有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时报记者赵黎昀臧晓松聂英(yīng)好

过去一(yī)个多月(yuè)，国(guó)际金价不断刷新历史高点，在掀起资本狂欢(huān)的同(tóng)时，也带来购金热潮。

不同于贵金属独有的金融属性，以铜为(wèi)代表的多种有色商(shāng)品(pǐn)，在价格同频上(shàng)涨之时，也牵(qiān)动了众多下游制(zhì)造业企业(yè)的成本(běn)线波动，对市场供需格局(jú)产生蝴蝶效应。

近日，证券时报(bào)·e公司记(jì)者采访多家有色产(chǎn)业链企业以及分析人士获悉，当前有色商品(pǐn)的较大、较快涨幅，已对部分下游企业盈利水平及流(liú)动现金带来压力。据(jù)了解，相关企业通过多种有效金融工具，逐步形成规避上(shàng)游原材料价格波动风险(xiǎn)的能(néng)力。

而对于近期小幅回调的有色商品价格，行业人士多认为(wèi)，伴随需求稳定释放及供(gōng)给端收缩预期，铜(tóng)、铝等商品价格或仍将维(wéi)持高位震荡格(gé)局。

高铜价侵蚀下游利润(rùn)

每天早(zǎo)上一进办公室，宜兴华永电机有限公司(sī)（下称“华永(yǒng)电机”）董事长吴谢良都会盯(dīng)着墙上(shàng)的大屏幕，观察铜期货行情走势(shì)。

作为国内最大的民营风电电机生产企业，华永电机已经成为远景能源(yuán)、国电联合(hé)动力、三一重能、维(wéi)斯(sī)塔斯(sī)等国内外(wài)大型风机整机制造企业的合(hé)格(gé)供应商。就在最近，该公司照例迎来风电电机(jī)订单交付旺季。

在华永电机的总装车间(jiān)内，证券时报·e公司(sī)记者看到运转(zhuǎn)车频繁往来，电机(jī)转子、定子陆续被搬运到装配线进行组装(zhuāng)。过去几年里，华永电机订单持续攀升，2023年装机更是突破一万台，当年产值突破7亿元。

虽然生意一片红火景象，但在当下市场环境(jìng)中，吴(wú)谢良也向记者表达了隐(yǐn)忧，“这几年风电电机的千瓦造价(jià)一(yī)直在跌，今年招标后整体售价也下降(jiàng)了。”

他提及，风电整机厂会在每年第一季度完成全年的招标排产，在中标价(jià)格确定(dìng)后，如果铜价和钢价(jià)下跌，风电电机企业就能多赚(zhuàn)一(yī)些，“实际(jì)上我(wǒ)们的售价无(wú)法调整，如果铜价一(yī)路上涨，就是要直(zhí)接‘吃(chī)’掉我们的利润(rùn)。”

据介(jiè)绍，去年第四季度铜价稳定在每吨6.5万(wàn)元至6.9万元区间(jiān)，而如今铜价已经(jīng)涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来(lái)长期稳定在8万元以上的(de)话，那毛利(lì)率(lǜ)肯定要下滑5%左右。”吴(wú)谢良说。

“我(wǒ)们(men)不是怕铜价涨，只不(bù)过这次涨的时间点(diǎn)不好(hǎo)。”吴(wú)谢(xiè)良直言，如果铜(tóng)价在去年第四季度上(shàng)涨，就会体现到今年一季度的招标价(jià)格中(zhōng)。但此轮涨价发生(shēng)在投标结束后，于公司排产期间突然上(shàng)涨(zhǎng)，这(zhè)样企业就相(xiāng)当(dāng)于被“精准狙(jū)击”了。

“对于我们赚加(jiā)工费的企业来说(shuō)，铜价明显上涨对我们肯(kěn)定有影响，最主要的就是现金流压力和(hé)财务成本显著提高了。”近(jìn)日，浙江一铜加工(gōng)企业负(fù)责人在接受证券时报·e公司记者采访(fǎng)时，透露出同样的担忧。

