港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基金报记者方丽曹雯(wén)璟

大反攻来了！

近日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，激发港股做多(duō)热情。本周港(gǎng)股一改调整态势(shì)，一路狂飙(biāo)，恒生(shēng)指数周涨幅近9%，恒生科技指数周涨幅近14%。

5项(xiàng)措施将对港股市场构成哪些利好？会带来哪些影响？此轮(lún)反弹(dàn)能否持续(xù)，对港股后市怎么看？对此，中(zhōng)国基金报记者采访了六位基金经(jīng)理，分别为：

招商基金国际业务部基金经理王超

嘉实港股互联网核心资产基金经理王鑫晨

中欧港股通精选一年持有基金经理罗佳明

汇丰晋信(xìn)沪港深基金、港股(gǔ)通(tōng)双核基金经理付倍佳

华宝港股互联网ETF基金经理丰(fēng)晨成

恒(héng)生前(qián)海港股通精选混合基金经理邢程

这些基(jī)金经理认为，5项与香港资本市场合(hé)作的措施，对(duì)于进一步拓展两地市场互联互通，促(cù)进两地资(zī)本市场的协(xié)同发展具(jù)有重(zhòng)大意义。不仅提振国内(nèi)外投资(zī)者的投资信心，进一步(bù)活跃港(gǎng)股市场，更(gèng)有助于增强香港在国际上的竞争(zhēng)力。他们还认(rèn)为，港股估(gū)值依旧处于历史低(dī)位，目前中长期投资(zī)价值凸(tū)显，科技(jì)创新、资源类等板块被看(kàn)好。

一、提振国(guó)内外(wà港股突然大爆发！重磅研判来了i)投资者的投资信(xìn)心进一步活跃港股市场(chǎng)

中国基金(jīn)报：近日，中国证监会发布5项资本市场对(duì)港合作措施，激发(fā)港股做多热情。5项措施(shī)将对港股市场(chǎng)构成(chéng)哪些利好？会带来哪些影响？

邢程：中国证监会公布的5项(xiàng)与香港资本市场合作的措施，对(duì)于进(jìn)一步拓展(zhǎn)两地(dì)市场互联互通，促进两地资本市场的协同发展具有重大意义。

首先(xiān)，充分体现中央对香港的支持，提振国(guó)内(nèi)外投资者的投资信心；其(qí)次，能够为港股市场带(dài)来更多流动性，进一步活跃港股市场；最后，更有助于增强香港在国际上的竞争力，吸引更多国际资金来港，加(jiā)强和提升香港国际金融中心地位，为(wèi)香港资本市场带来新的活力和增长(zhǎng)点(diǎn)，加(jiā)快(kuài)内地资本市场与国际市场(chǎng)的接轨。

王鑫晨：政策(cè)层(céng)面对香港资(zī)本市(shì)场给(gěi)予强大助力，进一步强化(huà)了香港离岸金融中心的市场定位，有机会为港股带来突破。

例如，放(fàng)宽沪深港通下股票ETF合(hé)资(zī)格产品(pǐn)范围后，将有更多互联互通ETF纳入标准，这既支持了香港国际资产管理中心建设，又(yòu)有助于国际投资(zī)者进一步(bù)配置中(zhōng)国资产。同(tóng)时(shí)，将REITs纳入沪深港通，有助于盘活存量资(zī)产，调动资金入市。此外，支持内地龙头企业赴香(xiāng)港上(shàng)市，有(yǒu)望为香(xiāng)港的IPO市场注入更多(duō)活力和吸引力。

罗佳明：此次(cì)出台(tái)的优惠香港市(shì)场的政策，再次体现(xiàn)了国家巩固香港国(guó)际金融(róng)中心地位的(de)决心，给(gěi)港股偏低的估值和低(dī)迷的投资气氛带来了一(yī)些正反馈。其中(zhōng)重(zhòng)要的一项措施是将REITs纳(nà)入沪深港通，为(wèi)国内投资者带来高(gāo)股息资(zī)产的同(tóng)时，增量资金或许也会提升(shēng)地产板块的(de)活(huó)跃度。

