年内降准降息的空间有多大？

　　明明(míng)（中(zhōng)信(xìn)证券首席经(jīng)济学家(jiā)）

　　9月5日，国新(xīn)办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，央行就后续货币政策走向以及新的增量(liàn年内降准降息的空间有多大？g)政策等问题进行回(huí)应。

　　提及降准空间，降准工具或(huò)择时落地。央行在新闻发布会上表示，年(nián)初降准的政策效果还在(zài)持续显 现，目前(qián)金融机构的平均法定存款准(zhǔn)备金率大约7%，还有一定(dìng)下降空间。

　　今年2月法定(dìng)存款准备金率下调50bps后(hòu)，商业银(yín)行(xíng)负债端(duān)压力(lì)得到一定改善。在央行关注资金空(kōng)转、债市(shì)利率过快下(xià)行等问题 的环境下，叠加二季度银行(xíng)间流动(dòng)性市场(chǎng)相(xiāng)对宽松，准(zhǔn)备(bèi)金工具暂无增量。值得关注的是，8月来地(dì)方债发行节(jié)奏提速，而商业银行作为地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要需求方，面临一定的流动性(xìng)压力(lì)，8月
以来NCD利率（1年期同(tóng)业存单利率）也逐步(bù)回升，而9月初短期限存(cún)单利率上行幅度更高(gāo)。

　　降低实体
经济融(róng)资成本(běn)诉求下，为引导后续贷款利率、乃至存量房贷利率的下行，缓解商业银(yín)行(xíng)负(fù)债端压力仍有必要，而结合央行“预(yù)告”降准的传统，预(yù)计降准(zhǔn)工具年内择时落地的可能(néng)性较(jiào)大。

　　存贷款利(lì)率进一(yī)步下行还面临一定的约束(shù)，年内降息(xī)工具
落地或 需综合考量(liàng)内(nèi)外环境变化。央行提到，受银(yín)行存(cún)款向资管产(chǎn)品分流、银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)等因素影响，存贷款利率进(jìn)一步下行还面临(lín)一定的约束。

　　具 体来看，今年来，伴随存款利(lì)率下行而存(cún)款流向资(zī)管产品，叠加信贷需求偏弱、存款派生规模放缓(huǎn)，商业银行面临较(jiào)大(dà)的负债流失压力。随着年内LPR的(de)两轮调降，贷款利率较多下行，商业银行净息差(chà)已压(yā)缩至1.54%的(de)历(lì)史低位。

　　这一背(bèi)景下，商业(yè)银行主动压缩LPR报价和逆回购利 率加(jiā)点的动力不足，未来LPR报(bào)价的(de)进一步下行或需要存款利率进一步调降(jiàng)的支持。此外，央(yāng)行提到(dào)降准降息等政策调整还需要观察经济走势，同时央行会(huì)继续(xù)密切关注主要发达经(jīng)济体的(de)货币政策调整(zhěng)情(qíng)况，预(yù)计总量(liàng)工具的使
用仍需综合考量内外政策环境的变化。

　　淡化数量目标，完善货币供应量(liàng)统计口径(jìng)。央(yāng)行提到将(jiāng)逐(zhú)步淡化对数(shù)量目标的关注(zhù)，更多将其作为(wèi)观(guān)测性、参考性、预期性的指标(biāo)，更加注重发挥利率等价格型
调控工具的作用。

　　6月(yuè)央行行长潘功胜提及货币(bì)政策框架变革以来(lái)，货币政策工(gōng)具经历(lì)了较大一轮调整，核心在于货币政策目标数量向价格的转型。总(zǒng)的来看，操作目标(biāo)效率上，地产链条失效后数量工具(jù)传导存在堵点，价格工具“推(tuī)绳子”短板显现；中介目标上，金融脱媒、理财扩张以及经济增 长模式
转换背景下，数量目标和经(jīng)济增长关联性下降，而当下利(lì)率(lǜ)目标传导机制已较为 完善，且更(gèng)针对经济增长的结构性问题。另一方面，央行也提到研究完善货币供应量(liàng)的统计口径(jìng)，让货币统计更符合实际情(qíng)况，前文提及当下数(shù)量中介目标(biāo)对于经(jīng)济(jì)增(zēng)长的解释力度失真，但考虑数量向价格端目标转化并非(fēi)一蹴而(ér)就
，而(ér)数量目标对于资本市场
仍然存在影响(xiǎng)，因此有必要进(jìn)一步完善其(qí)口径。

　　买卖国债是基础(chǔ)货币投放和流动性管理(lǐ)创新(xīn)工具，注重
管理的“精准(zhǔn)性”。央行买卖(mài)国债主要定位于基础货币投放(fàng)和流(liú)动性管理，既可买(mǎi)入也可卖出，并通过与其他工具灵活搭配，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性。8月(yuè)央行国债买短卖长，实现国债净
买入1000亿元，一方
面是作为基础货币(bì)投放工具，对(duì)冲政府债供给(gěi)压力(lì)，另一方面(miàn)则是实现对短端利率的压制和长(zhǎng)端利率的抬升，维持斜(xié)向上的收益率曲(qū)线。本次发布会央行重申了国债 买卖
的定位，同时(shí)强调其“科学(xué)性和精准性”，预计(jì)央行对于长(zhǎng)短(duǎn)端利率的合理点(diǎn)位的判断
将更为精细，避免操作过程中利率(lǜ)过(guò)度波(bō)动(dòng)等负(fù)面影响。

　　优化货币政策调控的(de)中间变量，关注金融数据(jù)口径变化的可(kě)能性。金(jīn)融脱媒、理财(cái)扩张以及经济增长模式转换背景下(xià)，数量目标 和经济增长关联性下(xià)降，预计央行后续将更多关注(zhù)价 格端货币政策中介目标。央行提及数(shù)量(liàng)向价(jià)格目标转型的同时依旧关注数量目标的(de)口径问题，或意味着转型并(bìng)非一蹴而就；另一方面，即使数量中介
目标对央行参考意义下(xià)降，但对市场的参(cān)考意义短期或很难消除(chú)，为了避免数据波动对资本市场的影响过大，预计数量中介目标向(xiàng)价格目标的让位仍然需要(yào)一定时间，而金融数据口径的调整或(huò)较快落(luò)地(dì)。

责任编(biān)辑：李桐

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