据该负责人介(jiè)绍，公司往往会给下游客户(hù)留三个月账期。在采购铜原料(liào)到最后给客户打(dǎ)款(kuǎn)的过程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间，铜价、加工周期及账期都是成(chéng)本。例如客户按(àn)铜(tóng)价(jià)6.9万元(yuán)/吨的成本下(xià)单，但公司生产过程中(zhōng)铜价已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成(chéng)本就增加(jiā)了1万(wàn)元。这无疑会影响到企业的现金流，并增加因此导致的借款、融资等财务费用。

有(yǒu)色价格冲高现连(lián)锁反应

在国(guó)际金价持续拉涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期(qī)铜主力合约(yuē)报价一度触及9900美元/吨，创下2022年4月(yuè)底以来新高，沪铜主力合(hé)约也一度突破8万元(yuán)/吨关口，刷(shuā)新近18年高点。

而(ér)除铜金属外，据生意社数(shù)据，4月铝现(xiàn)货价(jià)整体上涨，4月21日国内铝锭(dìng)华东(dōng)市(shì)场均价为2.04万元/吨，较月初市(shì)场均价1.96万元(yuán)/吨，上涨4.14%，而此前在4月(yuè)15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年(nián)4月1日至22日，华东地(dì)区锡锭市场价格更是大幅上涨(zhǎng)。其中4月1日(rì)锡锭市场价格为22.5万元/吨，到22日(rì)市场价格达到28.13万(wàn)元/吨，累(lèi)计上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色(sè)金属价格大(dà)幅上(shàng)涨(zhǎng)，是供(gōng)需两(liǎng)端共振的结果，但是(shì)由(yóu)于涨势过快，且(qiě)部分利(lì)多(duō)需要下游需求(qiú)配合，所以对下游制(zhì)造业的冲击还(hái)是存在的。”广州金控期货研(yán)究(jiū)中心副总(zǒng)经理程(chéng)小勇(yǒng)接受证券(quàn)时报·e公司记者采访时指出，从(cóng)制造业PMI分项指标看，3月原材料(liào)价格上涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造业(yè)出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点；主要原材(cái)料购进价格指数升至50.5，较(jiào)上月上升0.4个百分点，导致主要原材料购进价格指数/出厂价格指(zhǐ)数价差扩(kuò)大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位接货，多是(shì)根据订单(dān)来(lái)采购。部分加(jiā)工企业按需采购，以销定(dìng)产，主要保证长单的供应。从以往的经验来看，下游承受高价格需要时间来(lái)平衡。

中原期货有色分析师(shī)刘培洋(yáng)也称，原料成本价格的大幅上涨对下游加工行业(yè)形成明显影响，传(chuán)统旺季(jì)期间，下游铜铝加工行业开工率甚至出现(xiàn)小幅回落，社会库存也未能(néng)显示顺利进入(rù)去库周期。

据(jù)SMM数据显示，截(jié)至4月18日当周，国内主要精铜杆企业周(zhōu)度(dù)开工率环比下降(jiàng)2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆(gān)企业陆续选择停产或安排检修以缓解(jiě)压力，拖累精铜杆开工率罕见地在旺季出现掉(diào)头下(xià)降。

原材料高价或将持续

虽然近两日以黄金为(wèi)代(dài)表的有色商品价格较高点有所回落，但采访中行业及分析(xī)人士多认(rèn)为，铜、铝等金属价格或将维持高位运行(xíng)。

“根据公司得到的反馈信(xìn)息，近期(qī)在(zài)国内市场钨合金的终端(duān)需求并未因价格上涨(zhǎng)出(chū)现萎缩，下游客(kè)户整体(tǐ)按需采购。因为原材(cái)料供应偏(piān)紧(jǐn)等因素，目前下游也逐步在接受调整后的(de)价格。”对于近期(qī)有色商品价格上涨对企业(yè)需求端(duān)带来的影响，上(shàng)游(yóu)矿业巨(jù)头洛阳钼业相关负责人对证券时报·e公司记者称。

