降息周期开启、美元要面对什么风险？

周五（8月30日），媒体报道称，美国国债(zhài)可(kě)能不再像(xiàng)以前那么无风险，美元对全球货(huò)币储备的控(kòng)制可能已经放松，但谈论它们的(de)消亡仍(réng)然为时过(guò)早。

上周，人们开始(shǐ)争论(lùn)不断膨(péng)胀的美国政府债(zhài)务是否威胁到该国的避(bì)风港地位。

但美国的“过度特权”——即美元作为世界储(chǔ)备货币的地位——继续使美国政府(fǔ)能够以相对较(jiào)低的成本借入巨额资金。

事实上，没有其他政府债(zhài)务市场或货币在(zài)流动性和安全性方面能与美国国债和美元相媲美。很(hěn)难看出(chū)这种情况会如何改变，这意味着美国债务和美元崩盘的末(mò)日(rì)审判仍(réng)然遥不可及。

前方有危(wēi)险(xiǎn)？

这并不(bù)是完全消(xiāo)除对美国财政政策走向的(de)担忧(yōu)。

目前，公共债(zhài)务占 GDP 的(de)比重约为 100%，且还在不断上升。据无党派的国会预算办公室预测(cè)，公共债务将在三年(nián)内突破目前占 GDP 106% 的(de)记录，到(dào) 2034 年将达(dá)到占 GDP 的 122%。

这相当于每年(nián)赤字(zì)近(jìn) 2 万亿美元，或占 GDP 的(de)近 7%，远高于过去半个世(shì)纪 3.7% 的平均降息周期开启、美元要面对什么风险？水(shuǐ)平。你不必是“末日论者”或(huò)温和(hé)的卡桑德拉就能(néng)看到这里的警(jǐng)告信号。

但这正是(shì)特权发挥作用(yòng)的地方。多伦多大(dà)学的 Jason Choi、威斯康(kāng)星大学麦迪逊(xùn)分(fēn)校(xiào)的 Rishabh Kirpalani 和 Duong Dang 以及纽约大学的(de) Diego Perez 本周发表的研究凸显了美国“过度特(tè)权”的程(chéng)度。

在他们的报告《过度特权和美(měi)国公(gōng)共(gòng)债(zhài)务的(de)可持续(xù)性》中(zhōng)指出，这种特(tè)殊地位“使最大(dà)可持续债务增加了降息周期开启、美元要面对什么风险？约 GDP 的 22%”。

换句话说，美国政府(fǔ)可(kě)以持续借入占 GDP 比重高达 22% 的资金(jīn)，而如果它不是全球储备货(huò)币的供应国的(de)话，它就无法做到这一点。

目前美国 GDP 约为 27 万亿美元，上述(shù) 22% 意(yì)味着华(huá)盛顿可以以安全的利率持(chí)续发行约 6 万亿美元的额外债务，而不会显著增加违约风险。

大(dà)部分额(é)外空间都来自美国国(guó)债提供的“便利收益”。换言之，投资者受益于美国(guó)国债的流动性和(hé)作为(wèi)抵押品的用途，因此愿意接受较(jiào)低的收益(yì)率。

今天的利率市场似乎支持这一理论(lùn)。美国财政部目前正在借入创(chuàng)纪录的金额(é)——仅本周就超过(guò) 5000 亿美元的短期(qī)和长期债券——但(dàn)所(suǒ)有债券的收益率都接近今年的最低水平。

美(měi)元(yuán)坚不可摧？

发行如此多的债券，人们(men)不禁要问，谁会继续购买，以什么价格购(gòu)买(mǎi)？在 2000 年至 2020 年的(de)大部分时间里，外国(guó)央行是美国国(guó)债的主要需求(qiú)来源。这引发了人们的担忧，即如果外国央行减少购买和持有，美国国债市场可能会陷入困境。

但事实证(zhèng)明，这些担忧是没(méi)有根据(jù)的。外国(guó)央行的份额下降了，但(dàn)海外私营部门投资(zī)者、美(měi)国国内基金和美联储本身已经填补了(le)这一空白。美(měi)国国债市场继续(xù)平稳运行，并成为全球金融体(tǐ)系的基本基石。

类似地，一些过度兴奋的分(fēn)析师曾警告称，随着各国央行实现外(wài)汇储备多元化(huà)，美元将不可避免地崩溃，但几(jǐ)乎没有迹象表明美元将崩溃。

确实，美元目前可能处于 2024 年的最低(dī)点，但(dàn)回溯(sù)几年，它曾处于 20 年来的最高点。

尽(jǐn)管如今人民(mín)币占全球储备的比例(lì)已从千禧之际的70%以上降至不到60%，但它(tā)正在(zài)输给澳元、加元、韩元和北欧货币等份额(é)较小(xiǎo)的货币，而(ér)不是其唯一的竞争对手欧元。

没有(yǒu)什么是一成(chéng)不变的。只要问问英(yīng)国(guó)就知道了，英(yīng)国货币曾主宰全球(qiú)市场超过一个世纪(jì)，但最终被美元所取代。但寻求安全性、流动(dòng)性和安全回报的投资者可能会继续(xù)信任美国国债和美元——因为至少目前(qián)没有其(qí)他选择。

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责任编(biān)辑：张俊(jùn) SF065

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