公募(mù)佣金新规刚刚发布，多家基金公(gōng)司和券商已展开行动。按照新规，如何(hé)把此前佣金分配的“模糊(hú)账”变为“明白账”，是各机构行动的
重点方向，毕竟距离新规(guī)正式实(shí)施时间7月1日，只剩下两个月(yuè)了(le)。

此前佣(yōng)金分仓中的“市场条线”被新规明文禁止，而保留的投研佣金分配在许多基金
公司仍是一本(běn)“模糊账”。中国(guó)证券报记(jì)者调研了解到，一(yī)直(zhí)以来部分券商对基金公司的服务，如(rú)路演、研究报(bào)告等不留痕、无记录(lù)，导致佣金分配无源可溯。基金(jīn)公司根据券商(shāng)服务内容对佣金“打分-派点-公示”这一流(liú)程，在部分基(jī)金(jīn)公司尚未形成闭环(huán)，佣金(jīn)分配的 逻辑经不起仔(zǎi)细推
敲。

据了(le)解(jiě)，目前社保基金(jīn)等基金管理 人已有较为系统的(de)券商服(fú)务管理模式。业内人士表(biǎo)示(shì)，标准 化、流程化券商服务管理，使得佣金分配(pèi)有据可依，方可充分发(fā)挥 佣金信息披露的意义，进一步助推交易
佣金制度改革，降低投资者基金投资成本。

百亿佣金(jīn)透明化

为进一(yī)步加强公募基(jī)金(jīn)证券交易费用(yòng)管理，4月19日，证监会发(fā)布《公开(kāi)募集(jí)证(zhèng)券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称“佣金新规”）。其中的第四条明确，基金管理人应当与
提供证券交易服务的(de)证(zhèng)券公司签订协议，约定双方的权利义务，明确服(fú)务内容、收取交易佣金的价格标准与计算方式。第十二条明(míng)确，基(jī)金管理人应当(dāng)于每年3月31日(rì)前，在官方网站公(gōng)开(kāi)披露(lù)选择证券公司的标准和程序、与提供服务的证券公司的关联(lián)关系、股票(piào)交易(yì)佣金费率、交易量(liàng)年度汇总及分(fēn)配(pèi)明细、交(jiāo)易佣金年度汇总支出及分配明细等信息。

综(zōng)合上述规定，基金公司不仅要明确佣金(jīn)分配的计(jì)算方式等管理制度，还需要(yào)将具体分配(pèi)情况进行披露。基金年报显示，2023年(nián)，券商从基(jī)金方面得(dé)到的分仓佣金达168.33亿元。也就(jiù)是说，基金公司要将百亿佣金账“算得清清楚楚，写得明明白白”。

某公募人士向中国证(zhèng)券报记者解释，简单理解的佣金新规就是把佣金使
用透明化，更(gèng)深层次来说，佣金透(tòu)明化的过程也是基金公司与(yǔ)券商之间业务关系的重建。

刚刚过去的一周，一家金(jīn)融数智化服务公司——讯(xùn)兔科技“忙坏了”。“不少基金(jīn)公司和券商找到我们，希望尽快提供券商(shāng)服(fú)务管理系
统(tǒng)。”讯(xùn)兔科技合伙人喻春(chūn)燕说，相关新规要求佣金信息(xī)按期披露，对于基金公司来说，佣金分(fēn)配依据是(shì)什(shén)么？按照(zhào)什(shén)么计算(suàn)公式(shì)分配，都是佣金信息披(pī)露前需要明确的内容。

“对于佣金的使用情况，不是所有基金公司之前都会有清晰的记录。”喻春燕表示，在接触30多家(jiā)基金公司的过(guò)程中发现，部分公司由于服务记录零(líng)散、缺失(shī)、甚至登记错误导(dǎo)致的佣金(jīn)分配问题，仍是行业痛点。

上述公募人士表示，此前券商对基金公司的服务信(xìn)息散落在微信、邮件中，没有中心化的系统管理，缺乏汇总和整理，难以进行统一的日程管理。“券商(shāng)服务记录不留痕(hén)，比如路演没有记录，记录格式不统一等，导致(zhì)打分、派点没有有效依据。”他说，更重要的一点(diǎn)，根据券商服务内容对佣金(jīn)“打(dǎ)分-派点
-确认佣金金额”这(zhè)一流程，在部分基金(jīn)公司尚未 形 成闭环，即(jí)佣金分(fēn)配的逻辑经不起仔细推敲。

一直(zhí)以来，在基金
定期报告中，佣金(jīn)以(yǐ)“应支付该券商的佣金”总额的形式列示，因分仓(cāng)没有明确的量化标准，也没有具体列明交易费用、研究费用等，为(wèi)利益输送埋(mái)下了(le)一些隐患。

