白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖

财报(bào)季收官，21家上市白酒企业悉
数交出上半年考卷。

整体来看(kàn)，白酒行业的整体复苏未达预期(qī)，但不少上市酒(jiǔ)企表现出较强发展韧性。其中，前5家(jiā)酒企贡献近九成营收，净利润规模
优势也在持续扩大(dà)。

贵州茅台更在销售淡季的二季度提速，上(shàng)半年以819.31亿元营收稳坐冠军宝座。与此同时，皇台酒业(yè)、岩石股份等尾部地方酒企生存空(kōng)间被挤压(yā)，由盈转亏。

当前，白酒(jiǔ)正处于转型升级关键期，白酒企业之间的竞争更加市场化、专业化以及细分化。今年上半年泸州老窖（000568.SZ）净利(lì)首(shǒu)次被(bèi)山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）反超，业绩(jì)排名退至第四位。处在腰部的次(cì)高(gāo)端酒企竞争同样白(bái白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖)热化(huà)，珍酒李(lǐ)渡（6979.HK）则凭
借营(yíng)收和净利润双高速增长，取代舍(shě)得酒业（600702.SH），净(jìng)利上升(shēng)至第九位。若(ruò)其增速延续至(zhì)下(xià)半年，距离百亿营收将更近一步。

数据来源：21家酒企2024年(nián)中报。时代财经整理

白酒营销专家蔡(cài)学飞认为，当(dāng)前行业存量(liàng)挤(jǐ)压趋势(shì)越发明(míng)显，此消彼长的替代式(shì)增长成为主流，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、汾酒、今世缘（603369.SH）等全(quán)国性头部酒企(qǐ)和区域强势(shì)酒企依然保持了业(yè)绩与利润的高速增长，而(ér)以中低端产品为主的区(qū)域酒企则面(miàn)临市场与利润萎缩的困境，中国酿酒行业寡头化格局不(bù)断强化。

五巨头半年赚了(le)851亿，尾部掉队

今年上半(bàn)年，21家白酒上市公(gōng)司创造的总营收为2452.17 亿元（顺(shùn)鑫农业仅计(jì)算白酒业务），其中，前5家酒企实现营收1951.06亿元，占比高达79.56%，占比较去年同期提(tí)升0.55%。

同时(shí)，头部酒企的净利润规模(mó)优(yōu)势也在持续扩大。前5家酒企(qǐ)实现了851.38亿元的净利润，占21家酒企962.78亿元（未包含(hán)顺鑫农业白酒业务）总利(lì)润的88.43%，较去(qù)年同期的88.35%略有上升。头部效(xiào)应进一步集中。

从增速上来
看，头部酒企基本保持同比双位数增长的态势。其中，2024年(nián)上半年营(yíng)收、净(jìng)利(lì)润均位(wèi)列第七(qī)位的今世缘以22.36%领(lǐng)跑营收增速。

方正(zhèng)证券分析认为(wèi)，今世(shì)缘实施“停货+提价”组合拳，让渠道信心有所稳定，库存维持2-3个月(yuè)良性水平，主力单品国缘四开、对(duì)开在动(dòng)销旺季均有双位数以上增长，在苏酒(jiǔ)挤压式增长中，公司经营(yíng)基本面优势(shì)稳定。

营收超10亿(yì)元的企业中(zhōng)，净利润(rùn)增 速最快的是河北省白(bái)酒龙头老白干酒（600559.SH），增速高达40.25%。老白干称，主要是其持续优化产品结构，高中档酒的销售收入增加，同时持续
开展降本增效活动(dòng)，采(cǎi)取积极的销售(shòu)政策(cè)调动了经销商的积极性，使得盈利水(shuǐ)平不断提升。

在白酒行业分化中，存量市场向全国名酒(jiǔ)、区域白酒龙头以及特(tè)色白酒企业靠拢的同时，尾部小型(xíng)酒企的市场份额避免不了(le)被进一步蚕食，业绩普遍失(shī)速。

今年上半年营(yíng)收规模在(zài)10亿元(yuán)以下的5家酒企，营收及归 母净利润均下滑明显，呈(chéng)现(xiàn)负增(zēng)长态势(shì)。其中，皇台酒业（000995.SZ）和岩石股份（600696.SH，上海
贵酒股份有限公(gōng)司(sī)）更由盈转亏，归母(mǔ)净利润分别同比(bǐ)下滑230.75%、244.6%，分别亏损(sǔn)0.04亿元、0.77亿元。

