评论丨降息对美国经济影响几何？

　　孙长忠（清(qīng)华大学全球私(sī)募股权研究院研究员）

　　美联储9月17日至18日召开议息会议，决(jué)定降息50个基点。降息决策(cè)符合市场预期，降息幅度超过部分市场预期。会议声明、经济预测特别(bié)是美联储主席鲍威尔新闻(wén)发布会内容表明，此次(cì)降息主要是预防性的。鲍威尔说，目前(qián)经(jīng)济增长稳健 ，就业状(zhuàng)况良好，没有衰退迹
象，通胀虽(suī)高于(yú)2%，但持续下降(jiàng)，有极大信心实现目标，降息50个基(jī)点是为了将目前态势保持下去，防止就业恶化。

　　鲍威尔强调，美联储
决策不考虑政治因素，与政治(zhì)因素无关，也强(qiáng)调(diào)了保(bǎo)持央行独立的重(zhòng)要性（今年以来(lái)已多次强调）。但美联储决策却直接影响经济，而经济(jì)又会影(yǐng)响(xiǎng)大选和政治。本文主要(yào)分析此次降息对美国经济的影响。

　　一般来说，正如(rú)加息会 增加借款成本，减少货币供应(yīng)，进而减缓经济增长；降息则相(xiāng)反，会(huì)降(jiàng)低借款成本，增加(jiā)货币供应(yīng)，进而促(cù)进经济增长。但在不同背(bèi)景(jǐng)下，降息对经济的影响又有(yǒu)不同，具体传导机(jī)制和细节是复(fù)杂的，经济反应也(yě)是(shì)滞后和多变(biàn)的。米(mǐ)尔顿·弗里(lǐ)德曼1959年在美国(guó)国会演讲中将美联储 的政策变化比喻为“你现在打开的水龙头，要到6个月(yuè)、9个月、12个月(yuè)、16个(gè)月后才(cái)开始(shǐ)运(yùn)行”。历史上，当美联储开始降息时，通常经济已经出现衰退(tuì)或者面临较大(dà)风险(xiǎn)，但这(zhè)次显(xiǎn)然不是。

　　直到今年(nián)早些时候(hòu)还是鲍威尔(ěr)高级特殊顾问的Jon Faust说(shuō)：“我们没有多少在经济健康(kāng)时降 息的案例(lì)，没有出现严重的(de)困难迹象。”因此这次降息可能引发非典型的经(jīng)济反应。比如，由(yóu)于经济没有衰退，就(jiù)业(yè)没有恶化，人(rén)们并(bìng)不担心失(shī)去工(gōng)作，降息(xī)将会迅速增加消费支(zhī)出(chū)。另一方面，股票及其他资产价格看起来涨势仍较好，降息未必能增加额外的上涨动力。事(shì)实上，本次议息会议(yì)特别是鲍威尔新闻发布(bù)会后，股市是先(xiān)涨后跌，最(zuì)终是收跌的。

　　美联储没有权力决定所有利(lì)率。其政策工(gōng)具是降低银(yín)行间隔夜贷款利率，银行进而降低作为信用卡及其他贷款关键参考的基础(chǔ)贷款利率，长期利率也随(suí)之趋向下降，而长期利率又影响抵押贷款利率。

　　在目前利率水平下，即(jí)使本次降息，利率可能仍然是限制(zhì)性的。亚(yà)特(tè)兰大联储的模型显(xiǎn)示，既不(bù)刺激(jī)也不减缓经济的利率，即“中性利率”或“自然利率”，介于3.5%和4.8%之间。即便如此，降息也会让贷(dài)款(kuǎn)者有所改善。信用卡利率密切追踪美联储设定(dìng)的(de)隔夜贷款利率，会因此略有下降，使用浮(fú)动利率贷款(kuǎn)的小企业也(yě)将节
省(shěng)利 息支付。美联储设定的是(shì)短期利率 ，对长期利率最重要的是投资者对美联储(chǔ)未来行动的想法。降息(xī)的效应通常在
降息(xī)甚至尚未(wèi)开始之前就(jiù)显示出来。这主要体现(xiàn)在10年期国(guó)债收益(yì)率，已经下(xià)降到3.65%（鲍威尔新闻发布会后最终上升至3.70%），比4月下降了整整一个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，而去年10月则为更高
的5%；而10年期国债收益率极大影响抵押贷款利率。根据房地美数据(jù)，30年(nián)抵(dǐ)押贷款平均(jūn)利率已经从5月初的7.22%下(xià)降到(dào)6.20%。

　　受此影响，7月美国成(chéng)屋和新(xīn)屋(wū)销售时隔
5个月后再度回暖，成屋销售5个(gè)月来首次(cì)正增长，具有领先性的(de)新屋(wū)销售
7月也环比增长10%。再融资需求随着按揭利率(lǜ)下行也已经回暖。房价高涨(zhǎng)使得(dé)很多初(chū)次购房者难以入场。最(zuì)近(jìn)几周，反映(yìng)购房活跃程度的领(lǐng)先指标——以购(gòu)房为目的的抵押贷款新(xīn)申请再次增加了。一些分析师认(rèn)为(wèi)，如果这个利率降 至6%以下，或者5.5%，购房需求还会上升。

　　另(lìng)一个可能(néng)得到提振的领域是(shì)企业设备投资。能够利用企业债(zhài)市场的大企业贷款成本已经
有所下降，很(hěn)多依靠信用卡贷款的小企业贷款成(chéng)本依(yī)然较高，但也(yě)将随着降息而减少。从降息传导到企业设备投(tóu)资增长加速通常(cháng)需要一段时间，但近年(nián)来美国企业(yè)设备投资处于较低水平，增长空间较大。据美国商务部数据，经通(tōng)胀调整后，2019年底以来该项投资只增长(zhǎng)了5.3%，而同期整(zhěng)个GDP增长了9.4%。其实不少企业需要更新设备，但都在等降息，预计降(jiàng)息后会有反弹。此(cǐ)外，降息会降低美元汇率，降低(dī)美国(guó)出口(kǒu)产品的相
对
价格，增加其出口竞争(zhēng)力。当然其他(tā)央行也会降息，比如欧洲央行已经(jīng)降息，会对此有所抵(dǐ)消(xiāo)，但降息也会减(jiǎn)少相对不利态势。降息(xī)也(yě)会评论丨降息对美国经济影响几何？抬(tái)升投票等(děng)资(zī)产价格，有利于企业融资和(hé)扩大(dà)经(jīng)营，也有利于拥(yōng)有股票的居民因财(cái)富(fù)增加而增加消费，即财富效应。

　　总 而言之，利率水平重要，利率变动的方向(xiàng)更重要。降息25还是50个基(jī)点，实质性差(chà)别并不大。只要企业 和家庭对降息有预期，相信还有更多降息(xī)，对改善抱有希望，可能就会使(shǐ)衰退(tuì)更加遥远。

责(zé)任编辑：王许宁

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