得益于旗(qí)下(xià)海外矿山(shān)的产能(néng)释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌(ní)、磷肥、黄金所有产品产量同(tóng)比均实现上涨，其中(zhōng)铜、钴等主要产品更是爆发式增长。按公开预测(cè)口径，洛阳钼业新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要(yào)来源，该(gāi)公司或已超越(yuè)嘉能可，跻身全球最大(dà)钴(gǔ)生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼(mù)业认为，当前全球经济依(yī)然面临挑战，但随着(zhe)美联储加息周期进入尾声，宏(hóng)观压力将逐渐(jiàn)减轻。同时，中国(guó)政府将继续推出(chū)稳增长措施来稳(wěn)定经济，政(zhèng)策(cè)预期持(chí)续偏积极。随着更多的经济政策出台，预计政策端的宏观(guān)调控将继续支持实体经济和(hé)终(zhōng)端消费的复(fù)苏，特别是电动汽(qì)车、可再生能源、电(diàn)力传输和分(fēn)布网络等行业，对铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价(jià)表现。

“此轮有色金属(shǔ)牛市是(shì)金融属性和(hé)商品属性共(gòng)振的结果，有色金属还面临金融属性层面利好(hǎo)，高(gāo)价格还(hái)会持续。另外，由(yóu)于全球新能(néng)源发展、AI产业对电力需求的攀升，引发了(le)电力设备更(gèng)新带来需求大幅增长(zhǎng)的预期。同时，有色金(jīn)属(shǔ)供给端的利好同样短期无法解决；例(lì)如铜(tóng)矿供应紧张，电解铝受云南电力制约和(hé)4500万吨产能天花板(bǎn)限制，锌(xīn)矿加工费下降同样(yàng)因锌矿供应下降。所以，这一轮上(shàng)涨(zhǎng)背后(hòu)的供(gōng)需失衡(héng)并非短期能够逆转的，如果考虑到下半年或明年美(měi)联储降息这(zhè)个金融属性，有色金(jīn)属牛市不会很快结束。”程小勇分析，当前部分品种由于需求受到高价格抑(yì)制，出现持(chí)续的累库，例如(rú)上(shàng)期所镍和锌(xīn)库存在4月19日分别升(shēng)至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和(hé)12万(wàn)吨。而部分品种还在持(chí)续去库存，例如铜、铝(lǚ)。尽管铜价在4月中上旬持续创新高，但是全球铜显(xiǎn)性库存(cún)在4月19日当周回落至(zhì)44.6万吨，前一周(zhōu)突破(pò)45万吨。铝社(shè)会库存持续回落，4月(yuè)22日下滑至84.8万吨，3月创下年(nián)内高点87万吨，但远低于去年同期的110万吨(dūn)左右的水平。

此外(wài)，还有部(bù)分品种出现减产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货(huò)加工费跌(diē)至(zhì)个位数，以铜矿为原材料的冶炼厂(chǎng)亏损扩大，引(yǐn)发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左(zuǒ)右。而铝方面，云南地区冶炼厂复产进程放缓，有(yǒu)几家铝冶炼厂原计划4月满产(chǎn)，但由于电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需求对有色金属(shǔ)价格有季节性(xìng)利好支撑。4月及(jí)5月是传统制(zhì)造(zào)业消费旺季。目前新能源汽车、家电出口和光伏(fú)等新(xīn)能源行业对有色金属拉动还是存在的。从需求端来看，下游由于高价格进(jìn)入观(guān)望阶段，短期可能会引发市场对需求能否承接(jiē)高价格的(de)担(dān)忧而出现调整，中期来看(kàn)，制造业还将面临原材料价格上涨带来的利润压力。

刘培洋(yáng)也(yě)认为，从现货(huò)升(shēng)贴水表现来看，本轮铜铝价格大幅上涨过(guò)程中，铜铝现货都转为大幅贴水情况，同时社会(huì)库存处于高位，现货供给(gěi)较(jiào)为充裕，下游加(jiā)工(gōng)行业(yè)开工(gōng)率未出现明显走(zǒu)强，需求端短期未能匹配上价(jià)格的表现(xiàn)。但从长期(qī)来看，国内外经济数据仍旧偏强，政(zhèng)策端(duān)也有利好支撑，因此市场对长期(qī)需求仍旧(jiù)较为乐观。

