8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿

投行保荐代表人，这一风光(guāng)二十载、当之(zhī)无愧的高收(shōu)入(rù)群体，正在走入(rù)寒冬期。

21世纪经济(jì)报道记(jì)者从不(bù)同规模的券商投(tóu)行处(chù)了(le)解到，“827新政(zhèng)”以(yǐ)来，随(suí)着IPO节奏的阶段性收紧，人员冗(rǒng)余，成(chéng)为投(tóu)行面临的普遍问题(tí)。

Wind数据显示，去年8月27日至今，新股IPO仅有107个，月均13个(gè)；截至4月25日，年内(nèi)新上市企业更是(shì)低至35家，月均不足9个。相较之下，2020年到2022年(nián)，月均新上市企业一度高达36家(jiā)、43家(jiā)和35家。

新股IPO锐减(jiǎn)背(bèi)后，保(bǎo)代数量却在大(dà)幅增加。2020年时，全行(xíng)业(yè)保代共计6393人，如今已经(jīng)高达8679人，足足多出2286人(rén)。

换句话说，保代多了2000多人，可以做的IPO项目(mù)却仅剩约四分之一。更为关键(jiàn)的是，保(bǎo)代只(zhǐ)是投行人数中的小部分，每一(yī)个(gè)保代背后都有数个非保(bǎo)代(dài)投行成员(yuán)进行配(pèi)合。

“两年前，待遇不理(lǐ)想换一家即可(kě)，有经验的保代很吃香。无论是去同业(yè)还是去上市公司(sī)，拿到offer都不难。如今，薪酬一降再降，但几乎没人敢辞职(zhí)。投行人(rén)员辞职基本(běn)等(děng)同于失业。”有资深投(tóu)行保代告诉21世纪(jì)经济报(bào)道记者。

锐减的IPO

“全面注册制要来了，从科创板、创业板注册制试点情况来看，企业上市速度将会大大加快。我们正在扩招，为拿下更多(duō)项(xiàng)目做准备。”2021年、2022年，多位保代曾数次(cì)告诉记者。

那是投(tóu)行朝气蓬勃的(de)时代。无论头部券商(shāng)还是中(zhōng)小券商，普遍认(rèn)为新上市企业数量将会大增，属于投行的蛋糕(gāo)盘子即(jí)将扩容(róng)。于是，各家投行纷纷招兵买马(mǎ)，以图更好接住全面注册制到来后的IPO红利。

2019年7月，注(zhù)册制伴随科创板的开市在国内首次出现。次年开始，IPO数量(liàng)大增(zēng)，投行人数也随之飞升。

根据Wind，2019年，全行业保(bǎo)代人数尚为3806人，2020年激(jī)增2587人至6393人，2021年再度增加1000人至7393人，2022年再增405人后达到7798人，2023年再提升至8281人。

按照(zhào)投行人士当初的(de)想象，投行人员大增是为了可以承接更多的IPO项目。然而，事(shì)与愿违，投行队伍扩容了(le)，期待中的IPO项目(mù)非但没能增加反而骤然减少。

根据Wind，2020-2022年，新上市企(qǐ)业数量分别为432家、524家、428家，对应(yīng)保代人数为6393人、7393人、7798人。平均一个IPO项目对应的保(bǎo)代人数为15人、14人和18人。

然(rán)而，到了2023年，新股上市节奏下降，新上市企(qǐ)业只有313家，投(tóu)行人数却高达8281人。这使得一(yī)个IPO项目(mù)对(duì)应的投行人(rén)数大增至26人。

2024年这一趋(qū)势(shì)进一步加剧。截至4月25日，开年以来新上市企业仅有(yǒu)35家(jiā)，月均不(bù)足9家，这一上市速度(dù)与2014年时相近，但当年投(tóu)行(xíng)保(bǎo)代仅有2637人，是如今的(de)三成。

4月12日新“国九条”及其配套政策制(zhì)度出台后，沪(hù)深交易所上市门槛提高。用投行保代的话来说，这意味着“符合新上市要求的企业(yè)数量大幅减少，投行可以储备的IPO项目锐减。”

