三一重工因减持公告股价大跌，海外收入成工程机械股重要营收来源

来源：@证券市场红周刊(kān)微博

文丨承承

编辑丨李壮

在国内传统(tǒng)基建和房地产市场仍不景气的大环境下，工程(chéng)机械行业上市(shì)公司(sī)在经营层(céng)面受到了拖累，为
维持业绩稳定，发(fā)力海外业务已成(chéng)为很多公司不二选择。 

近日，三一重工在发布一则减持公告后股价 大跌，单日跌幅5.52%，不仅(jǐn)创下2022年11月以来最大单日跌幅(fú)，且总市值单日也缩水(shuǐ)75.43亿元。要知道，在此(cǐ)次下跌前，三(sān)一重(zhòng)工股价8月中旬以(yǐ)来在大盘持续下(xià)跌调整中还在(zài)稳步上涨，阶段涨幅(fú)在10%左(zuǒ)右。 

作为工程机械行业的龙头，什么内(nèi)容的公(gōng)告让三一重工股价不堪重负？ 

减持公告一出

三一重工股价骤(zhòu)跌

9月7日，三一重工发布了《三一重工股份有限公司股东(dōng)及董(dǒng)监(jiān)高(gāo)减持 股份(fèn)计划公告》，公(gōng)告显示，公司股东向文波、周福(fú)贵、俞宏福、刘华、刘道君、孙新(xīn)良、席 卿因个人资金(jīn)需求，拟从2024年(nián)10月9日至2025年1月8日期间（窗口期不(bù)减持），通过集中竞(jìng)价或大宗交易方式分别减持不超过5000000股、755000股、908000股、421600股(gǔ)、198600股(gǔ)、165900股、100000股，减持价格按市场价格确定。 

公告
指(zhǐ)出，本次减持计划系股东根(gēn)据(jù)自(zì)身(shēn)资金需求自(zì)主决定(dìng)，在减(jiǎn)持期间内（窗(chuāng)口期(qī)不减(jiǎn)持），股东将根据市场情况、公司股(gǔ)价等因素自主选择是(shì)否实施及如(rú)何实施减持(chí)计划(huà)，减(jiǎn)持的数量和价格存在不确定性。 

在公告发布后，本周一开盘（9月9日(rì)），三一(yī)重工跳空(kōng)低开，尾盘下跌了5.52%，这一结果(guǒ)不仅创下了2022年11月以来的最大
单(dān)日(rì)跌幅，且总市值也(yě)单日缩(suō)水75.43亿元。 

三
一重工(gōng)是工程机械(xiè)行(xíng)业龙头(tóu)，其目前是工程机械行业(yè)中唯一一家总市值超过千亿元的公司 ，下(xià)跌后的9月9日总市值为1292亿元。相比之下，行业内市值规模排(pái)名第二徐工(gōng)机(jī)械的(de)总市值为(wèi)709亿元，排(pái)名第三(sān)的中联重工为506亿元。 

长期以来， 三一重工一直被投资人称之为“机(jī)械茅” ，原因就在于公司不仅在2019年(nián)至2021年(nián)初期间有过惊人(rén)的股(gǔ)价表现，股价涨幅超过400%，且成长性也极其突出。统计数据显示，在2021年股价高(gāo)峰之前，公司的营(yíng)收5年(nián)复合增长率高(gāo)达35.64%(以2021年为截止时点),仅次于徐工机(jī)械的37.93%的5年(nián)复合(hé)增(zēng)长率；归母净利润增长率更是高(gāo)达(dá)126.14%,超过排(pái)名第(dì)二的徐工机械30多个百分点。 

正(zhèng)是三一重(zhòng)工拥(yōng)有良(liáng)好的成(chéng)长性(xìng)，机构也长期重仓(cāng)持有。据公司2020年年报(bào)披(pī)露，在公司
股(gǔ)价高光时刻，彼(bǐ)时仅基金持仓(cāng)股数就高达13.11亿股，持(chí)股占公
司流通股(gǔ)本比例达15.02%。 

不过，相(xiāng)较此前的极(jí)其(qí)出(chū)色的成长性， 三一重工近(jìn)两年的(de)成长(zhǎng)性明显降温 ，以2023年为截(jié)止时点，公(gōng)司近(jìn)两年营收复合增长率为-16.78%,复合归母(mǔ)净利润增长率(lǜ)为-38.66%，这一表现 不仅
在茅指数概念股(gǔ)中处 于落后位(wèi)置，且在工程机械行业14家上市公司中也排名居后。

正是成长(zhǎng)性下(xià)滑，基金在此期(qī)间也适时进行了调仓。据(jù)东(dōng)方财富数(shù)据，截至2023年末，基金持(chí)仓股数下降(jiàng)为6.04亿股，持仓占流(liú)通股比例下降为7.14%。此外，自股价从2021年二季度持(chí)续下跌以来，至今跌幅已经(jīng)超过60%（复(fù)权），期间基(jī)金的(de)最(zuì)低持仓数量曾降至4.74亿股,持仓占比降至5.58%，目前最新持仓为9.71亿股，持仓(cāng)占比为11.47%。 