“铜是本轮有色行情的领头羊，不论是启动时间，还(hái)是波动幅度都位居前列。从(cóng)基本面来看，在矿(kuàng)端持续偏(piān)紧、冶炼端减产(chǎn)预期，到海内外主动补库周期时来(lái)临，铜供需格局转为短缺逐步成为市场的(de)共识，在短期之内很难彻底扭转过来。不管是从资产配(pèi)置(zhì)，还是资金投机角度来(lái)说，铜都是一个(gè)较好的(de)标的，在(zài)有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险大量资金参与的情况下，铜价的牛市预计(jì)将持续下去。”他说。

运用金融工具

规避价格波(bō)动风险

对单一进(jìn)行大宗商品(pǐn)加工(gōng)业务的企业(yè)而言(yán)，套期(qī)保值、长单锁价是应对原材料价(jià)格波动风险的基本方式。近期有色商品(pǐn)价格(gé)的上涨，无疑也对(duì)下游加工企业的套期保值业务提(tí)出了更高(gāo)要求。

“套期保值(zhí)是我(wǒ)们的(de)核心竞(jìng)争力，但铜价波动幅度加大，对公司套期保值的实际操作要求更高，尤其(qí)是对于中(zhōng)小企业而言，铜价上涨(zhǎng)不仅要增加成本，若没有长(zhǎng)期套期保值(zhí)经验和成(chéng)熟的团队也会有亏损风险(xiǎn)。”前述浙(zhè)江地(dì)区铜加工企业负责人表示，企业(yè)最重要的就(jiù)是加强管理，并(bìng)提高现金流(liú)周转速(sù)度，加强存货(huò)管理，“铜价上涨我(wǒ)们是左右不了的，对我们企业来说越加快资金和(hé)产品周转效率，经济性压力就会越小，只能(néng)从这个方面去(qù)努(nǔ)力。”

不仅下游企(qǐ)业，矿企为应对市场价格波动，近年来也运用多种金融手段规避风险。

洛阳钼(mù)业人(rén)士就表示(shì)，公司(sī)旗(qí)下IXM公(gōng)司的(de)现货贸易主要通过寻找价值链上的低(dī)风险(xiǎn)套(tào)利机会(huì)，通过期货合约等衍生(shēng)金融工具对冲现(xiàn)货持仓的(de)价格变动风险，以减(jiǎn)低潜(qián)在的价格风险从而获取回(huí)报。

证券时报·e公司记者注(zhù)意到，面对有色(sè)市场的价格波(bō)动，多(duō)家产(chǎn)业链上市公司近(jìn)期在互动平台上回应了相关影响及应(yīng)对(duì)措施。

电缆(lǎn)企(qǐ)业金杯电(diàn)工就(jiù)表示，铜价上涨会带(dài)动原材料(liào)成本上升，但公司业务分为直销和经销两种销(xiāo)售模式，其中(zhōng)直销模式充分利用期货及衍生品市场的套期(qī)保值(zhí)功能，规避由(yóu)于(yú)大宗商品价格波动所带来(lái)的风险(xiǎn)，经销(xiāo)备(bèi)库的电线电缆产品由于(yú)周转快、公司拥有产品(pǐn)定价权并可及时调价传导。

万马股份则称，公(gōng)司通过定价(jià)机制、与铜材供应商签订远期合约、套期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜价波动带来的经营(yíng)风险。

鑫宏业也称，公司销售产品定价模式采取线缆行(xíng)业通用的“铜价+加工(gōng)费”，通过产(chǎn)品(pǐn)销售价格与原材料采购价格联动传导的(de)定价策略，基本上能反映(yìng)铜(tóng)价波动(dòng)的影响，公司主(zhǔ)营(yíng)业务收入受铜价上(shàng)升的(de)影(yǐng)响亦有所上升。

采(cǎi)访中，程小勇(yǒng)建议，对于制造业企业而言(yán)，运用期货和期权进行套期保值(zhí)，管理原材料价格波动风险(xiǎn)，是(shì)应对原材料涨价带来成本(běn)压力(lì)的最重要和(hé)最有效方(fāng)式。

