顺应新规多只ETF调整流动性服务商

证券时报记(jì)者余世鹏

随着ETF（交易型开放式指数基金）种(zhǒng)类扩容和规模增加，基金公(gōng)司(sī)对ETF的流动性质量(liàng)越(yuè)来越重视。

“酒香也怕(pà)巷子深(shēn)”，因此，基金公司通过筛选高质量的流动(dòng)性服务商来提升ETF的流动性。证券时报(bào)记者注意到，为(wèi)顺(shùn)应流动(dòng)性服务(wù)新(xīn)规调整，近日以来10多家基金公(gōng)司密(mì)集发布(bù)公告(gào)，终止相关券商机构为旗下ETF提供流动性服务。从流动性服务规定来看(kàn)，这涉及到协议到期或服务商(shāng)无法正常提供服务等多种情况。

多只ETF

调整流(liú)动(dòng)性服务(wù)商

截至4月28日，4月以来各基金公司发布的关(guān)于ETF流动性服务商的公(gōng)告达到了116条(tiáo)，是今年4月份基金(jīn)公司披(pī)露较多(duō)的一类公告。证券时报(bào)记者(zhě)发现(xiàn)，和(hé)以往的增聘流动性服务商不同，4月的大部分公告是终止(zhǐ)流动性服务商，涉及(jí)10多家基金公司旗下多(duō)只ETF。

比如天弘基金在4月27日一口气发布7条公告，4月29日(rì)起天弘基(jī)金(jīn)终止华泰证券为天弘(hóng)中证500ETF等7只ETF提供流动性服务。根据易方达基金4月26日公告(gào)，4月26日起易(yì)方达基金终止(zhǐ)广发(fā)证券为易方达中(zhōng)证2000ETF提供(gōng)流动性服务。不难发现，券商为(wèi)ETF提(tí)供流动(dòng)性服务，是ETF交(jiāo)易运行的重(zhòng)要部分。从(cóng)上述(shù)公告来看，截至目前基金公司对流动(dòng)性服(fú)务(wù)商(shāng)的调整也已(yǐ)常态化。

针对本(běn)次相关(guān)基金公司终止部分券商为旗下ETF产品(pǐn)提(tí)供流动性服(fú)务，华南某券商人士对记者表示，这是各基金公司为适应新的流动性服务新规作出的调整(zhěng)。这个新规，就是各家基金公司(sī)在(zài)公告里提到的《深圳证券交易(yì)所证(zhèng)券投资基金(jīn)业务指引第2号——流(liú)动性服务》。基金公司根据新规，对提供(gōng)流动性服务的券商机构进(jìn)行审核(hé)，不符合规定(dìng)的或服务到期的，会及时作(zuò)出调整。

上述流动性服务新规于去年12月发布(bù)，该(gāi)规定第七条规定了(le)六种基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人向(xiàng)深交所申请(qǐng)终止流动性服务商为相关基(jī)金提供流动性服务的相关情(qíng)况，包括“与(yǔ)基金管理人协(xié)议到(dào)期、变更(gèng)或者提前解(jiě)除”、“流动性服(fú)务商因故无法为单只或者多只基金正常(cháng)提供流动性服务，且与基金管理人协商一致”、“年(nián)度评价周期内，为特(tè)定基金提供流动性服务定期评价结果为D的次数占本所全年定期评价(jià)（不含年度评价）次(cì)数的1/3或者以上”、“出(chū)现违法违规(guī)、谋取不正当利益或者其他可能损害投资者(zhě)合法权(quán)益的行为”等。

流动性是

ETF的“生命线(xiàn)”

对ETF而言，流动性是(shì)其“生命线”。比如，在流动性较好(hǎo)情(qíng)况下，场内挂单丰富，买家众多(duō)，即便是100万份的ETF大单，也能很快实(shí)现成交。但如果挂单稀(xī)疏，买家(jiā)不多，即便是10万份的交(jiāo)易(yì)单，也可能会(huì)等(děng)上更长时间，或者(zhě)通(tōng)过调低报价换取成交。

流动性(xìng)服务商，就是为了(le)提升(shēng)交易流动性。在国内，投资者可通过券商(shāng)交易平台(tái)在(zài)交易所直接买卖ETF，做市商(shāng)会适时提供ETF报价，让投资者(zhě)能有效(xiào)地以更低的成本进行交(jiāo)易。做市商会(huì)同时给出ETF的买价和卖价。一(yī)般来说，ETF的(de)流动(dòng)性越高，买卖差价则越小，投(tóu)资者越(yuè)容易在目标价位附近进行买(mǎi)卖。

