IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月(yuè)，至(zhì)少有6家拟IPO公司被上市公司锁定郭晨(chén)凯制图

在A股IPO门槛提升、并购重组获鼓励的大(dà)背景下，一些冲刺A股IPO的(de)企业，纷纷转而寻求被上市公(gōng)司并购重组来实(shí)现曲线上市。与此同时，一级市场(chǎng)近期对并(bìng)购退出的(de)预期明显升温(wēn)，并购(gòu)市场(chǎng)卖方供给或迎(yíng)提升。

并购与IPO市场历来此消(xiāo)彼长，两者(zhě)之间的“跷跷板效应
”是否(fǒu)会在A股再次上演？

“让子弹再飞一会儿。”多位接受上海(hǎi)证券(quàn)报记 者采访的并购分析专家认为，并购市场(chǎng)短(duǎn)期内会有一定复苏，但(dàn)尚未进入充分活(huó)跃期。后(hòu)续还要看监管政策的落地(dì)情况，以及市场能(néng)否出现标(biāo)杆性(xìng)的并购案例，从资本市场转型(xíng)大(dà)趋势看，通过并购重(zhòng)组提
升存(cún)量(liàng)上市公司的质量，可助力上市(shì)公司做大做强，大有(yǒu)可为。

中央财(cái)经大学兼职教授王啸认为，A股市场的(de)发展模式要切换为以上市公司做大做(zuò)强(qiáng)和资本 市场吐故纳新为导(dǎo)向的高质量发展，并购(gòu)重(zhòng)组可(kě)为资本市(shì)场发(fā)展转型提供新的动力机制。

并购(gòu)退出(chū)预期升温(wēn)

近日，登(dēng)云股(gǔ)份拟收购速度(dù)科技控股(gǔ)权(quán)一事，在一二级市场颇受关(guān)注(zhù)。原因在(zài)于，交(jiāo)易标的速度科技曾于2021年冲刺创业(yè)板(bǎn)IPO并获受理(lǐ)，后于2022年8月(yuè)31日主动撤(chè)单。在“闯关(guān)”IPO难度提升的背景下，被并购会否成为IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎这些“退兵”的新出路(lù)？

从市场实操来看，自2023年下半年A股市场IPO节
奏阶段性收紧以来，的确已有(yǒu)不少(shǎo)上(shàng)市公司“淘到了金”。据联储
证券统计，2023年7月至12月，至少有6家(jiā)拟IPO公(gōng)司被上市公司锁定，如纳
芯微收购昆腾(téng)微、广(guǎng)电 运通收购(gòu)中数智汇等。

而随着(zhe)IPO门槛提(tí)升，更多企业已经明确无缘A股。国务院(yuàn)近日印(yìn)发(fā)《关于加强监管防范风IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎险推动 资本(běn)市场高质量发(fā)展的若干(gàn)意见》（下称新“国九条”）明确，要提高主板、创业板上(shàng)市标准，完善科(kē)创板科创属性评价标准。根据券商此前的初步统计，主板、创业板未过会企业中，分别约有23%、17%的企(qǐ)业(yè)不符合新规标准，另外保守估(gū)计将有10%的科创板未过会企业受到新规影响。

在此背景下，并购(gòu)退(tuì)出在一级市场的预期明
显升温。盛山资本(běn)创始合伙人甘世雄表示，创投机构目前都希望“两条腿走路(lù)”，迫切(qiè)需(xū)要多元化的退出渠道(dào)，除了IPO，业内期待上市公司能大显身手，积极出手并 购被投企业。“近期(qī)也有一些上市公司找(zhǎo)到我们，希望(wàng)与我们共(gòng)同成立并购基金，由并购基金收购标的并对其进行重组改造，整合完(wán)毕后再装入上市公司体内(nèi)。”

