平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起

平安证券研究所(suǒ)策略组(zǔ)   魏伟/周畅

事项

北京时间2024 年9月11日早间，哈里斯与特朗普在美国广播公司举行的总统辩论中展开首次对决，双方就移民、通胀、堕胎、医(yī)疗、外交等议(yì)题(tí)展开了激烈(liè)辩(biàn)论，整(zhěng)体表现上哈里斯更占据优势(shì)。根据Predictit网站实时数据，辩论结束后哈(hā)里斯支(zhī)持(chí)率上涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48%，预计短期内“哈里斯交易”或将成为海外市场主线之一。

为(wèi)何此场辩论对海(hǎi)外市场(chǎng)来说这么重要？一则，从大选本身走势(shì)来(lái)看，在经历了8月初开启的哈里斯“蜜月期”后，8月下(xià)旬(xún)开始，随着肯尼迪宣布(bù)支持特朗普等事(shì)件发(fā)生，特朗普支(zhī)持率有所
上行，两者差距逐步缩小，从9月2日的相(xiāng)差1.9pct下(xià)行至9月11日首场辩论前的1.1pct。对比前两届(jiè)大选(xuǎn)首场辩论前民调表现来(lái)看（2016年(nián)首辩前希拉里领先特(tè)朗普9.6pct、2020年(nián)首辩前拜登(dēng)领(lǐng)先 特
朗普7.1pct），本场首辩前双(shuāng)方民调差距(jù)仅1.1pct，指向选情仍异常焦灼，本(běn)场表现将较大(dà)影响民(mín)众(zhòng)下一步投票倾向。二则，从市场
表现来(lái)看，市(shì)场在7月(yuè)枪击事(shì)件(jiàn)后(hòu)一度开(kāi)启“特朗普(pǔ)交(jiāo)易2.0”，而(ér)后在7月(yuè)下旬结束，且尚未开启(qǐ)过“哈里斯交易”，本场辩论结果将决定市场下一步(bù)是转向“特朗(lǎng)普交(jiāo)易”还是“哈(hā)里斯交易”。

双(shuāng)方政策主张有所
不同？从辩论内容来看，双方博弈重点仍在于(yú)堕胎、移民 、外(wài)交、能(néng)源等议题上，各自政(zhèng)策主张并无新增内(nèi)容(róng)：1）税(shuì)收方面，特朗普(pǔ)主张继续大规模减税（将企业(yè)税从21%降至15%），甚(shèn)至将减税法案永久化，而哈里斯则主张对(duì)富人和大公司增(zēng)加征税（企业税(shuì)率从21%提升至28%），并批判特(tè)朗普减税政策(cè)实则为富人(rén)及大公司服务，最终将伤害中产阶级(jí)家庭的利益；2）移民政策，特朗普更为严(yán)苛，强调非法(fǎ)移(yí)民(mín)正抢夺美国人工(gōng)作机会
，并带来毒品等社会安(ān)全问(wèn)题；3）产业政策，哈里(lǐ)斯表(biǎo)态其(qí)并不禁止水力压裂，但政府需投资各(gè)种能源来减少(shǎo)对外国(guó)原油(yóu)的(de)依赖，并强调支持清洁能(néng)源的发展，包括美国制造的新能源汽(qì)车等，而特朗普则强调发展传统能源，表态将提升美国(guó)的原油(yóu)和天然气产量，并控制油价；4）堕胎政策，哈里斯反驳特朗普不赞成禁止堕胎是谎(huǎng平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起)言(yán)，表态(tài)将(jiāng)恢复对罗诉韦(wéi)德案（美(měi)国最高法院判(pàn)决堕胎不违宪(xiàn)的(de)案件）的保护(hù)。5）对华政策方面，特(tè)朗普聚(jù)焦于关税政(zhèng)策，哈里(lǐ)斯则聚焦芯
片(piàn)等高科技的管(guǎn)制。

