拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长

酒业上市公司的报(bào)表，比股价的波动更稳定。

截至4月29日傍晚，已经有36家(jiā)酒类股披露了2024年一季报。21世纪经济报道记(jì)者梳(shū)理注意到，今年一季度，九成以上白酒(jiǔ)股仍然保持了正增长，包括贵州茅台、五粮(liáng)液在内一半以上白酒股保持(chí)了两(liǎng)位数增长，其中山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒(jiǔ)、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、天佑德酒7家营收、盈利都实(shí)现了20%以上的增(zēng)长。8家啤酒股中，除(chú)了重庆啤酒业绩增速加快，其他一季度增长普遍放缓(huǎn)，青岛啤酒收入还出现了倒退。<拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长/p>

普涨时代过去了，结(jié)构性增长的趋势愈发明显(xiǎn)。白酒股中，多家酒企继续保持20%以上的业绩涨(zhǎng)幅，但更多(duō)酒企增长放缓；啤酒股中，虽然多数酒企营收增长放缓甚至倒退(tuì)，盈利(lì)却普遍保持至(zhì)少两位数的增长。

综合多位观察人士对21世纪经济报道的分(fēn)析(xī)，行业挤压式发展的趋势(shì)下，龙(lóng)头酒企抢占更大市场空间的趋势越来越明显。

21世纪经济报道记者(zhě)按照多家白酒股2024年(nián)的经营计划推算(suàn)，茅台、五粮液、洋(yáng)河、汾酒、泸州(zhōu)老窖、古井贡酒六大白酒(jiǔ)股，今年总营收将近4000亿元。可做对比，中国酒业协会披露，2023年中国(guó)白酒行业完成销(xiāo)售收入7563亿元。

啤酒行业之后，白酒行业也在(zài)加速演变成头部酒(jiǔ)企之(zhī)间的竞争。

白酒股增长继续分化

一季度是每年白(bái)酒销(xiāo)售最(zuì)关键的季度。

除了春节消费(fèi)旺季(jì)的因素，酒企的“开(kāi)门红”政策也会刺激(jī)经销商提前回款，多数白酒企业全年最多(duō)的单季收入都(dōu)是(shì)来自一季度。以(yǐ)山西(xī)汾酒为例，今(jīn)年一季度实现收(shōu)入153.4亿元，相当于全年营收目(mù)标的四(sì)成左右。

绝大(dà)多数白酒股，今年都交出了一份(fèn)增长(z拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长hǎng)答卷。截至(zhì)4月29日傍晚披露一季报或(huò)业绩预告的18家白酒上(shàng)市公(gōng)司中，15家保持了营收增长、11家保持了营收两位数增长。

“今年一季度的业绩表现(xiàn)都还不错(cuò)，基本与市场预期一致。”一(yī)位跟踪白酒板块的券(quàn)商分析师(shī)对21世纪经济报道记者表示，“春节是(shì)传(chuán)统的销(xiāo)售旺季(jì)，龙头酒企一(yī)般(bān)都去抢打款、抢市场，在行(xíng)业景气低迷的时(shí)候(hòu)，龙头企(qǐ)业的市场占有率提升更(gèng)为明显。”

不过对比去年同期能看(kàn)出，今年白(bái)酒股的结构性分化更为明显(xiǎn)。

今年一季度，营收个位数增长的白酒上市公司增加到(dào)3家，此外顺鑫(xīn)农业、酒鬼酒营收下滑，舍得酒业营收增长但盈利同比小幅下降。

与(yǔ)此同时，还有(yǒu)7家白酒上市公司实(shí)现了20%以上的增长。

其中涨幅最(zuì)大的是主(zhǔ)营青稞白酒的(de)天佑德酒，一季度营收预计5.2亿元到5.3亿(yì)元、归母净利润预计1.05亿元至1.1亿元，同比(bǐ)都上涨三成以上。这与其前(qián)一年业(yè)绩下滑造成的低(dī)基数(shù)有关。2023年一季度，天佑德酒营收(shōu)同比(bǐ)下降6%，归母净利润同比下降29%。

其他6家酒企，近年业绩表现一直突出。山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金(jīn)徽酒，今年一季度已(yǐ)经是连续第四年实现20%以上业绩增长。其(qí)中，山西汾酒、泸州老(lǎo)窖去年双双迈过300亿营收大关，古井贡酒去年营收也突破了200亿元、今世(shì)缘(yuán)去年营收(shōu)突破100亿元。

这几家(jiā)连续保持增长的酒企，普遍享受了(le)品类势能提升、产(chǎn)品结构升级、区域消费升级的结构性红利。

以金徽酒为例，一季度300元以上产品收入1.9亿元，同比大涨86%，营收主(zhǔ)力的100元至300元产品同比增长24%，而(ér)100元(yuán)以下产品同比减少了4%。

