“狼来了”还是“狼真的来了”？今晚非农会触发衰退的“自我实现”吗？

　　来源(yuán)：华(huá)尔街见闻

　　野村证(zhèng)券(quàn)表示(shì)，美国家庭净资产已达历史高位，当(dāng)下经济(jì)形势与互联(lián)网泡沫破(pò)裂初期相似。如果今(jīn)晚的非农就业(yè)报告不及预期，股市抛售(shòu)加剧，距离触发经济(jì)的恶性循环就不(bù)远了(le)。

　　9月降息(xī)渐行渐近，美联(lián)储紧缩周期临近尾声(shēng)。然而(ér)自2022年3月加息以来，市场悄悄上演“逆向操作”：金融状况指数不降反升，股市、房价齐创新(xīn)高。

　　这一反常现(xiàn)象挑战了引起市(shì)场的担忧：美国的(de)经济状况是否比想象得更(gèng)复杂？因为在通常情况下，加(jiā)息会让金融环(huán)境变得更紧张，而美(měi)国目前的状况却恰恰相(xiāng)反。

　　野村证券在4日的最新(xīn)研报中，指出了美(měi)国经(jīng)济目前仍存在脆弱性，认为(wèi)当(dāng)前美国家庭净资产的(de)高增长并非可持续，一旦发生市场调整，可能会对经济产生严重负(fù)面影响。

　　值得注意是，重磅的(de)非农数据将在今晚公布。如果就(jiù)业数据表现不佳，则意味着美国经济陷入衰退，美(měi)联储可能会采取(qǔ)更加(jiā)激进的降息(xī)措(cuò)施来刺激经济。

　　非农数据(jù)在(zài)即，衰退是(shì)否一触即发？

　　通过(guò)比(bǐ)较2000-2001年互联网泡沫(mò)破裂前后的经济和金融变量与当前(qián)情况，野村证(zhèng)券发现，尽管最近有些动荡，但标准普尔(ěr)500指数和纳斯达克指数几(jǐ)乎没有(yǒu)调整，但(dàn)失业率上升得更陡(dǒu)峭。这与互联网泡沫破裂的早期阶段类似。

　　报告指出，尽管股市在2000年底已经(jīng)大(dà)幅下跌，但美(měi)联储直(zhí)到2001年1月才开(kāi)始降息，在短短三个月内，美(měi)联储分三(sān)次累计降息150个(gè)基点，显示出对(duì)经济衰退的(de)担忧。2001年4月，美国经济(jì)正式进入(rù)衰(shuāi)退后，美联储进一步(bù)将之前的(de)利率下调150个基点至3.5%。随后的恐怖袭击事件进一步加剧(jù)了经济形势的恶化。

　　野村证券表示，当前形势(shì)与互联网(wǎng)泡沫也不同之处：目前消费者信(xìn)心较(jiào)弱，核心通胀率较高，而油价下跌。

　　野村证券特别强调，当资产价格（比如股票、房产等）持续下跌，并且经济整体状况变差时(shí)，会形成一个(gè)恶(è)性循环(huán)，美联(lián)储会做出更迅速、更有力的反(fǎn)应。如果本周五的非农就业报告不及预期，再加上股市抛售加剧，我们距离(lí)触发(fā)这样的恶性循环(huán)就不(bù)远了。

　　乐观(guān)与悲观：市场对宽松金融状况的两种解读

　　自加息周期(qī)以(yǐ)来，美国金融状(zhuàng)况所面临的矛盾(dùn)和争议不断，整体金融状况仍然(rán)相对宽松，表(biǎo)现为金(jīn)融状况(kuàng)指标企稳、资产价格上涨等。

　　野村证券认为，这种宽(kuān)松的金融状况是多重因素共同作用(yòng)的结果。在报告中，它指出了两种(zhǒng)市(shì)场观点：

　　乐观主义者认为，宽(kuān)松的金融状况有助于支(zhī)撑经济，降低经济衰退的风险。因为尽管利率上升，但企(qǐ)业和个人仍然能够以相对较低(dī)的(de)成本获得资金。此外，股票、房地产等(děng)资产(chǎn)价格持续(xù)上涨，给人们带来了财富(fù)增长的预期，从而刺激消费(fèi)和投资。

　　而悲观主义者(zhě)认为，这种宽松的金融(róng)状况与高利率和经济降温情况相悖，增加了调整的风险。此外，如果失(shī)业率(lǜ)已经在上升时(shí)出现(xiàn)大规(guī)模市场调整，可能会成为将经(jīng)济推入(rù)衰(shuāi)退的催化剂。

　　家庭财富(fù)迅(xùn)速膨胀，引发经济学(xué)家担忧

　　报告指出，近年来(lái)，美国家庭净资产相较(jiào)于可支配收“狼来了”还是“狼真的来了”？今晚非农会触发衰退的“自我实现”吗？(shōu)入的比例出现(xiàn)了显(xiǎn)著增长(zhǎng)，远高于历史平均水平。

　　报告认为，显(xiǎn)著(zhù)推高家庭净资产规模的原因(yīn)，在于利率长期处于低位，再加(jiā)上量化宽(kuān)松、财政刺(cì)激和人工智能(néng)产业的爆发。

　　问题随之而来(lái)：当家庭净资产已达(dá)历史高位，一场大规模的市场调(diào)整(zhěng)是否会成为压垮经济的最(zuì)后一(yī)根稻(dào)草？并且，负面的财富效(xiào)应(yīng)、抵(dǐ)押品效(xiào)应和信心效应可能会引发连锁反应。

　　野村证券从历史经验中得到(dào)启(qǐ)示(shì)。通过对比2000年的互联网泡沫(mò)，分析认为当(dāng)前(qián)的经(jīng)济形势可能存在类似的风险(xiǎn)。互联网泡沫破裂(liè)后(hòu)，曾引发(fā)严重的经济衰退。

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责“狼来了”还是“狼真的来了”？今晚非农会触发衰退的“自我实现”吗？任编辑：赵思远

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