中间(jiān)选民是本场辩论双方争(zhēng)夺的(de)重点，辩论的核心在于主观上谁表现(xiàn)更好(hǎo)，从该(gāi)角(jiǎo)度(dù)来看，哈里斯(sī)表现更优，其向市场展示了具备执政能力、辩论能力，平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起消(xiāo)除了市场此前(qián)的担忧。根(gēn)据Survey USA的民调数据，从(cóng)首次辩论前双方选民分(fēn)布来看，尽管(guǎn)哈里(lǐ)斯民调支持率领(lǐng)先于特朗普(pǔ)，但其并未较大影
响特(tè)朗普的核(hé)心选票，后(hòu)者在(zài)男(nán)性、年轻、白人、中低学历、中等收入、农村等人(rén)群中具有稳定的优势(shì)，哈里斯更多则是获得了(le)来自(zì)民主党、中间选民人(rén)群(qún)的选票。因(yīn)此，对双方而言，本场辩论的核心更多在(zài)于如何抢夺/回中间选(xuǎn)民的选(xuǎn)票。而相较于重复此(cǐ)前已多次被反(fǎn)复宣传的政策主张而言，单场辩论的主观表现或更能获得选民的(de)青睐。而从此维度来看，哈里(lǐ)斯全场表现更优，其全程保持稳定语(yǔ)速，且避重就轻地躲(duǒ)避了通胀、经济表现等不利议题，引导(dǎo)辩(biàn)论进入有利她的堕(duò)胎等(děng)议(yì)题(tí)，并向市场展(zhǎn)示了其具有(yǒu)执政能力，消除了此前市场对(duì)其
的质疑(yí)，而特朗普表现较为(wèi)被动，几次被(bèi)哈(hā)里斯带入“陷阱”，且多(duō)次与(yǔ)主持人发生冲突，抢夺话筒。根据Predictit网站实时数据，辩论结束后哈里斯支持率上涨3pct至56%，特朗普则下跌(diē)4pct至48%，两者差(chà)距有所加大。、

短期内哈里斯民调支持率或(huò)保持领(lǐng)先优势，但选情仍将较为焦灼，关注摇摆州和国会两院的选举情况。短期内哈里斯(sī)或因本(běn)场(chǎng)较(jiào)为优秀的表现而保持民调领先(xiān)优势，但目前距大选日仍有近(jìn)2个(gè)月时间，中间仍或有2场总统候选人辩论+1场(chǎng)副总统候选人辩论，大选走势仍有较大不确定(dìng)性。且(qiě)如前述，目前中间选(xuǎn)民为争夺焦点，如何持续获得中间(jiān)选民支持还有待于哈里(lǐ)斯在后续辩(biàn)论中的表现。同时，摇摆州及国会两会选举情况亦需重点关注：1）根(gēn)据RealClearPolitics数据，截(jié)至 9月11日，哈里斯与特朗普在摇摆州打平，7个(gè)摇摆州中哈里斯、特朗普各占据三个州（哈里(lǐ)斯占据(jù)密歇根(gēn)州、内(nèi)华达州、威斯康星州，特朗普占据(jù)亚利(lì)桑那州(zhōu)、佐治(zhì)亚州、北(běi)卡罗来纳州），而在宾(bīn)夕法尼亚(yà)州两者打平。2）国会选举方面，根据270 To Win 数据，截至9月11日，众议院中共和党略领先(xiān)（共和党占 208 席VS民主党占 206 席），参议院中共和党亦领先（共和党占(zhàn) 50 席VS民(mín)主党占 48 席），意味(wèi)着市场对共和党获得两院双赢的预期概率更大。 

 “哈里斯交易”的开启与否与其持续性来源(yuán)于市场对其获胜概率及政策(cè)落地概(gài)率的(de)预期，短期内哈里斯民调(diào)优势保持领(lǐng)先，海外市场或将(jiāng)开启“哈里斯交易”：