山西汾酒一季度(dù)中高价酒类收入118.6亿元，同比(bǐ)增长近25%，其他(tā)酒类收入34.4亿元，同比增长10%。此外其一季(jì)度省外收(shōu)入同比增长近28%，省内(nèi)收入(rù)同比(bǐ)增长12%。

其他(tā)一些区域酒企，则在向中低档产品要业绩。以伊力特为例，今年一(yī)季度低档酒销售收入同比大涨51%，高档酒和中档酒分别同比增长11%和7%左右。

“这充分体现了消费结构升级趋势下，中国酒类(lèi)消费继续朝头部名酒、区域强势名酒聚集，产业集中度不断提升，市场存量挤(jǐ)压越(yuè)发明显，整个酒行业正在(zài)进入替(tì)代式增长阶段。”知(zhī)趣咨询总经理蔡学飞对21世纪经济报道记者分析道。

新“国九条(tiáo)”的推出，也在加剧白酒板块的结构性分化。随(suí)着业绩指标、现金分红、大股(gǔ)东经营规范的要求提升，业绩欠佳的中小白酒股退市可能性提升，吸(xī)引资金的难(nán)度也在加大(dà)。

前述券商分析(xī)师也(yě)对21世(shì)纪经济报道记(jì)者表示，新“国九条”中市值(zhí)管(guǎn)理指引部分，意在推动(dòng)上市公司投(tóu)资价值提升，而白酒作为A股核心资产，资产价值有望进一步被市场(chǎng)挖掘。

啤(pí)酒股继续盈利(lì)普涨

结构性增长不仅体现(xiàn)在同(tóng)行酒企之间，也体现在(zài)酒企自(zì)身(shēn)报表中。

这一点(diǎn)在啤酒行业体(tǐ)现得尤为明显。由于去年一季度开始(shǐ)线下场景恢复，啤(pí)酒行业从去年3月开始就迎来了产(chǎn)量大(dà)幅增长，去年3月规(guī)上企业(yè)啤酒产量同比大涨20.4%，高基数给今年一(yī)季度啤(pí)酒股业绩带来了不确定性。

最终来(lái)看，多数啤酒股一(yī)季度的营收增长都出现放缓。燕京啤酒、珠(zhū)江(jiāng)啤酒、惠泉啤酒一季度分别实现营收35.87亿元、11.1亿元、1.4亿元，分别同比增长1.7%、7%和(hé)2.9%，都低于过去三年同(tóng)期(qī)。

多家啤酒股还出(chū)现(xiàn)了(le)倒退。青岛啤酒一季度收入101.5亿元，同比下降5%，销(xiāo)量218.4万千升，比去年同期少(shǎo)了17.9万千升。青岛啤酒此(cǐ)前2023年度业绩说明会上就(jiù)坦承，由于(yú)去年同期(qī)销量基数(shù)较高，一季度销量有(yǒu)一定压力。

兰州黄河一季度收入同比下滑27%。向各大(dà)啤酒企业销售麦芽的永顺泰，一季度收入也下滑了14%。去年一季度销量实(shí)现两位数增长的燕京啤酒，今年一季报没有(yǒu)披露销量数据。

仅(jǐn)有重庆啤酒今(jīn)年营收、销量增长更快。今年一季度重庆啤酒营收42.93亿元，同比增长7拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长.16%，销量86.68万千升，同比增(zēng)长5.25%，而去年(nián)一季度两者分别同比增长(zhǎng)4.52%和3.69%。

但即便如(rú)此，这些啤酒上市(shì)公司(sī)一季度盈利全部(bù)实现了(le)至少两(liǎng)位数的增长。其中，青岛啤酒归母净利润(rùn)同比增长10%，重庆(qìng)啤酒归母净(jìng)利润同(tóng)比增长近17%，燕京啤酒归母净利润同比增长(zhǎng)59%，珠江啤酒归(guī)母(mǔ)净利润同(tóng)比增长39%，永顺(shùn)泰归母净(jìng)利润(rùn)同比增长了134%，惠泉啤酒归母净利润同比(bǐ)增(zēng)长469%。

这主要归功于啤酒企业的产品结构升级。

“增长与整个啤酒行业(yè)产品结构升(shēng)级密(mì)不可分。燕京、珠江、惠泉等啤(pí)酒品牌的高速增长，还与他们积极布局精酿、白啤、原浆等新品类，并且深耕区域市(shì)场，满(mǎn)足了消费者(zhě)差异(yì)化、个性(xìng)化(huà)饮酒需求有关。”蔡(cài)学飞认为。

此外，蔡学(xué)飞对(duì)21世纪经济报道记(jì)者指出，啤酒股一季度的增长，也与(yǔ)餐饮市场的反弹有直接关系。今年一(yī)季度，全国餐饮收(shōu)入13445亿元，同(tóng)比增长10.8%；限额以上单位餐饮收入3551亿元，同比增长(zhǎng)9.2%。现饮渠道的啤酒，一(yī)般价格会更高。

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