【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高

机构(gòu)指出，随着矿端的短(duǎn)缺逐步传导至(zhì)金属(shǔ)端，需求端以风电、光伏以及新能(néng)源汽车等为首的(de)新动能需求快(kuài)速增长，供需错配下铜行业供需拐点或(huò)将来临，预计(jì)2024—2026年，供需平衡分别为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望(wàng)创新高(gāo)。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更早。长期来看，品(pǐn)位下滑成本(běn)上升，资本开支抑制供给(gěi)增加。随着现有矿山的持续开采(cǎi)，铜(tóng)矿开采边界品位持续下滑，成本上升(shēng)。从资本(běn)开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本开支(zhī)影响，此时资本开支处于历史(shǐ)相(xiāng)对低位，因此未来几年供(gōng)给相对有限，且从长期来看(kàn)，供给高峰或在2028年（近期资本(běn)开支高峰为2023年），且增产(chǎn)强(qiáng)度(dù)远(yuǎn)低于(yú)上一(yī)波供给（2013年资本开支高峰）。

2.中期(qī)来看，2024—2026年矿端供给增量有限。从矿企角度，全(quán)球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年合计(jì)计(jì)划产铜1269.4万(wàn)吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产矿国角度，全球Top8产矿国（约占(zhàn)全球(qiú)60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜精矿增量为(wèi)71万吨(dūn)、28万吨和38万吨(dūn)，增速(sù)分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业(yè)供给拐点或在(zài)2025年。

3.冶炼产(chǎn)能逐步过剩，矿端短缺(quē)逐步向金属端传导。随着全球冶炼产能的(de)持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年(nián)增长(zhǎng)68%，而产能开(kāi)工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次(cì)于2009年的第二新低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶(yě)炼产能和相对紧缩的(de)矿端供给，使得冶炼厂与矿企在加工费的博(bó)弈过程(chéng)中处于劣势，2024年以来(lái)，冶炼加(jiā)工(gōng)费大幅下滑，截(jié)至4月10日TC&RC 短(duǎn)单已跌至6美元/干吨，冶炼(liàn)盈利已跌至-1487元/吨(dūn)，是近10年以来(lái)最大亏(kuī)损(sǔn)。受此影响，冶炼厂开始倡议(yì)减产，矿端短(duǎn)缺(quē)逐步向金属端传导。

4.2024年基建投资仍是国家拉动经济的主要抓手，以(yǐ)电力为代(dài)表的能源基建将继续保持高增速，铜在(zài)电线电缆上的应用需求维(wéi)持坚挺。除(chú)电力应用外，家电(diàn)同样是2023年(nián)铜价高位盘整的重要支撑。交通运输领域(yù)，2023年新能源汽车产(chǎn)销量达950万辆，增速超过35%，其(qí)中新能源汽车出口120多万辆，增长77.6%，出(chū)口量稳居全球(qiú)首位，带动新车出口数量跃(yuè)居世(shì)界第(dì)一，而一辆新(xīn)能源汽车(chē)的用铜(tóng)量比燃油汽车多用57公斤，新能(néng)源(yuán)汽车产销两旺为铜需求(qiú)增长注入新(xīn)动能。

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光(guāng)大证券指出，铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品(pǐn)位下(xià)行，未来供给增量有限；需求(qiú)端新能源需求(qiú)提供增量，传统需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看好铜行业上市公(gōng)司股价表现。推荐(jiàn)排(pái)序分别为(wèi)洛阳钼业、紫金矿业、西(xī)部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、五矿资源。

华源证券认为，通过对现有铜企从储量/市值、产量/市值、低估值(zhí)、成长(zhǎng)性以及业绩弹性多个(gè)维(wéi)度进行(xíng)梳理得出(chū)：从低估值&资源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江西(xī)铜业、洛阳钼业、铜(tóng)陵有色、紫金矿业从成长(zhǎng)性&业绩弹(dàn)性角度，建(jiàn)议(yì)关注(zhù)：洛阳钼(mù)业、紫(zǐ)金(jīn)矿业、西部(bù)矿业、金诚信。

本文内容精选自以下(xià)研报：

光大证券《铜行业系列报告之(zhī)六：近期铜矿生产(chǎn)干扰事件频发，供给端持续趋紧(jǐn)》

华源证券《铜行业深(shēn)度报告(gào)：行业(yè)拐点或(huò)将来临，铜价有望创新高》

中邮证券《有色金属点评报(bào)告：2024年铜供需格局向好，有望开启长周期(qī)上行(xíng)趋势》

机构指出，随着矿端的短缺逐(zhú)步传导至金(jīn)属端，需求端以风电、光伏以及(jí)新能源(yuán)汽车等(děng)为首的新动能(néng)需求(qiú)快速增长(zhǎng)，供需错配下铜行业供需拐点(diǎn)或将来临，预计2024—2026年，供需(xū)平衡分别为(wèi)18万吨、-66万吨和-103万吨(dūn)，铜价有望创新高。