“例如(rú)，对于长单采购，在后结算的方式下(xià)，通过买入有(yǒu)色金属期货和看涨期权锁定原材料价格；对于现货采购，运(yùn)用期货进行点价，且通过期货来锁定基准价。企业还可以通过期货和期权建立虚拟库存，节约资金成本。同样，如果企业需求是个性(xìng)化的，可以通过场(chǎng)外期权定制(zhì)风险管(guǎn)理产品，对冲(chōng)价格(gé)上涨带来的成(chéng)本压力(lì)。”他说。

证券(quàn)时报记者赵黎昀臧晓松聂英好

过去一个多月，国际金价不断刷(shuā)新历史高点，在掀起资本(běn)狂欢(huān)的同时(shí)，也带来购金(jīn)热潮。

不同于贵(guì)金属独有的金融属性，以铜(tóng)为代表的(de)多种有色商品，在价格同(tóng)频上涨之时(shí)，也牵动了(le)众多下游制造业企(qǐ)业的成本线波(bō)动，对市场供需格(gé)局产生蝴蝶效应。

近(jìn)日，证券时报·e公司记者(zhě)采访多(duō)家有色产业链企业以及分析人士获悉，当前有色商品的较大、较快涨幅，已对部分下游(yóu)企业(yè)盈利水平(píng)及流动现金带来压力。据了解(jiě)，相关企(qǐ)业通过多种有(yǒu)效(xiào)金融工具，逐步形(xíng)成规(guī)避上(shàng)游原材料价格波(bō)动风险的能力。

而对于近期小幅回调的有色商品价格，行业人士多认为，伴有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险随需求稳(wěn)定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将(jiāng)维持高(gāo)位震荡格局。

高(gāo)铜价侵蚀下游利润

每(měi)天早上一进办公室，宜兴(xīng)华永电机有(yǒu)限公司（下称“华永电机”）董事长吴谢良都会盯着(zhe)墙上的大屏幕，观察铜期货行情走势。

作(zuò)为国内(nèi)最(zuì)大的民营风电电(diàn)机生(shēng)产企业，华永电机已经成(chéng)为远景(jǐng)能源、国(guó)电(diàn)联合动力(lì)、三一重能、维斯塔(tǎ)斯等国内外大型风机(jī)整(zhěng)机(jī)制造企业的合格供应商。就在(zài)最近，该公司(sī)照例迎来风(fēng)电电机订单交(jiāo)付(fù)旺季。

在(zài)华永电机的总装车间(jiān)内，证券时报·e公(gōng)司记者看到运转车频繁(fán)往来，电机转子(zi)、定子陆续被搬运到装配线进行组装(zhuāng)。过去几年里，华(huá)永电机订单持续(xù)攀升，2023年装机更是突破一(yī)万台，当年产值突破(pò)7亿(yì)元(yuán)。

虽然生意一片红火景象，但在当下市场环境(jìng)中，吴谢(xiè)良也向记者表(biǎo)达了隐忧，“这几年风电电机(jī)的千瓦造价一直在(zài)跌(diē)，今(jīn)年(nián)招(zhāo)标后整体售价也下降了。”

他提及，风电整机厂会(huì)在每年第(dì)一季度完成全年的招标排产，在中标价格确定后，如果铜价和钢价下跌，风电电机企业就能多赚一些(xiē)，“实际上我(wǒ)们的售(shòu)价无法调整，如果铜价一路(lù)上涨，就是要直接‘吃(chī)’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季度铜价稳定(dìng)在每吨6.5万元至(zhì)6.9万元区间，而如今(jīn)铜价已经涨到每(měi)吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来(lái)长期稳(wěn)定在8万元以(yǐ)上的话，那毛(máo)利率肯定要下滑(huá)5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜价涨，只不过这次(cì)涨的时间点不好。”吴谢良直言，如(rú)果铜价(jià)在去年第四季度上涨，就会(huì)体现到今年一季度的招标价格中。但此轮涨价发生在(zài)投标结束后，于公司排(pái)产期间突然上涨，这(zhè)样企业就相当于被“精准狙击”了(le)。