此外，中国证券报记者采访(fǎng)了解到，将基金(jīn)销售规模与佣金挂钩的现象，可能导致基金公司更注重销售(shòu)业绩而忽视(shì)投资研(yán)究和服务质量，不利于激励(lì)券商提供更优质的服务；由于外(wài)部研究支持的存在，可能导致基金公 司(sī)忽视内部投研能力(lì)的(de)建设，较为依赖外部(bù)研究服务。

不该成为“隐秘角落”

探讨佣金新记账模(mó)式(shì)，需要先了解佣金是如何被(bèi)基金公司“花出去的”。

基金租用券 商交易单元进行股票投资，将交易(yì)量(liàng)按一定配比(bǐ)分给(gěi)券商，同时向证券(quàn)公司支付交(jiāo)易手 续费、研究服务费(fèi)用等，被(bèi)业内称(chēng)之为“分仓”。

中国证券报(bào)记者(zhě)调研了解到(dào)，新(xīn)规之前，在基金公司内
部(bù)，券商参与(yǔ)基金分仓(cāng)一般有两个条(tiáo)线，即投研条线和市场条线，分别(bié)对应研究佣金和(hé)市场佣(yōng)金，研究佣金即通常所说的“派点(diǎn)”。“一 般(bān)来说，如果基金公司需要(yào)券(quàn)商研究所提(tí)供研究服务，研究(jiū)所会(huì)给(gěi)出报价，如果一个项目的(de)对价(jià)是(shì)一亿的交易(yì)金额，那就会对(duì)应万分之八的派点，折合成现金是8万元；双方会就此项目签合同，对(duì)价(jià)要么是一亿的
交易(yì)金额(é)，要么是万分之八的派点，要么是8万元现金，这要(yào)根据双方谈(tán)的情(qíng)况来定。”一位资深业内人士李(lǐ)想（化名）说。

市场佣金则是基金通(tōng)过券商进行交易时支付的费用(yòng)。市场佣(yōng)金方面，基(jī)金公司一般都会与券商(shāng)约定对价，如券商帮基(jī)金公司代销多大规模的基金产品，基金公司给到相应倍数的交(jiāo)易(yì)规模。李想透露：“通(tōng)常交易规模(mó)是代销规模的30-40倍，但(dàn)对于一些特殊的基金，有时交易(yì)规模可以高达60-80倍。”

事 实(shí)上，在市场条线，基金公司与券商的合作模式花样繁多，这也成为此次(cì)新规重点整改的(de)方向。“基金(jīn)公司通常还以交(jiāo)易规模作(zuò)为对 价(jià)，由券商进行转移支付，支付(fù)本(běn)应由基金公司承担的一些费用。”

研究佣(yōng)金和市场佣金的分配比(bǐ)例，可能会根据不同的券商和(hé)基金公司的协议而有所不同，一位基金人士透露，研(yán)究实
力较强的券商(shāng)可能会(huì)有(yǒu)更高的研究佣(yōng)金比例，有时市场(chǎng)佣(yōng)金(jīn)和研 究佣金的比例可达到5:5。

从交易佣金费率来看，此(cǐ)前，公募(mù)股票交易(yì)佣金费率为(wèi)个人投资者佣金费(fèi)率的近3-6倍。证券交(jiāo)易费率近年来维持着机构高于个人的态势，即个(gè)人
股票交易(yì)佣金费从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化率为万分之1—万分(fēn)之3（大多数(shù)在万分之 1.5-万分之2），私募万分(fēn)之2（量化策略收费(fèi)更低，为万分之1.2-万分之1.5），保险资管万分(fēn)之3，而(ér)公募(mù)为万分之6-万分之9。上海证券根(gēn)据Wind数据统计(jì)的107家券商数据(jù)估算，2023年公募佣金费率平均值为(wèi)万分之7.82，大多数(shù)分布在万分之6-万分之10之(zhī)间。

多 方寻找可行解决方案

本次佣金新规(guī)明确要求：严禁(jìn)基金公司将证券(quàn)公司选择、交易单元(yuán)租用、交易佣金(jīn)分(fēn)配(pèi)等与基金销售规模、保有规模挂钩，严(yán)禁以任何形式向证(zhèng)券公(gōng)司承诺(nuò)基金(jīn)证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公(gōng)司进行(xíng)利益交换。这意(yì)味着，此前(qián)佣金分(fēn)仓中的“市场条线(xiàn)”被明(míng)文禁止。

