私募新规满月！券商多项业务有 待"解题"

《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引》（以下简称《指引》）实施已经满月，对此前大举(jǔ)发力私募业务的(de)证券公司带(dài)来深远影响。

近年来，多起(qǐ)私募(mù)基金“跑路”风险事件伤害行业发展，也影响投资者对私募投(tóu)资基金的信任(rèn)感。作为在私募基金市场中拥有 多重角色（托(tuō)管方(fāng)、代销方）的券商，被推向风口浪(làng)尖。在业内人(rén)士(shì)看来(lái)，《指引》的出台不仅剑指私募基(jī)金运(yùn)作乱象，同时也要压(yā)实服务(wù)机构的责 任。

券商(shāng)中国记者采访获悉，近一(yī)段时间多家券商按《指引》要求(qiú)规范业(yè)务。但(dàn)受访(fǎng)券(quàn)商人士也坦(tǎn)承，实操层面多项问题待解决，比如较为关键
的是如何实现对私募数据大面积覆盖及深度穿透，这关系(xì)到风险识别及履责工作。业(yè)内人士表示，相关合规尺度(dù)及责任(rèn)边界也有待进(jìn)一步厘清。

尽管多个业务条线面临调整“阵痛”，多家券商(shāng)也在寻找新打法。

托管从数据收集难到呼吁责任边界

有托管资格(gé)的券商近期十分忙碌。据
悉，《指(zhǐ)引(yǐn)》多条规定压实托管人的投资监督责(zé)任，比如净值复核、嵌套投资管理、巨额赎回事前协商等。

为履行(xíng)好相应职责，业(yè)内人士(shì)称，券(quàn)商托(tuō)管业务如今对私募管理人及其产品数据(jù)的准确性(xìng)、可信性要求更高。

一家中(zhōng)型券商资(zī)产托管部人士表示，《指引》出台后，托管业务在收集私募(mù)数(shù)据时，对于数据发送主(zhǔ)体、数据发送频率、数据内容给予更多关注(zhù)和 核对。

不(bù)过，券商在数 据收(shōu)集方面面临实操难点。一方面基于(yú)规则不够明晰；另一方面各家(jiā)私募基金管理人、托
管人(rén)在实操做法存在差异，未形成(chéng)统(tǒng)一(yī)标准，因此出现(xiàn)券商收集数据难、管(guǎn)理人不(bù)理解等问题(tí)。

以“嵌套投资管理(lǐ)”为例(lì)，《指引》称“私募基金不得(dé)通(tōng)过设置复杂
架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求”。前述中(zhōng)型券商资产托管部人士(shì)告诉券(quàn)商中国记者，由于目(mù)前托管人仅私募新规满月！券商多项业务有待"解题"能获取(qǔ)到托管产品的投资(zī)者信息以及投资下层(céng)标(biāo)的的信息，且如果
底层标的不配(pèi)合提供估值表，那么券商穿透存在一(yī)定困难(nán)，无(wú)法判断整个链条的投资层(céng)级。

该人士建议，监管能统一标准，通过深证通由各托管外包服务机构共(gòng)享基(jī)金(jīn)之间(jiān)投资(zī)层(céng)级关(guān)系以及标准接口(kǒu)的估值信息，有助于托管人有效展开(kāi)嵌(qiàn)套层级管(guǎn)理及产品穿透核查的工(gōng)作(zuò)。

另有券商托管(guǎn)部人士也(yě)谈到，监管(guǎn)对嵌套(tào)投资管理问题没有(yǒu)给出明确指引，因 此各家券商的(de)合规把控尺度存在差异。

数(shù)据收集难点还体现在(zài)券商因(yīn)合规需要而展业效率有限。据悉，《指引》第六条明确“除私募基金管(guǎn)理人、与其签署该基金代销协议(yì)的基金销售机构外，任何机构和个人不(bù)得展示和(hé)传(chuán)递基(jī)金净值等业绩相关信息”。

前述中型券(quàn)商人士谈到，这意味着券商获取(qǔ)私募净值(zhí)等业(yè)绩相 关信息仅能“自收自用”，“无(wú)论我们(men)是挨个向私募基金管理人做(zuò)合(hé)格投(tóu)资者(zhě)认定然后收集数据，还是自建(jiàn)数据收集、清洗、分析的系统，人
力(lì)成本和业务成
本都大幅
增加。”

如何对私募基金海量数据穷尽手段抓(zhuā)取(qǔ)；如何识别私募基金管理人或产品的风险……是托管(guǎn)机构(gòu)圈内持续关注的话题(tí)，这关系(xì)到履职尽责。随着私募基金强(qiáng)监管成为主基调，监管(guǎn)层亦持续压实托管方责任，有(yǒu)受
访券商人士呼吁，托管业务的职(zhí)责边界亟待进(jìn)一步明确。

以净值为核心的(de)产品引入和销售逻辑或调整

受《指引》影响，具有基金(jīn)销售角色的(de)证券公司在(zài)过去一段时间内对“产品引入环节”和“销售环节”同(tóng)样进行适应(yīng)、调整、规范。