值(zhí)得一提的是， 三一重工的实控人梁稳根先(xiān)生(shēng)在2022年初曾提出“三一集团的第五个十年（2026-2036年）里，集团要(yào)实现万亿市值目标。 ”而
事(shì)实上，在经历三年多的调整后，三一重工最新总 市值已经(jīng)不(bù)足1300亿元， 距离万(wàn)亿市值目标(biāo)越来越远(yuǎn)。

受地产和基建景气影响明显

就在9月9日股价大跌后，三(sān)一重工于当晚突然披露了自己(jǐ)近(jìn)期(qī)销售情况，要知道其在8月30日发布的中(zhōng)期报(bào)告中已经对上半年业(yè)务和海外(wài)市场做
了一定的介绍。 

在《三一(yī)重工股份有限公司关于公司
近期销售情况的公告》中，三(sān)一重工表示，国内市场进入平稳(wěn)上升通道(dào)。 公
司(sī)的小挖产(chǎn)品今年已(yǐ)实现连续6个(gè)月的增长，且增速逐月加(jiā)快，中大挖产品也已实现企稳回升。 8月份，国(guó)内小挖销售台量同比增(zēng)长51%、中挖增长44%、大挖持平；非挖产品(pǐn)如混凝土机械、起(qǐ)重机械降幅收窄。海 外(wài)市(shì)场加速回暖(nuǎn)。8月份，海外小挖销售台量(liàng)同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%，非挖产品如混(hùn)凝土机械、起重机械延续上半年高增速。 

公告(gào)中(zhōng)，三一重工还披(pī)露了自己在非(fēi)洲(zhōu)的销售情况(kuàng)，2024年1-8月，公司在非(fēi)洲销售额达(dá)35亿元，同比上升超过60%。公司自从2002年进入非洲共销售设备超200亿元，设备(bèi)保有量超过23000台(tái)，位列中国工程机械企(qǐ)业产品出口非洲的第一名。迄今为止，公司在非洲52个国家和地区提供销售服务（非洲共(gòng)61个国家和地(dì)区），在非设(shè)立了4个国(guó)区(qū)、14个子公(gōng)司、8个代理商、50个服务网点，本地化(huà)率 超过(guò)60%。 

事实上， 海外业务一直是三(sān)一重工大力发展的方向 ，其(qí)海外业务(wù)收入近十年在(zài)营收(shōu)项目占比持续上升，已由2014年末(mò)的32.35%的收入占比(bǐ)提升至今(jīn)年中期的60.77%。在具体收入上，2014年末(mò)，三一重工的海外收入为98.22亿(yì)元，而至2023年末(mò)时，海外收入已(yǐ)经上升至432.58亿元。 

在8月30日披露的2024年中(zhōng)报中，三一重工表示(shì)，挖掘(jué)机
械国内(nèi)市(shì)场(chǎng)上连续第13年蝉联销量冠军，全球市(shì)占率(lǜ)稳步(bù)提升；混(hùn)凝土(tǔ)机械稳居全球(qiú)第一品牌；大中型履带起(qǐ)重机市场份额居全国第一。需要(yào)指出的是，虽然三一重工有多个指标在行业排名居前，但从公司披露(lù)的财报数据(jù)来看， 近两年(nián)营收和业绩表现并不太乐观(guān)，不仅营收近年在持续下滑(huá)，且(qi三一重工因减持公告股价大跌，海外收入成工程机械股重要营收来源ě)今年中期的35.73亿元归母净利润也距离2021年中报披露的100.74亿元数值相差了60多亿元。

从三一重工最新中报披露的主营业务收入来看， 拖累公司营收下降的主要业务是混凝土机(jī)械、起重机械、桩工机械的表现 ，三者(zhě)的营收比去(qù)年同期分别下降了5.22%、10.1%、7.09%。分析背(bèi)后原因，可发现 这三者营收的变化均与国内基建、房地(dì)产等行业冷暖相关。

近几年，国内房地产建设和传统基建投资持续调整。譬(pì)如在2023年，全(quán)国房地产开发投资110913亿元
，比2022年下降了9.6%（按可比(bǐ)口径计算）。进入2024年后，据Gangtise投研数据，2024年1~7月，全国基(jī)建新开工投资额同比下滑34.7%。而 国家统计局披露(lù)的1—6月份(fèn)房地产开发投资完成情况(kuàng)显示，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%（按(àn)可比口径计算）。在房地产下行周期中，三一(yī)重工、徐工(gōng)机械、中联重科部分产品营收出现下降。 

进军海外的(de)重要性(xìng)愈(yù)发(fā)明显(xiǎn)

在国(guó)内传统基建(jiàn)和房地产市(shì)场仍(réng)无(wú)明显起色下， 大力发展海(hǎi)外业务的重要性(xìng)愈发凸显。 事(shì)实上，工程机械行业上市公司也一直(zhí)在积极发力海外业(yè)务，其不仅成为很多公司的重要营收来(lái)源，且也是净利润(rùn)的重要保(bǎo)障。 