核心逻辑

1.矿端供(gōng)给(gěi)拐点或(huò)提(tí)前至2024年中甚至更早。长期来看，品(pǐn)位下滑成本上升，资本开支(zhī)抑制供给增加。随着现有矿山的持续开采，铜矿开采(cǎi)边界品位持续(xù)下滑，成(chéng)本上升。从资本开(kāi)支角度，2024—2026年铜矿增产主要(yào)受2019—2021年资本开(kāi)支影响，此时资本开支处于(yú)历史相对低位，因此未来几年供给相对有限，且从长期(qī)来看，供给高(gāo)峰或在2028年（近期资本开支高峰为2023年），且增(zēng)产(chǎn)强度远低(dī)于(yú)上一波供(gōng)给（2013年资本开支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿端(duān)供给增量有(yǒu)限。从矿企角(jiǎo)度(dù)，全球Top15矿企（产量占(zhàn)全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比增长【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高1.6%，增量约20万吨。从(cóng)产矿国(guó)角度，全球Top8【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高产矿国（约占全球60%）2024年预计产(chǎn)铜1605万吨，同增2.8%，增量44万(wàn)吨。从全球角度2024-2026年预计铜精矿(kuàng)增量为71万吨、28万吨(dūn)和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点(diǎn)或在2025年。

3.冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金(jīn)属端传导。随着(zhe)全球冶炼产能的持续(xù)扩张，到2023年已达(dá)3226万吨(dūn)，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开(kāi)工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的第二(èr)新低，冶炼产能逐步过(guò)剩。过剩的冶炼产能和相对紧缩的矿端供给(gěi)，使得冶(yě)炼厂与矿企在加工费的博弈过程中处(chù)于劣势，2024年(nián)以来(lái)，冶炼加(jiā)工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡议减产，矿端短缺逐(zhú)步向金属端传导。

4.2024年基建投资仍是国家拉动经济的主要抓(zhuā)手，以电力为(wèi)代表的能源(yuán)基建将继续(xù)保持高(gāo)增速，铜在(zài)电线(xiàn)电缆上的应用需(xū)求维持(chí)坚挺(tǐng)。除电力(lì)应用外，家电(diàn)同样是2023年铜价高位盘整(zhěng)的重要支撑。交通运输领域，2023年新能源汽车产销量达950万辆，增速超过35%，其中新能源(yuán)汽车出口120多(duō)万辆，增长77.6%，出口量稳居全球首位，带动新车(chē)出口数量跃居世界第一，而一辆新能源(yuán)汽(qì)车的用铜量比(bǐ)燃油汽车多用57公斤，新能源(yuán)汽车(chē)产销两旺为铜需求增长(zhǎng)注入新(xīn)动能。

利好个股

光大证券指出，铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下(xià)行，未来供给增量(liàng)有限；需(xū)求端新能源需求提供增量，传统需求小(xiǎo)幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体中(zhōng)枢将(jiāng)逐步上移，看好铜(tóng)行(xíng)业上市公司股价表(biǎo)现。推荐排序分(fēn)别为洛阳钼业、紫金(jīn)矿业、西部矿业、金诚信(xìn)，建议关(guān)注铜陵有色、五矿资源。

华(huá)源证券认为，通过(guò)对现有铜(tóng)企从储量/市值、产量/市值、低估(gū)值、成长性以及业绩弹性多(duō)个维度进行梳理得出：从低估值&资源量&产量(liàng)角度，建议关注：河钢资源(yuán)、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业从成(chéng)长性&业(yè)绩弹性(xìng)角度，建(jiàn)议关注：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业(yè)、金诚信。

本文内(nèi)容精选自以下研报：

光大(dà)证券《铜(tóng)行业(yè)系列报告之六(liù)：近期铜矿生产(chǎn)干扰事件频(pín)发，供给端持(chí)续趋(qū)紧》

华源证券《铜行业(yè)深度报告(gào)：行业(yè)拐点或将来临，铜价有望创新高》

中(zhōng)邮证券《有色金属点(diǎn)评报告：2024年铜供(gōng)需(xū)格局向好，有望开启长周期上行(xíng)趋势》

校对：陶谦(qiān)

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