岩石股份资金面临(lín)巨大困境，拖欠员工部分工资、供应商货款及客户现金返利等(děng)情况仍未消(xiāo)除，截至今年上半年公司经营活(huó)动产生(shēng)的现金流(liú)量(liàng)净额为-5970.95万元，流动负债为13.26亿元(yuán)，不足以覆盖7.33亿元的流动 资产，短(duǎn)期偿债能力较弱。

而对(duì)早(zǎo)已掉队的皇台酒业来说，在大本(běn)营甘肃省内(nèi)市场的销售规模正逐渐萎缩(suō)，上半年该部分营收同比下滑7.71%至6068.74万元，而(ér)布局酱酒项目以推进省外市场的计(jì)划也被主动叫停，盈利问题短(duǎn)期(qī)内(nèi)难 以迎(yíng)刃而解(jiě)。

汾酒净利跻(jī)身“探花”，舍得业绩被(bèi)反超(chāo)

聚焦(jiāo)到营收前十的酒企，时(shí)代(dài)财经发现，近(jìn)3年来，山西汾酒与泸州
老窖业绩增速均放缓，两者之间的(de)竞争愈发胶着。

在收入端来看，2021年以前，泸州老窖营收一直高于山西汾酒。在(zài)2023年以前，前者(zhě)的全(quán)年归母净利润(rùn)也一直高于(yú)后者，差距一度拉开(kāi)到20亿元以上(shàng)。

不(bù)过，2021年山西汾酒以75.51%的高增长首次在上(shàng)半年踏进百亿营收大关(guān)，开
始反超(chāo)，其与泸州老(lǎo)窖上半年(nián)的归母净利润差距也在逐渐缩小。

而今年上半年，两者同样是双位(wèi)数增速的情况下，山西汾(fén)酒奋力直追，以24.27%的(de)归母净利润增速首次赶超(chāo)泸州老窖，跻身“探花”位置。

角逐(zhú)“探花”位置的另(lìng)一名强劲选手洋河股份（002304.SZ）在今(jīn)年
上半年增长势头明显放缓，营收险守第三位，但归母净利润与去年同期相比，从(cóng)第三下滑至第五位。

有业(yè)内人士指出，在(zài)市场缩量的环(huán)境下，洋河股(gǔ)份当前为了适(shì)应(yīng)高端化转型进行渠道(dào)变革，谨慎向渠道压货，是业绩(jì)增速下(xià)滑的其中一个原因。白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖而洋(yáng)河股份早年通过深度分销在全国建(jiàn)立起近9000家经销商的精细(xì)渠道网络，若高端酒培育及全国化策(cè)略推进成功，未来的发展潜力仍然十分广阔。

关于库存问题，白酒营(yíng)销专家蔡(cài)学飞(fēi)认为，近几年整个中国酒行业由于产能过剩，动销降低导致了行业性高库存(cún)的风险，缺(quē)乏品牌支撑(chēng)的酒企，库存会长期存在。

“从半年报可看出，目前大(dà)多数酒企都在降低合同负债(zhài)来给渠道商减压，从而试图用时(shí)间换空间，控(kòng)量保价(jià)，恢复(fù)渠道弹性，提振市场信心。”9月
5日，蔡学飞接受 时代(dài)财经采访时(shí)表示。

处在(zài)腰部的次高端酒企竞争(zhēng)同样白热化。

在经历2021年一轮(lún)高增长后，舍得酒业(yè)的(de)渠道问题开始暴露，对传统
优势大单品——品味舍得的控货(huò)挺价，拖累了其今年上半年业绩，归母净利润(rùn)下滑35.73%至5.91亿元，排名从(cóng)去年上半年的第九退至第十一位。民生证券认为，品味舍得处于(yú)去库存阶段，公(gōng)司主动(dòng)选(xuǎn)择控货(huò)稳价为渠道释压，同时中高档(dàng)酒结构弱化，叠加销售费率提(tí)升，利(lì)润短期承压。