“对于我们赚加工费的企业来说(shuō)，铜价明(míng)显上涨对我们肯定有影响，最主要(yào)的就是(shì)现金流(liú)压力和财务成本显著提高了。”近(jìn)日，浙江一铜加工企业负责人在(zài)接受证券时报·e公司记者采访时，透露出同样的担忧。

据该负责(zé)人介绍(shào)，公司(sī)往往会(huì)给下游客户(hù)留三个月账期。在采购铜原料到最后给客户打款的过程中，公司(sī)一般都需要先垫付资金。这期间(jiān)，铜价、加工周期及账(zhàng)期(qī)都是成本。例如客(kè)户按铜价6.9万元/吨的成(chéng)本下单，但公司生产过程中铜价(jià)已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨(dūn)成(chéng)本就增加了1万元。这无疑会影响(xiǎng)到企业的现金流，并增加因此导致的(de)借款、融资等(děng)财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际金价持续拉涨带(dài)动下，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所(suǒ)）期(qī)铜主力合约报价一度触及(jí)9900美元/吨，创下(xià)2022年(nián)4月底以来新高，沪铜主力合约也一度突(tū)破8万元/吨(dūn)关口，刷新近18年高点。

而(ér)除铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日(rì)国内铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元(yuán)/吨，上(shàng)涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价一度达2.08万元(yuán)/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场价格更是大幅(fú)上涨。其中4月(yuè)1日锡锭市(shì)场价格为22.5万元(yuán)/吨，到22日市场价格(gé)达到28.13万(wàn)元/吨，累计(jì)上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝(lǚ)、镍等有色金属价格大幅上(shàng)涨，是供(gōng)需(xū)两端共振的结果，但是由于涨势过快，且部分利(lì)多需要下游需(xū)求配(pèi)合，所以对下游制造业(yè)的冲击还是存在(zài)的。”广州金控期货(huò)研究中心副总经理程小勇接受证券时报·e公司记者采访时指出(chū)，从制造业PMI分(fēn)项指标看，3月(yuè)原材(cái)料价格(gé)上涨已经对企业利(lì)润构成挤压。

数据显示，3月制(zhì)造(zào)业(yè)出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百(bǎi)分(fēn)点；主(zhǔ)要原材料购进价格(gé)指数升至(zhì)50.5，较上月上升0.4个百分(fēn)点，导致(zhì)主要原材料购(gòu)进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个(gè)百分点。

以铜产业为例(lì)，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位接货，多是根据订单来采购。部分加工企(qǐ)业按需(xū)采购，以销(xiāo)定(dìng)产，主要保证长单的(de)供应。从以(yǐ)往的经验(yàn)来看，下游承受高价格(gé)需要时间来(lái)平衡。

中原期货有色分析师刘培洋也称，原(yuán)料(liào)成(chéng)本价(jià)格的大幅上涨对下游加工行业(yè)形成(chéng)明显(xiǎn)影响，传统(tǒng)旺季(jì)期间，下游铜铝加(jiā)工行业(yè)开工率甚至出现(xiàn)小(xiǎo)幅回落，社会库存也(yě)未能(néng)显示顺利进入去库周(zhōu)期。

据SMM数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月18日当周，国(guó)内主要精铜杆企业周(zhōu)度开工(gōng)率环(huán)比下降(jiàng)2.2个(gè)百分点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选择停产(chǎn)或(huò)安排检修以缓解压力，拖累精铜杆开(kāi)工(gōng)率罕见地(dì)在旺季(jì)出现(xiàn)掉头下(xià)降。

原材料高价或将持续

虽然近两日以黄金为代表的有色商(shāng)品价格较高点有所回落，但采访(fǎng)中行业及(jí)分析人士多认为(wèi)，铜、铝等金属价格或将维持高位运行。

“根(gēn)据公司得到的反馈信(xìn)息，近期(qī)在国内市场钨合金的终端需求并未因价格上涨出现(xiàn)萎缩，下(xià)游客户整体(tǐ)按需采购。因为原材料供应偏紧等因素(sù)，目(mù)前下游也(yě)逐步在接受调整后的价格。”对于近期(qī)有色商品价格上涨(zhǎng)对企业需求端带(dài)来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业(yè)相关负责人对(duì)证(zhèng)券时报·e公司(sī)记者称。

