央行下场买债将近？最新解读！

央行下场购买国债(zhài)的可能性(xìng)似乎越来越大(dà)。

近(jìn)期，财政部(bù)公(gōng)开发(fā)文表态支持(chí)央行下场购(gòu)买国债，而央行相关负(fù)责(zé)人在(zài)接受《金融时报》采访时也提出，央行(xíng)在二级市场开(kāi)展国(guó)债买卖，可以作为(wèi)一(yī)种流(liú)动(dòng)性管理方式(shì)和货币政策工具储备(bèi)。

多(duō)位市场人士在(zài)接受(shòu)券商中国记者采访时表示，央行如果下场在二级市(shì)场购买国债，可能更多是基(jī)于配合(hé)特别国债发行的考虑，短期不会成为常规的流动性管理手段。同时，央行即便下场购买国债(zhài)，只要规模(mó)适度，与(yǔ)经济(jì)增速和目标物价水平基本(běn)匹配，都(dōu)属于正常的货币政策操作(zuò)，无需(xū)贴上“量化宽松”和“财政(zhèng)赤(chì)字(zì)货币化”的标签。

或将配合特别国债发(fā)行

4月23日，财政部党组理论学习(xí)中(zhōng)心组在《人民日报》发表的文章中提到，要加强财政与货币政策、金融改革(gé)的协调配合，完善(shàn)基础(chǔ)货币投(tóu)放和货币(bì)供应调控机制，支持在(zài)央行公开市场操(cāo)作中逐步增(zēng)加国债买卖，充实货币(bì)政(zhèng)策工具箱。

同日，央行相关负责人在答(dá)《金融时报》记者问的(de)文章中指出，央行(xíng)在二级市场开展国(guó)债买卖，可以作为一种流(liú)动性管理方式(shì)和货币政策工具储备。根据现行《中国人民银行法》，央行禁止在一级市场购买(mǎi)国债，但为执行货币政策(cè)，可以在(zài)公开(kāi)市(shì)场(chǎng)上买(mǎi)卖国债、其他政府债券和金融债券(quàn)及(jí)外汇。

中(zhōng)信证券首席经济学家(jiā)明明认为(wèi)，央(yāng)行实施购(gòu)买(mǎi)国债可(kě)能主要是维护资金面平稳运行。预计央行购债(zhài)可能和财政部发行特别国债的时段重合，实现(xiàn)货币和财政两个(gè)渠道的流动性(xìng)释放(fàng)，并缓解政府(fǔ)债供给高峰对于银行间流动(dòng)性市(shì)场的冲击。

“考虑到二季度政府债券的大规(guī)模发行可能会给市(shì)场流动性造成较大的冲击(jī)，央行不排除会在二级市场直接购买(mǎi)国债，尤其是特别国债(zhài)。在大规模国债发行下，央行直接下场购买国债，意在释放流动(dòng)性，防止(zhǐ)国债价(jià)格(gé)的(de)大幅波动，是维护资本市(shì)场稳定之举。”中证鹏(péng)元研(yán)究发(fā)展部高级(jí)董事吴志武此前在接受券商中国记者采访时表示。

民生证券固收首席分析(xī)师谭(tán)逸鸣也表(biǎo)示，我国政(zhèng)策(cè)利率和零利率(lǜ)仍(réng)有(yǒu)距离，降准也仍有空(kōng)间，或尚未达到开启 QE 的阶段(duàn)，结(jié)合当前(qián)国内宏观图景(jǐng)和历史(shǐ)操作来(lái)看，目前央(yāng)行如果加大国债买断式购入(rù)，预计仍将聚焦于特别国债的承接(jiē)上(shàng)。

与QE并(bìng)不相同

QE又叫(jiào)量化(huà)宽松，是指中央(yāng)银(yín)行在实行零利率或近(jìn)似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向(xiàng)市场注入大量流动性资金的(de)干预方式，以鼓励开(kāi)支和借贷。一些市场人士(shì)认(rèn)为(wèi)，央行下场购买国债(zhài)，意味着中(zhōng)国版的(de)QE开启。

对于市场上对央行在二级市场开展(zhǎn)国债买卖的一些误解，央行有关部门负责人近日在接受《金融时报》采访(fǎng)时表示，此举可以作为(wèi)一种流(liú)动性管理方式和货币政策工具储备。

上述央行(xíng)有关部(bù)门负(fù)责人提及，不少(shǎo)专家提(tí)出，央行公(gōng)开(kāi)市场操作可以配合财政进行赤字(zì)融资，但国债发行规模要相对(duì)足够大，同(tóng)时发行节(jié)奏要相对(duì)稳定，才能有效实现政策传导，也能避免市场(chǎng)利率大幅波动(dòng)；而且未来央行开展(zhǎn)国债操作也会是(shì)双向的(de)。

该负责人还强(qiáng)调，一些发达经济体央(yāng)行(xíng)在常规货币政策工具用尽情况下，被(bèi)迫大规模单向买入国债来实现货币政策目标，而(ér)我国坚持实施正(zhèng)常的货币政策，人民银行买(mǎi)卖国债(zhài)与这些(xiē)央行的量化(huà)宽松操作是截(jié)然不同的。