另外，此次将人民币股票交易(yì)柜台纳入港股通，境内(nèi)投资者(zhě)从而(ér)得以用人民币通过“港股通”买卖港股，消除汇率波动(dòng)，使得境内投资(zī)者能更便捷有效地参与港股市场。港股人民币柜台(tái)设立的初衷(zhōng)之一，是进一(yī)步丰富境(jìng)外人民(mín)币的投资标的，加快人民币国际化进程，也为未来港股市场带来增量资金(jīn)，强化跨境业务的黏性。

王超：首先，措施中“放宽沪(hù)深港通(tōng)下股票ETF合资格产品范围”，未来沪深港通ETF标的数量和(hé)规模有(yǒu)望继续增加，更多的资金流入港股(gǔ)市场，优化港股市场流动性。

其(qí)次(cì)，措施有助于进一步丰富两(liǎng)地市场投资(zī)产品，便利投资者配置内地与(yǔ)香(xiāng)港市场资产，满足投资者对(duì)于境外的配置(zhì)需求。

证监会专门提出支持符合条件的内(nèi)地行业(yè)龙头企业赴香港上市，预计将(jiāng)为内地企业灵活(huó)利用两个市场、两种资源(yuán)规(guī)范发展提供便利。同时，香港资本市场有望获得更高质量的上市公司资源，增加香港(gǎng)市(shì)场的竞争力和吸引力。新举措有利于巩(gǒng)固提升香港国际金融中心地位，促进两地资本市场协同(tóng)发展(zhǎn)。

付倍佳：互联互通ETF扩容(róng)、纳入REITs及优化基金互认等措施有利于满足外资更多元化的配置需求，提供更多可选工具及产品；进一步推动港币-人民(mín)币双柜台交易(yì)活跃(yuè)，有利于内地投资者节省换(huàn)汇成(chéng)本等，助力人(rén)民币国际化(huà)。5项对港合(hé)作措施是(shì)进一步巩固及支持香港(gǎng)国际金(jīn)融中心地(dì)位的体现，后续仍有更(gèng)多互联互通合作可期待。

丰晨成：证监会(huì)发布5项与香港资本市场合作措施，旨(zhǐ)在进一步拓展两(liǎng)地市场互联互通，促进两地资本市场的协同发展，有利于更多具有长远发展(zhǎn)和回(huí)报潜力的企业在港(gǎng)上市，吸引更多国际资金赴港，加强和提升香港国际金融中心地位。本次政(zhèng)策变化有(yǒu)效(xiào)化解了港股市场近(jìn)年来所面临的融资吸引力下降、市场流动性不足等问题(tí)，有助于南向资金持续流入港股，提升香港股市(shì)的流(liú)动性和长期竞争力，中长期吸引更多外国资本，进一步增强香港市场的话语(yǔ)权。港股突然大爆发！重磅研判来了>

二、港股估值依旧处(chù)于历史低位

中国基金报：目前(qián)港股市场整体估值如何(hé)？

邢程：纵向看，即(jí)使经(jīng)过近期(qī)的反弹，恒生指数的市盈率（TTM）也仅有8.8倍左右，位于近10年的14%分位(wèi)，仍大幅低于近10年的平均值水平(píng)；从横向来看，港股的估值远低于国(guó)际市场的水(shuǐ)平(píng)（如美、日、法、英、德等(děng)），处于全球估值洼地(dì)。

可(kě)以说，目前港股市场的估值水平从长期来看是较有(yǒu)吸引(yǐn)力的，中期我们看好(hǎo)港股市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储政策路径值得关注。影响(xiǎng)香港市场定价的分子端(duān)盈利(lì)水平和分母端流动性因子均(jūn)有(yǒu)望得(dé)到边际改(gǎi)善，较低估值水(shuǐ)平不仅将为市(shì)场抵御外部波动(dòng)提供缓冲，也有望(wàng)使港股市场对增长修复和政(zhèng)策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。

