国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上

　　来源：国泰君安国际研(yán)究部(bù)

　　上(shàng)周，港股市(shì)场(chǎng)受较多外围事件扰动，大市小幅回(huí)落(luò)。阿里巴巴正(zhèng)式纳入港股通后(hòu)，南向资金持续买入(rù)，提振恒(héng)生科技指数。海外方面，由于前周美国就业数据不及预期，引发(fā)海外经济(jì)衰退的担忧，小幅(fú)拖累港股市场。其后，美国公布8月通胀(zhàng)数据，核心(xīn)CPI环比出现反弹，大幅降息的预期(qī)降温(wēn)。全周，恒生指(zhǐ)数(shù)累计下跌0.43%，恒生科技(jì)指数下跌0.23%，恒生国企指数下跌0.56%。大盘风格和成长风格表现更好(hǎo)。行(xíng)业方面，由(yóu)于海外衰退预期升温(wēn)，国际(jì)能(néng)源价格回落，港股能源行业表现不佳。

　　近期美国公(gōng)布两个重(zhòng)要经(jīng)济数据(jù)，扰动市场降息预期。美(měi)国8月新增非农(nóng)就业人次不及市(shì)场(chǎng)预期。同时，劳工(gōng)统计局(jú)将6月和7月(yuè)的新(xīn)增非农就业数据下修约8.6万人次。8月平均时薪增速也小幅放缓至3.8%，接近疫情(qíng)前水平。整体(tǐ)劳动力市(shì)场出现疲软迹(jì)象。另外，美国8月虽(suī)总体(tǐ)CPI放缓，但核心CPI环比连续第二个月(yuè)反弹，在住房分项和非房租核心服务分项出现(xiàn)反弹(dàn)，反(fǎn)映(yìng)美(měi)国通胀粘性仍(réng)在。市场对美联储9月降息幅(fú)度在25和50个基点之间摇摆。参照历史经验，由于通胀数据掣肘，美联储在9月大概率是(shì)降息25个基点。

　　今年港股市场没(méi)有高(gāo)预期、且(qiě)微观结构更好，配置(zhì)价值较高。近期美联储官员沃(wò)勒提(tí)及的“前置性”降息与上一轮美(měi)联储预防式(shì)降息相(xiāng)似，对港股(gǔ)表现最有借鉴意义(yì)。2019年8月1日议息会议中，美联储对美国经(jīng)济形势的判(pàn)断并未发生明显的变化，但强调(diào)了经济(jì)前景的不确定性(xìng)，需要支持性政策避免经(jīng)济降温，属于是预防式降息。港股(gǔ)市场先是震荡(dàng)向下，在美(měi)联储降息实(shí)质发生后，港股触底并震荡回升(shēng)。对(duì)比2019年美(měi)联储降息时(shí)的港股市场表(biǎo)现(xiàn)，我们对今年的港股市场更(gèng)加(jiā)乐观。2019年恒生指数在30，000点左右，市盈率达 11倍，对比目前恒生指数在17，000点附近，市盈率仅9倍。经过近3年的消化，当(dāng)前港股市场没(méi)有高(gāo)预(yù)期，微观结构更(gèng)好，配置价值(zhí)更高。

　　投资策略：随(suí)着海外央行先后启动降息周期，港股将受益于分子和父母端(duān)改善。当(dāng)下港(gǎng)股已充分计入悲观因素(sù)，具备较高配置性价(jià)比。海外方面，美联储本月降息板上钉钉，分母端流动性改善对港股形成积(jī)极因素，利率敏感行业弹性最大，包括互联网龙头、医药和消费等行业。国内(nèi)方面，由于外围限制性货币政(zhèng)策(cè)逐步宽松(sōng)，国内政策空间也将(jiāng)进一步打开，且分子端悲观预期已在港股市(shì)场中充(chōng)分计价，前期回调充分(fēn)港(gǎng)股市场性价比突显。

　　风险因(yīn)素(sù)：1）国(guó)内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件(jiàn)升温；3）海外衰退(tuì)预(yù)期反复扰动(dòng)。

港股表现回顾

　　上周，港股市场受较多外围事件扰国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上动，大市小幅回落。阿里巴巴（09988 HK）正式纳入港股通后，南向资(zī)金持续买入，提振恒生科技指数。海外(wài)方面(miàn)，由于前周美国就业数据(jù)不及预期，引发海外经济衰退的(de)担(dān)忧，小幅(fú)拖累港股(gǔ)市场。恒(héng)生指数累计(jì)下跌0.43%，恒生科技(jì)指数(shù)下跌0.23%，恒生国(guó)企指数下跌0.56%。大盘(pán)风格和(hé)成长风格表现更好。行业方面，由于海外衰退预期升温，国际能源(yuán)价格回落，港股能源(yuán)行业表现不佳。

