非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹 亮，为何美股周五大跌？

专(zhuān)题：美(měi)国8月非农逊(xùn)预期 前值大(dà)幅下修

　　来源：华尔街见闻

　　8月非(fēi)农新增就业不及预期，前两(liǎng)个月数据下修，经历了近期股市巨震，市场如惊(jīng)弓之鸟，任何缺点都会放大。此外，“新美联储通讯社”称非农无法指明9月降息幅度，美(měi)联储票委没有明确松口9月一定降息50个基点，或令市场(chǎng)有些(xiē)失望。还有分析称，市(shì)场进入新范式，聚焦点从通胀转(zhuǎn)到增长，经济坏消(xiāo)息现在对(duì)股市不利。

　　9月6日周五，在美债收益率因8月美国非农就业(yè)不佳而“符合预期(qī)地”持续下挫之际，美股市场再度展现了“难以(yǐ)捉摸”的一面(miàn)，本来由于(yú)降(jiàng)息(xī)预期提升而高(gāo)开，随后马上大幅走低。

　　午盘(pán)后，美股主要指数仍不断刷新日低 ，与AI风潮紧密相连的科技与芯片股领跌。标普500指数(shù非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？)大(dà)盘(pán)跌近百点或跌(diē)1.8%，蓝筹股汇聚的道指跌超430点(diǎn)或跌1%，科技股居多的纳指也跌(diē)450点或跌2.6%，对经济周期高度敏(mǐn)感的罗素2000小盘股指数跌2%，“恐慌指(zhǐ)数”VIX涨超(chāo)17%。

　　本周美国发布了多份(fèn)不如人意、显示
劳动力市场持续降(jiàng)温的经济数据，以及仍深陷萎缩的制造业和“仅”温和扩张的服务业数(shù)据 ，这令投资者在增长担忧加剧时抛(pāo)售风险(xiǎn)资产
并买(mǎi)入避险(xiǎn)美债。标(biāo)普大盘本周累跌超4%，道指跌近3%，迈向2023年3月来的一年半最糟，纳指累跌近6%，美债收益率齐创(chuàng)一年(nián)多(duō)新低(dī)。

　　目前，美股主要指数均位于8月份上(shàng)中旬以来的约四周低位，标(biāo)普(pǔ)大盘和罗素(sù)小盘股指(zhǐ)本周连跌 四日(rì)，也(yě)就是说，自周二长周末归来开启9月份首(shǒu)个交(jiāo)易周内每天都在(zài)下挫。分析普遍认(rèn)为，最新的非农就(jiù)业报告(gào)让人疑虑(lǜ)重重，对AI需求的(de)担忧(yōu)也打击科技行业，令股市周五(wǔ)进一步恶化。

　　市场聚焦8月非农就业“不好”的成分，加剧(jù)经济放缓担忧，打压风险偏好

　　周五美国股跌债涨的主要原(yuán)因便是(shì)美国8月非(fēi)农就业不佳。虽然这(zhè)份数据(jù)整体来(lái)看可谓“好坏参半”，没有释放完全(quán)悲观的信号，但
也确凿地透露出劳动 力市场降温快于 预期的(de)趋(qū)势，加剧经济 放(fàng)缓担忧(yōu)，进而打压投资者的风险情绪。

　　具体来(lái)说(shuō)，虽然8月份新增就业14.2万(wàn)与最(zuì)近(jìn)几个月的平均就业增长速度(dù)一致(zhì)，但与过去12个月(yuè)平均增超20万人(rén)相比显(xiǎn)著放缓，而且6月和7月前值(zhí)合计下修8.6万，不仅营造出劳动力(lì)市场比(bǐ)预想更早(zǎo)失去(qù)动力(lì)的紧张(zhāng)氛围，也令过去三个(gè)月新增就业均值跌至2020年中旬以来最低。

　　而在(zài)此之前，本周发(fā)布(bù)的“小非农”ADP私营领域就业和JOLTS职位(wèi)空
缺数已经双双降至(zhì)三年半新低，Challenger裁员统计更差，对经济的担忧持(chí)续撼动市场、打压(yā)人气。再添(tiān)加一份疲软的劳动力数(shù)据(jù)只会引发人(rén)们对美国经济健(jiàn)康状况的(de)更(gèng)深度担(dān)忧，足以引发股市恐慌抛售。

　　因此，尽管8月非农失业率符合预(yù)期小幅降至4.2%，打破了连升四个(gè)月的走势，薪资同比增(zēng)长3.8%脱离前值的两年(nián)多低位，都属于“好消(xiāo)息”，但市场参与者更多聚焦在数据(jù)不好的一面。

　　例如：反映“就(jiù)业不足率”的(de)U6失业率升至(zhì)7.9%创2021年10月来最高；8月就业增长支柱教育和医疗(liáo)保(bǎo)健业的增幅创2022年以来最小；25至54岁(suì)黄金年龄劳动者的就业参与率(lǜ)自3月份以来首次下降；过去三个月(yuè)私营部门就业(yè)平均增加9.6万人，是新(xīn)冠疫情爆发以来首次跌破10万等。