王鑫晨：目(mù)前港股(gǔ)估值依旧处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位。放眼全球，中国资产被极度低估，投(tóu)资潜力更大。我们(men)看好在海外上市的中国资产的价值回归，偏(piān)向于盈利模(mó)式较好、拥有优(yōu)秀管(guǎn)理层，同时具备长期空间和竞争优势、且估值和预(yù)期合理的优(yōu)质品种。

王超：估值方(fāng)面，港股正值业绩高峰期，多数港股业绩后普遍盈利下(xià)修，短期估值上行空间被压制。当前恒生综指PE为(wèi)9.0倍，处于(yú)历史分位点9.5%的低位(wèi)水(shuǐ)平。

罗佳明：尽管最(zuì)近港股市场有(yǒu)些许反弹(dàn)，但目(mù)前(qián)港股恒生指数估值依然处于历史低位(wèi)区域。横(héng)向与全球(qiú)主要发达国家和(hé)新兴市场相比，依然处于估值较低的位置。今年以来，实(shí)际估值(zhí)差距还有所扩大，最近观察到部分(fēn)海外资金出现一定(dìng)的(de)“高切低(dī)”配置倾向，从(cóng)部分涨幅(fú)较大(dà)的市场切换到港股(gǔ)市场来。

付倍佳：纵(zòng)向看，港股PE/PB均处(chù)于历史均值以下一倍(bèi)标准差；横向看，在全球大部(bù)分主要市场中为(wèi)估值洼地。

丰(fēng)晨(chén)成：Wind数据显示，截至2024年(nián)4月25日，港(gǎng)股互(hù)联网ETF跟踪标的指数的PE-TTM在30倍左右，位于上市以来37%分位(wèi)点。日本、亚太新兴市场股市前期已(yǐ)累积一定(dìng)涨幅，而香港市场因为1月底受A股影响(xiǎng)探底后(hòu)，其估(gū)值水平整体较(jiào)外围偏低。

三、港股市场流动性困境有望迎(yíng)来反转

中国基金报：在利好政策(cè)助推下，本周香港市(shì)场(chǎng)迎来强劲反弹(dàn)。此(cǐ)轮反弹能否持(chí)续？对(duì)港(gǎng)股后(hòu)市怎么看(kàn)？

邢程：港股本轮的(de)反弹主要源(yuán)于近期政策方面的利好、市场对企业盈利预期的(de)边际好转、美联储降息节奏(zòu)预期的修(xiū)正，以(yǐ)及南(nán)向(xiàng)资金持续流入带来的(de)流动性好转等因素，这(zhè)些因素促使投资者短期信心提升和风险偏好的改善。

展望未来(lái)，我们认为港(gǎng)股市(shì)场可能仍会维持区间震(zhèn)荡且结构性(xìng)机(jī)会为主的(de)格局。反弹持续性的(de)核(hé)心依(yī)然是有针对性且(qiě)强力(lì)的财政(zhèng)政策，以进一(yī)步恢复(fù)居(jū)民和企业中长期信心，这也(yě)是有效解决作为中(zhōng)国增长短期主要挑战的信用收缩问题的关键所在。

王鑫晨：我们对港股持(chí)长期乐观看法。同时从(cóng)国内监管方向来看，长期香(xiāng)港离岸金融中心的(de)市场定位仍会被强化。香港为国内企业(yè)提供了(le)募(mù)集外资的重要窗(chuāng)口，仍然是我国重要的国际金融中(zhōng)心(xīn)，也将在我国未来的(de)发展中起(qǐ)到重(zhòng)要(yào)的角(jiǎo)色。今(jīn)天的香港处在一个转型和过渡期，我们认为当前普遍的低估值和(hé)低流动性会随着本轮中国宏观基本面预期扭转而消除。