截至2023年12月末，在(zài)深市基金（含ETF）做(zuò)市服务方面(miàn)，中信证券(quàn)、广发证券、华泰证券、方正证(zhèng)券等券商的做市服(fú)务基金数均在 200只以上。中(zhōng)信(xìn)建投证券、招商证券、海通证券(quàn)的做市服务(wù)基金数(shù)量也超过了150只(zhǐ)。

截至(zhì)目前，沪深两大交易所均已(yǐ)发布了2023年度上市基金(jīn)做(zuò)市商综合考评结果(guǒ)，结果包括AA、A、B、C等级(jí)别。具体看，沪市共19家主(zhǔ)做市商参(cān)与评(píng)价，深(shēn)交所则(zé)公布了25家B级以上的深市基金流动性服务商。综合两大交易所的评价结果来看，广发证(zhèng)券、中金(jīn)公司、方正(zhèng)证券、华泰证券、招商证券、中信(xìn)建投以及(jí)中信证券等7家(jiā)券商同时获评沪深两(liǎng)市AA级做市商。获评B级的券商则(zé)有国盛证券(quàn)、中泰证券、粤(yuè)开证券。国金证券是唯(wéi)一一家被评为C级的券商。

上交所此前(qián)表示，可根据(jù)月度特定(dìng)基(jī)金主(zhǔ)做市服务评价结果，对主做市(shì)商提(tí)供(gōng)的(de)主(zhǔ)做市服务予以适(shì)当费用减(jiǎn)免和(hé)激励。但如果主(zhǔ)做市商存在“年度综合考评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年(nián)度末位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘汰为一般做市商的，6个月内不得重新申(shēn)请成为主做市商。

三大维度看(kàn)ETF流动性

截至4月(yuè)28日，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿(yì)元。但即便是跟(gēn)踪同一(yī)指数的不同ETF，它们的流动性也(yě)存在较(jiào)大差别，长期以(yǐ)来逐渐(jiàn)形成了显著的分(fēn)化情况。一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维(wéi)度(dù)：

一是成交情(qíng)况。常用(yòng)的(de)指标有成交额和换手率。一般而言，日均成交额越高，换(huàn)手率越(yuè)高，参与买卖交易(yì)的投资者就越(yuè)活跃，流动性越好。但(dàn)要注意，宽基指数的体量大，对应的ETF日(rì)常成交量远大于行业主(zhǔ)题等窄基ETF，因此对比成交情况要基于同(tóng)一(yī)类产品前提。

二是持有(yǒu)人结构。一(yī)般(bān)而言，个人投资者(zhě)占比越高，ETF的交易越活跃；机构投资者占比越高，ETF的规模往往会越大。综(zōng)合而言，在投资者数量越高情况下(xià)，该ETF往(wǎng)往会受到更高的市(shì)场认可度。今年(nián)一季度(dù)，汇(huì)金公司大手笔增持(chí)的(de)沪深300ETF，均是大规模的“巨无霸”产品，是机(jī)构投资者对ETF规模和(hé)流动性影响的典型例证(zhèng)。

三(sān)是(shì)折溢价。折溢价是(shì)观察(chá)流(liú)动性的一个“反向指标”。ETF的交易往往受供(gōng)求关系影响，使得二(èr)级市场(chǎng)价格与基金净值出现偏(piān)离，由此形成的折溢价，也是(shì)观察流动性的重要窗口。折溢价意味着套利空间，会引来增量资金直到套利(lì)空间被抹(mǒ)平。因此，折溢价幅(fú)度小的ETF流动性较好，这类ETF的做市商、套利交易者等各方主体也较为成熟(shú)、充分(fēn)。

根据相关机构统计研究，从经验(yàn)数据来(lái)看，日均成交额是(shì)否达到3000万元是判断ETF流动性质量的(de)一个关键门槛。从这个指标(biāo)出发，可以观察到当前市场上ETF的流动性(xìng)情况。根据同(tóng)花顺iFinD统计，4月24日当天一(yī)共有804只股票型ETF进行了交易，其中有75只ETF成交额(é)超过1亿元，华泰柏瑞沪深(shēn)300ETF、华夏上(shàng)证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成交额(é)更是突破了10亿元。但(dàn)与此同时，有599只ETF的成交额不足3000万(wàn)元，占比超过(guò)70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产(chǎn)品。

市场人士指出，流(liú)动性是(shì)ETF发展的重要指标，但流(liú)动性背后是ETF本身的工具配置(zhì)价值(zhí)，考(kǎo)量的是产品的投资策略和跟踪指数的发展质量。流(liú)动性是ETF的“生命线(xiàn)”，但流动性服务商不能从根本上提升ETF的“生命”。要破(pò)解ETF流动性分化问题(tí)，基金公司应进一步深(shēn)挖(wā)市场(chǎng)需求，推出更多具有现实生命力的产品。