更令保代(dài)们无奈的是，业内已经逐渐认清一个事实，IPO节奏即使恢复如常，也难以达到昔(xī)日动辄四五百家的高速(sù)度，每年新(xīn)上市企业200多家大概率将成为常态。

对于(yú)2024年(nián)的新上市企业数(shù)量，业内当前共识度相对较高(gāo)的(de)说法是共计200家，预计北交所(suǒ)100家、沪深交易所各50家。

沪深交易所(suǒ)各50家是什么概念？2021年，仅科创(chuàng)板新(xīn)股IPO即多达162家，创业板更是达到199家，中信证券一(yī)家保荐的A股IPO项目即有68个(gè)。

“僧(sēng)多肉少，肉还在进一步减少，投行的(de)苦(kǔ)日子或许才刚(gāng)刚开始。”多位保(bǎo)代如此感慨。

消失的“橄榄枝”

人员冗余、可做项目锐减，外加2022年(nián)以来券商业绩整体承压，降薪乃至(zhì)裁(cái)员，成为投行人(rén)不得不直面的难题。

根据受访保代分析，当前受影响相对较小的券商投行包括两类，一类为开源证(zhèng)券等主8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿攻北(běi)交(jiāo)所和新三板、其他板块业务鲜少涉及者；另一类是主要依靠股东(dōng)方(fāng)“供养”、历来所做IPO业务数(shù)量(liàng)较少者(zhě)。

与之相对，IPO综合实力强劲的头部券商，以及以投行为特色(sè)、沪深交易所项目较多的中(zhōng)小券(quàn)商所受冲击更(gèng)大。这两类券商当前的投行人员冗(rǒng)余也相对更为更重。

根据中国证券(quàn)业协会数据，当前保代人(rén)数在500人以上(shàng)的(de)投行共有三家，分别为中信证券（630人）、中信(xìn)建投(tóu)（595人）和中金公司（520人），三家券商今年1月1日-4月25日所做IPO项目分别为4个、3个、3个(gè)，相(xiāng)较于2022年(nián)高(gāo)峰期同期为19个(gè)、12个、12个，差异(yì)悬(xuán)殊。

海通证券、华泰证券保代人(rén)数位列行业第三和第四，分别为423人和409人；国泰君安（348人）、民(mín)生证券（330人）、国信证券（325人）三家保代人数(shù)在300人以(yǐ)上；国(guó)金(jīn)证券(quàn)（299人）、申万宏源（276人）、东方证券（254人）、招商证券（235人）、广(guǎng)发证券（231人）、国投证(zhèng)券（205人）、兴业证券（200人(rén)）保代人数也在(zài)200人以上。

公开数(shù)据显示，保代200人以(yǐ)上的券商投(tó8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿u)行共计18家，伴(bàn)随IPO节奏(zòu)放缓和沪深交(jiāo)易所上市门槛的提高，这些券商均(jūn)面临不小的投行人员冗余压(yā)力。

于是，降薪和裁员大幕逐渐拉开。

首先，降薪是各(gè)家券商投行的(de)共同(tóng)现象，降薪幅度各(gè)有(yǒu)不同，即使抗压(yā)能力更强的头部(bù)券商，投(tóu)行薪酬下降30%也(yě)较为常见；有些底薪低、收入主要依赖项目提成的中小(xiǎo)券商，降薪或不(bù)明显(xiǎn)，但由(yóu)于可做项目锐减乃(nǎi)至清零，实际到手收入(rù)往往腰斩起步。

不过，薪酬一降(jiàng)再降(jiàng)，主动辞职者却(què)寥寥无(wú)几。

“这年头，各家券商投行人员都冗余，除非个人资源非常丰富，否则(zé)辞职(zhí)基本等(děng)同于告别投行，甚至接近于失业。”有年轻保代告诉记者。

放在2021年等IPO火热时(shí)期，资深投行保代(dài)可(kě)谓多方争抢的(de)“香饽饽”。多位保代曾告诉记者，当年，内资(zī)同行(x8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿íng)想挖自(zì)己，外资投行想将其带走，就连上市公司老(lǎo)板都来喊(hǎn)他们去做(zuò)高管。