王超：对于二季度港股持谨慎乐观态度(dù)。首先，新“国九条”推出后，重(zhòng)点会在上市、退市、红利三点发力，提高上市公司回报(bào)，利好港股优质公司的投资价值。同时，在(zài)温和扩张的(de)财政政策促(cù)进(jìn)下，国内经济(jì)稳健复苏(sū)。其次，目前美国通胀和就业市场数据不支持降息，海外高利(lì)率环境可能会(huì)延(yán)续更长时间。

总体而言，此次港(gǎng)股或是筑底的修复式反弹，长期较为看好港股未来表现。

罗佳明：我(wǒ)们对市场的观点一直是分为企(qǐ)业盈利和估值两个角度来看。企业盈利方面，随着经济结(jié)构转型逐渐深入，经济复苏的动能也在逐渐累积，部分龙头公司今年以来(lái)的盈利重回增(zēng)长区间。同时，由于港股中权重较(jiào)大(dà)的龙头企业积极提升股东回报，包(bāo)括回购注销股本和提高分红比例，部分公(gōng)司的(de)每股盈利预期最近出现上修。

另一方(fāng)面，美联储已结束(shù)加息周(zhōu)期，下半年或将进入降息通道，也可能提升全球权益市场的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)。因此，对未来港股市场(chǎng)保持乐观，其(qí)中更关(guān)注(zhù)优质企业的(de)盈利修复进度。

付倍佳：本周港股的持续(xù)反弹(dàn)，背后主要(yào)由(yóu)一些交易性因素在推动。展望后市，港(gǎng)股市场或将(jiāng)迎(yíng)来较显(xiǎn)著的修复行情，制约港股市场的三大因素有(yǒu)望(wàng)陆续松绑，年(nián)内期(qī)待见(jiàn)到降息周期(qī)带来的流动性与盈利见底回升(shēng)的共振。

盈(yíng)利方面，过去三(sān)年港股盈利持续经历下修，且由于复苏周期错位，在盈利增速上落后于美(měi)国(guó)、印度等主(zhǔ)要市场，这是港股走弱的核(hé)心原因。但(dàn)从2023年开(kāi)始，我们(men)已经看到蓝筹公司在外部环境波(bō)动(dòng)时盈利韧性仍强，且盈利增速有望在2024年加速。我们预计港股市场的整体(tǐ)盈利增速有望在今年领跑(pǎo)全(quán)球，这将成(chéng)为支撑港股(gǔ)修(xiū)复的重要力量。

流动性(xìng)方(fāng)面，过去三年美(měi)联储加息(xī)带来的流动性收缩是导致港股下(xià)跌的一个非常重要的原因。随着美联储结束加息周期，港股市场的流动性困境有望迎来(lái)反转。

资(zī)金(jīn)配置方(fāng)面，当前海外投(tóu)资者对于港(gǎng)股的低(dī)配程度接近历史低点港股突然大爆发！重磅研判来了。全球资(zī)金在海外资产波动率抬升的背景下有再平(píng)衡需求，其(qí)反(fǎn)身性一(yī)旦触发，港股当前(qián)隐含的弹性其实是很大的。一旦公司基本面(miàn)以(yǐ)及地缘(yuán)政治扰动因素等出现改善，市场对于港股的预期或将出现比较大的反转。

丰(fēng)晨成(chéng)：证监会发布资本市场对港合作措施后，周一开始港股领涨亚太区域，也同时提振了对中国资(zī)产的信心。全球资产(chǎn)再平衡需求下，海外资金在区域间市场的对冲是港(gǎng)股领涨的资金(jīn)面基(jī)础，未来港股市场表现的可持续性仍然(rán)需(xū)要其他外部因素的支持。海外投资者将头寸移回中国(guó)的意愿，取决于有多(duō)少资金从其他市场抽出来。