证券时报记者余世鹏

随(suí)着(zhe)ETF（交易型开放式指数基金）种类扩容和规模(mó)增加，基金公司对ETF的流动性质量越来越重视。

“酒(jiǔ)香也怕巷子深”，因此，基金公司通过筛选(xuǎn)高质量的流动性服(fú)务(wù)商来(lái)提(tí)升(shēng)ETF的流动(dòng)性。证券时报记者注意(yì)到，为顺应流(liú)动性服(fú)务新规(guī)调整(zhěng)，近日以来(lái)10多(duō)家基金公(gōng)司密集发布公告，终止相(xiāng)关(guān)券(quàn)商机构为旗(qí)下ETF提供流动性服务。从(cóng)流(liú)动性(xìng)服务规定(dìng)来看，这涉及到协(xié)议到期或服务商无法(fǎ)正常提供(gōng)服务等多种情况。

多只ETF调整(zhěng)流动性服(fú)务商

截(jié)至4月28日，4月以来各基(jī)金公司发布(bù)的关于ETF流动性服务商的(de)公告达到了116条，是今年4月份基金公司披露较多的一类公告。证券时报(bào)记者发现，和以往(wǎng)的增聘流(liú)动性(xìng)服务(wù)商不同，4月的大部分公告是终止流动(dòng)性服务商，涉及10多家基金公司旗下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日一口气(qì)发布7条公告，4月29日起(qǐ)天弘基金终止华泰证券为(wèi)天弘中证(zhèng)500ETF等7只ETF提供流(liú)动性服务。根据易方(fāng)达(dá)基金4月26日公告，4月26日起(qǐ)易方达基(jī)金终止广发证券为(wèi)易方达中(zhōng)证2000ETF提供流动性服(fú)务。不(bù)难发现，券商(shāng)为ETF提供流动性服务，是ETF交易运行的重要部分。从(cóng)上述公告来看，截至目前基金公司对流动性服务(wù)商的(de)调整也已常(cháng)态化(huà)。

针对本次相关基金公司终止部分券商为旗下(xià)ETF产品提(tí)供(gōng)流动性服(fú)务，华南某券商人士(shì)对记(jì)者表示，这是各基金公(gōng)司为适应新的流动性服务新规作(zuò)出的调整(zhěng)。这个新规(guī)，就是各家基金公(gōng)司在公告(gào)里提到的《深圳证券(quàn)交易所证券投资基金业务(wù)指引第2号——流动性服务(wù)》。基金公(gōng)司根据(jù)新规，对提供流动性服务的券商机构进行审核，不符合规定的或服务到期的，会及时作出调(diào)整。

上述流动性(xìng)服(fú)务新(xīn)规(guī)于去年12月(yuè)发布，该规定第七条规(guī)定了六种(zhǒng)基金管理人向深交所申(shēn)请终止流动性服务(wù)商为相关基金提供(gōng)流动性服务的(de)相关情况，包括“与基金管理(lǐ)人协议到期、变更或(huò)者(zhě)提前解除”、“流动性服务商因故无法为单只或(huò)者多只基金正常提供流动性服务(wù)，且与基顺应新规多只ETF调整流动性服务商金管理人协商一(yī)致”、“年度评价周期(qī)内，为特(tè)定基金提(tí)供流动性服务定期评价结(jié)果为D的次数占本所全年定期评(píng)价（不含年度评价）次数的1/3或者(zhě)以上”、“出现违法违规、谋取不正当利益或者其他(tā)可(kě)能(néng)损(sǔn)害投资者合法权(quán)益的行为”等。

流动性是ETF的“生命线(xiàn)”

对ETF而言，流动性是(shì)其“生命线”。比如，在流动性较(jiào)好情(qíng)况(kuàng)下，场内挂单丰富，买家众多，即便是100万份的ETF大单，也(yě)能很快实现成交。但如果挂(guà)单稀疏，买家不多，即便是10万(wàn)份的交易(yì)单，也可能会等上更长时间，或者通过调低报价换取成(chéng)交。

流动性服务商，就是为了提升交易流动(dòng)性。在国内，投资者可通过券商交易平(píng)台在交易所直(zhí)接(jiē)买卖ETF，做市商会适时(shí)提供ETF报价，让投资者能(néng)有效地以更低(dī)的成本进行交易。做市(shì)商会同时给出ETF的买价和卖价。一(yī)般(bān)来说，ETF的流动性越高(gāo)，买卖差(chà)价则越小，投资者越容易在目标价(jià)位附近进行买卖。

截至2023年12月末，在(zài)深市基金（含(hán)ETF）做(zuò)市服务方面，中信(xìn)证券、广发证券、华(huá)泰证券、方正证券等券商的做市服务(wù)基金(jīn)数均在200只以上。中信建投(tóu)证券、招商证券、海(hǎi)通证券的做市服务基金(jīn)数量(liàng)也超过了150只。