对于并购与IPO之间多(duō)年估值的“剪(jiǎn)刀(dāo)差”，甘世(shì)雄透(tòu)露：“目(mù)前定(dìng)估值更看重市场化定价，因为IPO的高估值很多时(shí)候(hòu)是(shì)个‘伪命题(tí)’，不少公司市值在刚挂(guà)牌(pái)时可能上百亿元，但一解(jiě)禁(jìn)就会大缩水。所以我们也在(zài)积极做被投
企(qǐ)业的工(gōng)作——如果上市公司给你的估值能接受，就可以考虑被并购。可(kě)能上市 公司的股价并不算高，但只要你(nǐ)被(bèi)并购后能为其增厚利润，股价上涨、市值(zhí)上(shàng)升是(shì)自然而然的事。”

上市公司并购积极性有待提高

并购好比企业间的一场“联姻”，不(bù)能仅靠某一方的IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎一厢情愿。资本市场(chǎng)资深人士蒋静认为，并购市场短期(qī)内会有一定复苏，但目前(qián)还没有(yǒu)进入充分活跃期。

据悉，A股市场上一轮并购浪潮曾经轰轰烈烈，但业绩对赌失败、大额商誉减值等后遗症也不少。部分上市公司大股东及投资者心(xīn)有余悸。拟IPO公司在此前IPO预期下估值较(jiào)高，估值差异(yì)需要时间(jiān)消化。此外，不少企业撤回IPO是因为业绩下滑，而业绩波动也将(jiāng)为并购带来不确定性。

阳戟投(tóu)资创始人、资深并购(gòu)专家侯铁成同样认为，许多IPO撤单企业愿意被并购，是因(yīn)为上(shàng)市难度(dù)大。但也要看到(dào)，还有大量(liàng)的(de)撤单企业没有被并购，这(zhè)些拟IPO公司(sī)只能说有一定规范性(xìng)和(hé)体量，并不一定都是好的并购标(biāo)的(de)。

侯(hóu)铁成称(chēng)，未来上市公司(sī)并购以产业(yè)整合为(wèi)主，拟(nǐ)上市公司可能在细分(fēn)领域做得 有些特色(sè)，但不(bù)一定适合产业整合。

企业“掌舵人”是否愿意放手，也是(shì)一个重要(yào)影响因素。“标的
公司实控人往(wǎng)往‘宁(níng)做鸡头、不做凤尾(wěi)’，如果没有(yǒu)足够的回购退出压力或者并(bìng)购协同
诱惑，往往不愿选(xuǎn)择被并购。在一些实控人眼里，北交(jiāo)所比并购(gòu)出售更强，这也成为当前并购的一个潜在竞争方案。”蒋(jiǎng)静说。

安永华中区审计服务副主管合伙人汤哲辉认(rèn)为，资本市场历史上的并购(gòu)浪(làng)潮，都与资本市场繁荣与否有关，即与买(mǎi)方融资便利性和资本市场活跃度更相关。

并购市(shì)场需要(yào)“长期(qī)主义”

尽管对短期内并购市场的多空，业内(nèi)尚存 分歧。但对于市场长期的上升趋势，各方却不(bù)约(yuē)而同达成了共识。

新“国九条”强调，要加大并购重组改革力(lì)度，多措并(bìng)举活跃并购重组
市 场；同时要进一步削减(jiǎn)“壳”资(zī)源价值，加强 并购重组监管(guǎn)，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对(duì)“借壳上市”的监管(guǎn)力度，精准打击各类违规“保壳”行为。

“这对投资并购是长期(qī)利好。”侯(hóu)铁成分析称，新“国九条”已经明确表明了监管(guǎn)层的态度：鼓励上市公司并购，但必须是正经并购(gòu)；鼓励小额尝试，不鼓励投机取巧。并购的活跃与(yǔ)否，短期取决于(yú)资金面，大盘上涨，并购自然会活跃；长期取决于上市公 司、资(zī)本市场的成熟(shú)度。

汤哲辉认为，长期来看，上(shàng)市企业(yè)的并购活动(dòng)定将走向活跃。据其观察，目前以 产业驱动为代表的并购重组 得到了监管鼓(gǔ)励(lì)和市(shì)场欢迎，龙(lóng)头(tóu)、链主也更积极开展产业并购。而跨境并购，尤其是涉 及TMT、医药领域的并购也在持续(xù)升温，围绕东南亚地区的并购交易(yì)更(gèng)是热点。

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