更合理，既有长期 的资金配置也有流(liú)动性补充。这将促进(jìn)财(cái)政资金的周转，让财政(zhèng)和货币政策保持协同发力，也使得财政支出结构更加(jiā)稳健良好。

最后一点是目前讨论中鲜少提及而笔者认为(wèi)同(tóng)样须予以关注的，即对未来人民币国际化进程的影响。以政府债券作为货 币(bì)市场的重要的一种安全资产，违约(yuē)风险极(jí)低，经过一段时间的慢慢培(péi)育(yù)，未来可(kě)能成为(wèi)各(gè)国
央行持续大(dà)量购买的流动性良好的债(zhài)券
央行买卖国债的几重意义品(pǐn)种，以及市场资产组合优化的一种安全资产补充。相较(jiào)于日美，中国政府的财政情况较为(wèi)稳健(jiàn)，在规(guī)避风(fēng)险需求 日(rì)益增长的情况下，中国国债可 以为国际(jì)市场提供一项安全资产的(de)选择。可以看到，央(yāng)行公开市场操作中逐步增加国债买卖，有利于未来(lái)金融开放的投资(zī)环境的优化，而且进一步吸引非居民投资者进(jìn)场推(tuī)升国(guó)债的交易，也将使得货币市场日益成熟。这为(wèi)人民币(bì)国(guó)际化进程提供了(le)良好渠道，有利于促进人民币资产在全球市场的流通(tōng)。

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