截至目前，沪深两大交易所(suǒ)均已发布了2023年度上市(shì)基金做市商综合(hé)考评(píng)结果，结果(guǒ)包括AA、A、B、C等级别。具体看(kàn)，沪市共19家主做市(shì)商参与评(píng)价(jià)，深交所则公布(bù)了25家B级以上的深市基(jī)金流动性服顺应新规多只ETF调整流动性服务商务(wù)商。综合两大交易(yì)所的评价结果来看，广发证券(quàn)、中金公司(sī)、方正证(zhèng)券(quàn)、华(huá)泰证券、招商证券、中信建投以及中信证券等7家券商(shāng)同时(shí)获评沪深两市(shì)AA级(jí)做(zuò)市商。获评B级(jí)的券商则(zé)有国盛证券、中泰证券(quàn)、粤开证券。国金证券是唯一一家被评为C级的券商。

上交所此前表示，可根据月度特(tè)定基金主做市服务评价结果(guǒ)，对主做市商提供的(de)主做市服务予以适当费用减免和激励。但如果主做市商存在“年度综合考评为C且(qiě)排名处于末位10%”的情形，会进行(xíng)年度末位淘汰，转为一般做市(shì)商。主做市商被淘汰为一般做市商的，6个月内不得重新申请成为主做市商。

三(sān)大维度(dù)看ETF流动性

截(jié)至4月28日，全(quán)市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即(jí)便是跟踪同一指数的不同ETF，它们的流动(dòng)性也存在较大差别，长期以来逐(zhú)渐形成了显著的分化情况。一般而(ér)言，观察(chá)ETF的流(liú)动性主要有三个维度：

一是成交情(qíng)况。常用的指(zhǐ)标有成交额和(hé)换手率。一般而言，日均成交额越高，换手率越高，参(cān)与买卖交易的投资者就越活(huó)跃(yuè)，流动性越好。但要注意，宽基指数的体量大，对应的ETF日常成交量远大于(yú)行业主题等窄基ETF，因此对比(bǐ)成交情(qíng)况要基于同一类(lèi)产品前提。

二是(shì)持(chí)有人结构。一般而言，个人投资者占比(bǐ)越(yuè)高，ETF的交易越活跃；机构投资者占比越(yuè)高，ETF的规(guī)模往(wǎng)往会越大(dà)。综合而言，在投资者数量越高情况(kuàng)下，该ETF往往会受到更高的(de)市场认可度。今年(nián)一季(jì)度，汇金公司大手(shǒu)笔(bǐ)增持的沪(hù)深300ETF，均是大规模(mó)的“巨无霸”产品，是机构投资者对ETF规模和流动性影响的典型(xíng)例证。

三是折溢(yì)价。折(zhé)溢价是观察流动性的一个“反向指标”。ETF的交(jiāo)易往(wǎng)往受(shòu)供(gōng)求关系影响，使得二级市场(chǎng)价格与基金净(jìng)值出现偏离(lí)，由此形成的折溢价，也是观察流动性的重要窗口。折溢价意味着套利空间，会引来增量资金直到套利空间被(bèi)抹平。因此，折溢价幅度小的(de)ETF流动性(xìng)较好，这类ETF的做(zuò)市商(shāng)、套利交易者等各方(fāng)主体也较为成熟(shú)、充分。

根据相关机构统计研究，从经验数据来(lái)看，日均(jūn)成交额是否达到3000万元是判断ETF流动性质量(liàng)的一个关键门槛。从(cóng)这个指标出发，可以观察到当(dāng)前市(shì)场上ETF的流动性情况。根据同花(huā)顺iFinD统计，4月24日当天(tiān)一共有804只(zhǐ)股票型(xíng)ETF进(jìn)行了交易，其中有75只ETF成交额超过1亿元(yuán)，华泰柏瑞沪(hù)深300ETF、华(huá)夏上(shàng)证50ETF、华夏科创50ETF三只(zhǐ)产品(pǐn)的成交额更(gèng)是突破了(le)10亿元。但与此同时，有599只ETF的成交额不足3000万元(yuán)，占比超过70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏(fá)300增(zēng)强ETF、沪深300成长ETF、创(chuàng)业板200ETF、创(chuàng)业板综ETF等宽基产品。

市(shì)场人士指出，流动性是ETF发展的重要(yào)指(zhǐ)标，但流动性背后是(shì)ETF本身的工具(jù)配置价(jià)值，考量的是产品(pǐn)的投资策略和(hé)跟踪(zōng)指数的发展质量(liàng)。流动(dòng)性是ETF的“生命(mìng)线”，但流动性服务商不能(néng)从根本上提升ETF的“生命”。要(yào)破解ETF流动性分化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出(chū)更多具(jù)有(yǒu)现实生命力的产(chǎn)品。

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