得益于旗下海外矿(kuàng)山的产能释放(fàng)，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量同比均实现上涨，其中铜、钴等主要(yào)产(chǎn)品更是爆发式(shì)增长(zhǎng)。按公开预(yù)测口(kǒu)径，洛(luò)阳(yáng)钼业新增(zēng)产铜量将成为全球新增产铜量的(de)重要来源，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年(nián)的铜市场，洛阳钼业认为，当前(qián)全(quán)球经济依然面(miàn)临挑战，但随着(zhe)美联(lián)储(chǔ)加息周期进入尾声，宏观压力(lì)将逐渐减轻。同(tóng)时(shí)，中国政府将继续推出稳增长措施来稳定经济，政策预期持续偏积极。随着更多的(de)经济政(zhèng)策出(chū)台(tái)，预计政策端的(de)宏观调(diào)控将继续支(zhī)持实(shí)体经济和终端消费(fèi)的复苏，特别是电动汽车、可再生(shēng)能源(yuán)、电力传输和分布网(wǎng)络等行业，对铜的需求将进一步(bù)增加，从而支撑铜价表现。

“此(cǐ)轮有(yǒu)色金属牛市是金(jīn)融属性和商(shāng)品属性共振的结(jié)果，有色金属(shǔ)还(hái)面临金融(róng)属性层面利好，高价格还会(huì)持续。另外(wài)，由于全(quán)球新能源发展、AI产业(yè)对电力(lì)需求(qiú)的攀升，引发了电力设备更新带来需求大幅增(zēng)长(zhǎng)的预期。同(tóng)时，有色金属供给端的利好同样短(duǎn)期无法解决；例如铜矿供应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板限制，锌矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非短期能够逆转的(de)，如果考虑到下半(bàn)年或(huò)明年(nián)美联(lián)储降(jiàng)息这个金融(róng)属(shǔ)性，有色金属牛(niú)市不会很快结束(shù)。”程小勇(yǒng)分析，当前部分(fēn)品种由于(yú)需求受到高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍和锌库存在4月19日分别(bié)升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部分品种还(hái)在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜(tóng)价在4月中(zhōng)上旬持(chí)续创新高，但是全球铜显性(xìng)库(kù)存在4月19日当周(zhōu)回(huí)落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万吨，但远低于去年(nián)同期的110万吨左右的水平。

此(cǐ)外，还有部分品种出现减产，对价格有助涨作(zuò)用，主要表现在铜和铝市(shì)场。由于(yú)铜精矿现货加工费(fèi)跌(diē)至个位数，以铜矿为原材料(liào)的(de)冶炼(liàn)厂亏损扩大，引(yǐn)发冶炼厂检修(xiū)增多，预(yù)估4月减(jiǎn)产7万吨左右。而铝方面，云南地区冶炼厂复产进程放缓，有几家铝冶炼厂原计划(huà)4月满(mǎn)产(chǎn)，但由于电力紧张，推迟到5月(yuè)满产。

他表示，目前需求对有色金属价(jià)格有季节性(xìng)利好支(zhī)撑。4月及5月是传统(tǒng)制造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出口和光伏等新能源行业对有色金属拉(lā)动还是(shì)存在(zài)的。从需求端来(lái)看，下游由于高价格进(jìn)入(rù)观望(wàng)阶段，短(duǎn)期可能会引发市场对需求(qiú)能否承接高价格的担忧而(ér)出现调整，中期来(lái)看，制造(zào)业还将面临原材料价格上涨(zhǎng)带来的利润压力。

刘培洋(yáng)也认为，从现货升贴(tiē)水表现来(lái)看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都转为大幅贴水情况(kuàng)，同时社会库存处于高位，现货供给较为充(chōng)裕，下游加工行业(yè)开工率未出现明显走强，需(xū)求(qiú)端短期未能匹配上价格的表(biǎo)现。但从长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政策端也有利好支撑，因此市场对长期需求(qiú)仍旧较(jiào)为乐观。