四、关注高股(gǔ)息、科(kē)技创新(xīn)等领域

中(zhōng)国基金报：公(gōng)募一季报(bào)数据显示，公(gōng)募一(yī)季度持续加仓港股(gǔ)，港股互联网龙头、能源、通(tōng)信成为加(jiā)仓重点标的。你看好(hǎo)哪些行(xíng)业或细分领域？

邢程(chéng)：2024年主要关注三条主线的投资机会：一是具备确定(dìng)性股东回报的高股(gǔ)息资产，其中包括电信、能源、公用事业(yè)和金融等行(xíng)业。二是受益于出海逻辑的结构性产业机(jī)会，其中包括工业、新(xīn)能源车和消费行业中的制造和品牌等板块。三是科技创新趋势(shì)下的产业升级机遇，其中包括TMT和生物医药等板(bǎn)块。

王鑫晨：仍然注重在科技成长类资产上(shàng)的配置，主(zhǔ)要集中(zhōng)在互联网、软件，以及其他恒生科技中的重点(diǎn)科技标的(de)。预期大(dà)部分公司会(huì)在2024年持续复苏，叠加AI带来的小部分(fēn)增量(liàng)，预期估(gū)值进一步(bù)被消化。互联网及其他港股科(kē)技行业经过2023年的(de)超预期估值(zhí)下杀，在宏观预期的反转之下会有更大的估值弹性。

王超(chāo)：首先看好商业模式(shì)稳定、现金(jīn)流(liú)充(chōng)裕的高股(gǔ)息红利板块公司，长期来看，水、电、煤等资源品有望面临价值重估，理论上企(qǐ)业盈(yíng)利存在增长逻辑。

其次是(shì)处于低估值、内生增(zēng)长(zhǎng)动力足的互联网平台公司，尽管港股互联(lián)网的估值扩张依赖内地经济复苏、经济数(shù)据改善，但已(yǐ)有数家龙头公司启动回购计划，正逐渐成为现(xiàn)金(jīn)流(liú)好、分红稳(wěn)定的企(qǐ)业。

最后，高端(duān)制造产业链(liàn)龙头公司亦值(zhí)得关注，包(bāo)括设备、家具(jù)、家电等板块，受益于全球制造业景气回升、海外地产销售回(huí)暖，相(xiāng)关出口链公司有望表(biǎo)现良好。

罗佳明：第一，资源品代表的上游，包括煤炭(tàn)、石油、有色金属(shǔ)（铜(tóng)，电(diàn)解铝）和造(zào)船行业等。第二，出海(hǎi)相关，部分优质企业(yè)成功扩张海外收入占比，也(yě)成了市场中涨幅(fú)较(jiào)好的个股。第三，科技(jì)创新相关，包括医药、互联网、电子半导体等。

付倍(bèi)佳：当前最关注的三条主线(xiàn)：第一条是创新型资产。受益于经(jīng)营杠(gāng)杆(gān)弹性大、前期降本增效优，轻资(zī)产行业(yè)盈利有(yǒu)望持(chí)续超预期；同时，部分公司新技术/产品突破以迎接下(xià)一轮的收入扩张机会，有望(wàng)开(kāi)启收(shōu)入的二次增(zēng)长曲线。看好创新药(yào)、互联(lián)网、电子的投资机会。

第(dì)二条主线，去寻(xún)找供给有强约束、价(jià)格可能是由全球定价的这部分资(zī)产，例如有色金属行业。

第三(sān)条主线，看好港股的(de)高股息。港股高股息资产定价离泡沫化还有(yǒu)很远的距离，核心是部(bù)分现金流质(zhì)量高的企业(yè)还有很(hěn)大提升分(fēn)红比例的潜力。我们不从静态股息率(lǜ)选股，而是(shì)寻找资(zī)本开支下降(jiàng)，自由现金(jīn)流增长加速，且(qiě)有分红意愿注重股东(dōng)回报的公司去测算预期股(gǔ)息收益率。

丰晨成：从代表港股Beta的互联网板块(kuài)的领涨(zhǎng)看，目前以(yǐ)港股互联网板(bǎn)块(kuài)为代表的中国资产对于海(hǎi)外投(tóu)资者的配置价值较高。