−美股方面，因其(qí)增税(shuì)政(zhèng)策，实则不利好美股盈利，但对新能源等(děng)部分板块或将有所(suǒ)明显利好。哈里斯增税政策实则将压制美股盈利，相较于特朗普减税政策提振美
股盈利 ，“哈里斯交易”整体并不利好美股，但对部分板(bǎn)块或将(jiāng)有(yǒu)所利好，如其政(zhèng)策主张支持的新能源等板块及其竞选资金来(lái)源大头
的传媒、科技板 块，而对传统能(néng)源、医药（因(yīn)哈里斯推崇全民(mín)医保和降低药价）等板块则不利(lì)程度将更明显。

−美债方面，哈里斯抗(kàng)通胀政策更为全面，相较于特朗普(pǔ)政策下赤字扩(kuò)大+高通胀的影响带来的长端美债利率走高，哈里(lǐ)斯政策整体对长端(duān)美债利率(lǜ)的影响或更小，短期更多受降息的影响。如我们在《“特(tè)朗普交易”VS“哈里斯交易”，从经(jīng)济(jì)政策(cè)解构各自交易趋势(shì)（上篇）》讨论的(de)，虽(suī)然(rán)特朗普致力(lì)于打击高通胀，但其抗通胀政策(cè)落脚点局限(xiàn)于控制(zhì)油价、减少联邦政府非必要开支上，而但其(qí)扩大(dà)财政赤(chì)字、偏好货币政策宽松等政策主张在一定程度上存在再度推高通(tōng)胀(zhàng)的可能(néng)，受此影响，长端美债利率则更多(duō)可能将维持(chí)走(zǒu)高。相比较而言(yán)，哈里斯 抗通胀政策则更为全面，主要
在于通过削减民众生活成本来抗(kàng)击通胀(zhàng)，包括推行平价医(yī)疗、禁止企业哄抬食品价格、减免学生贷款等。因此，哈里斯政策下，通胀(zhàng)或(huò)更为可控，对美债利率(lǜ)影响将更小，短(duǎn)期内美债利率走势或更受美联储(chǔ)后续降息幅度的影响。

−美元方面，相(xiāng)较于“特朗(lǎng)普交易”带来的强美元趋势，“哈里斯交易”下美元表现或更为(wèi)温和，甚至小幅下行，但也并不具(jù)备大幅走弱(ruò)的基础。从金融学(xué)常理来看，特朗普MAGA主义与弱美元实则(zé)存在一(yī)定矛盾，且在(zài)其财政(zhèng)政策、货币政(zhèng)策双向宽松的政(zhèng)策倾向下，美国基本面有一定支撑，叠(dié)加通胀或再度推高、贸易战更倾(qīng)向于(yú)支撑美元，因此 ，“特朗普交易”下(xià)美元更多呈现偏强运行。而哈里斯政策对(duì)通胀、贸(mào)易战等的刺激(jī)相对较低，美元更(gèng)多或温和表现，甚至小幅下行，但鉴于本轮 美国经济基本面仍有一定韧性，美元并不(bù)具备大幅走弱的基础。

−黄
金方面，相较于“特朗普交(jiāo)易”下高通胀和(hé)地(dì)缘风险的对(duì)冲诉(sù)求走(zǒu)高带来的黄金价 格上行，“哈里斯交(jiāo)易”下黄金价格表现或更为中性，更多还是受 降(jiàng)息影响(xiǎng)。

风险提示：1）美国大选 出平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起现黑天鹅事件；2）海外经济衰(shuāi)退风险变化(huà)超预期；3）海外货币政策变化超预期；4）国际地(dì)缘形势变化超预期；5）市场(chǎng)金融风险加剧。 

风险提示：

1）美国大选出现黑天鹅事件；

2）海外经济衰退风险变化超预期(qī)；

3）海(hǎi)外货币政策变化超预期；

4）国际地缘形势(shì)变化超预期；

5）市场金融风险加剧。

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