8月非农：不好，但也没"想要"的差

专题：美国(guó)8月非(fēi)农逊(xùn)预期 前(qián)值大(dà)幅下修

　　来源：中金公司  作 者：刘刚Kevin8月非农：不好，但也没"想要"的差

　　中金(jīn)公司刘刚认为，9月降息25和50bp的预(yù)期基本五五开，结论怕是要留给下周 的CPI。我们还是倾向于(yú)25bp，除非“万不得已”，否则反而做实衰退(tuì)担忧。

　　9月FOMC前最后一个、也是最重要的非农，直接决定“衰退恐(kǒng)慌(huāng)”是否放大，以及美(měi)联储两周后降息25bp还是50bp。但(dàn)结果让乐观和悲观两边都(dōu)没完全(quán)“如愿”。不好是不好，但也没有(yǒu)直接炸雷(léi)能让降50bp“板上钉钉(dīng)”的差。

　　1． 不好的一面：新增就业14.2万，比(bǐ)预期16.5万低，且上个月
从11.4万下修至8.9万。

　　2． 没那么差的一面：临时性失业减(jiǎn)少19万，基本把上个月增加24.9万补上。加上家(jiā)庭调查口径新增就业16.8万人，所以失(shī)业率(lǜ)从4.3%降至4.2%。工资同环比回(huí)升（工资环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；工资同比3.8%，预(yù)期3.7%，前值3.6%），算是稍微扳回了一些。

　　至于说总是大幅下修这(zhè)件(jiàn)事，我们只能假设月度就(jiù)业(yè)数据的确(què)很难精准统计，都是调查数据(jù)，需要更多时间确(què)认，尤其是遇到临时因素较多时。而且对于所有市场参(cān)与者(zhě)也都是一样(yàng)的，因为只要开始假设数据质量问题，就讨论不清楚了。

　　所以数据公布后(hòu)，各类资产非常纠结，一(yī)度(dù)走势(shì)背离(lí)。目前似乎走向了不那么差的共识，美股涨，黄金跌，美元和美债(zhài)利率回(huí)升。

　　从降息(xī)角度，这(zhè)个(gè)数据反而算是给美联储一个(gè)喘息。试想(xiǎng)，如果大超预期，那降息25bp是否要修正？如果大低预期，逼着降50bp，市场(chǎng)可能更(gèng)加(jiā)恐慌。所以截止目前，9 月降息25和50bp的预期基本五五开，结论怕是要(yào)留给下周(zhōu)的CPI。我们还是倾向于25bp，除非“万不得(dé)已
”，否则反而做实衰退担(dān)忧。

　　对资产而言，这次数 据效果类
似，衰退和降息(xī)“增(zēng)量信(xìn)息”都不 多。目前市场处于增(zēng)长和政(zhèng)策“青黄不接”的混乱阶段，增长放缓明确 ，但政策效果还未显现(xiàn)。没那么极端悲观，也还没有看到好的迹象，所(suǒ)以(yǐ)这个阶段波动和纠结也是必然的（可参考(kǎo)2019年7月降息前的经验），再加上下周9月10日第二轮大选辩论，9月19日降息。

　　对美(měi)债、黄(huáng)金而(ér)言，降息前依然(rán)受益，但由于预期计入充分，除非额外证据有比现在还大的衰退风险和降息力度，否则线性外推意义也不大。降息后经济可能推(tuī)动利率敏感部门修复，反而应(yīng)该逐步考虑降息后可(kě)能受益资产，这也是我(wǒ)们(men)建议适度【反着想、反着(zhe)做】的主要意义。

责任编辑：李桐

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