据东(dōng)方财(cái)富数据，工程机械板块中(zhōng)的14家(jiā)工程机械公司(sī)，除了三一(yī)重工今年中期的海外收入贡献(xiàn)占比达到60.27%外，还有9家公司 也披露了今年中期的海外收入情况，其中，徐(xú)工机械海外收入达219亿(yì)元，收(shōu)入贡献占比(bǐ)为44.13%；中联(lián)重工(gōng)海外收入为120.48亿(yì)元，收入贡献占比为49.1%；柳(liǔ)工海外收入达77.12亿元(yuán)，收(shōu)入贡献占比为48.02%（见(jiàn)附(fù)表
）……整体来看(kàn),10家(jiā)公司披(pī)露中期海外收(shōu)入合计736.75亿元，占(zhàn)10家(jiā)公(gōng)司合计1434.04亿元主营(yíng)收入的51.38%。 

而在2023年末，三一重工的海外收入贡献占比为58.44%，徐工机械的海外收(shōu)入贡献占比为40.09%,中(zhōng)联重工的海外收入贡献占比为38.04%……整体看 ，剔除无(wú)效数据的(de)12家工程机械公司合计实现海外收入1316.31亿元，占2936.81亿元合计主营收入(rù)的44.82%。很显然(rán)，从前后占比数据(jù)对(duì)比看， 今年(nián)上半年，工程机械公司海外业务发展明显超预期。

附表  工程机械公司今(jīn)年中期(qī)海外(wài)收入情况

值得一提(tí)的是(shì)， 海外(wài)业务的毛利率要明显高(gāo)于国内业务，且(qiě)还呈现出逐年增长态势。 以三一重工为例(lì)，其2022年之前的海外毛利率多数年(nián)份在25%以下，但随着2022年(nián)以后海外(wài)收入的快速(sù)上(shàng)升，海外收
入毛利率(lǜ)也(yě)由2022年中期(qī)的(de)24.42%快速提升至2024年中期的31.57%，整体提升(shēng)了6个百分点，而同期国内收入的毛利率只提升了2个百分点。 

同样，行业内的徐工机械海(hǎi)外收入毛利率也(yě)由2022年中期17.86%提升至2024年(nián)中(zhōng)期的24.41%;中联重科(kē)海(hǎi)外收入毛利率也由2022年中期19.46%提升至(zhì)2024年中期(qī)的32.13%;柳工海外(wài)收入(rù)毛利率也(yě)由2022年中期20.24%提升至2024年中期的29.09%。 

在海(hǎi)外收入快速增(zēng)长和(hé)毛利率快速(sù)提升下，工程(chéng)机械
行业景气度正(zhèng)在筑底(dǐ)回升。 据中国工程机械工业(yè)协会数据，今年8月份销售各类挖掘机14647台，同比增长11.8%，市场持(chí)续回暖。分
市场来看，国内(nèi)：今年8月份(fèn)国内(nèi)挖机销量预计为6694台(tái)，同比增长18.1%，国内市(shì)场(chǎng)有望连续7个(gè)月实现正增长(zhǎng)，内需筑(zhù)底信号明确。海外：今年8月份挖机出口销量预计为7953台，同比增长(zhǎng)6.95%，挖机出口销量经历多个月份下滑后重回增长区间。 

附(fù)图  我国挖掘机出(chū)口销量及(jí)同比

当然， 行业景气度的(de)回(huí)升还与利好政策发布有(yǒu)关。 2024年4月，住建部印(yìn)发通知，按照《施工现场机械设备检查(chá)技术规范》（JGJ 160）等要求，更(gèng)新淘汰使(shǐ)用超过10年以上、高污染(rǎn)、能耗(hào)高(gāo)、老化(huà)磨损严重、技术落后的建(jiàn)筑施工工程机械设备，包(bāo)括 挖掘、起重、装(zhuāng)载(zài)、混凝土搅(jiǎo)拌、升(shēng)降机、推土机等设备（车(chē)辆）。鼓励(lì)更新购置新(xīn)能源(yuán)、新(xīn)技术工程机械设(shè)备和(hé)智能升降机、建筑机器人等智能建造设(shè)备。这一(yī)政策的发布，不仅有利于(yú)很多行业老旧设备(bèi)更换进程的加快，也有利于工程机械(xiè)公司(sī)产品的销售。 

“国内下滑收窄(zhǎi)，海(hǎi)外维(wéi)持(chí)正增长，盈利能力提(tí)升明 显。”国盛证(zhèng)券在工程机械中报总结中称，从国内月度数据来看，挖机销量(liàng)在从2021年开始(shǐ)的下行周期中，首次增速连(lián)续转正(zhèng)，今年3-7月增幅是9%、13%、29%、26%、22%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政(zhèng)策催化国内需求(qiú)复苏、更新替换需求到来的背景下可能迎来向上拐点。 

（文中(zhōng)提及个股仅(jǐn)作举例分析(xī)，不作(zuò)投资建议。）

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