五、地缘政治、经济复苏力度、美联储降息进程等成为关注(zhù)因素

中国基金报：后续影响(xiǎng)港股走势的不确定因素(sù)或风险点还有哪些？

邢程：从国内来看，更多有针对性的政策措施落地，以及来自经济数据(jù)改善的支持，仍然是影响港股(gǔ)走势的主要因素(sù)。尽管风险偏好的修复或外部扰动因素的缓解(jiě)可以促成阶段性反弹，但(dàn)持续性(xìng)还(hái)需要经济(jì)内生动力的(de)支持(chí)。比如(rú)，需要更多宏观支持政(zhèng)策落地的配(pèi)合，以进(jìn)一(yī)步恢复居民和企业中长期信(xìn)心。

从国外来看，美联(lián)储(chǔ)何(hé)时降息以及市场对于降息节(jié)奏预期的(de)摇摆，依然影(yǐng)响港股市场的情绪和流动性。当前美(měi)国经济韧性较强(qiáng)，软着陆概率较大，同时通胀处在正确(què)的下降通道之中。尽(jǐn)管短期内(nèi)美联储降息路(lù)径(jìng)不确定性有所增加，但只要通(tōng)胀不出现明显回升，2024年下半年降息或将是大概率事(shì)件。

王鑫晨：港股表现(xiàn)既要看国内的基本面(miàn)，又要看海外市场的流动性。一季度末已感受(shòu)到经济和企业盈利明显复苏。全球(qiú)加息周期(qī)已经(jīng)过去，海外(wài)在等待经济(jì)数据(jù)的放缓(huǎn)来(lái)进入降息(xī)周期，股票市场(chǎng)先行(xíng)一步反应。海外(wài)科技类资产估值和表(biǎo)现其实已有溢价。体现在(zài)港股上，分母(mǔ)端的变化对市场已经不(bù)明显。核心矛盾还(hái)是企(qǐ)业业绩能不能(néng)稳住。我们预期对中国经济(jì)系统性(xìng)悲观的观点反转(zhuǎn)以后，中(zhōng)国海外资产会有系统性修复。

王(wáng)超(chāo)：主要风险有两点：第一，基本面来看(kàn)，若4月经济活动数据整体仍(réng)较(jiào)弱，以及社零不及预期等情况，港股市场(chǎng)难走出单(dān)边行情。第二，资金面来看，美国经济数据持(chí)续强劲，市场(chǎng)降息预期延后至明年，美债收益率进一步(bù)走高(gāo)，则港股市场风(fēng)险偏好(hǎo)将被压制。

罗佳(jiā)明：主要关注：地缘政(zhèng)治影响；美联储降息节奏由于二次通胀风险再度延后；经济复(fù)苏弱于预(yù)期，金融体系出现尾部风险。

付倍佳：重点关注国内企业开(kāi)工及现金流情况、内需复苏节奏、海(hǎi)外(wài)降息预期的变化、地缘(yuán)摩擦有无(wú)加速恶化等(děng)。

丰晨成(chéng)：其一，地缘政治因素。随(suí)着美国大(dà)选临(lín)近(jìn)，两党为争取选民而产生的各种言论、行动(dòng)，可能使海外投资者对(duì)中国(guó)资产的风险偏好产生短期波(bō)动。

其二，国内经济复苏节奏。宏观面的预期仍是分子(zi)端扰动投资者(zhě)情绪的因素，五一期间的服务业、零售业数据或成(chéng)为外(wài)资观察中国宏观经济的一个角度。

其三，美国通胀(zhàng)及失业率数据可能(néng)会影响美联储降息的时间表，对于新兴(xīng)市场标的的资金面(miàn)产(chǎn)生影响。

其四，中期看，港股要进一步走强(qiáng)，还需要盈利改善、美国降息(xī)等因素共同驱动。

编辑：舰长

审核：许闻

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