在产品引入及筛选方面，《指引》有关(guān)限制私募产品净值发布的规定，一度引发市(shì)场对“代销机构是否(fǒu)可能 因缺(quē)少
业绩(jì)参考而难以筛(shāi)选(xuǎn)私募(mù)产品”的担忧。记者采访了(le)解到，短期内影响有限，但长期来看，新(xīn)的展(zhǎn)业逻辑可能会发(fā)生变化。

一名接近监管层(céng)的券商人士表示，按照实(shí)质重于形式的
原则，销售机构引入产品(pǐn)代(dài)销尽调时，管理人可以提供(gōng)相关基金(jīn)业绩(jì)信息，但不能(néng)一直提供，建议(yì)提供成立至尽调时(shí)点的(de)业绩信息。

某大型券商(shāng)私募人士向记者分析称，券商未来一年仍会沿袭成熟(shú)的私募产品筛选流程和标准，短期内(nèi)基金净值披露(lù)受限对产品筛选的私募新规满月！券商多项业务有待"解题"影响(xiǎng)有限。但长期看，代销机构(gòu)的筛选(xuǎn)逻(luó)辑(jí)会向私募基金评价转向，持牌评价机构的分量会逐渐加重(zhòng)。曾有业内人士认为(wèi)，除关注产品净值(zhí)和投资(zī)收益外，还要(yào)关注信用风险，预(yù)计未(wèi)来私募产品引(yǐn)入的维度将会更加多元化。

在销(xiāo)售环(huán)节方 面，券商近期在销售环(huán)节已做出(chū)规范。某华北地区大型券商机构(gòu)销售(shòu)人士
向记(jì)者直言，《指引(yǐn)》使券 商(shāng)机构销售(shòu)更加严格(gé)遵守信息披露规定，同时也强化了合规管理程度。

记者采访多方(fāng)了解到，券商在(zài)销售环(huán)节禁(jìn)止向大V、公众号、第三方网站 等无差别披露净值；向金(jīn)融机构路演时 ，会确保对方(fāng)代表公司洽谈业务，范围包括代销、FOF产品投资、自营资金投资等，确(què)认后则可以免除适(shì)当(dāng)性，直接认定(dìng)专业投资者。再如代销新产品时，当产品没有(yǒu)历史业绩时，可以展示同策略(lüè)的 产品业绩，但会隐藏产品名(míng)称和代码。

上(shàng)述大型(xíng)券商机构销售人士认为，由于不能随意提供私募产(chǎn)品(pǐn)业(yè)绩信息，券商机构销售需要通过提供更高质量的服务吸引客户和维护客(kè)户，比(bǐ)如加强投研 服(fú)务、提供(gōng)更加个性化(huà)和 专业的咨询等。

券商投资条(tiáo)线投研体(tǐ)系面临考验

除(chú)了托管条线、代销条线外，证(zhèng)券公(gōng)司的投资条线在此(cǐ)次(cì)《指引(yǐn)》发布后也(yě)有“痛感(gǎn)”。

以券商(shāng)资管中的私募FOF管理人为例，受《指引》第六条有关私募净值披露规定的(de)影响，私募FOF管理(lǐ)人获(huò)取私募产(chǎn)品业绩信息的业务(wù)成本(běn)大增，其“痛感”更深。

某北方地区中小券商资
管人士向记者表示，《指引》实施后，降低(dī)了(le)私
募净值数据的易得(dé)性，可(kě)能增加私募FOF管理人对私募(mù)基金的筛选和(hé)对比难(nán)度。不过他也充分肯(kěn)定《指引》的价(jià)值，认为私募基金信息(xī)披露规范(fàn)性的整体提升，以及有关强制私募证券基金应当进行托管的要求，都形成对FOF管理人的 利好 。

另一位华中(zhōng)地区中小券(quàn)商资(zī)管人士也表示，无论是配置策略框架的优(yōu)化还是具体管理人及产(chǎn)品的筛选，私募FOF管理人的困难都有所增(zēng)加。

针对上述困境，前述北方地区中小券商资(zī)管人士(shì)认为，核心应(yīng)对(duì)措施在于提升自身投研实
力；增加相关(guān)人员、信(xìn)息系统的(de)投入，加强调(diào)研，建立自(zì)己的数据库和评价体系。

受访华中地(dì)区中小券商资管(guǎn)人士也提(tí)到类似观点。他向(xiàng)记者坦(tǎn)言，虽然和同业(yè)做了较 多交流，但目前(qián)应(yīng)对方法比(bǐ)较有限，除建立自己的私募(mù)数据库外，另一(yī)方面即尽可能让管理人和销售机构(gòu)建立委托关系，“但无(wú)论(lùn)哪种方式，相关的成本和难度都会增加。”

他对未来政策完善(shàn)的方向进行建议，认为可以规范和完(wán)善相关净(jìng)值(zhí)信息的使用者制度，而不应(yīng)该过多限制数据来源。

校对：彭其华‍‍‍‍‍‍‍‍

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