　　美国劳工部前(qián)任首席经济学(xué)家Betsey Stevenson在接受媒体采访时表示：“目前美国的(de)非(fēi)农就业增长实际上只来自于三个领域：休闲(xián)和(hé)酒店(diàn)业、医疗和教育服务业以及(jí)政府(fǔ)。我们没有看到商业和(hé)专业服务业出现太多增(zēng)长，我认为这表明经济正在放缓。”

　　有分析称，市场进入新范式，聚焦点从通胀转到增长，经(jīng)济(jì)坏消息(xī)现在对股市不利

　　还有分(fēn)析称(chēng)，周五市场紧 张的 背(bèi)后原因是，股票和债券对经济指标(biāo)的(de)敏感度远高于(yú)过去——因(yīn)为投资者知道“软着陆”前景对美国经济有多么重要的意义，所以(yǐ)市场(chǎng)情绪才会波动如此剧烈，经济数据中的任何(hé)微小变化都会被放大成为对衰退(tuì)的担忧(yōu)，或者担忧暂时缓解后的股市急速(sù)反(fǎn)弹。

　　上述分析认为，这表明我们正在进入一个(gè)新的市场范式，其中两大主(zhǔ)题浮现，一是聚焦点转到经济增长(zhǎng)而不是通胀，同时，在(zài)美联储即将降息的预期推动下，之前不受欢迎的股票击败(bài)市场(chǎng)明星。

　　正如施罗德首(shǒu)席投资官Johanna Kyrklund所言，六个月前美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)为零，但(dàn)现在的风险(xiǎn)是(shì)，低收入家庭的疲软 开始影响整(zhěng)个经济领域。而即使(shǐ)美联储开始降息(xī)，市场仍 将对经济疲(pí)软的迹象保持高度敏感，因为衰退的风险仍将持续相当长(zhǎng)一段时间：

　　“新美联储通讯社”称非 农无法指明9月降息幅(fú)度，美联储票(piào)委没有明确松(sōng)口大幅降息

　　此外
，周五美 股大跌(diē)的第二个原因，恐怕就在于最新非农就业数据和随(suí)后的(de)多位美联储(chǔ)官员讲话，仍无法明确美联(lián)储9月降息的具体幅度，而仅仅能确保“降息一定会发生、为降息(xī)扫清了道路”。

　　就连被誉为“新美联(lián)储通讯社”的知名财经记者(zhě)Nick Timiraos都称，非农报(bào)告不明朗，美联储9月(yuè)降息25个还是50个基点仍是未知数：

　　纵观多(duō)位美联储(chǔ)票委在非(fēi)农就 业发布后的言论，他们确 实只透露9月(yuè)肯定会降(jiàng)息，但对经济健康程度的肯定和多人提到非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？的“谨慎行事”，似乎都(dōu)与非农之后蹿升的市场对降息50个基点押注背(bèi)道而驰，美(měi)联储“三把手”、纽约联(lián)储主(zhǔ)席
威(wēi)廉(lián)姆斯暗(àn)示降息从传统(tǒng)的25个基点开(kāi)始。

　　不(bù)少分(fēn)析发现，作为鲍威尔(ěr)坚定盟友的威(wēi)廉姆斯强调美国经济(jì)仍然(rán)基础稳固，今年失(shī)业率可能(néng)稳(wěn)定(dìng)在4.25%左右(yòu)，没有透露出(chū)更大幅度降息的紧迫感。

　　就算提到“若(ruò)合适将提倡前置化降息”的美联储理事沃勒也(yě)没有(yǒu)为9月便(biàn)大幅降息50个基点松口，而是称经济“表现稳健”、持续(xù)增长(zhǎng)的前景“良好”、劳动力市场“继续疲软但非恶(è)化(huà)”，并预计降(jiàng)息将“谨慎(shèn非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？)进行”。

　　交易员对9月降息规(guī)模的(de)押注摇摆不定，华尔街也展开激烈辩(biàn)论，或令股市缺乏方 向

　　所谓“前置化降息”（front load）指的是在预判经济(jì)形势(shì)恶化基础上，抢跑性质地率先(xiān)激进降息，例如(rú)在降息初期(qī)先大幅降息，把经济稳(wěn)定下来(lái)再改为更传统的每(měi)次25个(gè)基点降息。

　　非农就业发布后，市场确实提升了对今年美联储降息幅度的整体押注，但对9月份到(dào)底是降息25还是50个基点(diǎn)摇(yáo)摆不定、莫衷一是(shì)，最终还是更传统(tǒng)的加(jiā)息步伐战胜了更激进的预期，不过(guò)，市场认(rèn)为11月份可能会降息50个基点，年底前共有约4.5次(cì)的“每次降息25个 基点”。

　　有分析称，许多投(tóu)资者原(yuán)本(běn)认为8月非农将预示本月降息的幅度，结(jié)果数据既不好也不坏，显示就业增长明显放缓，但失业率(lǜ)几乎没有变化，这让交易员目前继续处于不确定状态，因此无法(fǎ)对股(gǔ)市提供助力，反而可能(néng)隐隐对(duì)不能降息50个基点感到失望。