而珍酒李渡则(zé)凭借营收和净利润双高速增长，净利润(rùn)排名上升至第九位。若其增速延续至下半年
，距离百亿营收更(gèng)近一步。

以(yǐ)2023年数(shù)据来看，加(jiā)上新晋成员今(jīn)世缘（603369.SH），百(bǎi)亿营(yíng)收俱乐部里有7名选手(shǒu)，除了(le)上述提到的舍(shě)得酒业与珍酒李渡，还有“安徽四朵金(jīn)花”之一的迎驾贡酒（603198.SH），上半年(nián)实现营(yíng)收37.85亿元，同比增长20.44%。

二季度整体降速，区(qū)域酒(jiǔ)企亟待突(tū)出重围

今年以(yǐ)来，白酒行(xíng)业整体复苏未(wèi)达预(yù)期，终端动销放缓。一季度得益于春节销售旺(wàng)季的推动，大部分(fēn)酒企销售收入(rù)均实现增长。但进(jìn)入二季度(dù)销售淡(dàn)季(jì)，疲态尽显(xiǎn)。

国金证券近期研 报显示，2024年(nián)二季度，白酒板(bǎn)块整体实现营业(yè)收入(rù)918亿元，同比增长11.2%。其中，高端、次(cì)高端、区域酒及其他分(fēn)别实现(xiàn)营业收入597亿元(yuán)、99亿元(yuán)、223亿(yì)元，同比分别增长14.4%、8.5%、4.4%，而一季度上述子板块营业收入同比分别增长15.9%、14.2%、13.3%，区域酒及 其(qí)他降速最明显 ，其次是次高端，而高端酒整体仍以稳为主。

具体(tǐ)来看，高端梯队中的(de)贵州茅台(tái)和五粮液依然保持稳健态势，口子窖（603589.SH）、老白(bái)干、水井坊(fāng)（600779.SH）和伊力特（600197.SH）等区(qū)域酒企在基数较低的情况下，二季度利润增速也(yě)比较可(kě)观。其余酒企普遍营收、利润(rùn)双降。

头部阵营中，山西汾酒、泸州老窖、古(gǔ)井(jǐng)贡酒（000596.SZ）等企业也面(miàn)临增速放慢的(de)难题，而天佑德酒（002646.SZ）利润由增转降，尾部的岩石股份及皇台(tái)酒业(yè)下滑进一(yī)步扩大。

国金证券认为，从回款端看，自春节 后(hòu)动销氛围(wéi)较快
转淡，特别是商务需求(qiú)减(jiǎn)弱(ruò)，渠道普遍未有较(jiào)强的(de)回白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖款情绪。从酒厂角度(dù)看，淡季(jì)控货梳理价盘是(shì)常 规(guī)操作，普(pǔ)遍不会施(shī)以较丰厚的
渠道政策去催促渠(qú)道回款。两方面因素叠加(jiā)，二季(jì)度回(huí)款(kuǎn)表(biǎo)现普遍弱于收入端(duān)。

中小型酒企
想要逆势翻盘(pán)，必须拥抱行业转型、消费转型 、渠道变革等变化。

在名(míng)酒积极开展渠道下(xià)沉、抢(qiǎng)占次高端价格带(dài)的(de)同时，区(qū)域 酒(jiǔ)企则奋力推进全国化，“打造样板市场”成为(wèi)各(gè)区(qū)域酒企今年的高频词，全国化战略从过(guò)去的快速招商铺(pù)货，转向集中资源精耕(gēng)重点市场。

洋河股份在(zài)半年报中(zhōng)提到，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内市(shì)场(chǎng)、省外高地市 场和样板市场，深度拓展全国化；酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)一方(fāng)面聚焦湖南大本(běn)营，通过消费者扫码活动、宴席活动等促进C端动销 ，同时强化样板(bǎn)市场建设及(jí)重点客户的定期回访，上半年已启动(dòng)益阳、江(jiāng)苏、包头、石家(jiā)庄等(děng)11个省内外样
板市(shì)场。

展望行业深度调(diào)整的下半场，蔡(cài)学飞(fēi)预判，行业目前正在(zài)筑底阶段，有望明年春节前后出现(xiàn)行(xíng)业性的库(kù)存拐点，部分优势市场与品牌开始恢复性增长，从而带动行业的周期性发展。而白酒产(chǎn)业可能还需要几年时间去恢(huī)复(fù)、优化与升级。

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