华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元

　　华创证券发布研究(jiū)报告称，维持绿城(chéng)中国（03900）“推 荐”评级，考虑市场下行(xíng)压力，公司(sī)仍积极扩储，调整24-26年公司EPS预测为1.31、1.46、1.46元(yuán)（前(qián)值1.26、1.41、1.31元(yuán)），调(diào)整公司2024年目标(biāo)价至9港元。公司产品力及口碑(bēi)业内领先，2024年坚持深(s华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元hēn)耕核(hé)心城市、提高权益比的投(tóu)资策略，有望进一步提高公司销售稳(wěn)定性、运营效率(lǜ)，助力率(lǜ)先走(zǒu)出(chū)下行期。

　　事件：公司发(fā)布2024年(nián)中期业绩公告，2024年(nián)上(shàng)半年实现(xiàn)营(yíng)业收入(rù)695.6亿元，同比(bǐ)增(zēng)长22.1%；归母净利润20.4亿元，同比下降19.7%；归母核心净利(lì)润49.5亿元，同比 增长27.5%。

　　华创证券主要(yào)观点如下(xià)：

　　营(yíng)收增长(zhǎng)，毛利率阶段性承压(yā)。

　　1）24年 H1公司营收同比增长22.1%，归母净利同比下降19.7%，营收增速(sù)优于归(guī)母净利润增速，主因公司毛利(lì)率下滑(huá)以及计提资(zī)产减值等。24年H1公司毛利率为13.1%，同比下滑4.3pcts，但与23年13%的毛
利(lì)率基本持平，其中销售毛利率(lǜ)为11.7%，同比下(xià)滑4.3pcts。一方(fāng)面由于市场下行及部分项
目限(xiàn)价，导致销售价(jià)格不及(jí)预期；另一方面(miàn)公司拿地策略趋于 谨慎，专注于(yú)高能级城市确定(dìng)性项目，且放开(kāi)土拍限价后华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元(hòu)，优质(zhì)项目(mù)毛(máo)利率相对偏低。

　　2）24年(nián)H1公(gōng)司资产减值及公允价值亏(kuī)损(sǔn)17.5亿元，去年同期4.62亿元，主因2020年下半年获取部分高价项目售价(jià)不及(jí)预(yù)期。

　　3）随着公司(sī)22-23年拿地项目的交付，预计(jì)毛利率有所好(hǎo)转，已(yǐ)售(shòu)未结项(xiàng)目(mù)毛利率比目前毛利率高2-3个百分点(diǎn)。

　　谨慎投资，总土储楼面价小幅提升。

　　1）24年H1公司权 益拿地金额154亿元新(xīn)增货值333亿元，同比分别下降39%、42%，公司拿地谨慎(shèn)，拿地楼面价 杭州、苏州、福州等核心(xīn)二线城(chéng)市占新增货值94%，权益比(bǐ)提(tí)升至84%，较23年提升10pcts。2）24年H1总土储(chǔ)货(huò)值为5348亿元，平均楼面价为7999元/平，较23年小幅(fú)提升0.2%，一二线
城市占比为79%，基本与23年持平。

　　权益销(xiāo)售比提升，预计权益销售规模跌幅较小。

　　1）24年H1公司自投项(xiàng)目销售 金额为854亿元，同比下降13%，销售权益比为71%，同(tóng)比提升7pcts。下半年自投项目（不(bù)含8月及以后获取项目）可售货值1690亿元。2）根据(jù)克而瑞，1-8月全口(kǒu)径销售金(jīn)额及权益销售金(jīn)额为1045、740亿元，同比下降11%0.3%，且1-8月公司(sī)拿地货值为629亿(yì)元，较年(nián)初全(quán)年1000亿元拿地货值目标有一定压力，若按照1-8月销售(shòu)金额增速线性外 推，全年自(zì)投项目销(xiāo)售(shòu)额(é)预计下(xià)滑10%，但公司拿地权益比提升，权益销售金华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元额跌幅(fú)可能较小。

　　提高派(pài)息回报股东，融资结构不断优(yōu)化(huà)。

　　1）上调分红比例上限至20%-50%，并将分
红基数调整为 扣除汇(huì)兑净损(sǔn)益后的归母净利润。2）24年H1完(wán)成境外债务置换8.17亿美元，境(jìng)外债(zhài)务占(zhàn)比为15.5%，较23年末下滑0.7pcts。3）融资成本逐步下降，24年H1平均融资成本为3.9%，23年为4.3%。

责任编辑：史丽君

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