资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股市场持续波动，对资源周期方向(xiàng)的深度理解成为一些基金经理的制(zhì)胜之道。从持仓来看(kàn)，重仓资源周
期方向成为今年以来一些基金表现出色(sè)的主(zhǔ)要原因。不少擅长资源周期方向的基金经理受(shòu)到(dào)越来越多投(tóu)资者(zhě)的(de)关(guān)注，如万家基金叶(yè)勇、景顺长城基金邹立(lì)虎、大成基金(jīn)韩 创等(děng)。中国证(zhèng)券报记者梳理多只重(zhòng)仓资(zī)源周期方(fāng)向(xiàng)的绩优基金一季报，发(fā)现“周(zhōu)期旗(qí)手”的研判颇有共通之处(chù)，有基金经理写下了数(shù)千字的“大作文(wén)”，推演多个细(xì)分(fēn)领(lǐng)域背(bèi)后的逻 辑。

配置思路
各有不(bù)同

数据显示，截至4月23日，年内(nèi)收益率排名靠前的主动管理型基金中 ，多只基(jī)金(jīn)重仓资源周(zhōu)期方向，如景顺长城周期优选混合A、万家双引擎灵活配置混合A、广发资源优选股票A、中欧瑞丰灵活配置(zhì)混合（LOF）、永赢股息(xī)优选A、华(huá)宝资源优选混合A等。

仔细分析上述基金的一(yī)季
报，会发现基金经理们的配置思路仍有不同。比如，有的基金经理采取“押注式”策略，将(jiāng)大部分重仓股集(jí)中于单一行业。以永赢股(gǔ)息优选为例，截至一季度末，该产品的前(qián)十大重仓股(gǔ)中，有八(bā)只来自电力行业。去年四季度末，基金经理(lǐ)许拓更是(shì)将(jiāng)前十大重仓股全部(bù)押注在 了电力行业。与其类似的还有万家基金黄海，截至一季度末，由黄海担纲的万家精选的前十大重仓股中，有八只来自煤炭开采(cǎi)行业。

也有(yǒu)“周(zhōu)期(qī)旗手”的 行业布局显(xiǎn)得(dé)更加分(fēn)散。截 至一季度末，叶勇管理的万家双引(yǐn)擎灵活配置混合(hé)的重(zhòng)仓股分布在工业金属、石(shí)油炼化
、煤炭开(kāi)采、黄金等领域。中欧瑞丰灵活配置混合(hé)（LOF）还在一季度重仓了油气
开采、海运等 强周期性行(xíng)业。

不少周期研(yán)究 出身的基
金(jīn)经理在(zài)去年下半
年便预判到了资源周期方向将迎来较(jiào)为强势(shì)的行情，加大了相关配置。周期研究员出身的基金经(jīng)理(lǐ)王凌(líng)霄在博时成长精(jīng)选混(hùn)合(hé)的去 年四季报表
示：“一旦新一(yī)轮海(hǎi)内外(wài)库存周期上行期(qī)启动，商品价格可能会出现中枢抬升，与之对应的上(shàng)游资源品或将迎来戴维斯双击。”在最近发布的(de)一季报中，王凌霄表示：“从细 分行业上，延续了(le)2023年四季度加仓资源品的操作，2024年(nián)全球资源品修复(fù)定价的确定性越来越高(gāo)。”

看好大宗商品周期开启

在对资源周期行情的宏(hóng)观研判上，中国证券报记者发现，多(duō)位基金经理的分析都(dōu)有相似之处，普遍提(tí)及海外(wài)库存周期见底和预判(pàn)新一轮大宗商品周期开(kāi)启。

比如，叶勇在一季报中表示，从宏观择时角度看，库存(cún)周期大概率已经见底，市场底部或已临近(jìn)，叠加海外库(kù)存周期触底回升，全球需求有望转暖。从大(dà)风格周期来看(kàn)，大宗商品牛市格局已然(rán)确立，大宗商品周期依然处于上行趋势通道中，不同类(lèi)型的大宗商品(pǐn)或先后走出趋势(shì)性上行(xíng)行情(qíng)。

“从海外来看，预计(jì)经济软(ruǎn)着陆概率较高，经济面临较(jiào)为健康的通胀水平和逐步宽松的货币环境及即将回升的宏(hóng)观环境，总体外部环(huán)境大概率(lǜ)偏正(zhèng)面。”邹立虎(hǔ)判断,“从上游资源品大(dà)周期来看，过去20多年，2001年到2011年出现近10年的上升周期，2011年(nián)到2020年是接近10年的下行周期(qī)，2020年下半年起可能是新的10年上升(shēng)周期开启。2024年可能是全球制造(zào)业进入景气周期和中(zhōng)长期周期(qī)共振。”

中欧价值回报混合基金的基金经理蓝小康认为，经济结构更多地(dì)转向制造业(yè)使得实(shí)物消费具有韧性。而上游矿产的供给面临欠(qiàn)投资、环(huán)保(bǎo)、劳动力等诸(zhū)多约束，因此资源品的高价格、相(xiāng)关企业高盈利状态有望长期持续。

展望资源周期新机遇

谈到未来的布局方向，叶勇在一季报中表示 ，有色金属(shǔ)将成为组合的(de)核心配置方向。“铜、铁矿石为代表的工业金属面临长期产能释(shì)放不足的问题(tí)，此外，开采品位的不断下(xià)滑(huá)，使(shǐ)得新增资本开支对于产
量增(zēng)长的贡献效率(lǜ)在下滑，边际供给成本不断抬升。”叶勇说,“2024年 ，铜(tóng)行(xíng)业原本供应略宽松的普遍预期目前已(yǐ)被逆转，在坚韧的需求面(miàn)前，供给侧(cè)的任何突发(fā)风(fēng)险(xiǎn)都可(kě)能导致价格预期的(de)逆转。现在看(kàn)来，铜(tóng)的供给紧缺阶段可能提前到来。持续看(kàn)好铜资(zī)源(yuán)上市公司的机会。铁矿石、铝、铅(qiān)、锌等领域也有投资机会待挖(wā)掘。”

黄海则表示，在目前宏观环境下，依然判断低负债、高现金(jīn)流的煤炭股具备较高的(de)安全性和稀缺性，国内基建投资(zī)企(qǐ)稳回升后，库存处于(yú)低位的(de)国内周期(qī)资(zī)源品将(jiāng)迎来较好的价 格向上弹性趋势。

许(xǔ)拓在一季报中对高配电力行业(yè)做(zuò)出了解释。他(tā)表示，在电改背景下，电力龙头公(gōng)司的盈(yíng)利稳定性明显提升，叠加其仍保(bǎo)持一定的业绩增长，当前估值(zhí)水平偏低。

谈到今年的市场热门话题——黄金走势，叶勇表示，黄金是对抗长期通胀最好的投资品(pǐn)种之一，也是衡量信用货币价值的“锚”，作(zuò)为风向标，每轮大(dà)宗商品大周期行情中，黄金均有优资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉异表现。而在新的(d资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉e)百年未有的大变(biàn)局下(xià)，国际货币体系可能出现(xiàn)动荡，这将(jiāng)推升黄(huáng)金上(shàng)涨的高度。

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