“当年，我带着一(yī)帮年轻的投行(xíng)小朋友(yǒu)做项目，虽然辛苦，一年也能到手大几百万，没有考虑过离开。现在投行日子(zi)艰难了，有时也(yě)会想，如(rú)果当时去了上市公司日子会(huì)不会好过一些？”某(mǒu)资深保代兼投行分管负责人告诉(sù)记(jì)者。

但去年下半年(nián)以(yǐ)来，上述保代均没能(néng)等来新的(de)橄(gǎn)榄枝，无(wú)论是(shì)同业还(hái)是企业，近期都(dōu)勒紧裤腰带不再高薪挖人。

其次，转岗是部(bù)分券商的折中之(zhī)道。典型如中信(xìn)证券，其年(nián)初对100余(yú)位(wèi)总部投行股权业务人员进行转岗，多数安排到投行债券业务部门，少数(shù)划转至其他业务条线。转岗(gǎng)之后，相关人员如果长期(qī)无法完成新岗位业绩考核，将会被降薪乃至末位淘汰(tài)。这也是券商的通用之道。

再者，将业绩(jì)不佳团队悉数裁撤，或裁掉其(qí)中部分成员，同样(yàng)是券(quàn)商投行人可能面临的命运。不过，目前进行大(dà)规模裁员的投行相(xiāng)对(duì)少见(jiàn)。

“培养(yǎng)一名资深投行保代的成本还是挺高的，能不裁员就不裁员。如果必须要裁，年轻小(xiǎo)朋友被辞退的概率更大。”某(mǒu)投行(xíng)负责人直(zhí)言。

黄(huáng)金期渐行渐远

资深投行人的心态之变，也是行业生态变化的折射。

保代(dài)的问世(shì)始于2004年。2003年12月，《证券发行上市保荐制度暂行办法》发布(bù)。根据该文件，2004年2月1日起，我国(guó)发行审(shěn)核(hé)制度正式进入保荐制阶段。

2004年5月10日(rì)，我国首批保荐人(rén)和保(bǎo)荐代表人注册登记，67家证券公司注(zhù)册(cè)登记为保荐人，609个证券从业人(rén)员注册登记为保荐代表人。

2005年，股权分置(zhì)改革全面启动，保代可做的IPO项目也逐渐(jiàn)增加，投行(xíng)成为备受追捧的(de)高薪行业，保代(dài)人数稳步增加。

由于早年(nián)间数据难(nán)以寻觅，记(jì)者根(gēn)据Wind梳理发现，2012年时，全(quán)行业保代人数达到2154人，是2004年首批保代(dài)人数的3.5倍；2013年至2019年，以每年120人-360人的速度增长，多数年份增速在(zài)200人-300人之间。2019年，科(kē)创板试点注(zhù)册制(zhì)开启，2020年至2021年，投行人数分别增(zēng)加2587人和1000人；此后增幅降至500人以内，但较2019年及(jí)之前仍然(rán)偏快。

Wind最(zuì)新数据显示，当前投行人数共计(jì)8679人，是2004年(nián)首批保代人数的(de)14.25倍。

值得(dé)注意的是，2021年以来监管(guǎn)反复强调压实中介(jiè)机构责任(rèn)，签字保(bǎo)代被处罚概率增加(jiā)，压在投(tóu)行人肩上的重(zhòng)担明(míng)显(xiǎn)加重；外加(jiā)2023年“827新(xīn)政(zhèng)”以来，新(xīn)上市企业数量锐减，投行可做项目减少，投行性价比(bǐ)再度下降。

如今，一(yī)些(xiē)投行老人不再建议年轻亲(qīn)友走保(bǎo)代之路(lù)。

“保代的(de)黄金(jīn)年代过去了。现在的保代，需要干更多的活、面临更大的(de)监管处罚压力、更大的失业概(gài)率(lǜ)，到手的薪水反而下降。”

但除了投行，做什么(me)职业更好呢，老保代们(men)似乎也(yě)不知(zhī)路在何方。

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