吴(wú)志武表示，量化宽松政策的条(tiáo)件是传统的货币政(zhèng)策像利率政策不再有效，一般利率接(jiē)近于零利(lì)率，在此情(qíng)况下，采取QE这样激进的政策来刺(cì)激(jī)经(jīng)济修复。从目前来看，推出“中国版(bǎn)QE”的条件并不具备，一方面，我国货币政策工具仍然(rán)较多，像降(jiàng)准(zhǔn)降息仍然具有足够的空间(jiān)；同央行下场买债将近？最新解读！时，我国经济目前处于(yú)修复过程中，不需要十分激进的货币政策(cè)。因而，我国央行直接下场购买国债(zhài)并不等(děng)同于(yú)“中国版QE”。

天风证券固收首席分析师孙彬彬也认为，央行买卖国(guó)债是央行调剂银行间流动性的工具之(zhī)一，投放的(de)资金期限(xiàn)长，操作更加灵(líng)活，可以视作对(duì)降(jiàng)准的替(tì)代。但公开市场操作过程中进(jìn)行债(zhài)券交(jiāo)易，与“赤字融(róng)资”仍有一定区(qū)别。前者是央行的流动性管理工具，后者是央行与财政的进一(yī)步协同与配合，也已超脱了常(cháng)规利率(lǜ)政策调控的范畴。

“当前面临的背景和操(cāo)作的方式，与发达国家实行非常规货币政策有一定不(bù)同。一是货币政策操作仍有空间，二(èr)是未来央行开展国债操作(zuò)也会是双向的(de)。央行也认为，即使开展上述操作，我们(men)依旧(jiù)在(zài)坚持常规的货币政策操(cāo)作。”孙彬(bīn)彬表示。

提升(shēng)货(huò)币政(zhèng)策传导效率

一些市(shì)场人(rén)士认为，如果(guǒ)央行直接(jiē)在二级市场买债，有利于提升货(huò)币政策的传导效率(lǜ)。

东方金(jīn)诚首席(xí)经济学家王(wáng)青对券商中国记者表示，当前债市长端(duān)收益率偏低，如果央行将手中持有的长期债券卖出，可以直接调节债(zhài)市长端收益(yì)率，推动其回归合(hé)意水平。

在财政部都公开表态“支持在央行(xíng)公开市场操作(zuò)中逐步增加国债买卖”后，4月24日债市(shì)长端收益(yì)率出现大幅上(shàng)行。

王青表示(shì)，央行在公开市场(chǎng)买卖国债，操作标的既可以是长期国债，也可(kě)以是短(duǎn)期国债。如果重点是调(diào)控短端利(lì)率，就会(huì)以买卖短期国债为主，反之亦然。考虑到(dào)近年短期(qī)国债发行量较少(shǎo)，后期(qī)为配合(hé)央行在公开市场(chǎng)买卖国债需求，接下来(lái)财政部将会逐(zhú)步增加短期国债发行量。

“这将增强货币政策调控的灵(líng)活性，货币政策的传导效率(lǜ)也会显著提升。”王青表示(shì)，当前央行公开市场操作以(yǐ)数(shù)量调(diào)控为(wèi)主，对(duì)市场利率的影响是(shì)间接的。无论是(shì)7天期逆回(huí)购利率(lǜ)，还是MLF操作利率，都是重要的政策利(lì)率，虽能直接影响(xiǎng)市场(chǎng)利率，但不能频繁变动。与此同时，数量操作向市场利率传导会有(yǒu)一定时滞，具体传导效果也会受到其他因素干扰。央行在公(gōng)开市场买卖国债，则可以直接调控市场利率(lǜ)，相比(bǐ)现有的政策工具，灵活性增强，价格(gé)调(diào)控的效率也会明显(xiǎn)改善。

光大证券首席经济学家高瑞东在近期的一份研究报告中表示，从我国的国(guó)情出发，将央行在二级(jí)市(shì)场(chǎng)买卖国债纳入货币工具箱主要(yào)是出于(yú)三个方面考虑：基础货币(bì)投放，通(tōng)过二级市场买卖国债形成基(jī)础货币吞吐(tǔ)，适(shì)度突破再贷款工具(jù)投放基础货币的约束；支持(chí)财政扩张，货币政策的作用不仅仅体现在一级市场提供资金安排，长期作用更在于提(tí)升财政政策的稳健性和可持续性(xìng)；调控利率曲线，近期央行(xíng)提出“关注长期收益率”，隐含了对利率脱离经济基本面产生的资金空转(zhuǎn)问(wèn)题(tí)的担忧。

“如能直接通过二级市场国债买卖调节(jié)利率曲线(xiàn)上不同期(qī)限的利率，则能更好地(dì)实现货币(bì)政策传导。”高(gāo)瑞东说。

校对：陶谦‍‍‍‍