央行买卖国债的几重意义

孙立坚（复旦大学金融研究中心主任）

近日，财政部撰文称，中观机制上(shàng)，要加(jiā)强财政(zhèng)与货币政策、金融改革的协调配合，完(wán)善基础货币投放和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中(zhōng)逐步增加国债买卖，充实(shí)货币政策工(gōng)具箱。同日，人民银行有关部门负责人接受采访表(biǎo)示，央行在二级(jí)市(shì)场(chǎng)开展国债买卖，可以作为(wèi)一种流动性管(guǎn)理方式(shì)和货币政策工(gōng)具储备。

其实早在3月底(dǐ)，市场(chǎng)便(biàn)掀起(qǐ)过一轮关于央(yāng)行进场购买国债实现基础货(huò)币投放的热烈讨论，对于(yú)当前央行在二(èr)级市场上(shàng)买入国债(zhài)的(de)可能性和(hé)必(bì)要性则是各执一词。而此次财政部和人民(mín)银(yín)行相(xiāng)继(jì)就此问题在媒(méi)体上表(biǎo)态则(zé)被认为是一个新的进展，许多市(shì)场分析据此判断，这(zhè)是(shì)对央行增加(jiā)购买(mǎi)国债规模一个比较明确而肯定的信号，是政策转向的预示，也蕴(yùn)含着一(yī)种新货币政(zhèng)策机制的(de)可能。

当前央行(xíng)在二级(jí)市场上买(mǎi)入国债，类似的操作(zuò)也早有先例。历史上(shàng)，中国央行曾在1997年尝试(shì)国债买卖操作，但受限于(yú)市场深(shēn)度、广度不足，央行买卖国债的几重意义很(hěn)快中止。此后多年来，我国(guó)国债市场有了持续、长足发展，为央行(xíng)开展国债买卖操作提供了条件(jiàn)。央行在二级市场(chǎng)开(kāi)展国债买卖，其实是央行投放基(jī)础货币的一种(zhǒng)手段。而且，这一方式也(yě)能在某(mǒu)种程度(dù)上增强(qiáng)了央行利率目标管理(lǐ)的有效性(xìng)，能(néng)向市场更(gèng)清晰地传达货币政策的(de)意图，也能起到(dào)央行对市场(chǎng)预期(qī)管理的效果。这与美联储、日本央行等在(zài)常规货币政策工具用尽情况下，大规模单(dān)向买入国债来实现货币政策目标的购(gòu)债模式(shì)有所不同(tóng)，也并非大规模货币宽松的启动，而只是货币政(zhèng)策(cè)工具(jù)箱中的一项。中央金融工(gōng)作会议提出，“要充实货币政(zhèng)策工具箱，在央(yāng)行公开市场操作(zuò)中逐步增加国债买卖”，我国国债市场规模已居全球第三，流动性(xìng)明显提(tí)高，这为央行在二级市场开展国债现券买(mǎi)卖操作提供了可能。

因此，在笔者(zhě)看来，央行若重启国债购买，进一步(bù)增强与财政(zhèng)政策的(de)协调性，将有三方面意义和影响值得重点关注。一是为央行的公开市(shì)场(chǎng)操作(zuò)增加了(le)金融工具品种，提高了央(yāng)行对市场预(yù)期的管理能力(lì)。国债作为政府债(zhài)券，拥有政府信用支撑，违约风险极低，适合在公(gōng)开市场操作(zuò)中作为流动性的补充。人民银行法第四章第二十三(sān)条列示了人(rén)民(mín)银行为执行货(huò)币政策(cè)可以运用的六(liù)种货币政策工具，其中就有“在公开市场上买卖(mài)国债、其他(tā)政府(fǔ)债券和金融债券及外汇”。因此在当前常用(yòng)的回购交易、发行中(zhōng)央银行票据等传统品种基础(chǔ)上增加国债买卖，有利于(yú)增强货币市场流(liú)动(dòng)性。须注意的是，作为多个(gè央行买卖国债的几重意义)货币政策工具中的一种，央行在公开市场操作中购(gòu)买适(shì)量规模的国债，只(zhǐ)是调节(jié)短期流动(dòng)性，而不会带来货币超发的问题。

第二(èr)个意义在于财政结构方面，国债是(shì)财政政策的组成部分，央行(xíng)在二级市(shì)场购买国债有(yǒu)利于改(gǎi)善(shàn)短期财政流(liú)动性与资金长期配置的平衡问题。这对于(yú)财政的资金利用效率而言也是一种(zhǒng)优化手段。过去财(cái)政资金投入的回款周期(qī)较长，容易面临(lín)流动性短(duǎn)缺的(de)问题，而增加国债在(zài)公开市场(chǎng)的交易，可以使得财政支(zhī)出的结(jié)构更合(hé)理，既有长期的资金配(pèi)置也有流动性补充。这将促进财(cái)政资金的(de)周转，让财政和货(huò)币政策保(bǎo)持(chí)协同发力，也使得财政支出结构更加稳健良好。

最后一点是目前讨论中鲜少提(tí)及而笔者认(rèn)为同样须予以关注的，即对(duì)未来人民币国际化进程(chéng)的(de)影响。以政府债券作为货币市场的重要(yào)的一(yī)种安全资产，违约风险极低，经(jīng)过一段时间的(de)慢慢(màn)培育，未来可能成为各国央行持续大量购买的流动性(xìng)良好的债券品种，以(yǐ)及市场资产组合优(yōu)化的一种安(ān)全资产(chǎn)补充。相(xiāng)较于日美，中国政府的财政情(qíng)况较为稳健，在规避风(fēng)险需求日益增长的情况下，中国国债可以为国际市场(chǎng)提供一项安全(quán)资产的选择。可以看到，央行公开市场操作中逐步增加国债(zhài)买卖，有利于未(wèi)来金融开放的投资环境的优化，而且进一步吸引非居民投资者进场推升国(guó)债的(de)交易，也将使得货币(bì)市场日益成熟。这为人(rén)民币国际化进程提供(gōng)了良好(hǎo)渠道，有利于促进(jìn)人民(mín)币资产在全球市场的(de)流通。

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