除被动股票型基(jī)金外，其他类型基金仍(réng)可以通过交易佣金支付研究服务费用。中国证券报记者调研了解到，“投研条线(xiàn)”的佣金如何(hé)建(jiàn)立起清晰明确的分配(pèi)制度，如(rú)何设计经得起推敲的佣金分配计算公式(shì)，对 于不少基金公司来说仍是待解的难题。

对此，目前监管层(céng)、基金公司、金融科技公司多方都在寻找可行的解决方案。

2021年，有关监管(guǎn)部门在北京地区率先启动(dòng)资本市场金融科技创新试点工作。其中“投研服务数字化(huà)解决方案Ⅰ期——机(jī)构间数据流通解决(jué)方案”进入首(shǒu)批试点名单。据了解，该方案Ⅰ期的主要成果(guǒ)便包括实现研报数据(jù)、路演日程数据的线上标(biāo)准化整合，以及应用区块链技术，实现了(le)线上研究内容、服(fú)务信息的存证。

喻春燕(yàn)表示，基金公司或可参考社保(bǎo)基金对佣(yōng)金的闭环管理模式。“这是一个自下而上，再自上而(ér)下的过程。”她表示，总体是以数字化系统中的券商(shāng)日常服务记录或分析师服务记(jì)录为打分标的进行服务动态评价，并(bìng)按服务对象或类型等参数进行权重配置及派点计算。满足机构服务流程化、数据透明化(huà)、记录可追溯的管理(lǐ)要求。目(mù)前，包括社保基金、国寿资产、华夏基金、银华基(jī)金等机构对券商的管理均已在讯兔科技旗下的AlphaLink券商服务(wù)管理系统中完成。

某
公募高(gāo)管透露，其所在的基金公司季(jì)度末打分是通过投研过程服务记录按照券(quàn)商(shāng)、行业(yè)、服务(wù)类目去打分，再(zài)把打分的分值转(zhuǎn)化为派点(diǎn)的点数，最(zuì)后(hòu)再把点数转化成具体金额支付给券商，未来公示的或是对应券商的(de)排(pái)名和所属券商的分数、点数(shù)。

回归基金(jīn)行业本源

对投资者(zhě)而言，广发基金表示，交易佣(yōng)金制度改革有利于降低(dī)投资成本、维(wéi)护投(tóu)资者权(quán)益。此次公募证(zhèng)券(quàn)交易佣金(jīn)改革后，投资者未来承担的综合费率将进一步(bù)降低，有助于降低投资者基金投(tóu)资成(chéng)本，最终形成投(tóu)资者获得(dé)感提(tí)升和(hé)吸引更多中长期资金入市的良性循环。

华(huá)夏基金认为
，新规有利于推动公募行业进(jìn)一步端正经营(yíng)理念，回归“受人之托、代人(rén)理财”业务(wù)本(běn)源(yuán)，更加关注投资者(zhě)服务和回报，聚焦投研(yán)能(néng)力建设，着力(lì)提升投(tóu)资者长期收益，降低投资者交易成本。

富国基金认为，新规明确了公募股票交易佣金费率的上限，将(jiāng)交易佣金费率与市(shì)场平均股票交易(yì)佣金费率挂钩，将有效降低基金资产的交易成本，对基民而言是实实在在的利好(hǎo)政策。

汇百 川基金公募投资(zī)部(bù)联(lián)席总经理刘歆钰(yù)认为，新(xīn)规要求更透明的信息披露机制，有助(zhù)于投资者更
清楚地了解基金的运作机制，提升投资者信心，增强投资者对基金行业的信任。

对基金公司(sī)而言，广发基(jī)金认为(wèi)，交易佣金制度改革，将引导行(xíng)业不断提升增强投资(zī)者获得感的能力水平，推动
行业(yè)高质量发展。一方面，改革将推动公募
行业回归资产管理业务本
源，聚(jù)焦于投(tóu)研核心能力建设，通过丰(fēng)富投资策略、创新管(guǎn)理模式(shì)、优化投资流程，打造稳(wěn)定可(kě)持续(xù)的投资能力，通过(guò)提升(shēng)研究的广度、深度和(hé)前(qián)瞻性(xìng)，不断增强价值发现(xiàn)功能；另一方面，改革将推动(dòng)公募(mù)行业进一(yī)步把维(wéi)护(hù)投资者利益放在首要位置，专注提升客户服务能(néng)力，通过发展投(tóu)顾业务、开(kāi)展投资者教育陪伴以及(jí)“逆周期布局”等多种手段(duàn)，改善投资者体验，提升投(tóu)资者(zhě)长期回报。

富国基金表示(shì)，新规将促进证券公司始终着力于持续强化研(yán)究服务能力建设，进一步提升对(duì)公募行业(yè)的卖方投研服务质量，更加聚焦投研能(néng)力建(jiàn)设，努力打造成为一流投资机构。