　　港(gǎng)股市场在(zài)近期稳(wěn)步上升

　　近期(qī)美国公布两个重要经济数据，扰(rǎo)动市场降息预期。美国8月新增非农就业人次不及市场预期。同时，劳工统计(jì)局将6月和7月的新增非农就业数据下修约8.6万人次。8月平均时薪增速也小幅放缓(huǎn)至3.8%，接近疫情前水平。整体劳动力市场出现疲软迹象。另外，美(měi)国8月(yuè)虽总体CPI放(fàng)缓，但(dàn)核心CPI环比(bǐ)连(lián)续第二(èr)个月反弹，在住房分项和(hé)非房(fáng)租核(hé)心服务分项出现反弹(dàn)，反映美国(guó)通胀粘性(xìng)仍在。市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)9月降息幅(fú)度在25和50个基点之间摇摆。

　　参照历史经验，由于通胀数(shù)据掣肘，美联储(chǔ)在9月大概率是降息25个基点。1974年至今，美联(lián)储实施过9轮降息周期。分别在1970-1982年“大(dà)通胀”时期，美(měi)联储实施过3次降息(xī)，在1984-1990年实施过2轮降息周期(qī)，以及在(zài)1995-2019年实施(shī)过4轮(lún)降息周期。从(cóng)历史经验(yàn)来看，目(mù)前美(měi)国(guó)部分经济数据(jù)已达到过去降息周期启动时的水平，仅通胀(zhàng)数据仍然(rán)偏高，掣(chè)肘美联储大幅降息。

　　近期美联储官员沃勒提及的“前置性”降息与上一轮美联储预防式(shì)降息相似。复(fù)盘过去美联储(chǔ)四轮(lún)首次降息，港股(gǔ)市场并非对应(yīng)着历(lì)次(cì)上涨。只有在美国经济维持一定韧性，美联(lián)储实施“预防式”降(jiàng)息、经济前景未被下修(xiū)时，港股市场则有望震荡上(shàng)涨。对港股表现最有借鉴价值的一轮降息发生在2019年8月(yuè)1日。当时美国的经济(jì)数据有韧(rèn)性，劳动力市场健康，消费维(wéi)持动能。议息会议中，美联(lián)储对美国经济形势的判断并未发生明显的变化，但强调了经济(jì)前景的(de)不确定性，需要支(zhī)持性政策避免(miǎn)经济降温，属于是预防式降息(xī)，与(yǔ)近(jìn)期美联储官员沃勒提及的“前置性”降(jiàng)息相似。

　　今年港股(gǔ)市场没有高预期、且微观结构更好(hǎo)，配置价值较高。在2019年市场开始交易降息(xī)至最终首次降息，港股市场先(xiān)是震(zhèn)荡(dàng)向下，在美(měi)联储降息实质(zhì)发生后，港股触底并震(zhèn)荡回升。对比2019年美联储降(jiàng)息(xī)时的港股市场表现，我们对今年的港股(gǔ)市场更加乐(lè)观。2019年恒生指数在30，000点左右，市盈率达11倍(bèi)，对比目前恒生指数在17，000点附(fù)近(jìn)，市(shì)盈率仅(jǐn)9倍(bèi)。经(jīng)过近(jìn)3年(nián)的消(xiāo)化，当前港股市场没(méi)有高预(yù)期，微(wēi)观结构更好，配置价值更高。

　　投资(zī)策略

　　投资策略：随着海外央行(xíng)先后启动(dòng)降息周期，港(gǎng)股将受益于分(fēn)子和父母端(duān)改善。当下港股已充分(fēn)计入悲观因素，具备较高配置性价比。海(hǎi)外方面，美联储本月降息(xī)板上(shàng)钉钉，分母端流动性改善对港股形成(chéng)积极因素(sù)，利率敏感行业弹性最大，包括(kuò)互联(lián)网(wǎng)龙头、医(yī)药和消(xiāo)费等行业。国内方面，由于外围限制(zhì)性货币(bì)政策逐步宽(kuān)松，国内政策空间也(yě)将进一步打开，且(qiě)分子端悲观预(yù)期已在港股市场中充(chōng)分计价，前期回调(diào)充分港(gǎng)股市场性价比突显。

　　行业配置：1）推荐近3年回调充分的(de)港股互联网龙头(tóu)，前(qián)期(qī)悲观因素计入充分，行业格局出清后企业利润率与投资回报率均有望提(tí)升，流动性宽松环(huán)境下具备向上股价弹性；2）中国新(xīn)质(zhì)生产力方向仍值得关注，科技制造业领(lǐng)域(yù)关注半导体、电子、汽车等；3）高分红股票配置(zhì)价值仍突出，建议关注通信运营商、银行(xíng)、公用事业等兼具稳定性与性(xìng)价比品种。

　　风险因(yīn)素

　　1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升(shēng)温；3）海外衰(shuāi)退预期反复扰动。

　　港股相关数据

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