　　富国(guó)银行投资研究所(suǒ)的Scott Wren称，金融市场已将注意力转向美联储将(jiāng)放松多少政策(cè)以及经济(jì)放(fàng)缓的(de)速度，预(yù)计短期波动将继续。

　　摩根士丹利E*Trade部门的Chris Larkin也称(chēng)，美国8月非农(nóng)就业(yè)人口逊于(yú)预 期，可能(néng)会提(tí)振投资(zī)者对美联储9月降息50个基点的预(yù)期，但距离FOMC政(zhèng)策会议还有一段时间、目前可能仍然没有定论。当前基本假设仍然是，偏谨慎的美联储9月将降息25个基点，市场可能(néng)会对“表明美国经济过度降温的后续数据”保持敏感。

　　华尔街(jiē)正就(jiù)8月非农和近期 疲软数据能否有效支撑
美(měi)联储决定9月降(jiàng)息50个基点展开激烈辩论。

　　美国高通胀吹哨人、前财长萨默(mò)斯称(chēng)，非农就业疲(pí)软(ruǎn)，让美联储更加接近在9月降息(xī)50个基点。但(dàn)摩根大通资管的首席全球策略师David Kelly不赞成以更(gèng)大幅(fú)度的降息来启动货币政策宽松周期：

　　阿波罗全球管理公司首席经济学(xué)家Torsten Slok认为，市场对9月(yuè)份降(jiàng)息(xī)50个基点的预期反应过(guò)度(dù)，体现了(le)对经济衰退的过度担忧，而8月非(fēi)农(nóng)报告(gào)表明衰退迹象并不明显，“失(shī)业率正在(zài)下降，没有必要大幅降(jiàng)息50个基点。”

　　Principal Asset Management 首席全球策略师 Seema Shah则
称，对美联储来说，决策关键在于决定哪个风险更大(dà)：是降(jiàng)息50个基点会重新引发通(tōng)胀压力，还(hái)是(shì)降(jiàng)息25个基点会带来衰退风(fēng)险，但“总的来说，在通胀压力低(dī)迷的情况下(xià)，美联储没有(yǒu)理由不谨慎行事、前置化（大(dà)幅）降息。”

　　“衰退论(lùn)者”占(zhàn)上风，强化秋季经典股市走软，美(měi)债收益率曲(qū)线结(jié)束倒挂或暗示(shì)衰退

　　至于周五或者本周(zhōu)美(měi)股大(dà)跌的其他原因，还有媒(méi)体的观点文章指出，9月份空头们似乎渴望在尚未出
现的经(jīng)济衰(shuāi)退之前抢跑，尽管多方数据仍(réng)支持软着陆的论调，但“衰退论者”的声音(yīn)目前更为响亮、占据言论上风，反而会(huì)加剧(jù)过去四年来9月份(fèn)和10月(yuè)份“经典的股(gǔ)市疲软走势”。

　　唱(chàng)衰者们的理由是，一方面，高盛称9月不仅是(shì)一年(nián)中表(biǎo)现最弱(ruò)的月(yuè)份(fèn)，而且9月下半(bàn)月通常是标(biāo)普500指数年内表现最差的两(liǎng)周交易期。同时，今年异常强(qiáng)劲的(de)企业(yè)股票回购势头可能很快就会放缓，因为企业在下(xià)份财报发布前将进入数周 的(de)回购静默期(qī)，“缺乏活水(shuǐ)”会拖累股市(shì)。

　　此外，美股指数，特别是过去一年(nián)的资本宠儿、热门科(kē)技股的估值依旧较高，“最大的(de)问题(tí)是市场(chǎng)价格仍然昂贵”，本周的价格(gé)下跌并(bìng)未 对整体估值造成很大影响，让所(suǒ)有人(rén)都感(gǎn)到(dào)不舒服的
“痛苦交易” 会导(dǎo)致市场进一步下跌，“这就是高估值(zhí)和经济放缓带来(lái)的自然结果。”

　　值得注意的是，周五两年期(qī)美(měi)债收益率一直低于10年期基债(zhài)收益率，即关键的收益率曲线结束倒挂。

　　华尔街见闻曾(céng)提到，道琼斯市场数据显示，自2022年7月1日以来(lái)，还没出现(xiàn)过长期美债收益率在收盘时(shí)也高于短债收益率，一旦(dàn)出现将结束有记(jì)录以来最长(zhǎng)的收益率
曲线倒挂(guà)期，截至(zhì)本(běn)周四(sì)，该曲线已连(lián)续倒挂了545个(gè)交易(yì)日。

　　而(ér)分析也已指出，疲软的劳动力数据助长美联储降息押注，令美债收益率曲(qū)线短暂结束 倒挂。但历史中(zhōng)，收益率曲线结束倒挂时经济开始出现问题，对股市也许不是全面利好：

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责(zé)任编辑：李桐

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