“铜是本轮有(yǒu)色(sè)行情(qíng)的领头羊，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从(cóng)基本面来(lái)看，在矿端(duān)持续(xù)偏(piān)紧、冶炼端减产预期，到海内(nèi)外(wài)主动补库周期时来临，铜供需格局转为(wèi)短缺逐步成为市场的共识，在短期之(zhī)内很难彻底扭转过(guò)来。不管是(shì)从资产配置(zhì)，还(hái)是资金投机角度来说，铜都(dōu)是(shì)一个较好的标的，在大量资(zī)金参与的情况下，铜价(jià)的牛市预(yù)计将持续下去。”他说(shuō)。

运(yùn)用(yòng)金(jīn)融工具

规避价格波动风险

对单一进行大宗(zōng)商品加工业务的企业而(ér)言(yán)，套期保值、长单锁价是应对原材料价格(gé)波动风险(xiǎn)的基本方式。近期有色商(shāng)品价格的上涨，无疑也对(duì)下(xià)游加工企业的套期(qī)保值业务提出了更高要(yào)求。

“套期保值是我们的核心竞争(zhēng)力，但铜价波动幅度加大，对公司套期保值的实际操作要(yào)求更高，尤其是(shì)对于中(zhōng)小企业而言，铜价上涨不仅要增加成本(běn)，若没有长期套期保值经验和成熟(shú)的团队也会有亏损风险。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示，企业(yè)最重要的就是加强管理，并提高现金流周转速度，加强存货管理(lǐ)，“铜价上涨我们是左右不(bù)了的，对(duì)我们企(qǐ)业来说越加(jiā)快资(zī)金和产品周转效率，经济性压力就(jiù)会(huì)越(yuè)小，只能从(cóng)这个方(fāng)面(miàn)去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场(chǎng)价格(gé)波(bō)动，近年来也运用多种金(jīn)融手(shǒu)段规避风险。

洛阳钼(mù)业人士就表示，公司旗下IXM公司的现货贸易主要通过寻找价值链上的低(dī)风险(xiǎn)套利机会，通(tōng)过期货合约等衍生金融工具对冲现货持(chí)仓的价格变动风险，以减低(dī)潜在的价格(gé)风险从而获取回报(bào)。

证券时报·e公司记者注意到(dào)，面对(duì)有色市场的价格波动，多家产业链上市公司近期在(zài)互(hù)动平台上回(huí)应了相关影响及应对措施。

电缆企业金杯(bēi)电工就表示，铜价上涨会带动原材料成本上升，但公司业务(wù)分为直销和经销两种销售模式，其中(zhōng)直销模式充(chōng)分利用期货及(jí)衍生品(pǐn)市场(chǎng)的套期保值功能，规(guī)避由于大宗商品价格波动所带来的风险，经销备库的电线电缆产品由于周转快、公司拥有产品定价权并可及时调价传导。

万马股份则称，公司通过定价机制、与铜材供应商签(qiān)订远期(qī)合约、套期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜价波(bō)动带(dài)来的经营(yíng)风险。

鑫宏(hóng)业也称，公司销售产品定价模式采取(qǔ)线缆(lǎn)行业通用的“铜价+加工(gōng)费”，通(tōng)过产品销售价格(gé)与原材料采购价(jià)格联动传导的定价策(cè)略，基本上能反映铜价波动的(de)影响(xiǎng)，公司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所上升。

采访中，程小勇建议，对于制(zhì)造业(yè)企业而言(yán)，运用期货(huò)和期权进行套期保(bǎo)值，管(guǎn)理原材料价(jià)格波动风险，是应对原材料(liào)涨价带来成本压(yā)力(lì)的最重要和最有效方式(shì)。

“例如，对于长(zhǎng)单采购，在后结算(suàn)的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定原材料价格；对于现货采购，运用期货进行点价，且通过(guò)期货来锁定基准(zhǔn)价。企业还可以通过(guò)期货和期(qī)权建立虚拟(nǐ)库存，节约资金成本。同样(yàng)，如果企业需(xū)求是个性化的，可以通过场外期权定制风险管理产品，对冲价格上涨带来的成本压力。”他说(shuō)。

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